李夢(mèng)茹，李登明 （南京林業(yè)大學(xué)，江蘇 南京210037）

0 引 言

近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普遍使用和電商平臺(tái)的飛速搭建，促使現(xiàn)代化物流企業(yè)在適應(yīng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的前提下，在傳統(tǒng)的物資和運(yùn)輸體制的基礎(chǔ)上成長(zhǎng)起來(lái)。物流行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)新興行業(yè)，其發(fā)展進(jìn)程早已成為用來(lái)評(píng)估一個(gè)國(guó)家現(xiàn)代化水平和整體國(guó)力的標(biāo)準(zhǔn)之一。

物流企業(yè)的盈利能力指標(biāo)直接反饋了其獲得收益的狀況，是上市公司經(jīng)營(yíng)或營(yíng)運(yùn)效率的尺度。本文選取的4 個(gè)指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)極具代表性的全面指標(biāo)，是杜邦系統(tǒng)的中心，能夠考察企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各方面。所以，考察物流企業(yè)的盈利能力體現(xiàn)了物流企業(yè)的銷售能力、成本控制以及籌資決策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等各個(gè)方面的狀況，在日常管理中具備重要的參考價(jià)值。無(wú)論公司選擇的財(cái)務(wù)管理目的是追求利潤(rùn)還是股東財(cái)富的最大化，在日常決策的過(guò)程中都會(huì)謀求較多的收益。評(píng)估物流企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)比率有很多，這里選取了總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額）、凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額）、營(yíng)業(yè)毛利率（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入） 和營(yíng)業(yè)凈利率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入） 這4 個(gè)比率衡量物流行業(yè)上市公司的盈利能力。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的價(jià)值組成及其比重關(guān)系，是公司某一期間籌資組合的成果。資本構(gòu)成比例的合理性和是否最佳影響了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)壓力和未來(lái)的發(fā)展情況。一般情況下，能夠把物流業(yè)企業(yè)的籌資類型分為債務(wù)性和股權(quán)性。在日常籌資活動(dòng)中，盡管債務(wù)性質(zhì)的資本會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但是其又具有資本成本率低的優(yōu)點(diǎn)，所以在考慮籌集外部資金方案時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮債務(wù)性資本。本文選取了資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額） 作為評(píng)估物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變量指標(biāo)，這個(gè)財(cái)務(wù)比值主要體現(xiàn)了總資產(chǎn)中債務(wù)性資本的比重。

因?yàn)槲锪髌髽I(yè)的盈利能力是在考核財(cái)務(wù)管理工作有效性和規(guī)劃企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略方向時(shí)所需參考的重要成分，而資本的構(gòu)成比例是否具有合理性會(huì)直接影響企業(yè)將來(lái)的盈利狀況，所以分析探究這兩者之間的關(guān)系就有重要的實(shí)用價(jià)值和意義。

1 物流企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)

1.1 樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中根據(jù)監(jiān)證會(huì)2012 版行業(yè)分類中的交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的121 個(gè)股票作為樣本來(lái)源，剔除了個(gè)別數(shù)據(jù)殘缺的樣本，最終篩選出了102 個(gè)有效樣本作為本文研究物流企業(yè)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的樣本，選取這102 個(gè)公司2018 年年報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。但是由于母公司報(bào)表和合并報(bào)表之間存在著差異，考慮到數(shù)據(jù)的完整性以及內(nèi)部交易的抵銷等問(wèn)題，最終選取了各個(gè)企業(yè)2018 年度的合并報(bào)表資料為原始資料進(jìn)行財(cái)務(wù)分析所得出的具體指標(biāo)數(shù)值。而后使用SPSS for Windows 的Factor 分析法中的主成分分析法對(duì)本文用來(lái)評(píng)估企業(yè)盈利能力的4 個(gè)變量指標(biāo)：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)毛利率和營(yíng)業(yè)凈利率進(jìn)行處理，從而使用主成分的加權(quán)平均結(jié)果得出企業(yè)的綜合盈利能力指標(biāo)R。所選的102 家2018 年樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述如表1 所示。

表1 102 家樣本2018 年數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)表

1.2 主成分分析法

主成分分析法就是考慮到變量和變量之間可能存在互相影響的情況，從降低維度的思路將多個(gè)變量因子轉(zhuǎn)換成幾個(gè)數(shù)量較少且互不相關(guān)的主要因子，從而使探究的問(wèn)題變得越發(fā)簡(jiǎn)潔的一種多元統(tǒng)計(jì)方式。主成分分析法的根本思路是將原有的多個(gè)變量采用線性組合的方法從而歸納出新的數(shù)量較少的綜合成分（可以稱為主成分），這些主成分不但涵蓋了初始變量的絕大部分信息，并且各個(gè)綜合成分之間不存在相關(guān)性。然后，再利用這些主成分，能夠?qū)⒁恍┲貜?fù)的多余信息刪減，使得問(wèn)題的研究變得簡(jiǎn)單。

（1） 相關(guān)性測(cè)試。本文選取的用于評(píng)估物流行業(yè)上市公司盈利能力的報(bào)表分析比率之間可能會(huì)存在相互關(guān)聯(lián)、相關(guān)影響的情況。所以本文首先采用了SPSS 軟件對(duì)它們之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，在采用雙尾檢驗(yàn)的情形下，Pearson 相關(guān)性系數(shù)分析結(jié)果如表2 所示。

表2 Pearson 相關(guān)系數(shù)表

由表2 的皮爾遜相關(guān)系數(shù)的計(jì)算情況：r12=0.902，r14=0.902，r34=0.680，r24=0.521，可知大多數(shù)系數(shù)的絕對(duì)值在0.6 以上且分別在0.01 和0.05 的水平下顯著相關(guān)，計(jì)算結(jié)果反映出許多變量之間存在著較為顯著的高度相關(guān)關(guān)系，因而很難使用這4 個(gè)變量指標(biāo)對(duì)企業(yè)的盈利能力作出正確的評(píng)估。所以本文接下來(lái)要用SPSS 軟件對(duì)這4 個(gè)變量的主成分進(jìn)行分析，采用主成分的加權(quán)平均結(jié)果綜合地評(píng)估物流企業(yè)的盈利能力。

（2） 提取主成分。本文運(yùn)用SPSS 軟件提取主成分。根據(jù)表1 中102 個(gè)樣本企業(yè)4 個(gè)變量指標(biāo)2018 年的數(shù)據(jù)，利用SPSS for Windows 軟件降維中的主成分分析法。首先要對(duì)數(shù)據(jù)采用KMO和巴特利特測(cè)試，得到成果如表3 所示。

表3 KMO 和巴特利檢驗(yàn)

KMO和巴特利特檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)顯示，KMO=0.564＞05，且顯著性P=0＜0.05，此時(shí)的樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)滿足采取因子分析的情形，其分析出來(lái)的結(jié)果具有參考意義。然后用SPSS 中的主成分分析，假設(shè)因子的固定數(shù)量為2，分析出由原始變量x1、x2、x3、x4組合而成的主因子，其總方差解釋結(jié)果如表4 所示。

表4 總方差解釋

根據(jù)表4 可以看出，主成分1 的特征值為2.601，方差百分比為65.021%；主成分2 的特征值為1.097, 方差百分比為27.413%；兩個(gè)主成分的累計(jì)方差百分比為92.433%，參照累計(jì)方差百分比大于或等于85%的準(zhǔn)則，故選擇的主成分1 和主成分2 能夠用來(lái)代表原始變量的一切有效信息量。

（3） 盈利能力綜合得分。按照表5 各個(gè)因子的得分系數(shù)矩陣和初始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，本文用FAC1-1、FAC2-1 來(lái)表示兩個(gè)主成分，那么每個(gè)主成分的表達(dá)公式如下所示：

式中成分得分系數(shù)如表5 所示，zx1、zx2、zx3、zx4是初始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值。

表5 成分得分系數(shù)矩陣

按照SPSS 軟件統(tǒng)計(jì)計(jì)算得出的兩個(gè)變量FAC1-1、FAC2-1 的值及表4 中的方差百分比，帶入綜合盈利能力R的計(jì)算公式，能夠評(píng)估出各個(gè)物流企業(yè)盈利能力方面的綜合得分。

最終物流企業(yè)綜合盈利能力得分R和資產(chǎn)負(fù)債率X的統(tǒng)計(jì)描述如表6 所示。

表6 102 家樣本企業(yè)2018 年綜合盈利能力和資本結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計(jì)表

2 物流企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證檢驗(yàn)

以上文主成分分析法評(píng)估出的物流企業(yè)綜合盈利能力R為樣本數(shù)據(jù)，先進(jìn)行相關(guān)分析，探究物流企業(yè)的綜合盈利能力R和其資本結(jié)構(gòu)的主要財(cái)務(wù)比率資產(chǎn)負(fù)債率X之間的相關(guān)性水平。本文運(yùn)用了SPSS 軟件中的雙變量相關(guān)性分析，為了了解兩者之間的具體關(guān)系，這里采用單尾檢驗(yàn)。最終的相關(guān)性系數(shù)如表7 所示。

表7 Pearson 相關(guān)系數(shù)表

根據(jù)表7 的結(jié)果可知，在單尾檢驗(yàn)時(shí)，顯著性級(jí)別為0.01 的情況下，樣本物流企業(yè)的綜合盈利能力R和資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)X之間的相關(guān)系數(shù)為-0.401，存在中度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

然后運(yùn)用回歸分析，采用線性回歸的方式來(lái)探究資產(chǎn)負(fù)債率X對(duì)物流企業(yè)盈利能力R的影響程度，在運(yùn)用SPSS 軟件的過(guò)程中，以企業(yè)的總盈利能力R為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率X為自變量來(lái)回歸分析，所得的結(jié)論如表8 所示。

表8 盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債率回歸分析表

由表8 的回歸分析結(jié)果顯示，線性方程的常數(shù)項(xiàng)為0.763，在0.01 的顯著性級(jí)別下通過(guò)t檢驗(yàn)，系數(shù)為-0.017，在0.01 的顯著性級(jí)別下通過(guò)t 檢驗(yàn)。物流企業(yè)的綜合盈利能力R 和資產(chǎn)負(fù)債率X 的線性方程的表達(dá)式為：

3 結(jié) 論

通過(guò)對(duì)選取的102 家樣本企業(yè)2018 年年度合并報(bào)表財(cái)務(wù)指標(biāo)的整理和分析，實(shí)證研究的結(jié)果顯示，物流企業(yè)的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率成中度負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，當(dāng)物流行業(yè)上市企業(yè)在追求更高的收益時(shí)，必定會(huì)在進(jìn)行企業(yè)籌資的規(guī)劃時(shí)追求以最優(yōu)的資本比例來(lái)作為其參考的依據(jù)。

考慮到債務(wù)資本利息的節(jié)稅效果和籌資杠桿利益，在適當(dāng)?shù)幕I資杠桿風(fēng)險(xiǎn)下，適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)本金的比例能夠降低物流企業(yè)的綜合資本成本率，只有當(dāng)公司的綜合資本成本率低于自身的綜合資本利潤(rùn)率時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理才是有效益的。但是，大量的增加債務(wù)資本會(huì)導(dǎo)致物流企業(yè)需要負(fù)擔(dān)的固定利息變大，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)重增加，當(dāng)企業(yè)的收益狀況不佳或出現(xiàn)資金短缺的情況時(shí)，到期需要還本付息的債務(wù)性資金會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的財(cái)務(wù)壓力，甚至?xí)率蛊髽I(yè)逐步走向危機(jī)或破產(chǎn)。

物流企業(yè)的盈利狀況是公司籌資時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的要素，對(duì)企業(yè)下一階段的資本構(gòu)成比例具有重大的影響。當(dāng)物流企業(yè)的獲利狀況不佳時(shí)，企業(yè)內(nèi)部資金來(lái)源中的留用利益不足以滿足企業(yè)的資金需要量，這時(shí)企業(yè)需要進(jìn)行外部籌資。但是發(fā)行股票的程序難以進(jìn)行簡(jiǎn)化，可能短期內(nèi)不能滿足籌資需求，此外發(fā)行股票籌資具有資本成本率高和分散企業(yè)控制權(quán)的缺點(diǎn)。因此，債務(wù)性資金就成為企業(yè)較為良好的籌資渠道，這就會(huì)致使企業(yè)中負(fù)債的比率有所提高。此外，當(dāng)物流企業(yè)的盈利狀況良好時(shí)，企業(yè)盈利中的留存收益就可以滿足本身的資金需要，而相比于其他資金，內(nèi)部留用利潤(rùn)的資本成本率更低，企業(yè)就可以適當(dāng)?shù)臏p少借款，從而減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，物流企業(yè)籌集資金，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮內(nèi)部留用利潤(rùn)，而后是債務(wù)性資金，股權(quán)性籌資要放在最后考慮。