戎文華

3月，9個交易日4次熔斷，一夜成“熊”;4月，強勢反彈逾20%，變身技術(shù)“?！薄Ｒ咔橹?，美股暴跌暴漲，經(jīng)歷“過山車”。機構(gòu)預(yù)測：或?qū)⒊霈F(xiàn)更驚險時刻！

熊出沒，四次熔斷

受疫情沖擊，2月20日至3月23日，美股連續(xù)下跌，罕見地4次遭遇指數(shù)熔斷。其間，納斯達克指數(shù)累計跌幅一度超過32%。創(chuàng)造史上最長牛市的美股一夜成熊，全球金融圈“血壓”升高。

3月9日晚21時30分，標普500指數(shù)開盤即告暴跌7%，直接觸發(fā)美股一級熔斷機制，暫停交易15分鐘。熔斷時，道指下挫1884.88點，納指下挫588.18點。

3月12日，美股開盤便急劇下跌，再次觸發(fā)熔斷。當(dāng)天美股三大股指跌幅接近10%，道指創(chuàng)下了自1987年“黑色星期一”股災(zāi)以來最差單日表現(xiàn)。

就連美聯(lián)儲放出救市大招——降息至0、推近5萬億QE，美股依然“癱在地上”。3月16日，美股再次遭遇第二個“黑色一星期”。標普500指數(shù)開盤下挫220.55點報2490.47點，跌幅8.14%，觸發(fā)3月第三次熔斷。

3月18日，全球新冠肺炎疫情確診病例突破20萬，引發(fā)美股拋售潮，又雙叒叕觸發(fā)熔斷機制。當(dāng)天道指下挫1338點，跌幅為6.3%;標普500指數(shù)下挫131點，跌幅為5.2%;納指下挫345點，跌幅為4.7%。對比2月美股表現(xiàn)，道指從2月12日歷史最高點跌掉了32.6%，標普500指數(shù)和納指從2月19日歷史高點分別跌掉了29%和28.9%。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示和機構(gòu)分析，過去的11年，美國經(jīng)濟增長并不強勁，實際增長僅有2%左右，但是由于美聯(lián)儲低利率政策的支撐，美股創(chuàng)造了連續(xù)11年的牛市。眾多投資者成了美股的“信徒”，并在這一輪漫長的牛市里，用大量的數(shù)據(jù)證明，“逢低買進”是一種回報不菲的策略。

然而，在股市、房地產(chǎn)以及其他投機市場的實際價格得到支撐的同時，美國上市公司的股票和債券也積聚了大量泡沫。

突如其來的新冠疫情，給美股和投資者澆了一個透心涼。美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松下，低成本資金，特別是杠桿資金，進一步推升了美股估值的泡沫化。“逢低買進”在當(dāng)下已經(jīng)不再那么好用，并且風(fēng)險加劇。

作為全球股市的風(fēng)向標，美股四次熔斷的“熊樣子”，也把多國股市帶入技術(shù)性熊市。據(jù)不完全統(tǒng)計，除美股外，巴西、加拿大、泰國、菲律賓、巴基斯坦、韓國、印尼、墨西哥、哥倫比亞、斯里蘭卡等10個國家的股市因暴跌發(fā)生熔斷。在連續(xù)大跌下，多國股市跌入技術(shù)性熊市，包括希臘、俄羅斯、意大利等30多個國家的指數(shù)已經(jīng)下挫超過20%。

金融圈驚呼：“熊”真的來了！

大放水，收效甚微

金融市場的急劇動蕩，給美國及全球?qū)嶓w經(jīng)濟造成了沉重打擊。而持續(xù)蔓延的疫情，更是把負面影響進一步放大。

旅游、娛樂、餐飲等行業(yè)首當(dāng)其沖，成為受到影響最大的行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，美國有1580萬人從事旅游相關(guān)工作，疫情導(dǎo)致旅行人群降低，就會給美國經(jīng)濟造成8090億美元的損失，僅這一項損失就嚴重到足以使美國陷入曠日持久的經(jīng)濟衰退。

不僅如此，3月份，美國大部分州選擇關(guān)閉餐廳和酒吧，來避免人員聚集傳播疫情。紐約州、新澤西州和康涅狄格州達成一項地區(qū)性協(xié)議，暫停了50人以上的集會，關(guān)閉了所有電影院、體育館和健身房，餐館和酒吧也只能提供外賣和送餐服務(wù);俄亥俄州也下令關(guān)閉電影院、健身房、保齡球館等娛樂場所;舊金山宣布“封城”舉措，要求民眾盡可能待在家中，除非有不得已需要外出的重要事項。

從表面上來看，疫情在美國快速蔓延，重創(chuàng)實體經(jīng)濟，進而導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好下降、避險情緒上升，是美股下跌的主要導(dǎo)火索。

而究其根本原因，還是因為美股頭部化現(xiàn)象嚴重。在美國股市，市值最高的是科技股“FAAMG”——Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟以及谷歌母公司Alphabet。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前景也吸引投資者向其聚集，流動性增大促使頭部企業(yè)更為強大。而后，企業(yè)通過大量現(xiàn)金回購自身股票，推高了自身每股股價。如此循環(huán)，導(dǎo)致股市過度頭部化，造成投資者投資過度集中。一旦這一類企業(yè)盈利惡化，或是市場出現(xiàn)大震蕩，引發(fā)集體拋售，股指就會下跌，甚至出現(xiàn)動蕩。

從近幾年美國經(jīng)濟利潤增長相關(guān)數(shù)據(jù)來看，推動美國經(jīng)濟增長的重要動力之一就是美股科技企業(yè)利潤激增。這輪盈利周期中，美國科技企業(yè)明顯受益于低稅收。

新冠疫情蔓延全球，造成巨人恐慌，影響各國經(jīng)濟。美股，作為全球股市風(fēng)向標，迎來了‘黑色一星期，不僅4次觸發(fā)熔斷機制，還終結(jié)了10年牛市，步入技術(shù)性熊市。

高盛曾在近期的一份報告中指明，2019年四季度，標普500指數(shù)公司的盈利同比增長了2%，但這幾乎都歸功于“FAAMG”。如果剔除這5只科技龍頭股，標普500指數(shù)的盈利增長幾乎為零。

2月最后一周美股創(chuàng)下2008年以來最慘跌幅，道指下挫12.4%，標普500指數(shù)累計下挫11.5%，納指下挫10.5%。

達拉斯前聯(lián)儲主席理查德·費舍爾指出，“股市從歷史高位跌落——美聯(lián)儲出手，似乎成了一個慣常套路”。

2月28日，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表聲明，“美國經(jīng)濟的基本面依然強勁。但是，新冠病毒對經(jīng)濟活動構(gòu)成了不斷變化的風(fēng)險。美聯(lián)儲正在密切監(jiān)視事態(tài)發(fā)展及其對經(jīng)濟前景的影響，我們將動用我們的工具并采取適當(dāng)行動來支持經(jīng)濟?！辈糠质袌鋈耸坎聹y，鮑威爾此番聲明暗示，美聯(lián)儲已為下調(diào)利率做好準備。

在疫情和市場的巨大雙重壓力下，原定于3月17日-18日的美聯(lián)儲3月份議息會議被迫于當(dāng)?shù)貢r間3月3日提前舉行新聞發(fā)布會。發(fā)布會上，鮑威爾宣布降低聯(lián)邦基金利率50個基點至1%-1.25%，將超額準備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%，以應(yīng)對新冠肺炎疫情給經(jīng)濟活動帶來的風(fēng)險。

這是自2008年金融危機以來，美國首次采取緊急降息措施，也是最大的一次降息。

然而，市場反應(yīng)并未反轉(zhuǎn)。3月3日美股延續(xù)了震蕩走勢，美三大股指窄幅高開后快速下探，跌幅均超1%，隨后在美聯(lián)儲將基準利率下調(diào)50個基點消息刺激下直線拉升均漲超1.2%，隨即深度下探，其中道指從高位下挫近1400點后小幅反彈，但跌幅仍高達近800點。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長李奇霖分析，美股流動性危機的根源沒有得到解決。首先，此次流動性危機，根源在于買方機構(gòu)（廣義基金）出現(xiàn)大幅虧損+贖回形成的流動性缺口，加之疫情擴散環(huán)境下企業(yè)部門囤積美元現(xiàn)金所致。在疫情尚未得到控制的情況下，若投資者預(yù)期進一步惡化，美股再次出現(xiàn)大跌，買方機構(gòu)的虧損加深，贖回再度加劇，那么其流動性問題又會再度顯性化。

其次，企業(yè)的違約風(fēng)險是金融體系潛在的隱患，可能會拖累金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表。央行寬松的流動性環(huán)境可以壓低無風(fēng)險收益率，但很難大幅改善金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好。出于防疫需求，航空、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流，在未來一段時間依然是短缺狀態(tài)。而此前，這些企業(yè)為回購股票已經(jīng)使自有現(xiàn)金流嚴重耗散，累積了大規(guī)模的債務(wù)，有較大的償債壓力，違約風(fēng)險高。

以波音為例，據(jù)路透社3月11日報道，疫情快速蔓延，增加了波音公司的運營壓力，波音公司宣布計劃緊急動用上個月138億美元的剩余貸款。因為補償航空公司和解決737MAX的額外生產(chǎn)成本，波音公司在2019年的總債務(wù)幾乎翻了一番，達到273億美元。

因國際油價暴跌和新冠病毒的爆發(fā)引發(fā)的市場動蕩加大了經(jīng)濟下滑的可能性，美國多家企業(yè)近期一直在競相借入更多資金，充實自己的現(xiàn)金儲備。但波音的這一舉動，不僅沒有安撫情緒緊張的投資者，反而導(dǎo)致波音公司股價的暴跌，3月12日，波音股票大跌18%，在當(dāng)周的交易時間里，累計大跌40%，跌幅遠超大盤走勢。

強反彈，風(fēng)險依舊

3月15日，美聯(lián)儲宣布與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行通過現(xiàn)有的美元流動性互換協(xié)議采取協(xié)調(diào)行動，為全球市場提供更多流動性支持。

3月19日，美聯(lián)儲再度宣布與澳大利亞聯(lián)儲、巴西央行等9家央行建立臨時流動性互換協(xié)議。其中，新機制將為澳大利亞聯(lián)儲、巴西央行、韓國央行、墨西哥央行、新加坡貨幣當(dāng)局、瑞典央行等6家央行各提供最高600億美元的流動性互換額度;為丹麥央行、挪威央行、新西蘭央行等3家央行各提供最高300億美元的互換額度，協(xié)議期限至少6個月。

3月23日，美聯(lián)儲又宣布了新一輪寬松政策舉措?！懊缆?lián)儲將購買所需數(shù)量的國債和抵押貸款支持證券，以支持市場平穩(wěn)運行和貨幣政策向更廣泛的金融和經(jīng)濟的有效傳導(dǎo)”，成為最受關(guān)注的一條。

此番“大招”不僅為市場注入大量流動性，還意味著美聯(lián)儲將7000億美元量化寬松措施升級為無上限量化寬松措施。在政策宣布當(dāng)日，道指下挫了3.04%、標普500指數(shù)下跌了2.93%、納指下挫了0.27%。

美聯(lián)儲通過這一系列行動，將貨幣政策寬松推到了史無前例的地步。

從3月24日起，在美國推出零利率、無限量QE等刺激政策的推動，美股強勢反彈。

進入4月以來，美股更是開始脫離經(jīng)濟，完全不受經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)的影響。在4月份公布的1季度GDP增速下滑4.8%和消費支出下降7.5%之后，標準普爾500種股票指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別累計上漲12.7%和11.1%，創(chuàng)1987年以來最大單月漲幅;當(dāng)月納斯達克綜合指數(shù)累計上漲15.5%，為2000年以來表現(xiàn)最好月份。

美國投資銀行斯迪富金融公司機構(gòu)股票策略負責(zé)人巴里·班尼斯特表示，近期標普500指數(shù)上漲主要是由于美聯(lián)儲3月下旬推出了“無上限”量化寬松政策托底救市。

4月30日，美聯(lián)儲公開市場委員會會議后發(fā)表的聲明中，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次承諾將采取寬松政策。這一承諾代表的是將利率維持在接近于零的水平，直到充分就業(yè)恢復(fù)、通脹回到美聯(lián)儲長期設(shè)定的2%左右的目標。

然而，市場對美股的表現(xiàn)大都持謹慎態(tài)度。

市場分析人士認為，綜合經(jīng)濟數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績以及疫情發(fā)展等因素來看，美股大幅反彈后可能回調(diào)甚至再次探底。

宏觀經(jīng)濟研究機構(gòu)MRB合伙公司指出，雖然有刺激政策支持，但這一輪反彈行情缺乏基本面支撐。4月美股大幅反彈已超出基本面支持，近期可能會有令人失望的情形發(fā)生。

美國銀行全球研究部表示，疫情對基本面的負面影響變得更為清晰，熊市中的上漲行情或?qū)⒔Y(jié)束。當(dāng)前的熊市上漲行情與2008年的情況類似，股市在掉頭向下之前上漲空間有限。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、研究部主管程實表示，“雖然3月23日美聯(lián)儲推出開放式量化寬松，但是本質(zhì)上仍是央行貨幣政策的單兵突進，如果未能得到其他政策的積極配合，其作用仍將有限。”

粵開證券首席宏觀分析師張德禮在接受記者采訪時建議，“貨幣寬松能夠一定程度上緩解近期的美元流動性緊張，但無法真正扭轉(zhuǎn)風(fēng)險偏好，真正有用的是強有力的防疫措施，以及生物醫(yī)藥方面取得突破，比如疫苗和特效藥的研究獲得有效進展?！?/p>

粵開證券首席宏觀分析師張德禮認為，‘貨幣寬松能夠一定程度上緩解近期的美元流動性緊張，但無法真正扭轉(zhuǎn)風(fēng)險偏好。真正有用的是強有力的防疫措施，以及生物醫(yī)藥方面取得實質(zhì)性突破。