董旭海 顧裕梅

一、國有上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)政策

為指導(dǎo)國有控股上市公司（境內(nèi)）規(guī)范實施股權(quán)激勵制度，2006年9月30日國務(wù)院國資委、財政部聯(lián)合發(fā)布《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》（國資發(fā)分配[2006]175號，簡稱[2006]175號文）;為進一步規(guī)范實施股權(quán)激勵，2008年10月21日國務(wù)院國資委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關(guān)問題的通知》（國資發(fā)分配[2008]171號，簡稱[2008]171號文，與[2006]175號文統(tǒng)稱國資委版辦法）。

為貫徹中央關(guān)于深化改革的戰(zhàn)略部署，落實十八屆三中全會決定“優(yōu)化上市公司投資者回報機制”的精神，促進形成資本所有者與勞動者的利益共同體，中國證監(jiān)會于2016年7月13日正式發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（以下簡稱證監(jiān)會版辦法），總體原則是以信息披露為中心，根據(jù)寬進嚴管的監(jiān)管理念，放松管制、加強監(jiān)管，逐步形成公司自主決定、市場約束有效的上市公司股權(quán)激勵制度。主要內(nèi)容包括：一是對信息披露作專章規(guī)定，強化信息披露監(jiān)管;二是完善股權(quán)激勵的實施條件，明確激勵對象的范圍;三是深化市場化改革，進一步賦予公司自治和靈活決策空間，放寬績效考核指標、股票定價機制、預(yù)留權(quán)益比例、股權(quán)激勵與其他重大事項的間隔期、終止實行股權(quán)激勵計劃的強制間隔期等方面要求;四是基于實踐發(fā)展需求，進一步完善限制性股票與股票期權(quán)相關(guān)規(guī)定;五是強化公司內(nèi)部監(jiān)督與市場約束，進一步完善股權(quán)激勵決策程序、實施程序相關(guān)規(guī)定，對決策、授予、執(zhí)行等各環(huán)節(jié)提出細化要求;六是加強事后監(jiān)管，增加公司內(nèi)部問責(zé)機制安排，細化監(jiān)督處罰的規(guī)定，為事后監(jiān)管執(zhí)法提供保障。2018年8月15日中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司股權(quán)激勵管理辦法〉的決定》，將可以成為股權(quán)激勵對象的境內(nèi)上市公司外籍員工范圍，從在境內(nèi)工作的外籍員工，擴大到所有外籍員工。

在此期間，國資委版辦法一直未作修改，但對審批權(quán)限逐步下放到央企集團或地市級國資委。2014年國務(wù)院國資委曾起草《國有控股上市公司實施股權(quán)激勵工作指引》，但由于種種原因最終未能發(fā)布實施。2019年10月24日，國務(wù)院國資委出臺《關(guān)于進一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵工作有關(guān)事項的通知》（國資發(fā)考分規(guī)[2019]102號，簡稱[2019]102號文），對相關(guān)規(guī)則進行了適當(dāng)修訂，在時隔11年之后終于向市場化激勵邁出了重要一步。對比國資委版與證監(jiān)會版辦法，可以看出以下差別：

（一）可以實施股權(quán)激勵的條件不同

證監(jiān)會版辦法實施的是負面清單制度。上市公司具有下列情形之一的，不得實行股權(quán)激勵：（1）最近一個會計年度財務(wù)會計報告被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告;（2）最近一個會計年度財務(wù)報告內(nèi)部控制被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告;（3）上市后最近36 個月內(nèi)出現(xiàn)過未按法律法規(guī)、公司章程、公開承諾進行利潤分配的情形;（4）法律法規(guī)規(guī)定不得實行股權(quán)激勵的;（5）中國證監(jiān)會認定的其他情形。從立法精神來看，證監(jiān)會遵循的是“法無禁止皆可為”的原則，條件相對較為寬松。

國資委版辦法實施的是正面清單制度。實施股權(quán)激勵的上市公司應(yīng)具備以下條件：（1）公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會、董事會、經(jīng)理層組織健全，職責(zé)明確，外部董事（含獨立董事，下同）占董事會成員半數(shù)以上;（2）薪酬委員會由外部董事構(gòu)成，且薪酬委員會制度健全，議事規(guī)則完善，運行規(guī)范;（3）內(nèi)部控制制度和績效考核體系健全，基礎(chǔ)管理制度規(guī)范，建立了符合市場經(jīng)濟和現(xiàn)代企業(yè)制度要求的勞動用工、薪酬福利制度及績效考核體系;（4）發(fā)展戰(zhàn)略明確，資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況良好，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健;近三年無財務(wù)違法違規(guī)行為和不良記錄;（5）證券監(jiān)管部門規(guī)定的其他條件。從立法精神來看，國資委遵循的是“法無規(guī)定不可為”的原則，條件相對較為嚴格。這一規(guī)定在[2019]102號文未做修改。

（二）激勵對象范圍基本相同，但在實操中存在一些差異

證監(jiān)會版辦法規(guī)定：激勵對象可以包括上市公司的董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員，以及公司認為應(yīng)當(dāng)激勵的對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨立董事和監(jiān)事。外籍員工任職上市公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員的，可以成為激勵對象。

國資委版辦法規(guī)定：股權(quán)激勵對象原則上限于上市公司董事、高級管理人員以及對上市公司整體業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。上市公司監(jiān)事、獨立董事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)激勵計劃。

有的地方國資委在確定激勵對象范圍的時候，還會參照國務(wù)院國資委、財政部、證監(jiān)會2016年8月2日發(fā)布的《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》（國資發(fā)改革[2016]133號，簡稱[2016]133號文），即“黨中央、國務(wù)院和地方黨委、政府及其部門、機構(gòu)任命的國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員不得持股。”一般情況下，組織部門會認定黨委書記（通常由董事長兼任）、副書記、紀委書記、工會主席屬于地方黨委、政府及其部門、機構(gòu)任命的國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員，會將其從激勵對象范圍中剔除。董事長一般是上市公司的靈魂人物，把其排除在激勵對象之外，股權(quán)激勵的效果可能會大打折扣。

（三）可以授予的股票數(shù)量存在區(qū)別

證監(jiān)會版辦法的規(guī)定相對籠統(tǒng)，即：上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會特別決議批準，任何一名激勵對象通過全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股票，累計不得超過公司股本總額的1%。

國資委版辦法的規(guī)定比較復(fù)雜，主要包括以下幾個方面：（1）在股權(quán)激勵計劃有效期內(nèi)授予的股權(quán)總量，應(yīng)結(jié)合上市公司股本規(guī)模的大小和股權(quán)激勵對象的范圍、股權(quán)激勵水平等因素，在0.1%—10%之間合理確定。但上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%。（2）上市公司首次實施股權(quán)激勵計劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)。（3）上市公司任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股權(quán)，累計不得超過公司股本總額的1%，經(jīng)股東大會特別決議批準的除外。（4）在股權(quán)激勵計劃有效期內(nèi)，高級管理人員個人股權(quán)激勵預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平（含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益）的30%以內(nèi)。（5）行權(quán)有效期內(nèi)，激勵對象股權(quán)激勵收益占本期股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）授予時薪酬總水平（含股權(quán)激勵收益，下同）的最高比重，境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過40%，境外紅籌股公司原則上不得超過50%。股權(quán)激勵實際收益超出上述比重的，尚未行權(quán)的股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）不再行使或?qū)⑿袡?quán)收益上交公司。

[2019]102號文對相關(guān)內(nèi)容進行了修訂：（1）中小市值上市公司及科技創(chuàng)新型上市公司，首次實施股權(quán)激勵計劃授予的權(quán)益數(shù)量占公司股本總額的比重，最高可以由1%上浮至3%。上市公司兩個完整年度內(nèi)累計授予的權(quán)益數(shù)量一般在公司總股本的3%以內(nèi)，公司重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等特殊需要的可以適當(dāng)放寬至總股本的5%以內(nèi)。（2）董事、高級管理人員的權(quán)益授予價值，境內(nèi)外上市公司統(tǒng)一按照不高于授予時薪酬總水平（含權(quán)益授予價值）的40%確定，管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干等其他激勵對象的權(quán)益授予價值，由上市公司董事會合理確定。股權(quán)激勵對象實際獲得的收益，屬于投資性收益，不再設(shè)置調(diào)控上限。

與其他上市公司比，國有上市公司不但第一次授予的股權(quán)數(shù)量存在限制，而且高管個人的獲授數(shù)量也受到嚴格限制。[2019]102號文在這方面的限制略有放松，但離市場化激勵還有較大差距。

（四）限制性股票的禁售期和解鎖期存在差別

證監(jiān)會版辦法規(guī)定：限制性股票授予日與首次解除限售日之間的間隔不得少于12 個月。在限制性股票有效期內(nèi)，上市公司應(yīng)當(dāng)規(guī)定分期解除限售，每期時限不得少于12 個月，各期解除限售的比例不得超過激勵對象獲授限制性股票總額的50%。

國資委版辦法規(guī)定：在股權(quán)激勵計劃有效期內(nèi)，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低于2年。禁售期滿，根據(jù)股權(quán)激勵計劃和業(yè)績目標完成情況確定激勵對象可解鎖（轉(zhuǎn)讓、出售）的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年，在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。這一規(guī)定在[2019]102號文未做修改。

從對比中可以看出，一個完整的股權(quán)激勵周期，證監(jiān)會規(guī)定的最低為3年，國資委規(guī)定的最低為5年。

（五）績效考核指標的規(guī)定寬嚴有別

證監(jiān)會版辦法規(guī)定：（1）激勵對象為董事、高級管理人員的，上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立績效考核指標作為激勵對象行使權(quán)益的條件。（2）績效考核指標應(yīng)當(dāng)包括公司業(yè)績指標和激勵對象個人績效指標。相關(guān)指標應(yīng)當(dāng)客觀公開、清晰透明，符合公司的實際情況，有利于促進公司競爭力的提升。

國資委版辦法規(guī)定：（1）上市公司授予激勵對象股權(quán)時的業(yè)績目標水平，應(yīng)不低于公司近3年平均業(yè)績水平及同行業(yè)（或選取的同行業(yè)境內(nèi)、外對標企業(yè)，行業(yè)參照證券監(jiān)管部門的行業(yè)分類標準確定，下同）平均業(yè)績（或?qū)似髽I(yè)50分位值）水平。（2）上市公司激勵對象行使權(quán)利時的業(yè)績目標水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位，在授予時業(yè)績水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)似髽I(yè)75分位值）水平。凡低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)似髽I(yè)75分位值）水平以下的不得行使。

[2019]102號文對該規(guī)定進行了較大幅度的修改，新規(guī)定為：在權(quán)益授予環(huán)節(jié)，業(yè)績考核目標應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃合理設(shè)置，股權(quán)激勵計劃無分次實施安排的，可以不設(shè)置業(yè)績考核條件。在權(quán)益生效（解鎖）環(huán)節(jié)，業(yè)績考核目標應(yīng)當(dāng)結(jié)合公司經(jīng)營趨勢、所處行業(yè)發(fā)展周期科學(xué)設(shè)置，體現(xiàn)前瞻性、挑戰(zhàn)性，可以通過與境內(nèi)外同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)業(yè)績水平橫向?qū)说姆绞酱_定。

從對比來看，證監(jiān)會版辦法的規(guī)定相對原則，對董事、高級管理人員甚至不強制要求設(shè)立績效考核指標，給予上市公司很大的自由度;原國資委版辦法的規(guī)定則相對嚴格，不但要求對所有的激勵對象都建立績效考核指標，而且授予、行權(quán)環(huán)節(jié)均要求考核，行權(quán)環(huán)節(jié)比授予環(huán)節(jié)的業(yè)績要求更高?！?019〕102號文對績效考核指標做出了重大修訂，如能得到嚴格執(zhí)行，預(yù)計會對國有上市公司的股權(quán)激勵產(chǎn)生較大推動。

（六）審批流程長短不一

證監(jiān)會規(guī)定的股權(quán)激勵審批流程如圖1所示。

從證監(jiān)會的規(guī)定來看，上市公司實施股權(quán)激勵只需履行內(nèi)部決策程序，無須報相關(guān)部門審核。

國資委規(guī)定，上市公司國有控股股東在股東大會審議批準股權(quán)激勵計劃之前，應(yīng)當(dāng)將上市公司擬實施的股權(quán)激勵計劃報履行國有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機構(gòu)或部門審核（控股股東為集團公司的由集團公司申報），經(jīng)審核同意后提請股東大會審議。由于增加了國資管理部門的外部審核，國有上市公司股權(quán)激勵的審批流程更長，不確實性也更強。

二、國有上市公司股權(quán)激勵實踐剖析

2006年以來，國有上市公司股權(quán)激勵得到了一定的發(fā)展，公告的股權(quán)激勵方案數(shù)量由2006年的11家增加到2018年的38家，占當(dāng)年上市公司數(shù)量的比例由2006年的1.43%增長到2018年的3.52%①。但與境內(nèi)上市公司的整體情況相比，國有上市公司無論是公告的家數(shù)還是占比均存在較大差距，且差距有拉大趨勢。

對榮正咨詢列出的2018年滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市值前20名的優(yōu)秀公司，按照所有制性質(zhì)分類統(tǒng)計，相關(guān)情況如表1所示?？梢钥闯觯谑兄蹬琶壳暗膬?yōu)秀上市公司中，國有企業(yè)占比較小，為20%，低于當(dāng)年境內(nèi)上市公司總數(shù)中國企數(shù)量約30%的占比②，從一個側(cè)面反映了國有上市公司在股權(quán)激勵等體制機制方面存在的差距對企業(yè)發(fā)展所造成的影響。從另一個角度看，盡管國有上市公司整體實施股權(quán)激勵的比例不高，但市值排名靠前的優(yōu)秀國有上市公司股權(quán)激勵實施比例反而較高，也反映出股權(quán)激勵對上市公司市值提升確實具有非常重要的作用（見圖2、圖3、圖4）。

三、結(jié)論

從市場數(shù)據(jù)來看，國有上市公司的股權(quán)激勵數(shù)量遠少于境內(nèi)上市公司的總體數(shù)量，究其原因，主要是由于審批流程長、業(yè)績條件高、禁售期和解鎖期長、授予數(shù)量少等，從而導(dǎo)致約束重于激勵。[2019]102號文雖然做出適當(dāng)完善，但與證監(jiān)會版辦法相比仍有差距。建議國資管理部門進一步簡政放權(quán)，減少對以董事長、總經(jīng)理為代表的高級管理人員的參與及收益約束，把更多的事情交由市場去決定。另外，國有資產(chǎn)實行分級管理，國務(wù)院國資委所制訂的規(guī)則主要適用于央企（如[2019]102號文），在國家統(tǒng)一規(guī)定出臺前，建議各地方政府因地制宜，出臺解釋性文件，減少對上市公司高管的“一刀切”式硬約束，激發(fā)人力資本的生產(chǎn)力。

國資委雖然對國有上市公司實施股權(quán)激勵存在著諸多限制，但總體上仍以鼓勵為主。在各種約束條件下，雖然每次可以授予的數(shù)量不多，但只要公司發(fā)展勢頭良好，就可以小步快走，通過實施多期股權(quán)激勵增強實際效果。

注：

①數(shù)據(jù)來源：根據(jù)榮正咨詢、中國證監(jiān)會網(wǎng)站、萬得數(shù)據(jù)整理。

②數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)。

（責(zé)任編輯? ? 劉西順;校對? ?XS）