[摘 要]作為中國證券市場對(duì)外開放史上的一項(xiàng)過渡性措施，“滬港通”和“深港通”的開通對(duì)中國 A 股市場及其改革、人民幣國際化、內(nèi)地投資者結(jié)構(gòu)的改善以及證券公司的發(fā)展都有著深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)還促進(jìn)中國內(nèi)地資本市場與香港資本市場的雙向開放和健康發(fā)展，使兩地資本市場能夠?qū)崿F(xiàn)互利共贏。同時(shí)也會(huì)引發(fā)一系列問題和風(fēng)險(xiǎn)。文章針對(duì)問題找出原因并提出建議：改善我國市場監(jiān)管體制、提升投資者專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、提高我國風(fēng)險(xiǎn)防范能力，防止金融風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

[關(guān)鍵詞]“滬港通”;“深港通”;資本市場

1 “滬港通”和“深港通”的機(jī)制對(duì)比與發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 機(jī)制對(duì)比

為了進(jìn)一步促進(jìn)我國資本市場的開放，加強(qiáng)與港股的互聯(lián)互通，中國政府先后啟動(dòng)了“滬港通”和“深港通”機(jī)制，這對(duì)中國證券市場的對(duì)外開放具有里程碑意義。

“滬港通”和“深港通”兩者的主要特點(diǎn)和異同點(diǎn)如表1 所示。

1.2 發(fā)展現(xiàn)狀

文章對(duì)于近一年來 “滬港通”和“深港通”的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在這段時(shí)間內(nèi)，“滬港通”的總體運(yùn)行狀況非常平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)異?，F(xiàn)象。2018 年 10 月至 2019 年 10 月，“滬股通”累計(jì)實(shí)現(xiàn)買入成交額 24993億元人民幣，買入和賣出總成交額49279 億元人民幣，凈買入金額 1350 億元人民幣，“滬股通”實(shí)現(xiàn)資金凈流入;“港股通”累計(jì)實(shí)現(xiàn)買入成交額8434億港幣，買入和賣出總成交額15724 億港幣，凈買入金額 1143 億港幣，“港股通”也實(shí)現(xiàn)資金凈流入。從中可以看出，“滬股通”和“港股通”都實(shí)現(xiàn)了資金凈流入，總體上“滬股通”成交金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“港股通”，且“港股通”在這 13 個(gè)月內(nèi)均處于資金凈流入的狀態(tài)，而“滬股通”有 9 個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金凈流入。如表2所示。

從表3數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，“港股通”（滬）的凈買入金額 8 個(gè)月份都高于“滬股通”，且總凈買入差額為406 億元人民幣，所以當(dāng)前階段“港股通”相對(duì)更受到投資者的青睞?！案酃赏ā笔艿绞袌銮嗖A的原因筆者認(rèn)為是多方面的：一方面，香港股市整體上比 A 股市場更加成熟，估值水平更加合理， 而 A 股市場則估值過高，交易制度不夠完善，投資者把更多的資金投入港股市場;另一方面，受人民幣繼續(xù)貶值預(yù)期的影響，內(nèi)地投資者為了防止資產(chǎn)進(jìn)一步貶值而購買港股股票，使得南下資金增多。反觀“深股通”凈買入金額 7 個(gè)月份都高于“港股通”（滬），且總凈買入差額為 195 億元人民幣。雖然差額不大，但是可以看出我國股票市場正在逐漸完善，對(duì)外資有著越來越大的吸引力。

雖然總體來看，當(dāng)前階段更多的資金流入“港股通”，但是從宏觀和長遠(yuǎn)的角度來看，隨著內(nèi)地證券市場的進(jìn)一步開放和完善以及中國未來良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，中國 A 股市場將越來越受到世界的關(guān)注。

2 “滬港通”“深港通”對(duì)中國證券市場的影響

2.1 積極影響

2.1.1 影響改善市場參與者的行為策略

對(duì)內(nèi)地投資者來說，滬港通—深港通機(jī)制的開通不僅拓寬了內(nèi)地投資者的投資渠道，而且能夠接觸到更理性的投資理念。相比 QFII 和 QDII，其市場參與者門檻降低，促使更多的境外機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者參與到 A 股中來， 使得 A 股中的投資群體趨于合理化和多元化。

對(duì)證券公司而言，滬港通—深港通機(jī)制的開通增加了 A 股和港股資金的雙向流動(dòng)，一方面，內(nèi)地券商為內(nèi)地投資者參與港股通提供服務(wù);另一方面， 境外投資者必須通過內(nèi)地券商在香港的分支機(jī)構(gòu)才能參與到深股通和滬股通中來。這就大大增加了內(nèi)地券商國際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模，形成新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。此外，也會(huì)使內(nèi)資券商在參與國際競爭的同時(shí)，不斷提高業(yè)務(wù)能力和水平， 引進(jìn)先進(jìn)的管理理念，提高經(jīng)營效率，改變以往以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入來源的經(jīng)營方式。

2.1.2 對(duì) A 股市場產(chǎn)生的積極影響

A股與港股之間的雙向開放對(duì)兩地的交易制度提出了更高的要求，這就使內(nèi)地更加重視 A 股市場的制度改革，與港股成熟的交易制度相適應(yīng)，促進(jìn)A股市場的健康發(fā)展。

滬港通—深港通機(jī)制給外資進(jìn)入中國股市提供了新的渠道，大量的外資進(jìn)入不僅提高了 A 股市場的活躍度和成交量，而且由于 A 股與港股的互聯(lián)互通促進(jìn)了兩地資金的自由流動(dòng)，這就使得 A 股的估值水平得到改善，縮小兩地的估值差異，增強(qiáng) A 股與港股價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性。

2.2 實(shí)施后的挑戰(zhàn)

2.2.1 兩地交易制度存在差異

由于內(nèi)地A 股市場和港股市場在交易制度方面存在一定的差異，且投資者對(duì)兩地的這種差異認(rèn)識(shí)不清，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是兩地市場對(duì)上市公司信息披露的要求存在差異，兩地信息披露的不同則容易造成信息不對(duì)稱， 影響市場效率。二是稅收制度差異，兩地不同的稅收制度會(huì)影響投資者配置相同資產(chǎn)的投資收益。三是內(nèi)地市場實(shí)行T+1和10%漲跌幅限制的交易制度， 而港股則實(shí)行T+0和無漲跌幅限制的交易制度。這就造成兩地股市的價(jià)格波動(dòng)性和投資風(fēng)險(xiǎn)存在較大差異，需要投資者認(rèn)真學(xué)習(xí)兩地市場不同的交易規(guī)則，形成合理的投資預(yù)期。

2.2.2 兩地監(jiān)管體制差異帶來的監(jiān)管問題

由于香港和內(nèi)地政治制度不同，法律制度也存在差異，這從根本上決定了兩地的監(jiān)管體制也不同;再者香港股票市場經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)展，其成熟度明顯高于 A 股市場，這使得兩地有著不同的監(jiān)管水平，并帶來跨境資本流動(dòng)、洗錢等新的監(jiān)管問題。

2.2.3 由兩地市場制度以及貨幣匯率差異帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn)

（1）股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。兩地股市互聯(lián)互通之后，資本的雙向流動(dòng)將擴(kuò)大，兩地市場的資金規(guī)模也將擴(kuò)大，這將加劇兩地股市價(jià)格波動(dòng)性，從而增加市場風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)地投資者將資金大量地配置到港股市場和境外投資者加大對(duì)內(nèi)地股票市場的投資，都可能導(dǎo)致香港或內(nèi)地股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

（2）隨著境外機(jī)構(gòu)投資者的增加，外資機(jī)構(gòu)操縱A股市場的概率加大。由于內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管技術(shù)和水平上與國外發(fā)達(dá)國家還有一定的差距，因此外資機(jī)構(gòu)對(duì)股市價(jià)格的操縱行為對(duì)我國金融市場的穩(wěn)定造成很大的挑戰(zhàn)。

（3）匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于境外投資者必須先將外幣兌換為人民幣才能投資于A股市場，大量的人民幣兌換需求會(huì)是匯率的波動(dòng)幅度加大，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。而且當(dāng)前階段我國金融市場還尚待完善，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的投資工具有限。

3 滬港通—深港通機(jī)制實(shí)施后的對(duì)策建議

3.1 改革監(jiān)管體制

與香港股市成熟的市場體制相比，我國內(nèi)地證券市場的信息披露機(jī)制還不夠完善，而這正是內(nèi)地投資者的投資行為滯后和非理性投資形成的重要原因。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)不斷完善信息披露制度，增強(qiáng)市場透明度，消除信息不對(duì)稱帶來的套利風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供一個(gè)公平公正的投資環(huán)境，促進(jìn)市場理性， 有效保障投資者利益。

同時(shí)，要完善內(nèi)地和香港股市監(jiān)管部門的合作機(jī)制。一方面要加強(qiáng)資本跨境監(jiān)管，對(duì)資金流向進(jìn)行監(jiān)控，防止資本過度投機(jī);另一方面要加強(qiáng)兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享，對(duì)上市公司和投資者的違規(guī)行為，實(shí)行兩地同時(shí)通報(bào)， 提高合作的有效性。

3.2 提高投資者的專業(yè)素質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力

在我國內(nèi)地股票市場中個(gè)人投資者所占比例較大，由于其專業(yè)素養(yǎng)和非理性因素導(dǎo)致投資能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)投資者，因此重視提高個(gè)人投資者的金融素養(yǎng)對(duì)股票市場的健康發(fā)展具有重要作用。同時(shí)，大多數(shù)個(gè)人投資者對(duì)港股交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)特征缺乏了解，因此還要強(qiáng)化對(duì)港股市場交易規(guī)則的宣傳力度，提醒投資者在參與“港股通”時(shí)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，提高個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，促進(jìn)投資者的理性投資。

3.3 提高我國金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力

金融自由化能夠通過提高金融效率進(jìn)而促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，卻也加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性，但不能因此停止資本市場開放的步伐，而是要采取相應(yīng)的措施，也許不能完全予以抑制，但總會(huì)有所作為。所以在資本市場開放的過程中在完善市場制度的同時(shí)，還要提高我國金融風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。微觀上，盡快研究開發(fā)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，借鑒發(fā)達(dá)國家管理外匯風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn);宏觀上，政府應(yīng)當(dāng)把握好我國資本市場對(duì)外開放的力度和速度， 平衡好金融自由化與金融脆弱性之間的關(guān)系，資本市場開放程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。

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[作者簡介]呂子夷（1996—），浙江大學(xué)，金融學(xué)，浙江大學(xué)竺可楨學(xué)院金融學(xué)+英語本科（雙學(xué)位），倫敦帝國理工商學(xué)院與浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)雙碩士在讀。