盧宏亮 段秉辰 田國(guó)雙

【摘 要】 在我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)式發(fā)展的背景下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升愈加決定于其技術(shù)創(chuàng)新能力;而在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的模式下，高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為團(tuán)隊(duì)凝聚力的體現(xiàn)，直接影響公司的技術(shù)創(chuàng)新。文章以我國(guó)滬深兩市A股汽車制造業(yè)上市公司2014—2017年面板數(shù)據(jù)為樣本，研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，并探討高管股權(quán)激勵(lì)與獨(dú)立董事制度在其中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新有顯著正向影響，高管股權(quán)激勵(lì)、獨(dú)立董事制度在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響中均有正向調(diào)節(jié)作用。

【關(guān)鍵詞】 高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性; 技術(shù)創(chuàng)新; 高管股權(quán)激勵(lì); 獨(dú)立董事制度

【中圖分類號(hào)】 F272.3 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）10-0100-06

一、引言

在我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，制造業(yè)升級(jí)被加快，公司增加技術(shù)創(chuàng)新成果對(duì)提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力有顯著影響。在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的背景下，高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為團(tuán)隊(duì)凝聚力的體現(xiàn)，直接影響高管團(tuán)隊(duì)為公司發(fā)展所做出的決策。所以說(shuō)，公司技術(shù)創(chuàng)新是基于企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新決策的結(jié)果，探尋高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司技術(shù)創(chuàng)新的因果關(guān)系是十分有意義的研究。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的研究通常以公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等主要高管變更為重要解釋變量，從兩個(gè)方面探索這種變更的經(jīng)濟(jì)后果：一是高管變更對(duì)其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響，二是高管變更對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。這兩個(gè)方面都有進(jìn)一步研究的空間。從高管變更對(duì)其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響方面來(lái)看，高管變更后團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的經(jīng)濟(jì)后果并未被充分考慮，因此研究結(jié)論的啟示意義不太明顯。從高管變更對(duì)公司績(jī)效的影響方面來(lái)看，現(xiàn)有研究尚未形成一致結(jié)論。有觀點(diǎn)認(rèn)為，高管變更對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響[ 1 ];相反觀點(diǎn)則認(rèn)為，高管變更為企業(yè)帶來(lái)變革，有利于提高企業(yè)績(jī)效[ 2 ]。造成這種差異的原因可能包括：第一，未充分考慮高管變更對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)路徑，如通過(guò)本公司技術(shù)創(chuàng)新成果進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī);第二，未充分考慮中間的調(diào)節(jié)因素，如高管持股、獨(dú)立董事占董事會(huì)比例在其中的調(diào)節(jié)作用。這些都可能影響高管變更與公司績(jī)效之間的相關(guān)性，為本文研究留下了空間。

由此，本文探討高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理。理論意義在于：其一，找到影響技術(shù)創(chuàng)新的一項(xiàng)重要因素，即高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，進(jìn)而擴(kuò)展了高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)濟(jì)后果的研究。在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的背景下，高管團(tuán)隊(duì)是公司的直接運(yùn)營(yíng)者，面對(duì)企業(yè)多變而復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，其穩(wěn)定性作為公司凝聚力的體現(xiàn)，直接影響高管團(tuán)隊(duì)為公司技術(shù)創(chuàng)新所做出的決策。不過(guò)，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)此留有進(jìn)一步探索的空間，即便集中在高管變更對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響、對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響兩個(gè)方面，也暫時(shí)未取得一致的結(jié)論。因此，本文研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，將對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)一步探索，擴(kuò)展高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)濟(jì)后果的研究。其二，為分析高管團(tuán)隊(duì)作用機(jī)理提供新的思路。在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，高管團(tuán)隊(duì)的作用一定受到制度性或非制度性因素的制約，可能會(huì)使研究結(jié)論失效。本文分析高管持股與獨(dú)立董事比例在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響中的調(diào)節(jié)效果，不僅進(jìn)一步分析高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的作用機(jī)理，而且為這種穩(wěn)定性的研究提供了新的思路。本文實(shí)踐意義在于對(duì)我國(guó)混合所有制改革提供可能的參考：本文根據(jù)我國(guó)以公有制為主體的企業(yè)制度背景和公司最終控制方類別，在模型中增加區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量，探討國(guó)有資本控股公司與非國(guó)有資本控股公司在技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面的差異。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的主效應(yīng)分析

公司為了拓寬發(fā)展空間與提升客戶滿意度，會(huì)持續(xù)在技術(shù)創(chuàng)新方面與同行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，以占據(jù)優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，技術(shù)創(chuàng)新投入的風(fēng)險(xiǎn)很高，所以在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入決策時(shí)，要求其高管團(tuán)隊(duì)擁有科學(xué)決策及實(shí)施的能力。高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性直接影響高管團(tuán)隊(duì)的決策實(shí)施能力。高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，字面意義上看，是高管團(tuán)隊(duì)在一定時(shí)間內(nèi)維持不變的程度，包括其成員的穩(wěn)定性和規(guī)模的穩(wěn)定性兩層含義;從內(nèi)涵上看，是成員之間信任度和默契度的一種體現(xiàn)，即高管的團(tuán)隊(duì)凝聚力體現(xiàn)。一些學(xué)者認(rèn)為，過(guò)于穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)可能對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。若高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性過(guò)高，高管成員的任期太長(zhǎng)，有可能使高管產(chǎn)生一定程度的道德風(fēng)險(xiǎn)，如高管中的成員可能形成穩(wěn)定的“小圈子”或用積累的權(quán)力來(lái)謀求私利。高管團(tuán)隊(duì)過(guò)于穩(wěn)定可能使他們?nèi)鄙賹?duì)未來(lái)職業(yè)生涯的追求，即缺少進(jìn)取心、創(chuàng)新意識(shí)等，進(jìn)而可能導(dǎo)致企業(yè)決策過(guò)于保守、公司運(yùn)營(yíng)活力不足[ 3 ]。高管的穩(wěn)定性太高，有缺乏創(chuàng)新動(dòng)力的可能，進(jìn)而減少創(chuàng)新投入，最終影響公司技術(shù)創(chuàng)新。此外，高管變更對(duì)現(xiàn)任高管產(chǎn)生壓力，進(jìn)而起到促進(jìn)作用，同時(shí)抑制原高管在公司決策中的個(gè)人利益動(dòng)機(jī)[ 4 ]，即新高管的加入更有助于形成具有創(chuàng)新意識(shí)與協(xié)作活力的高管團(tuán)隊(duì)。

也有學(xué)者認(rèn)為在企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離后，高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性會(huì)對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生重要正向影響。其觀點(diǎn)有以下三個(gè)方面：第一，按照經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)，企業(yè)若進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，會(huì)使高管一方面付出更多的私人成本，諸如更多時(shí)間的花費(fèi)、更大風(fēng)險(xiǎn)的承受等;另一方面獲得更高的私人收益，諸如管理聲譽(yù)的提升、更高報(bào)酬的獲得等。由此，高管會(huì)在公司的技術(shù)創(chuàng)新決策中權(quán)衡以上兩個(gè)方面得失。如果企業(yè)高管付出的成本高而收益低，可能會(huì)不支持公司的技術(shù)創(chuàng)新，反之自然支持。在權(quán)衡過(guò)程中，由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的收益存在一定的滯后性，若高管團(tuán)隊(duì)能夠在滯后這段時(shí)間里保持穩(wěn)定，就有可能從公司的技術(shù)創(chuàng)新決策中獲得收益，進(jìn)而可能對(duì)技術(shù)創(chuàng)新采取支持的態(tài)度;反之，各主要成員頻繁離職，創(chuàng)新收益不能在任期內(nèi)獲得，高管容易因短期行為而對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)缺乏動(dòng)力[ 5 ]，使公司的技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程開(kāi)展緩慢。穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)為公司技術(shù)創(chuàng)新決策提供強(qiáng)有力的平臺(tái)保護(hù);否則，高管決策易產(chǎn)生沖突，組織效率下降，進(jìn)而負(fù)向影響公司技術(shù)創(chuàng)新。

第二，社會(huì)同一性理論主要探討個(gè)體在群體中的行為選擇和個(gè)體在群體發(fā)展中的心理過(guò)程。按照社會(huì)同一性理論，在如一家公司的這種特定群體中，個(gè)體間的關(guān)系一定程度上取決于他們之間相似的境遇、工作習(xí)慣、價(jià)值取向。像公司高管這種成員之間若存在上述相似性，則更容易產(chǎn)生認(rèn)同感，進(jìn)而不斷加強(qiáng)合作與深入交流;反之，則容易產(chǎn)生如高管離職這樣的分歧。因此，高管團(tuán)隊(duì)保持一定程度的穩(wěn)定，很可能成員之間如創(chuàng)新的管理理念、經(jīng)理人口碑的價(jià)值取向等方面具有一定的相似性;否則，各成員難以聚集成為一個(gè)穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)，即高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性反映各成員之間的一致性。由此，在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈和生產(chǎn)技術(shù)革新的當(dāng)代市場(chǎng)，技術(shù)創(chuàng)新已然是公司增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段。在一個(gè)具有較強(qiáng)穩(wěn)定性的高管團(tuán)隊(duì)中，各成員更容易在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的決策中達(dá)成共識(shí)，采用一致行動(dòng)支持技術(shù)創(chuàng)新，提高公司技術(shù)創(chuàng)新的成效，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力[ 6 ]。

第三，現(xiàn)代資源理論是從企業(yè)資源角度研究企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源、持續(xù)性以及資源的獲取與管理方式的理論。公司是各種資源的集合體，具有高價(jià)值營(yíng)運(yùn)方式、難以模仿和無(wú)法替代的技術(shù)能力、高管聲譽(yù)、商標(biāo)專利、品牌知名度等對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有深遠(yuǎn)影響的資源，是企業(yè)關(guān)鍵性、戰(zhàn)略性資源。由此來(lái)看，高管團(tuán)隊(duì)凝聚力應(yīng)屬于企業(yè)戰(zhàn)略性資源，對(duì)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尤為重要。也可以說(shuō)，高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為高管團(tuán)隊(duì)凝聚力的一種體現(xiàn)也應(yīng)劃為企業(yè)戰(zhàn)略性資源。在一個(gè)高管團(tuán)隊(duì)中，穩(wěn)定性是各成員在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中并肩決策時(shí)建立的信任與默契，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定表明團(tuán)隊(duì)有凝聚力，各成員都有對(duì)企業(yè)的責(zé)任感。同時(shí)，這樣的高管團(tuán)隊(duì)也具有較強(qiáng)的掌控決策能力，能更加科學(xué)合理地制定企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，有效配置企業(yè)已有資源，提高企業(yè)績(jī)效。因此，高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性越強(qiáng)，各成員之間的相互信任度、默契度越高，成員更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提高企業(yè)決策質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。根據(jù)前述分析，本文提出假設(shè)H1。

H1：高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性正向影響公司技術(shù)創(chuàng)新。

以上從理論層面分析了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，但若想對(duì)其作用機(jī)理進(jìn)行分析，就需要將這種影響中制度性或非制度性因素的調(diào)節(jié)作用考慮在內(nèi)。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，這種調(diào)節(jié)作用的分析還存在進(jìn)一步研究的空間。本文以對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)和公司獨(dú)立董事比重為兩個(gè)調(diào)節(jié)變量，進(jìn)一步研究高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。以這兩種方式進(jìn)行研究的原因，一是這兩個(gè)因素很可能會(huì)直接影響公司的技術(shù)創(chuàng)新，二是用這兩種路徑的分析來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明增強(qiáng)高管在技術(shù)創(chuàng)新方面決策能力的因素是內(nèi)部激勵(lì)還是外部監(jiān)督，這為高管團(tuán)隊(duì)的建設(shè)或許提供一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（二）高管股權(quán)激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用分析

根據(jù)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，人總是希望獲得最大化的個(gè)人利益。所以，貨幣激勵(lì)不僅有助于解決聘任管理者的委托代理問(wèn)題，而且是留住優(yōu)秀管理人才的一種有效手段[ 7 ]。第一，根據(jù)社會(huì)交換理論，企業(yè)和高管之間的關(guān)系是一種購(gòu)買管理者才能的交換關(guān)系，即公司用支付報(bào)酬的方式換取高管的管理才能，同時(shí)高管憑借自己的才能和貢獻(xiàn)從企業(yè)獲得報(bào)酬。薪酬激勵(lì)便是這種交換關(guān)系的實(shí)現(xiàn)途徑。由此，若這種機(jī)制確定的薪酬是合理而公允的，即這種機(jī)制能夠體現(xiàn)高管的貢獻(xiàn)與價(jià)值，就可能降低高管的離職傾向，增強(qiáng)高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性[ 8 ]。第二，根據(jù)效率工資理論，企業(yè)為了留住管理人才，可能以高于市場(chǎng)平均水平的報(bào)酬聘用高管。所以，若高管離職，就必須付出這樣的機(jī)會(huì)成本[ 9 ]。第三，根據(jù)相對(duì)剝削理論，高管會(huì)與同級(jí)或上級(jí)高管比較薪酬，若發(fā)現(xiàn)自己的薪酬較低，就可能產(chǎn)生被剝削的心理感受，進(jìn)而增加離職的可能性，最終影響高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性[ 10 ]。通過(guò)上述理論分析，建立合理公平的薪酬機(jī)制，實(shí)行貨幣激勵(lì)，對(duì)減弱高管離職的傾向有促進(jìn)作用，增強(qiáng)高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。

薪酬激勵(lì)的手段主要有貨幣薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。相對(duì)于貨幣薪酬激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)能夠把高管的報(bào)酬權(quán)益化，令高管的控制權(quán)和企業(yè)剩余價(jià)值索取權(quán)相匹配，使高管收益與企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)相掛鉤，有效遏制高管的短期行為，激勵(lì)高管為企業(yè)發(fā)展做長(zhǎng)期戰(zhàn)略安排。股權(quán)激勵(lì)與股東的權(quán)益直接相關(guān)，能夠改善公司的治理結(jié)構(gòu)，降低因兩權(quán)分離帶來(lái)的代理成本，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力[ 11 ]。因此，股權(quán)激勵(lì)相對(duì)于貨幣薪酬更能留住優(yōu)秀管理者，增強(qiáng)高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。根據(jù)前述分析，本文提出假設(shè)H2。

H2：高管股權(quán)激勵(lì)在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響中起正向調(diào)節(jié)作用。

（三）獨(dú)立董事制度的調(diào)節(jié)作用分析

實(shí)行該制度可以看作對(duì)高管決策的一種監(jiān)督。通過(guò)建立獨(dú)立董事制度，能夠有效促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化[ 12 ]。在我國(guó)資本市場(chǎng)公司治理實(shí)踐中無(wú)論從數(shù)量還是監(jiān)督效果上，獨(dú)立董事制度的實(shí)行似乎都比預(yù)期要弱一些[ 13 ];不過(guò)，我國(guó)上市企業(yè)獨(dú)立董事制度的監(jiān)督作用正在逐步得到改善。章永奎等[ 14 ]認(rèn)為，學(xué)者型獨(dú)立董事促進(jìn)了公司的研發(fā)投入，而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在一定程度上緩解了學(xué)者型獨(dú)立董事和研發(fā)支出之間的正向關(guān)系。何任等[ 15 ]研究認(rèn)為，獨(dú)立董事對(duì)管理層私利、高管過(guò)度自信和企業(yè)并購(gòu)績(jī)效有顯著影響。獨(dú)立董事制度的安排對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新質(zhì)量都具有顯著的正向影響，且對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不存在異質(zhì)性，在國(guó)有資本控股公司和非國(guó)有資本控股公司、高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)中，作用基本相同。同時(shí)，獨(dú)立董事制度對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)和中小型企業(yè)的影響大于成熟型企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)[ 16 ]。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)H3。

H3：獨(dú)立董事制度在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響中起正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）關(guān)鍵變量的度量

1.被解釋變量：公司的技術(shù)創(chuàng)新。本文參考溫軍和馮根福[ 17 ]的做法，以當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)來(lái)代表技術(shù)創(chuàng)新，具體計(jì)算方式為專利申請(qǐng)數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)。

2.解釋變量：高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。本文考慮的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性包括規(guī)模變動(dòng)和成員變動(dòng)兩種情況。其中，高管人數(shù)為年報(bào)中披露的高級(jí)管理人員總數(shù)，高級(jí)管理人員含總經(jīng)理、總裁、CEO、副總經(jīng)理、副總裁、董秘和年報(bào)上公布的其他管理人員（包括董事中兼任的高管人員）。通過(guò)本期內(nèi)一直留任的高管人數(shù)來(lái)衡量高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。本文借鑒了于東智和池國(guó)華[ 18 ]的做法，構(gòu)建模型（1），計(jì)算高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性：

式（1）中，TMTSt用以衡量高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，取值范圍[0，1]，越接近1，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性越強(qiáng)。Mt表示公司第t年的高管總?cè)藬?shù);#（St-1/St）表示t-1年在任，但在t年離任的高管人數(shù);#（St/St-1）表示在t年新上任的高管人數(shù)。

3.調(diào)節(jié)變量：其一為高管股權(quán)激勵(lì)，針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的表達(dá)方式，本文參考楊慧軍和楊建君[ 19 ]的做法，以高管持股數(shù)量加1后的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示;其二為獨(dú)立董事制度，以獨(dú)立董事占董事會(huì)比例加1后的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。

4.控制變量：根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究，本文主要參考張兆國(guó)等[ 20 ]的做法，考慮的控制變量有公司的研發(fā)投入、總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金持有水平、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。

上述變量的詳細(xì)描述如表1所示。

（二）模型設(shè)計(jì)

為了實(shí)證研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和公司技術(shù)創(chuàng)新間的因果關(guān)系，本文構(gòu)建多元回歸分析模型（2）。

為了實(shí)證研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響中，高管股權(quán)激勵(lì)與實(shí)施獨(dú)立董事制度的調(diào)節(jié)作用，在模型（2）的基礎(chǔ)上，構(gòu)造模型（3）與模型（4）。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文考慮CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司及子公司專利庫(kù)當(dāng)前更新至2017年度，同時(shí)當(dāng)年的高管變動(dòng)情況需要參考前一年底高管任職情況，故選擇2013年底前上市，2014—2017年持續(xù)運(yùn)營(yíng)且未被ST和*ST的公司。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于制造業(yè)企業(yè)更為重要，其中汽車制造業(yè)作為制造業(yè)中與百姓直接消費(fèi)關(guān)系緊密的行業(yè)，營(yíng)業(yè)額更加依賴新技術(shù)在產(chǎn)品上的應(yīng)用。本文在剔除數(shù)據(jù)不全的公司后，最終選擇我國(guó)滬深兩市A股汽車制造業(yè)64家上市公司2014—2017年的256個(gè)樣本觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)均引自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)Excel整理得到，使用Stata16統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行分析。

四、實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是各主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。公司技術(shù)創(chuàng)新的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是4.3238、1.5432、8.3685和0.6931，表明公司技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差異。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是0.8634、0.1634、1和0，表明大部分公司高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性較高，但也有公司高管變更頻繁。高管股權(quán)激勵(lì)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是10.5266、7.4724、20.2553和0，說(shuō)明各公司高管股權(quán)激勵(lì)存在較大差異。獨(dú)立董事制度的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是0.3085、0.0315、0.4308、0.2877，說(shuō)明各公司普遍推行獨(dú)立董事制度。以上收集的數(shù)據(jù)均有代表性，為本文研究高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響提供了較好的條件。

（二）變量相關(guān)性分析

由于此次研究基于多元回歸動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，為防止各變量之間存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，本文對(duì)模型中變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在正常水平范圍內(nèi)，因此本文認(rèn)為共線問(wèn)題不會(huì)對(duì)回歸分析造成影響，可以進(jìn)行下一步的回歸分析。

（三）回歸分析

為控制模型異方差對(duì)回歸系數(shù)估計(jì)的影響，本文采用加權(quán)最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。模型（2）以TMTS為主要解釋變量，研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示，TMTS的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司技術(shù)創(chuàng)新存在顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1得證。模型（3）檢驗(yàn)高管股權(quán)激勵(lì)是否能對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司技術(shù)創(chuàng)新間的關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。結(jié)果顯示，TMTS*EI的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明高管股權(quán)激勵(lì)在主效應(yīng)中有正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H2得證。模型（4）檢驗(yàn)獨(dú)立董事制度能否對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司技術(shù)創(chuàng)新間的關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。結(jié)果顯示，TMTS*IDS的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明獨(dú)立董事制度在主效應(yīng)中有正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H3得證。

基于我國(guó)以公有制為主體的所有制背景，在3個(gè)模型中均有表示不同產(chǎn)權(quán)的虛擬變量FST，其在3個(gè)模型中的系數(shù)在1%的水平上均顯著為正。根據(jù)對(duì)變量的定義，可以認(rèn)為國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生更多的技術(shù)創(chuàng)新，這與我國(guó)公有制的主體地位相吻合。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證上述三個(gè)模型的穩(wěn)定性，采用異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤法對(duì)模型重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明對(duì)研究沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，本文的實(shí)證研究結(jié)果是準(zhǔn)確、可靠及穩(wěn)定的。

五、結(jié)論與建議

本文以2014—2017年我國(guó)滬深兩市A股汽車制造業(yè)上市公司為樣本，分析了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，以及高管股權(quán)激勵(lì)與獨(dú)立董事制度在這之中的調(diào)節(jié)效果。研究發(fā)現(xiàn)，高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可作為高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新影響中的正向調(diào)節(jié)變量，獨(dú)立董事制度通過(guò)影響高管的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性來(lái)提高公司技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用顯著。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生更多的技術(shù)創(chuàng)新成果。

根據(jù)上述結(jié)論，本文提出如下建議：（1）保持高管團(tuán)隊(duì)的相對(duì)穩(wěn)定，但高管團(tuán)隊(duì)若過(guò)度穩(wěn)定，可能會(huì)使有才能的高管難以進(jìn)入公司管理層，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新，此處仍需進(jìn)一步研究。（2）建立適當(dāng)?shù)母吖芄蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制，這會(huì)是留住及吸引高管人才、調(diào)動(dòng)高管工作積極性、避免高管短期行為、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要制度安排。需要注意以下三點(diǎn)：一是激勵(lì)水平的相對(duì)性，即依據(jù)公平理論，股權(quán)激勵(lì)的作用大小更大程度上被相對(duì)激勵(lì)程度決定，而不一定非要將高管培養(yǎng)成相對(duì)控股股東，造成投資者本身被邊緣化;二是激勵(lì)結(jié)構(gòu)的合理性，即合理分配限制性股票、股票期權(quán)等激勵(lì)工具的比例，讓高管通過(guò)努力工作切實(shí)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成效，進(jìn)而提升公司價(jià)值，而不是通過(guò)金融方式盲目提高股價(jià)來(lái)滿足個(gè)人收益;三是激勵(lì)確定的客觀性，公司應(yīng)建立績(jī)效評(píng)價(jià)與高管個(gè)人績(jī)效考核相結(jié)合的、多維的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系來(lái)客觀確定高管可獲得股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量。（3）實(shí)施獨(dú)立董事制度，跳出投資者局限，從學(xué)者、專家的視角看待企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的情況。獨(dú)立董事促進(jìn)了公司的研發(fā)投入，其制度的設(shè)立對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新質(zhì)量都具有積極作用。

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