姜曉丹 深圳航天科技創(chuàng)新研究院

一、前言

企業(yè)為實(shí)現(xiàn)投機(jī)、擴(kuò)大資本收益、挖掘商業(yè)機(jī)會(huì)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮協(xié)同效用等目的進(jìn)行的股權(quán)投資往往伴隨著投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)管理能力、資源占用情況、股權(quán)投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)，建立滿足自身需求的股權(quán)投資管理機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，強(qiáng)化防范風(fēng)險(xiǎn)，降低股權(quán)投資損失。

S研究院為某央企、S市政府及某高等院校共同出資設(shè)立的科研機(jī)構(gòu)，主營(yíng)技術(shù)研發(fā)、科技型企業(yè)孵化、教育培訓(xùn)。目前已投資設(shè)立3家科技型子公司，并通過(guò)股權(quán)投資參與4家科技型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。近幾年，為快速進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，挖掘商業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，S研究院擬通過(guò)新設(shè)、并購(gòu)、私募等方式重組業(yè)務(wù)，拓寬經(jīng)營(yíng)范圍。為支撐公司股權(quán)投資管理活動(dòng)，S研究院不斷完善股權(quán)投資配套管理機(jī)制，加強(qiáng)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。本文將以S研究院股權(quán)投資管理為例，探討股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控措施。

二、S研究院股權(quán)投資管理過(guò)程

S研究院股權(quán)投資管理流程主要包括項(xiàng)目立項(xiàng)、項(xiàng)目盡調(diào)、評(píng)估與方案擬定、項(xiàng)目決策與方案執(zhí)行、執(zhí)行監(jiān)督管理。

（一）股權(quán)投資項(xiàng)目立項(xiàng)

首先，公司項(xiàng)目投資部門對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估與初步篩選，并將評(píng)估與篩選過(guò)程與結(jié)果形成立項(xiàng)報(bào)告或投資意向書提交至項(xiàng)目評(píng)審機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)審。

其次，項(xiàng)目評(píng)審機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)資料的真實(shí)可靠性和投資項(xiàng)目的可行性、合法合規(guī)性進(jìn)行全面審查并形成書面意見(jiàn)，提交至資產(chǎn)管理部門，資產(chǎn)管理部門根據(jù)評(píng)審意見(jiàn)向投資決策機(jī)構(gòu)提交立項(xiàng)申請(qǐng)。

再次，投資決策機(jī)構(gòu)對(duì)立項(xiàng)材料進(jìn)行審議，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部決策流程批準(zhǔn)是否立項(xiàng)。

（二）盡職調(diào)查、項(xiàng)目評(píng)估和投資方案設(shè)計(jì)

股權(quán)投資項(xiàng)目正式立項(xiàng)后，資產(chǎn)管理部門根據(jù)投資性質(zhì)、相關(guān)規(guī)定和管理需求判斷是否需要聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查。如需開(kāi)展盡職調(diào)查，由資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)組織協(xié)調(diào)盡調(diào)工作，項(xiàng)目投資部門應(yīng)參與并配合盡調(diào)工作的執(zhí)行，中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)經(jīng)過(guò)項(xiàng)目投資部門的審核，然后提交資產(chǎn)管理部門。

資產(chǎn)管理部門同時(shí)組織資產(chǎn)評(píng)估責(zé)任部門開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估工作，資產(chǎn)評(píng)估責(zé)任部門根據(jù)評(píng)估管理規(guī)定聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估并形成評(píng)估報(bào)告，評(píng)估報(bào)告經(jīng)內(nèi)外部評(píng)估評(píng)審機(jī)構(gòu)審核通過(guò)后，交由項(xiàng)目投資部門審核后提交資產(chǎn)管理部門。

項(xiàng)目投資部門結(jié)合盡職調(diào)查與資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告擬定初步投資方案，履行審核程序后報(bào)送至資產(chǎn)管理部門。項(xiàng)目部門應(yīng)在盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、方案擬定過(guò)程中將相關(guān)文件傳送至法務(wù)部門，法務(wù)部門及時(shí)提出合規(guī)審查意見(jiàn)反饋至項(xiàng)目投資部門與資產(chǎn)管理部門。

資產(chǎn)管理部門組織公司各部門對(duì)盡職調(diào)查報(bào)告、評(píng)估報(bào)告、初步投資方案進(jìn)行會(huì)審，法務(wù)部門應(yīng)單獨(dú)對(duì)項(xiàng)目方案與交易結(jié)構(gòu)的合規(guī)性出具法律意見(jiàn)。

（三）投資決策和執(zhí)行

投資決策機(jī)構(gòu)根據(jù)各部門會(huì)審意見(jiàn)、法律意見(jiàn)、盡調(diào)報(bào)告和項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告審議投資方案，對(duì)于沒(méi)有通過(guò)審議的股權(quán)投資方案，投資決策機(jī)構(gòu)應(yīng)給出具體的指導(dǎo)意見(jiàn)，項(xiàng)目投資部門依此調(diào)整與完善方案后，再次提交申請(qǐng)投資決策機(jī)構(gòu)審議;

符合決策條件的項(xiàng)目方案，投資決策機(jī)構(gòu)按權(quán)限給出批復(fù)意見(jiàn)或提交上一級(jí)機(jī)構(gòu)給出批復(fù)意見(jiàn)。項(xiàng)目投資管理部門根據(jù)批復(fù)執(zhí)行決策，實(shí)施方案。

（四）對(duì)股權(quán)投資執(zhí)行的監(jiān)督與管理

S研究院對(duì)持有股權(quán)的監(jiān)督管理包括參與經(jīng)營(yíng)、定期分析報(bào)告、股權(quán)收益管理、股權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)管理、股權(quán)退出。

股權(quán)投資執(zhí)行過(guò)程中，通過(guò)委派董事、監(jiān)事、高管或?qū)Ｂ毴藛T參與經(jīng)營(yíng)，準(zhǔn)確了解被投資公司經(jīng)營(yíng)管理情況，定期形成分析報(bào)告，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在公司章程及其他具有法律效力文件中約定股權(quán)收益事項(xiàng)，強(qiáng)化收益管理，建立退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資閉環(huán)管理。

三、股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)類型

結(jié)合S研究院股權(quán)投資管理過(guò)程，分析總結(jié)股權(quán)投資主要有以下幾方面風(fēng)險(xiǎn)：

（一）投資決策風(fēng)險(xiǎn)

投資決策風(fēng)險(xiǎn)主要是指在項(xiàng)目立項(xiàng)、評(píng)估與決策階段因?qū)?xiàng)目定位不準(zhǔn)、項(xiàng)目評(píng)估不到位、決策程序有遺漏等決策不利因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。每一項(xiàng)投資都存在于一個(gè)特定的行業(yè)，投資主體對(duì)項(xiàng)目所處行業(yè)不夠了解，可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)定位風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)被投資項(xiàng)目的技術(shù)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理水平不夠了解，可能會(huì)導(dǎo)致投資類型選擇的風(fēng)險(xiǎn)，決策程序設(shè)置不合理，可能會(huì)導(dǎo)致控制缺陷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指因被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略不正確、管理方式不合理、管理團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定或管理者能力有限、與外部單位產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)糾紛等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。

（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要指因各種技術(shù)不利因素導(dǎo)致的股權(quán)投資損失風(fēng)險(xiǎn)，例如被投資企業(yè)主要技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、適用性存在不確定性，主要技術(shù)未來(lái)市場(chǎng)收益存在不確定性等等。

（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指因被投資企業(yè)流動(dòng)性差，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)異常，融資策略不合理導(dǎo)致收益向債務(wù)人傾斜，或杠桿率較高、償債能力較差導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定從而影響經(jīng)營(yíng)成果，最終造成股權(quán)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指因政策、法律、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治等宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行不穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)普遍影響宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀市場(chǎng)，給股權(quán)投資帶來(lái)很多不利影響。

（六）退出風(fēng)險(xiǎn)

一般情況下，非基于短期投機(jī)獲利目的股權(quán)投資較其他項(xiàng)目投資而言，投資周期較長(zhǎng)，并非所有的股權(quán)投資都能在約定的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)套利退出，可能會(huì)因各種不確定性因素導(dǎo)致股權(quán)退出受阻，投資周期延長(zhǎng)，從而加大股權(quán)投資資金風(fēng)險(xiǎn)。

四、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管控措施

為防范、規(guī)避股權(quán)投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，結(jié)合S研究院的股權(quán)投資管理情況，提出以下風(fēng)險(xiǎn)管控措施：

（一）強(qiáng)化股權(quán)投資管理，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制水平，細(xì)化股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理

制定股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理細(xì)則與投資風(fēng)險(xiǎn)管控實(shí)施方案，細(xì)化股權(quán)投資全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高對(duì)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估水平，識(shí)別股權(quán)投資全過(guò)程的關(guān)鍵控制點(diǎn)，做好投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的法律、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)、安全、穩(wěn)定等各種風(fēng)險(xiǎn)的管控。

（二）強(qiáng)化項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程管理，建立股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告與預(yù)警機(jī)制

投資企業(yè)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施全過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督、檢查、指導(dǎo)，對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和管控情況持續(xù)跟蹤，掌握項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況，定期分析項(xiàng)目執(zhí)行情況形成總結(jié)報(bào)告，定期評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)形成風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告并作出預(yù)警。

（三）建立項(xiàng)目責(zé)任人制度與項(xiàng)目投資績(jī)效評(píng)價(jià)與獎(jiǎng)懲機(jī)制

為加強(qiáng)股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)作與實(shí)施的過(guò)程管理，投資企業(yè)可建立項(xiàng)目責(zé)任人制，落實(shí)責(zé)任，傳導(dǎo)管理壓力，同時(shí)應(yīng)建立項(xiàng)目投資績(jī)效評(píng)價(jià)與獎(jiǎng)懲機(jī)制，將責(zé)任人的股權(quán)投資管理成果與績(jī)效考評(píng)掛鉤，嚴(yán)肅獎(jiǎng)懲規(guī)則，確保股權(quán)投資項(xiàng)目按計(jì)劃實(shí)施，推動(dòng)股權(quán)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（四）建立健全股權(quán)退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資閉環(huán)管理

首先，在項(xiàng)目立項(xiàng)、投資決策以及制定投資協(xié)議階段即考慮退出方案，并將退出條件與退出方式以適當(dāng)?shù)姆绞襟w現(xiàn)在相應(yīng)法律文件中，為股權(quán)退出提供基本保證。

其次，根據(jù)投資企業(yè)股權(quán)投資情況以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，擬定股權(quán)投資項(xiàng)目退出條件、退出方式與實(shí)施細(xì)則，聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程管理與風(fēng)險(xiǎn)管理，降低資金風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)閉環(huán)管理。