石小雅?王宏

摘 要：本文從企業(yè)債務融資的正負財務效應進行分析，探討其可能存在的問題，進而提出發(fā)揮債務融資正效應的建議。

關鍵詞：負債融資;財務效應;負效應

隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展的不斷深化，巨大的改變也在不斷發(fā)生在我國的經(jīng)濟環(huán)境下。企業(yè)間競爭與合作的關系也愈加緊密。企業(yè)早日在國際市場占據(jù)一席之地，進行規(guī)模擴張日趨常態(tài)化。因此企業(yè)需要籌集大量的資金來進行規(guī)模擴張。當前的經(jīng)濟環(huán)境較好，籌資方式的選擇也變得更多元化。其中，債務融資因為其能帶來財務杠桿效應而成為企業(yè)優(yōu)先選擇的一種籌資方式。但是負債融資不僅有其正面效應，同時也不能忽視其負面效應。

一、負債融資發(fā)揮的正效應

1.稅盾效應

企業(yè)如果進行負債經(jīng)營，那么企業(yè)財務費用也要將固定的負債利息費用包括在內(nèi)，這部分固定的費用支出可以在稅前進行全額扣除，這部分稅費是可以省去的，因此會形成利息抵稅的作用，也就是我們常說的稅盾效應。

隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展及近年來的不斷變革、政策的不斷推進，現(xiàn)在看來整個行業(yè)發(fā)展的前景良好，國家大力扶持企業(yè)的發(fā)展，金融機構的條件放寬，因此多數(shù)企業(yè)都希望選擇負債經(jīng)營這種經(jīng)營方式。

企業(yè)進行債務融資，其利息費用也是一筆不小的數(shù)字，同時來講，此時利息的稅盾作用無疑是一筆無形收入。而這筆收入對企業(yè)來說是沒有付出成本的，同時企業(yè)獲取了經(jīng)營所用的資金，即使需要付出一定的財務費用，但是也給企業(yè)帶來了好處，這就是利息的稅盾效應。

2.財務杠桿效應

杠桿，利用一根杠桿和一個支點，就可以用很小的力量產(chǎn)生幾倍于這個力量的力。而將杠桿理論運用到財務會計中，就變成了財務杠桿。財務杠桿能用固定的財務費用，使收益大幅度提升，可以產(chǎn)生高額收益。

債務融資的財務杠桿效應即企業(yè)在進行債務融資時，這部分資金的利用效率大于債務成本，即可以獲得比利息費用更高的收益。企業(yè)通過向金融機構、外部投資者進行融資或者和交易方產(chǎn)生商業(yè)信用負債，產(chǎn)生比資金成本更高的收益就可以獲取高額收益。

財務杠桿效用就是企業(yè)可以通過財務杠桿導致的每股收益的大幅度增加，來獲取剩余的高額收益。財務杠桿的計算公式主要是根據(jù)普通股每股收益、普通股每股收益變動額、息稅前利潤及息稅前利潤變動額。因此，財務杠桿可以隨著負債的資本利潤率的變動而變動。我們區(qū)分財務杠桿正負效應的一個小的基本表現(xiàn)時比較其利潤率及負債利率。當負債的資本利潤率和負債利率相等時，此時財務杠桿效應為零。當負債的資本利潤率大于負債利率時，此時財務杠桿可以發(fā)揮其正效應。當負債的資本利潤率小于負債利率時，此時財務杠桿處于負效應。

二、負債融資發(fā)揮的負效應

1.財務風險升高

負債過高會增加財務風險的成本。因為企業(yè)必須要按期支付借款本金及利息費用，所以負債會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟壓力。財務費用的增加可能會導致企業(yè)面臨財務危機，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量會被影響。此外，財務費用增加還會影響企業(yè)的償債能力，企業(yè)可能會因此面臨較大的經(jīng)營風險，甚至可能會出現(xiàn)債務違約事件。財務風險成本可以分為直接和間接兩部分。直接財務風險成本是企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營選擇進行破產(chǎn)清算時產(chǎn)生的費用。直接財務風險成本是可計算的、有具體數(shù)額的，包括律師的咨詢費、會計師事務所的清算費用及其他相關處理費用。而間接財務風險成本則是不可計量的。比如，因為資本密集型企業(yè)的負債過高，會存在固定的財務費用，因此企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流量就會被縮減，可能會錯過研發(fā)機會或者其他收益較高的投資機會，這會導致本公司研發(fā)能力不足，影響商品質(zhì)量，在市場失去競爭力等一系列負效應。這些成本雖然無法計算出具體數(shù)額，沒辦法作為現(xiàn)金支出直接表現(xiàn)出來，但是會使企業(yè)陷入債務融資的負面效應，這些都算作企業(yè)的財務風險成本。

2.引發(fā)代理沖突

企業(yè)負債過多可能會使股東和債權人處于利益的對立面，產(chǎn)生不可避免的矛盾沖突。無論企業(yè)的經(jīng)營狀況如何，債權人都能獲取恒定的出借借款取得的利息收入。但是當企業(yè)債務比例過高、財務風險升高時，債權人存在無法收回本金的可能性，但收到的利息收入和財務風險一般程度是一樣的。而與此同時股東則可以通過財務杠桿導致的每股收益的上升獲取較大幅度變動的收益，這就會導致債權人和股東的矛盾沖突。同時，企業(yè)如果繼續(xù)試圖增大債務融資的比例，就要發(fā)行新的債權，此時原有的債權人的權益也會因新發(fā)的債權受到損失，因為通常新的債權人會有優(yōu)先獲得索取的權利。

通過增加新發(fā)債權，會損害原債權人的權益，原債權人所面臨的風險也就相應被加大了，債權人會產(chǎn)生不滿的情緒。而兩者沖突的發(fā)生必然會導致企業(yè)價值的減少。

三、企業(yè)負債融資的現(xiàn)狀

下面以某資本密集型行業(yè)為例，進行企業(yè)債務融資現(xiàn)狀的分析。以下2012年-2019年的債務融資結構。負債根據(jù)債務融資的用途，可以分為長期負債、短期負債和商業(yè)信用負債三種情況。本文針對這三種主要的債務融資組成部分的數(shù)據(jù)進行比較和分析。

短期負債。短期負債從概念上來說，就是指期限小于一個會計年度或者一個營業(yè)周期的需要企業(yè)到期進行償還的債務。因此對于企業(yè)來說償還短期負債的壓力相對于長期負債來說壓力更大。但是如果從另一個角度來說，短期負債由于償還期限相對較短，相對于償還期限較長的借款來說風險比較小，雖然短期負債的利率較高，但是綜合起來看相對長期借款來講，企業(yè)所需要支付的利息費用總額也相對來講會減少一部分。根據(jù)公式：短期負債=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債。

長期負債。長期負債從概念上來說，就是指期限大于一個會計年度或者一個營業(yè)周期的需要企業(yè)到期進行償還的債務。因為長期負債有還款期限相對較長、到期還本壓力更小的特點，長期負債對企業(yè)的長期發(fā)展更有利。但是相應來講，借款成本也會因為較長的期限而提高。根據(jù)公式：長期負債=長期借款+應付債券+長期應付款。

商業(yè)信用負債。商業(yè)信用是指企業(yè)用商業(yè)誠信及自身信譽作保證，在企業(yè)日常的生產(chǎn)交易中以預收或者應付的方式，以自身信用來作為擔保，和交易方進行采購或者銷售。企業(yè)通過商業(yè)信用負債的方式可以減少資金的占用，進行資金的有效利用，這種負債還同時減少了成本。如果同樣的資金向銀行借款，會產(chǎn)生一筆較大的利息費用，但是商業(yè)信用負債就沒有這種擔心。根據(jù)公式：商業(yè)信用負債=應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款。表中列示了2012年-2019年該行業(yè)資產(chǎn)負債表中負債的具體情況。從表中可以明顯看該行業(yè)的商業(yè)信用負債增加的幅度相當大，說明公司的財務欠款呈總體上漲趨勢，債務融資的渠道較之前拓寬了。應付票據(jù)由2012年的799.75億元增長至2019年的1732.96億元，漲幅為90.66%;應付賬款由2012年的1605.30億元增長至2019年的2011.75億元，漲幅為25.32%;預收賬款由2012年的711.30億元增長至2019年的721.64億元，漲幅為1.45%。

四、企業(yè)負債融資可能存在的問題

1.債務融資方式單一

以資本密集型企業(yè)為例，該類企業(yè)需要籌集大量資金，但僅靠其自有資金及企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是不夠的。而日?；顒赢a(chǎn)生的現(xiàn)金由于賬款回收期不確定、影響企業(yè)正常經(jīng)營發(fā)展的其他因素等各方面的原因，不確定性較大，如果企業(yè)某一時期的生產(chǎn)受到突發(fā)情況的打斷，很有可能導致企業(yè)資金鏈斷裂。因此就需要大量的外源籌資。外源籌資的方式主要包括借款、債券，以及外部投資者投入的資本金。借款或者接受投資者投入資金是相對較為穩(wěn)妥的籌資方法。而此時企業(yè)的實際控制人往往會為了保證其實際控制權不被稀釋，會更傾向于選擇借款或發(fā)行債券而不是吸收投資。

2.債務期限錯配

從表2012年-2019年該資本密集型行業(yè)資產(chǎn)負債表來看，流動負債占總負債比重高達82%以上，這就說明公司在短期內(nèi)需要對極大一筆債務進行償還，可能出現(xiàn)短債長用的問題，短期負債占總債務比重過高，大大增加了企業(yè)償還債務的壓力，融資成本增大，企業(yè)財務負擔增大。2012年-2019年該行業(yè)的流動負債占其負債總額的82%以上，短期負債占比大、長期負債占比小，償債能力遠低于其他行業(yè)平均水平。盡管企業(yè)進行短期借款的成本費用低于長期借款的成本費用，但是短債長用的倒貸壓力和較高的頻率都會增加企業(yè)的財務負擔。如果出現(xiàn)還款狀況不良的局面，說明企業(yè)的償債能力不足，企業(yè)的資金鏈容易斷裂，破產(chǎn)危機增大，出現(xiàn)債務違約的可能性較大。

3.財務風險升高

不合理的負債規(guī)模很可能會導致企業(yè)可能面臨財務風險。一個企業(yè)面臨的財務風險，通常有以下兩個方面。一方面是先進性的財務風險。先進性的財務風險是指某一時點企業(yè)現(xiàn)金凈流出量比其現(xiàn)金凈流入量大，因此可能造成企業(yè)無法按時償付借款的風險。另一方面是收支性的財務風險。收支性的財務風險即因為企業(yè)可能經(jīng)營不善造成入不敷出的局面，收入的資金量大于支出的資金量，而使企業(yè)面臨不能按時償付債務的風險。為了保證企業(yè)正常的經(jīng)營，企業(yè)應盡量避免無節(jié)制、非理性的盲目擴張。企業(yè)的債務融資規(guī)模較大的話，資產(chǎn)負債率過高，與企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模不匹配的時候，企業(yè)的償債能力是有限的，企業(yè)很可能不能按時償付債務，此時企業(yè)的財務風險會增加。

五、發(fā)揮正效應的建議

1改善債務期限結構

2012年-2019年該資本密集型行業(yè)的流動負債占其負債總額的82%以上，短期負債占比大、長期負債占比小，償債能力遠低于其他行業(yè)平均水平。一般來說，在金融機構中，短期借款利率要高于長期借款利率，企業(yè)要想減少融資成本，就應該適當增加期限較長的債務、降低期限較短的債務。另一方面，企業(yè)也可以直接通過與銀行進行重新洽談，來重新確定貸款的時限、實際利率及實際金額，以此可實現(xiàn)借款資金的彈性最大化。

首先，企業(yè)應著重加強與銀行等金融機構的合作，致力于發(fā)行期限較長的融資產(chǎn)品，以較長期限的融資產(chǎn)品來替換現(xiàn)有的短期的融資產(chǎn)品。其次，企業(yè)可以與銀行及其他金融機構進行戰(zhàn)略性的合作，創(chuàng)新合作方式，開發(fā)新的金融產(chǎn)品，從而促進企業(yè)持有的期限較長的融資產(chǎn)品的比例不斷增加，將長、短期融資產(chǎn)品結構的規(guī)模不斷合理化、正常化。同時，企業(yè)財務部門應協(xié)同其他相關部門合理計劃債務的到期還款期限，避免到期無法償付債務、出現(xiàn)債務違約的情況。當企業(yè)的資金狀況處于不太良好的狀況時，管理者在如何進行投融資決策時可通過可行性分析來決定，當資金的利潤率和銀行貸款利率接近時，可以選擇先償還短期貸款幫助企業(yè)減少利息支出。

2.融資渠道多元化

絕大部分資本密集型企業(yè)在融資方式上偏向于選擇負債融資，因此企業(yè)的財務杠桿率會大大增加。而當前還處于供給側結構性改革的深化階段，企業(yè)需要使自身的財務杠桿保持在一個合理的水平。企業(yè)可以擴展融資渠道。比如債轉股、可交換債券、資產(chǎn)證券化等。債轉股主要是通過金融機構注入資金對企業(yè)的邊際資產(chǎn)進行盤活，企業(yè)經(jīng)濟效益可以得到提高，企業(yè)的債務也會降低，同時會降低財務杠桿率，金融機構資產(chǎn)的質(zhì)量也得到了提高。可交換債券是一種內(nèi)嵌期權的新型融資工具。企業(yè)將其持有的股票抵押給托管機構后發(fā)行的公司債券即為可交換債券。在企業(yè)的角度來看，這種融資方式不會增加企業(yè)的股本總額，也不會攤薄股東的自身利益，同時具有融資成本費用較低的優(yōu)點，相較于同期限、同等信用評級的一般債券其利率更低。企業(yè)還可以利用發(fā)行的債券來對企業(yè)的不良資產(chǎn)進行剝離，使企業(yè)的經(jīng)營能力和盈利能力得到提升。資產(chǎn)證券化，是指以基礎資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。

同時，企業(yè)可以適當聯(lián)合同行業(yè)發(fā)展基金。企業(yè)通過募集社會閑散資金來促進本行業(yè)的健康發(fā)展。此外，企業(yè)還可以建立健全項目和資本合作機制，與同行中模范企業(yè)和財力雄厚的集團聯(lián)合開發(fā)重點項目，緩解資金壓力，將風險分散。

3.建立風險預警機制

企業(yè)的管理層應建立健全企業(yè)資金方面的監(jiān)控體系，以此來隨時監(jiān)控反應資金的使用效率。一旦監(jiān)控體系發(fā)現(xiàn)有不良的勢頭的出現(xiàn)，便于企業(yè)及時采取應對措施，防范不良勢頭的進一步擴大化。當前資本密集型企業(yè)資產(chǎn)負債率普遍處于較高水平時，因此更應該進一步完善此類企業(yè)的風險預警機制，及時控制財務風險，將其財務風險和破產(chǎn)風險均降低至可控水平。同時，企業(yè)的經(jīng)營者應深化對財務風險的認識，同時了解財務風險是對企業(yè)持續(xù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營過程產(chǎn)生不良反應的可能性，并非實際的損失。此外，企業(yè)的經(jīng)營者還應清楚了解負債經(jīng)營雖然可以起到稅盾效應及財務杠桿效應，但是高額收益通常帶來的是高度風險。因此，企業(yè)的經(jīng)營者在利用債務融資的過程中，應衡量好風險和收益的關系，通過建立健全的風險預警機制，為控制財務風險提供機制保障。在保持財務風險處于較低水平的同時，促進企業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展。

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作者簡介：石小雅（1996- ），女，漢族，籍貫：河南省駐馬店市，佳木斯大學，會計專業(yè)，在讀研究生;通訊作者：王宏（1969- ），男，佳木斯大學，研究員級高級會計師，碩士研究生導師