新冠肺炎疫情迅速蔓延加大了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。疫情蔓延引發(fā)市場(chǎng)恐慌，美國(guó)股市多次熔斷，VIX指標(biāo)已超過2008年金融危機(jī)的高點(diǎn)。從PMI和先行指標(biāo)來看，2月全球數(shù)據(jù)明顯回落。分國(guó)別看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯露走弱跡象，美聯(lián)儲(chǔ)兩次緊急降息并重啟OE;歐洲疫情快速蔓延，生產(chǎn)端和需求端均顯疲軟，英央行突襲式降息50個(gè)基點(diǎn)，歐央行加碼OE;日本經(jīng)濟(jì)前景暗淡，或?qū)⑾萑爰夹g(shù)性衰退，貨幣財(cái)政刺激加碼;新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)弱于預(yù)期，政策或進(jìn)一步寬松。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)1-2月出現(xiàn)全面收縮。1月下旬以來，全國(guó)嚴(yán)防嚴(yán)控疫情擴(kuò)散，各地采取“封城”、延長(zhǎng)假期、推遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)、減少出行等措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯，疫情沖擊在1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得到充分顯現(xiàn)。從生產(chǎn)端看，工業(yè)增速大幅回落，遠(yuǎn)低于預(yù)期，停工停產(chǎn)和需求疲軟構(gòu)成雙重制約;從需求端看，消費(fèi)增速大幅下滑，投資增速首度負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易自2018年3月以來首現(xiàn)逆差。此外，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至統(tǒng)計(jì)以來新高。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)3月有望反彈。我國(guó)工業(yè)、消費(fèi)、投資規(guī)模體量依然可觀，基礎(chǔ)工業(yè)和防疫物資保障有力，線上經(jīng)濟(jì)活躍發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性和潛力仍大。中央及地方近期持續(xù)出臺(tái)政策措施支持疫情防控和推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，政策效果將不斷顯現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)平穩(wěn)向好，但境外疫情仍在加速擴(kuò)散，疫情防控仍然面臨挑戰(zhàn)，但最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去。預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸減弱，3月工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速均有望明顯反彈。

工業(yè)增速大幅下滑

線上消費(fèi)仍具韌性

受疫情沖擊，1-2月工業(yè)增加值同比增速錄得-13.5%，大幅不及增1.5%的預(yù)期值，較2019年12月和去年同期分別顯著回落20.4和18.8個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最低水平。三大門類齊齊回落至歷史低點(diǎn)，采礦業(yè)增加值同比增速較2019年12月大幅放緩12.1個(gè)百分點(diǎn)至-6.5%，制造業(yè)回落22.7個(gè)點(diǎn)至-15.7%，降幅最大，公共事業(yè)回落13.9個(gè)點(diǎn)至-7.1%。從環(huán)比看，2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比1月下降26.63%，創(chuàng)歷史新低。

停工停產(chǎn)制約工業(yè)活動(dòng)。從行業(yè)增加值來看，下游消費(fèi)品類行業(yè)顯著承壓，食品、紡織和汽車制造業(yè)增速均大幅回落，其中汽車產(chǎn)業(yè)自2019年下半年以來的回暖勢(shì)頭被打斷，增速由2019年12月的10.4%大幅降至-31.8%的歷史低點(diǎn)，產(chǎn)量同比增速由2019年12月的8.5%大幅回落至-45.8%的歷史低點(diǎn)，醫(yī)藥制造業(yè)受醫(yī)療防護(hù)物資需求支撐降幅較小;受出口影響較大的中游加工組裝類行業(yè)整體回落，其中通用設(shè)備、鐵路運(yùn)輸和電氣機(jī)械降幅較大;上游原材料類行業(yè)同樣顯著回落。

終端需求疲軟拖累工業(yè)生產(chǎn)。在內(nèi)需方面，1-2月消費(fèi)和固定資產(chǎn)雙雙超預(yù)期大幅下滑，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累。在外需方面，新冠肺炎疫情逐步在全球擴(kuò)散，全球制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)張后在2月大幅跌落3.2個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，再度陷入收縮，海外悲觀情緒上升，外需將明顯回落。1-2月出口交貨值同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，由2019年12月的0.4%大幅下降19.5個(gè)百分點(diǎn)至-19.1%，顯著拖累制造業(yè)生產(chǎn)。

3月工業(yè)增加值有望明顯反彈。2月下旬以來，六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速降幅連續(xù)三周收窄，周高爐開工率持續(xù)回升至64.5%，表明生產(chǎn)逐步改善。隨著疫情得到進(jìn)一步控制，政策重心逐漸轉(zhuǎn)向?qū)_疫情負(fù)面沖擊和維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行，人員流動(dòng)和返程限制也將開始出現(xiàn)拐點(diǎn)。在企業(yè)復(fù)工率不斷提升、需求端居民消費(fèi)和基建投資等因素逐步修復(fù)之后，3月工業(yè)增加值同比增速有望明顯反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在二季度逐步恢復(fù)。

受新冠肺炎疫情影響，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速大幅回落。1-2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降20.5%，增速較去年同期回落28.7個(gè)百分點(diǎn);扣除價(jià)格因素實(shí)際下降23.7%，較去年同期回落30.8個(gè)百分點(diǎn)。

線下消費(fèi)受到明顯沖擊。1-2月，餐飲收入同比下降43.1%，較去年同期回落52.8個(gè)百分點(diǎn);限額以上汽車零售額同比下降37.0%，較去年同期回落34.2個(gè)百分點(diǎn);限額以上建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類商品零售額分別同比下降30.5%、33.5%、30.0%，分別較去年同期回落37.1、34.2、33.3個(gè)百分點(diǎn);限額以上石油及制品類商品零售額同比下降26.2%，較去年同期回落28.7個(gè)百分點(diǎn);限額以上服裝鞋帽針紡織品類、金銀珠寶類、化妝品類、煙酒類等部分升級(jí)類商品零售額分別同比下降30.9%、41.1%、14.1%、15.7%，分別較去年同期回落32.7、45.5、23.0和20.3個(gè)百分點(diǎn)。

生活必需品和實(shí)物商品網(wǎng)上零售繼續(xù)增長(zhǎng)。1-2月，限額以上糧油食品類、飲料類、中西藥品類商品零售額分別同比增長(zhǎng)9.7%、3.1%、0.2名;實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)3.0%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為21.5%，較上年同期提高5個(gè)百分點(diǎn)。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類和用類商品分別增長(zhǎng)26.4%和7.5%，穿類商品下降18.1%。

3月社會(huì)消費(fèi)品零售增速有望明顯反彈。一方面，隨著疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展正常秩序逐步恢復(fù)，消費(fèi)需求會(huì)得到回補(bǔ)和釋放。另一方面，國(guó)家加大對(duì)穩(wěn)消費(fèi)的支持力度。3月13日發(fā)改委等23部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見》，就進(jìn)一步改善消費(fèi)環(huán)境、發(fā)揮消費(fèi)基礎(chǔ)性作用、助力形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提出了19項(xiàng)政策舉措，各地方政府也出臺(tái)了一系列消費(fèi)刺激措施。在出口受到外部沖擊、投資受制于資金壓力的情況下，消費(fèi)的壓艙石作用將進(jìn)一步得到發(fā)揮。

投資增速首度轉(zhuǎn)負(fù)

房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)全面回落

投資雙位數(shù)負(fù)增。疫情對(duì)投資數(shù)據(jù)帶來全方位沖擊，1-2月投資累計(jì)同比下降24.5%，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來首次負(fù)增長(zhǎng);經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2月環(huán)比下降27.38%，相當(dāng)于折年后負(fù)增長(zhǎng)97.85%。其中，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資三大分項(xiàng)全面大幅下滑，均為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來首次同比下降，且降幅均達(dá)兩位數(shù)。

基建投資大幅下滑。1-2月第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比下降30.3%，較2019年全年的3.8%回落34.1個(gè)百分點(diǎn)，較2019年全年低34.6個(gè)百分點(diǎn)。盡管2020年地方政府專項(xiàng)債額度提前下達(dá)，但受疫情影響，基建項(xiàng)目推遲開工復(fù)工，投資增速下滑至有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平。

制造業(yè)投資斷崖式下跌。1-2月制造業(yè)投資同比下降31.5%，較2019年全年低34.6個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期低37.4個(gè)百分點(diǎn)。海內(nèi)外疫情發(fā)酵對(duì)制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了巨大沖擊，內(nèi)外部需求顯著收縮，企業(yè)延遲開工，現(xiàn)金流緊張，生產(chǎn)活動(dòng)減弱，制造業(yè)投資受到顯著負(fù)面影響，增速下滑至歷史最低水平。不過，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)仍有亮點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)投資降幅低于制造業(yè)總投資15個(gè)百分點(diǎn)，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)僅同比下降8.3%，低于制造業(yè)投資23.2個(gè)百分點(diǎn)。

3月固定資產(chǎn)投資將觸底反彈。由于疫情的沖擊，1-2月投資數(shù)據(jù)現(xiàn)異常波動(dòng)，表現(xiàn)大幅弱于預(yù)期?？紤]到3月以來國(guó)內(nèi)疫情防控態(tài)勢(shì)不斷向好，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，且中央及地方不斷在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等方面推出大量支持疫情防控以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的扶持政策，世界主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的刺激政策也為我國(guó)提供了進(jìn)一步放松的政策空間，后續(xù)投資數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)反彈。不過，仍需密切關(guān)注海外疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈?guī)淼耐獠枯斎胄燥L(fēng)險(xiǎn)。

1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速明顯回落。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降16.3%，創(chuàng)歷史最低水平。除房屋施工面積實(shí)現(xiàn)同比2.9%的小幅正增長(zhǎng)之外，其余各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)同比大幅負(fù)增長(zhǎng)。受疫情、春節(jié)因素影響，全國(guó)大部分省份于1月中下旬至2月下旬全面停工停產(chǎn)。房屋新開工面積同比下降44.9%，房屋竣工面積同比下降22.9%。房屋新開工數(shù)據(jù)跌幅最大，受疫情影響最為直接。同時(shí)，因商品房停售無法回款、貸款續(xù)貸困難等流動(dòng)性因素鉗制，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置乏力，土地購(gòu)置面積同比下降29.3%，土地成交價(jià)款同比下降36.2%。

銷售整體下滑，庫(kù)存增加。1-2月，商品房銷售面積同比下降39.9%，銷售額同比下降35.9%。2月份部分城市出現(xiàn)零成交或低成交現(xiàn)象，拖累效應(yīng)明顯。為了解決線下停售的問題，多家房企采用“云看房+打折優(yōu)惠”等促銷手段，但受線上整體轉(zhuǎn)化率較低制約銷售業(yè)績(jī)難有突破，個(gè)別房企也出現(xiàn)全月僅售1-2套的情況。

大中城市2月房?jī)r(jià)漲幅穩(wěn)中有落。疫情導(dǎo)致購(gòu)房者禁足、售樓處關(guān)閉，多地出現(xiàn)整月閉市的情況，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，需求明顯受到抑制，對(duì)房?jī)r(jià)上漲拖累明顯。一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比基本持平、同比回落，二手住宅價(jià)格同環(huán)比漲幅略有回落;二三線城市新建、二手商品住宅銷售價(jià)格同環(huán)比漲幅持平或回落。

貿(mào)易近兩年首現(xiàn)逆差

疫情延緩CPI回落

1-2月，我國(guó)進(jìn)出口總值5919.9億美元，同比下降11%。其中，出口2924.5億美元，下降17.2%;進(jìn)口2995.4億美元，下降4%;貿(mào)易逆差70.9億美元，自2018年3月以來首次出現(xiàn)逆差，去年同期為順差414.5億美元。

出口同比下降17.2%，較去年12月的7.9%明顯回落，但略好于預(yù)期。從先行指標(biāo)看，2020年1月和2月，我國(guó)制造業(yè)PMI中的新出口訂單指數(shù)從2019年12月的50.3%分別降至48.7%和28.7%，波羅的海干散貨指數(shù)由2019年底的1090持續(xù)下跌至2020年2月底的535，出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）從春節(jié)前的965.31下降至2月底的905.40，表明出口不容樂觀。

進(jìn)口同比下降4%，較去年12月的16.5%明顯回落，但好于預(yù)期。進(jìn)口下降主要因?yàn)閮?nèi)需低迷。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，加之受新冠疫情沖擊，人員流動(dòng)減少、春節(jié)假期延長(zhǎng)，生產(chǎn)、投資、消費(fèi)均受到顯著影響，進(jìn)而拖累進(jìn)口。而之所以好于預(yù)期，應(yīng)與大宗商品裝船期和企業(yè)進(jìn)口節(jié)奏有關(guān)。1、2月我國(guó)制造業(yè)PMI分別為50%和35.7%，PMI進(jìn)口指數(shù)為49%和31.9%，均出現(xiàn)明顯下降，但春節(jié)前后進(jìn)口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CICFI）僅由811.19降至790.21，降幅并不顯著。

從總體上看，春節(jié)因素疊加新冠肺炎疫情，使1-2月進(jìn)出口受到較為明顯的影響，對(duì)主要貿(mào)易伙伴和重點(diǎn)商品出口均有較大下滑，農(nóng)產(chǎn)品和原材料進(jìn)口增加導(dǎo)致進(jìn)口放緩幅度小于預(yù)期，進(jìn)口下滑幅度小于出口，貿(mào)易差額由此前的衰退式順差轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易逆差。

2月CPI同比上漲5.2%，盡管較1月的十年高點(diǎn)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期。其中，城市上漲4.8%，農(nóng)村上漲6.3%;食品價(jià)格上漲21.9%，非食品價(jià)格上漲0.9名;消費(fèi)品價(jià)格上漲7.9%，服務(wù)價(jià)格上漲0.6%。1月份CPI環(huán)比上漲0.8%，受疫情影響，創(chuàng)下歷年春節(jié)結(jié)束月的最大環(huán)比漲幅。

2月CPI回落幅度低于預(yù)期。主要由于突如其來的疫情對(duì)2月份物價(jià)的影響，特別是原本有望在節(jié)后回落的食品價(jià)格反而出現(xiàn)明顯上漲。由于各地復(fù)工延遲及封城封路影響運(yùn)輸，食品供應(yīng)受到明顯沖擊，2月食品價(jià)格仍保持高位。具體來看，除雞肉外的所有肉類、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品、糧食、食用油、酒類等均有所上漲。豬肉價(jià)格一度創(chuàng)下新高，同比上漲135.2%，去年非洲豬瘟帶來的超級(jí)豬周期受疫情影響，供給恢復(fù)延后，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格的回落也將比原先推遲2-3個(gè)月。除食品外，另一個(gè)受疫情影響推升的大類是醫(yī)療保健類，當(dāng)月環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期，說明本次疫情的保障工作仍然比較穩(wěn)定。

2月PPI由上月小幅上漲0.1%轉(zhuǎn)為同比下降0.4%0分類看，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降1.0%，其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲1.1%、原材料工業(yè)價(jià)格下降2.2名、加工工業(yè)價(jià)格下降0.7%。生活資料價(jià)格同比上漲1.4%，其中，食品價(jià)格上漲5.1%、衣著價(jià)格下降0.3%、一般日用品價(jià)格上漲0.1%、耐用消費(fèi)品價(jià)格下降2.0%。PPI環(huán)比由上月的持平，轉(zhuǎn)為同比下降0.5%。受疫情影響，國(guó)際油價(jià)明顯回落，造成石油相關(guān)工業(yè)品價(jià)格下降，金屬類價(jià)格穩(wěn)中有降，醫(yī)療制造業(yè)價(jià)格有所上漲，食品工業(yè)環(huán)比持平。預(yù)計(jì)隨著疫情的逐步恢復(fù)，工業(yè)品價(jià)格供給將得到恢復(fù)，但社會(huì)總需求恢復(fù)將慢于供給，會(huì)對(duì)未來PPI造成一定壓力。

貨幣增速顯著提振

人民幣匯率波動(dòng)下行

受疫情影響，2月新增信貸僅略高于上年同期。受疫情沖擊，2月人民幣貸款新增9057億元，與有春節(jié)影響的上年同期相比僅多增199億元，貸款余額同比增速持平于1月末的12.1%。主要拖累分項(xiàng)為居民貸款，企業(yè)貸款則受政策支撐保持平穩(wěn)。

企業(yè)部門貸款主要受短期貸款支撐。2月企業(yè)部門新增貸款1.13萬億元，同比多增2959億元。其中短期貸款增加6549億，同比多增5069億元，是2月新增信貸的主要支撐，表明近期央行所推出的疫情防控專項(xiàng)再貸款、支小再貸款再貼現(xiàn)等主要支撐了企業(yè)短期信貸;中長(zhǎng)期貸款新增4157億元，同比少增970億元，由于復(fù)工受阻導(dǎo)致中長(zhǎng)期信貸需求下降;票據(jù)融資新增634億元，同比少增1061億元，票據(jù)融資少增也表明當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力偏弱。

貨幣增速顯著提振。2月末M2同比增長(zhǎng)8.8%，增速比1月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。2月以來央行通過再貸款再貼現(xiàn)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放，保持合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，同時(shí)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大信貸運(yùn)用，推動(dòng)信用擴(kuò)張。此外，2月并非繳稅大月，且去年同期基數(shù)較低，支撐了M2同比增速回升。2月末Ml同比增長(zhǎng)4.8%，增速較1月末回升4.8個(gè)百分點(diǎn)，與企業(yè)短期貸款大幅增長(zhǎng)指向相同，在企業(yè)急需現(xiàn)金流的情況下派生出大量活期存款。

2月人民幣兌美元匯率波動(dòng)性加大，先寬幅波動(dòng)后貶值然后再升值。2月28日人民幣兌美元匯率中間價(jià)、在岸即期分別收于7.0066、6.9896，較1月末貶值1.73%、0.86%。一是新冠疫情導(dǎo)致一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒影響下，人民幣匯率波動(dòng)性加大。在我國(guó)全力抗擊新冠疫情且已取得明顯進(jìn)展的背景下，多地企業(yè)已陸續(xù)復(fù)工，但新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響仍存在不確定性，受此影響，人民幣匯率波動(dòng)性加大。二是美元指數(shù)前升后貶，在匯率的彈性作用下，人民幣匯率相應(yīng)變動(dòng)。月初，多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，且市場(chǎng)對(duì)目前流行新冠肺炎疫情較為擔(dān)憂，避險(xiǎn)需求上升，推動(dòng)美元指數(shù)升值，一度逼近100關(guān)口，人民幣匯率承壓整體下行。2月下旬后，不斷蔓延的疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，令美元指數(shù)開始下行，人民匯率同步回升。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)人民幣匯率將保持寬幅波動(dòng)階段，波動(dòng)中樞圍繞6.95震蕩。分析主要原因，一是近期中國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)肺炎疫情發(fā)展不確定性較大。在疫情影響下，避險(xiǎn)需求增加，市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，人民幣匯率短期內(nèi)難以大幅升值。二是中國(guó)國(guó)內(nèi)肺炎疫情逐漸平息，政府逆周期調(diào)控加大力度，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資等各項(xiàng)政策措施落地見效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迅速?gòu)?fù)蘇，人民幣匯率并無單邊貶值預(yù)期。三是在多國(guó)降息的背景下，中國(guó)的貨幣政策仍穩(wěn)健適度，不搞“大水漫灌”，中美十年國(guó)債利差持續(xù)保持在160bp以上，人民幣資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯，對(duì)境外投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)，能夠?yàn)槿嗣駧艆R率提供進(jìn)一步的支撐。