曹井雪

權(quán)益基金超速發(fā)展的時代，曾經(jīng)小眾化的發(fā)起式基金逐漸普及，但是三年前成立的那批產(chǎn)品如今規(guī)模分化，正迎來生與死的大考。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，今年以來，已經(jīng)有4只發(fā)起式基金清盤。根據(jù)基金契約中的約定，基金合同生效三年后，若基金資產(chǎn)規(guī)模低于2億元，基金合同自動終止，同時不得通過召開持有人大會的方式來延續(xù)。

同時，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年時曾集中發(fā)行成立了一批發(fā)起式基金，而今年它們的三年大考期限也來臨。但是從此前基金一季報的數(shù)據(jù)來看，在現(xiàn)存的發(fā)起式基金中，仍有37只產(chǎn)品在一季度末的規(guī)模沒能達(dá)到2億元的約定線;其中，更有23只產(chǎn)品的規(guī)模甚至還低于5000萬元。

接受《紅周刊》記者采訪時，格上財富基金分析師張婷指出，目前發(fā)起式基金存在的問題主要有：1）基金成立的規(guī)模門檻較低，但退出的機(jī)制較為嚴(yán)格，好發(fā)但不好做;2）雖然發(fā)起式基金將基金公司和投資者的利益進(jìn)行捆綁，但多數(shù)基金最終的業(yè)績未達(dá)預(yù)期，很多基金經(jīng)理由于利益捆綁，在操作上會趨于保守，從而業(yè)績表現(xiàn)不亮眼。

頭部產(chǎn)品公司受熱捧 債券、QDII受冷遇年內(nèi)發(fā)起式基金募集“兩極分化”

首先看新品的發(fā)行數(shù)量，年內(nèi)發(fā)起式基金的發(fā)行熱度還在增加：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年、2018年和2019年連續(xù)三年，內(nèi)地二級市場上分別有100只、190只和202只發(fā)起式基金成立;而截至6月23日，年內(nèi)成立的發(fā)起式基金已經(jīng)達(dá)到了116只。

再從募集規(guī)模來看，發(fā)起式基金不止是小基金的狂歡，更是產(chǎn)生了許多爆款產(chǎn)品。統(tǒng)計結(jié)果顯示，2017年以來成立的發(fā)起式基金，募集金額過百億的就有8只。聚焦今年以來，近期建信中債湖北省地方債的募集規(guī)模最高，6月中旬成立時的募集規(guī)模就達(dá)到了71.47億元;此外，年內(nèi)權(quán)益類發(fā)起式新品中也有準(zhǔn)爆款產(chǎn)品出爐。

作為一類寬進(jìn)嚴(yán)出的產(chǎn)品，原本基金公司設(shè)立發(fā)起式基金的初衷是預(yù)估產(chǎn)品突破2億的成立門檻有困難，走發(fā)起式的方式先確保產(chǎn)品能夠出生再說。但是權(quán)益類公募走紅的年代，發(fā)起式新品中也屢屢出現(xiàn)爆款，背后的邏輯或許就發(fā)生了改變。

對此，知名基金分析師常玏表示：“發(fā)起式基金的審批是走特殊通道的，比正常渠道審批會容易、速度也會更快;基金趕在市場熱度沒結(jié)束時就可以發(fā)行了，這樣可以吸引更多資金。此外，發(fā)起式基金還可以批量批復(fù)，也吸引了大基金公司集中發(fā)行產(chǎn)品，當(dāng)前在頭部基金公司的權(quán)益類產(chǎn)品中更容易出現(xiàn)爆款?！?/p>

對比來看，其他類型公募的發(fā)起式產(chǎn)品則似乎受到冷遇。首先看發(fā)起式債券型產(chǎn)品，例如金信民達(dá)純債在今年6月11日成立，其所屬的金信基金成立于2015年，今年一季度末的資產(chǎn)規(guī)模只有26.8億份，在140家基金公司中排在第114位。從成立公告看，該基金以1010萬份的募集成績剛剛跨過發(fā)起式基金的門檻，但是如此袖珍的規(guī)模，給基金運作前景蒙上一層陰影。

再看QDII類的基金產(chǎn)品，例如5月底成立的天弘中證中美互聯(lián)網(wǎng)，公告顯示最終的募集成績只有1002萬元。這也就意味著除了基金管理人認(rèn)購的1000萬元外，該基金被投資者認(rèn)購的金額只有2萬元而已。募集業(yè)績不佳的原因林林總總，其中包括了戰(zhàn)疫時代海外市場風(fēng)高浪急的因素，當(dāng)然某種程度上也和公司固有的QDII基金業(yè)績不佳有關(guān)。具體說來，截至今年一季度末，公司旗下存續(xù)的兩只QDII基金合計規(guī)模只有1.75億元。

寬進(jìn)嚴(yán)出秋后算賬發(fā)起式基金年內(nèi)集中過考

而在寬松的成立條件下，發(fā)起式基金募集失敗的情況較為罕見。不過《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地公募迄今已有9起發(fā)起式基金募集失敗的案例。查閱基金彼時的公告，無一例外，記者發(fā)現(xiàn)它們均是由于不滿足基金備案條件才導(dǎo)致的 募集失敗。

具體說來，最新的一例是在去年發(fā)行的凱石秦純債三個月定開，公告稱截至募集期屆滿，該基金未能滿足基金合同規(guī)定的基金備案條件，因此基金合同未能生效。

相比看似容易滿足的募集成立，發(fā)起式基金的三年大考可謂是一道鬼門關(guān)了。究其原因，畢竟當(dāng)發(fā)起式基金合同生效三年后，基金資產(chǎn)規(guī)模低于2億元的條件看似并不是高不可攀的門檻，“批量出生、批量淘汰”看似是這類產(chǎn)品逃不掉的宿命。

以今年的情況為例，目前已經(jīng)清盤的發(fā)起式基金有南方高元、廣發(fā)中證全指工業(yè)ETF聯(lián)接、南方安享絕對收益和中融量化小盤，它們雖然隸屬于不同的基金類型，不過在今年一季度末，它們的規(guī)模均不足2億元，觸發(fā)了發(fā)起式基金清盤的紅線?！都t周刊》記者統(tǒng)計它們的成立日發(fā)現(xiàn)，除了南方安享絕對收益成立于2016年外，其他3只產(chǎn)品均成立在2017年。

同時，由于3年約定期限的來臨，2017年成立的發(fā)起式基金則面臨著規(guī)模的大考。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，2017年是發(fā)起式產(chǎn)品成立的大年;將當(dāng)年各種類型的發(fā)起式產(chǎn)品匯總，在2017年共有118只發(fā)起式基金成立，而這部分產(chǎn)品中，在今年一季度末，規(guī)模不足2億元的產(chǎn)品數(shù)量有37只。具體審視這37只產(chǎn)品，其中23只是主動權(quán)益類產(chǎn)品。

聚焦其中的主動權(quán)益類產(chǎn)品，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這其中也不乏今年大熱的醫(yī)藥、科技概念基金。例如銀華醫(yī)療健康量化，雖然該基金的凈值隨著醫(yī)藥板塊年內(nèi)走強(qiáng)而突飛猛進(jìn)，截至6月23日收盤，今年以來產(chǎn)品的凈值增長率已經(jīng)達(dá)到47.05%，在同類產(chǎn)品中位列前茅。但讓人不解的是，根據(jù)該基金一季報，產(chǎn)品在一季度末規(guī)模僅為3064萬元，遠(yuǎn)低于2億元的約定清盤線。

究其原因，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該基金自成立以來規(guī)模一直處于迷你的狀態(tài)。根據(jù)基金合同生效公告，其成立之初的募集總份額為3373萬份，其中基金管理人運用固有資金認(rèn)購了1000萬份，占比約30%。而該基金在成立后各季度末的規(guī)模也均低于3000萬元。

那么，產(chǎn)品規(guī)模與業(yè)績不匹配或許只能從基金經(jīng)理的身上尋找原因了。Wind數(shù)據(jù)顯示，自產(chǎn)品成立以來，基金經(jīng)理的職務(wù)一直由馬君擔(dān)任，但是此前她更多地是掌管包括ETF、量化等被動型的指數(shù)產(chǎn)品，這類產(chǎn)品業(yè)績的好壞更多取決于對標(biāo)的指數(shù)或量化模型，或許有基于此，投資者對于這類產(chǎn)品心存芥蒂。

風(fēng)險與利益很難對等發(fā)起式基金亟待糾偏

發(fā)起式基金在內(nèi)地走過了一段彎路，面對著三年一次的規(guī)模大考，或許到了給產(chǎn)品糾偏的時刻了。

從字面上理解，發(fā)起式產(chǎn)品由于需要基金管理人認(rèn)購這一特點，似乎導(dǎo)致了基金管理人與投資者的風(fēng)險和收益一致對等，這本來應(yīng)該在某種程度上激勵基金管理人的主觀能動性，激發(fā)他們進(jìn)一步對基金業(yè)績有更高的追求，但實際的效果或許與設(shè)立發(fā)起式的初衷南轅北轍。

更讓人不解的是，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，國內(nèi)的發(fā)起式產(chǎn)品中，目前固收類和被動型產(chǎn)品的數(shù)量較多，這似乎與設(shè)立發(fā)起式基金原本想對基金經(jīng)理的激勵作用相互矛盾。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)市場上現(xiàn)存的發(fā)起式基金共有827只，其中固收類發(fā)起式產(chǎn)品多達(dá)434只，占比過半;被動指數(shù)型產(chǎn)品的數(shù)量為151只，主動權(quán)益類發(fā)起式基金的數(shù)量只有197只。

截至6月23日，從2012年成立以來的凈值增長率來看，國金國鑫的回報率最高為285.39%，不過這一成績在2941只Wind同類基金中僅排在951位。此外，仍有19只主動權(quán)益類發(fā)起式基金成立以來的回報率還為負(fù)。

對于業(yè)內(nèi)主流的發(fā)起式不適用于指數(shù)和固收類產(chǎn)品的觀點，常玏則觀點相反：“如果一家基金公司有計劃集中發(fā)行多只指數(shù)型產(chǎn)品，那么很有可能會選擇以發(fā)起式基金的方式來成立產(chǎn)品。同時，發(fā)起式基金較快的審批速度對發(fā)行固收產(chǎn)品同樣有吸引力?！?/p>

不過，發(fā)起式基金中的種種亂象著實不容忽視，《紅周刊》記者了解到，不在少數(shù)的發(fā)起式基金實際為機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品，其中最好的證據(jù)就是單一持有人持基比例過高。部分虧損的發(fā)起式基金表面看似也套牢了公司從業(yè)人員，但實際他們另有招數(shù)將虧損抹平，往往最終吃虧的只有基民散戶而已。規(guī)模大考之際，或許該是監(jiān)管出手規(guī)范發(fā)起式基金的時候了！