姚洋

全國(guó)兩會(huì)公布了今年的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控總體方針，指導(dǎo)思想是落實(shí)以民生和就業(yè)為導(dǎo)向的“六保”政策，不搞大規(guī)模刺激。中央政府新增的1萬(wàn)億元國(guó)債和1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債要直達(dá)市縣，直接用到“六?！鄙厦?。地方政府專項(xiàng)債增加了1.6萬(wàn)億元人民幣，用于滿足地方政府的投資需求，但也需警惕地方借機(jī)再次大舉籌借商業(yè)性債務(wù)。在貨幣政策方面，今年的政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)滴灌，資金要直達(dá)受疫情影響嚴(yán)重的中小微企業(yè)。政府工作報(bào)告之所以沒有為全年設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，一個(gè)重要原因就是要防止重演過去十余年間地方政府商業(yè)債務(wù)反復(fù)上升的循環(huán)。

與西方國(guó)家動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃相比，我國(guó)政府在疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面的財(cái)政和貨幣政策顯得相當(dāng)克制。這樣的克制是否具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)呢？從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，回答是肯定的。

一是疫情發(fā)生之前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入增長(zhǎng)恢復(fù)的快車道，疫情造成的經(jīng)濟(jì)下行不足以改變這個(gè)態(tài)勢(shì)。

二是我國(guó)已基本走出疫情，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相當(dāng)穩(wěn)健。一季度受疫情影響，GDP負(fù)增長(zhǎng)6.8%，但4月份負(fù)增長(zhǎng)收窄。消費(fèi)是一季度下降最多的指標(biāo)，但在5月份迎來(lái)反轉(zhuǎn)，盡管與去年同期相比尚有差距，但基本上填平了一季度的急劇下降。PMI已連續(xù)兩個(gè)月超榮枯線，PPI負(fù)增長(zhǎng)率收窄，說(shuō)明企業(yè)的生產(chǎn)和銷售都在向好的方向轉(zhuǎn)變。6月份的情形預(yù)計(jì)會(huì)比5月份更好，二季度的GDP總量有望與去年同期持平?？傮w而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯露出V型反轉(zhuǎn)的端倪。只要下半年疫情不出現(xiàn)大規(guī)模反彈，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)應(yīng)該是沒有問題的。

三是保民生、保就業(yè)措施本身就對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有刺激作用。此次經(jīng)濟(jì)下行與以往最大的不同是居民可支配收入和消費(fèi)的下降，保民生和就業(yè)是最對(duì)癥下藥的措施，既可救助受疫情影響的民眾，又能提升全社會(huì)消費(fèi)，為企業(yè)提供有效需求。目前，企業(yè)面臨的最急迫問題是缺少訂單、開工不足。在這種情況下，增加流動(dòng)性對(duì)它們的幫助不大，而基礎(chǔ)設(shè)施投資更是遠(yuǎn)水解不了近渴，無(wú)法為中小微企業(yè)提供有效需求。以消費(fèi)券和現(xiàn)金補(bǔ)貼的方式提高民眾的收入，誘導(dǎo)民眾增加消費(fèi)支出，是提升全社會(huì)有效需求最為直接的辦法。

歐美國(guó)家的大規(guī)模貨幣放水后患無(wú)窮。從理論上講，央行發(fā)出的貨幣可以通過公開市場(chǎng)上的逆操作（即賣出央行手中的各類債券）進(jìn)行回收，但在現(xiàn)實(shí)中，央行幾乎不可能通過這樣的方式縮表，因?yàn)榭s表會(huì)減少流動(dòng)性，而市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣于在寬松的環(huán)境下運(yùn)行，會(huì)極力反對(duì)縮表。今年美國(guó)股市大跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列的措施，總計(jì)為市場(chǎng)提供了高達(dá)6萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，而它自己也通過公開市場(chǎng)操作再次擴(kuò)表1萬(wàn)多億美元。

這么多的貨幣都到哪里去了？其一是支持美國(guó)政府發(fā)行更多的國(guó)債。流動(dòng)性增加降低了利率，降低了美國(guó)政府發(fā)債的成本。國(guó)債以未來(lái)稅收作為抵押物，向來(lái)被認(rèn)為是最安全的資產(chǎn)，因而總能在市場(chǎng)上找到買家。

其二是進(jìn)入美國(guó)的股市和公司債市，維持整個(gè)金融體系的虛假繁榮。奧巴馬和特朗普兩屆政府都想促使美國(guó)制造業(yè)回流，但都是雷聲大雨點(diǎn)小，最為重要的原因在于華爾街的投資者對(duì)制造業(yè)沒有興趣，而更樂于把資金投入高回報(bào)的金融投機(jī)領(lǐng)域。

其三是滿足其他國(guó)家資金的避險(xiǎn)需求。由于美國(guó)金融市場(chǎng)非常深厚，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入動(dòng)蕩期時(shí)，外部資金總在第一時(shí)間流向美國(guó)，此時(shí)就需要更多美元滿足這些資金的兌換需求。

短期內(nèi)，泛濫的美元產(chǎn)生兩個(gè)效果。在國(guó)際上，美國(guó)薅全世界羊毛，用其他國(guó)家的儲(chǔ)蓄增加本國(guó)人的消費(fèi)；在國(guó)內(nèi)，華爾街對(duì)美國(guó)的財(cái)富和收入進(jìn)行大規(guī)模的隱性逆向再分配，讓那些資產(chǎn)持有者更加富裕，而沒有資產(chǎn)的窮人變得相對(duì)更加貧窮。華爾街的繁榮是無(wú)根基的虛假繁榮。美國(guó)股市的暴跌雖然有油價(jià)下跌的因素在里面，但根本性動(dòng)因來(lái)自市場(chǎng)的自我矯正過程。美聯(lián)儲(chǔ)的救市措施中斷了這個(gè)過程，不僅于事無(wú)補(bǔ)，而且可能造成更大的股市泡沫。

在長(zhǎng)期，泛濫的美元不僅增加美國(guó)政府對(duì)民眾的負(fù)債，而且增加美國(guó)對(duì)全世界的負(fù)債。美國(guó)民眾人均負(fù)擔(dān)的聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)超過7萬(wàn)美元，而且還在增加，這其中很大一部分是欠外國(guó)人或外國(guó)政府的?！扒穫€錢”是天經(jīng)地義的事情。美國(guó)現(xiàn)在還可以發(fā)更多的美元來(lái)沖銷債務(wù)，但總有一天這個(gè)游戲會(huì)無(wú)法玩下去，到那時(shí)，美國(guó)就必須用實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)來(lái)還債。

由此反觀我國(guó)，就更能看清楚我國(guó)政府采取審慎的財(cái)政和貨幣政策的必要性和正確性。通過保民生和保就業(yè)的措施提高消費(fèi)需求，是疫情之后恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的最佳方法；我國(guó)沒有必要跟隨歐美國(guó)家采取大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃。▲（作者是長(zhǎng)江學(xué)者、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)）

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