鄭嬌嬌　宗衛(wèi)云

[提要] 本文基于調(diào)查團(tuán)隊(duì)實(shí)地考察結(jié)果，利用多元logistic模型對(duì)小微企業(yè)融資的影響因素進(jìn)行回歸分析。結(jié)合企業(yè)生命周期理論，探討更具現(xiàn)實(shí)性的結(jié)論，為相關(guān)方提供可行建議。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè);生命周期;融資行為;多元logistic回歸

基金項(xiàng)目：江蘇省2019年度大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練計(jì)劃（項(xiàng)目編號(hào)：201911287003Z）成果

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年3月12日

一、國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

（一）引言。小微企業(yè)是小型企業(yè)、微型企業(yè)和家庭作坊的統(tǒng)稱。按照最新2019年的標(biāo)準(zhǔn)，小微企業(yè)將不按照行業(yè)劃分，包括應(yīng)納稅所得額300萬(wàn)元以下，從業(yè)人數(shù)在300人以下，資產(chǎn)總額在5，000萬(wàn)元以下的所有企業(yè)。經(jīng)濟(jì)體量占國(guó)民經(jīng)濟(jì)總額的1/3以上，對(duì)于國(guó)家稅收，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提供就業(yè)等方面具有十分重要的意義。

小微企業(yè)的融資問(wèn)題是近些年來(lái)實(shí)務(wù)和理論界研究的焦點(diǎn)。由于資產(chǎn)規(guī)模小、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等特點(diǎn)，小微企業(yè)在融資選擇上面臨著困境。面對(duì)這樣的情況，政府和社會(huì)各界都采取了相應(yīng)對(duì)策鼓勵(lì)小微企業(yè)發(fā)展，建成全方位多渠道的融資模式。為了更好地服務(wù)于小微企業(yè)的發(fā)展，研究其融資行為的影響因素就顯得非常關(guān)鍵，針對(duì)不同小微企業(yè)的特點(diǎn)實(shí)施科學(xué)有效的幫扶措施。企業(yè)的生命周期理論常常被應(yīng)用于企業(yè)管理的研究中，而很少用于企業(yè)融資行為的研究中。但是處于不同階段的企業(yè)在融資行為的選擇上存在偏向性，探討融資渠道選擇和小微企業(yè)所處生命周期關(guān)系就具備一定的研究?jī)r(jià)值。

（二）研究現(xiàn)狀。早在20世紀(jì)中期，國(guó)外的一些學(xué)者們開(kāi)始對(duì)小微企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)做實(shí)證性的研究。公認(rèn)的結(jié)論是，小微企業(yè)融資具有偏向于內(nèi)源渠道的特點(diǎn)。Beck.Demirguc與Kuntchev等分別在2006年和2012年證實(shí)了小微企業(yè)融資的困境，獲取像銀行貸款等方式的外源融資存在障礙。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資行為上，Gitman（2003）和Brealey（2008）分析了怎樣利用企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)來(lái)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。Berger（2005）等的研究表明，金融機(jī)構(gòu)所占市場(chǎng)份額和小微企業(yè)信息可獲得性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。在2017年，Nikolaos Daskalakis對(duì)希臘的民間小微企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)在股權(quán)融資，債券融資和贈(zèng)予融資的偏好特點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)關(guān)于小微企業(yè)融資的研究也很早，林毅夫和李永軍等學(xué)者對(duì)中小企業(yè)融資難的成因進(jìn)行了探究。就融資行為和融資特點(diǎn)，陳曉紅和黎璞等對(duì)中小企業(yè)融資方式選擇的次序和偏好進(jìn)行了研究。劉婷（2019）提出區(qū)塊鏈技術(shù)的概念，由于這一技術(shù)自身的一些特性，包括去中心化、交易留痕、不可篡改、安全性高和可追溯性等，利用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠從技術(shù)層面充分發(fā)揮其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，有效改善現(xiàn)狀。由于微觀數(shù)據(jù)的難以獲取，所以相關(guān)研究偏向于理論性的定性研究。

在實(shí)證調(diào)查上，劉小輝（2012）在對(duì)廣東地區(qū)中小企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行實(shí)地調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)中的小微企業(yè)才是面臨融資困境的主體，具備繁殖性、小額度和迫切性的特點(diǎn)。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源和模型假定

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源。調(diào)查組成員在研究了諸多文獻(xiàn)參考的基礎(chǔ)上，根據(jù)《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》2019年最新的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2015年對(duì)小微企業(yè)的調(diào)查問(wèn)卷，制作了小微企業(yè)融資行為的問(wèn)卷調(diào)查。并在2019年10月到12月的時(shí)間里，利用課余閑暇時(shí)間在南京各個(gè)行政區(qū)進(jìn)行調(diào)研活動(dòng)，發(fā)放問(wèn)卷?？傆?jì)發(fā)放了150份問(wèn)卷，其中調(diào)查的微型企業(yè)占大多數(shù)?；厥盏膯?wèn)卷有124份，剔除無(wú)效數(shù)據(jù)和不符合要求的企業(yè)，共有109個(gè)樣本符合本次研究的要求，有效回收率為72.7%。

（二）模型假定：

1、變量解釋。針對(duì)小微企業(yè)的融資方式，將其歸納為內(nèi)源融資、民間集資和銀行貸款三種方式。根據(jù)以往的研究結(jié)果，我們將融資行為的影響因素分成四個(gè)主要方面。

在所屬行業(yè)的劃分上，區(qū)分為科技創(chuàng)新型，傳統(tǒng)服務(wù)型和其他?？萍寂d國(guó)時(shí)代的到來(lái)，5G、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為國(guó)民經(jīng)濟(jì)注入新的活力，科技型小微企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中不可忽視的重要力量。相對(duì)與傳統(tǒng)服務(wù)型，科技創(chuàng)新企業(yè)有不同的融資偏好和特點(diǎn)，故將二者區(qū)分開(kāi)來(lái)。

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，包括資產(chǎn)總額、盈利能力、財(cái)務(wù)管理和償債能力四個(gè)指標(biāo)。

企業(yè)主的基本特征，包括經(jīng)營(yíng)者的年齡、學(xué)歷、個(gè)人信貸狀況和政策敏感度。

企業(yè)所處的生命周期，分為創(chuàng)新期、發(fā)展期和成熟期三個(gè)階段。按照企業(yè)生命周期理論創(chuàng)始人伊查克·愛(ài)迪思的劃分，企業(yè)有發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退四個(gè)階段。在本文中由于衰退期企業(yè)的特殊性質(zhì)，故只將前三個(gè)階段列入研究范圍。樣本變量選擇情況表1如所示。（表1）

2、模型設(shè)計(jì)。被解釋變量Y代表小微企業(yè)的融資渠道，按照常見(jiàn)的區(qū)分方式，有內(nèi)源融資、民間集資和銀行借貸三種。多種因素協(xié)同影響被解釋變量，并且反應(yīng)變量多為分類(lèi)變量，在本文中選擇多元logistic回歸分析對(duì)其進(jìn)行深入的研究。在回歸的基礎(chǔ)上建立三個(gè)參照模型。如下：

Logis（y_j）=β₀+∑β_iΧ_i（j=1，2，3;i=1，2…12）

三、數(shù)據(jù)分析和結(jié)論

回歸結(jié)果如表2所示。（表2）

（一）數(shù)據(jù)分析。資產(chǎn)總額變量在模型1和模型3中均通過(guò)了5%統(tǒng)計(jì)水平的顯著性檢驗(yàn)，且在兩個(gè)模型中的系數(shù)都為正，這表明資產(chǎn)總額越大的企業(yè)越傾向于將銀行貸款作為主要的融資渠道，而不是內(nèi)源融資或民間集資。對(duì)于我們收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，資產(chǎn)總額越大的企業(yè)往往擁有著良好的償債能力，同時(shí)成立時(shí)間較長(zhǎng)，使得它們有足夠的能力向銀行尋求貸款，同時(shí)在這種聯(lián)系的過(guò)程中與相關(guān)銀行達(dá)成一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保企業(yè)的融資來(lái)源。

財(cái)務(wù)管理變量在模型1中也表現(xiàn)出顯著的特征，這表明擁有較為完善的財(cái)務(wù)管理機(jī)制的小微企業(yè)，傾向于選擇銀行貸款為融資渠道而不是內(nèi)源融資。當(dāng)今小微企業(yè)融資難的一個(gè)主要原因就是自身的信用程度不高，造成部分銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不放貸。由于小微企業(yè)規(guī)模較小，管理制度不健全，同時(shí)相關(guān)信息披露意識(shí)不強(qiáng)，往往難以獲取銀行的信任。銀行在對(duì)放貸對(duì)象進(jìn)行考察時(shí)，也由于小微企業(yè)的這些特質(zhì)難以得到真實(shí)準(zhǔn)確的信息，廖一君認(rèn)為銀行與小微企業(yè)之間存在著這種信息的不對(duì)稱性，使得銀行會(huì)因此承擔(dān)一定的信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故而銀行要開(kāi)展科學(xué)的貸前調(diào)查工作，全面的了解企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況。而財(cái)務(wù)管理制度的完善，使得小微企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有跡可循，也有利于企業(yè)發(fā)展的記錄與總結(jié)，一定程度上利于申請(qǐng)貸款的過(guò)程，滿足銀行的貸款條件。

政策敏感度變量在模型1中顯示通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)為正，這表明小微企業(yè)主對(duì)于相關(guān)政策的敏感程度越高，企業(yè)越傾向于選擇銀行貸款而不是內(nèi)源融資。對(duì)于解決了大多數(shù)城鎮(zhèn)居民的就業(yè)的小微企業(yè)，政府十分重視其融資問(wèn)題，關(guān)于小微企業(yè)融資援助的政策也在不斷出臺(tái)，包括針對(duì)小微企業(yè)的各種財(cái)稅優(yōu)惠政策，支持鼓勵(lì)小微企業(yè)的科技創(chuàng)新，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的支持力度等等，這一系列政策落實(shí)下來(lái)對(duì)于小微企業(yè)的融資困境有所緩解。作為經(jīng)營(yíng)企業(yè)的企業(yè)主，時(shí)刻關(guān)注這些能為自身帶來(lái)便利的政策，有利于企業(yè)的發(fā)展，在了解政策的同時(shí)，獲悉相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的支持舉措，便于為企業(yè)申請(qǐng)銀行貸款進(jìn)行融資，緊跟當(dāng)前形勢(shì)的步伐。

小微企業(yè)所處的生命周期這一變量，既一個(gè)企業(yè)的發(fā)展情況對(duì)于自身融資渠道的選擇，在模型1中顯示顯著，系數(shù)為負(fù)，這表明越處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資，在模型3中通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)為正，這表明越處于成熟期的企業(yè)越傾向于銀行貸款。就生命周期的角度看來(lái)，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷建立，發(fā)展直至成熟，衰退。在初創(chuàng)期，內(nèi)源融資是主要的融資來(lái)源，這時(shí)期企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展不完善，很多管理制度相對(duì)欠缺，往往難以滿足金融機(jī)構(gòu)的貸款要求，當(dāng)企業(yè)發(fā)展一段時(shí)間，在這一過(guò)程中，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行盈利活動(dòng)，不斷擴(kuò)大自身的規(guī)模，增加員工人數(shù)，建立起相對(duì)完善的管理體系和財(cái)務(wù)制度，日?；顒?dòng)趨于規(guī)范，資金需求開(kāi)始擴(kuò)大，這時(shí)傾向于向銀行申請(qǐng)貸款，而不選擇民間集資，民間集資除了個(gè)體建立的線下會(huì)所，還有線上的P2P平臺(tái)等。由于存在相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上影響了企業(yè)的選擇，處于成熟期的企業(yè)各個(gè)方面較為健全，通過(guò)銀行貸款進(jìn)行融資是個(gè)比較穩(wěn)定的方式。

（二）結(jié)論。資產(chǎn)總額越大和具備較為完善的財(cái)務(wù)管理機(jī)制的企業(yè)越傾向于將銀行貸款作為主要的融資渠道，而不是內(nèi)源融資或民間集資。同時(shí)，小微企業(yè)主的政策敏感度越高也越傾向于選擇銀行貸款。處于初創(chuàng)期的企業(yè)優(yōu)先選擇內(nèi)源渠道獲取融資，成熟期的企業(yè)更大概率選擇銀行借貸等外源的方式得到融資。

四、對(duì)策建議

就小微企業(yè)主自身而言，作為一個(gè)企業(yè)的把控人，要積極關(guān)注相關(guān)的政策報(bào)道，密切聯(lián)系自身的企業(yè)發(fā)展，就利于發(fā)展的方面進(jìn)行落實(shí)，采取一定的對(duì)策。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)的管理制度要加強(qiáng)建設(shè)，完善內(nèi)部的治理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

就金融機(jī)構(gòu)而言，要切實(shí)落實(shí)相關(guān)的政策，助力政策的執(zhí)行。對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行真實(shí)有效的信用分析評(píng)級(jí)，同時(shí)要努力開(kāi)發(fā)針對(duì)小微企業(yè)的專門(mén)金融產(chǎn)品，小微企業(yè)的特質(zhì)使其難以符合貸款的要求，故而需要專門(mén)的金融產(chǎn)品面向小微企業(yè)，給予它們獨(dú)到的經(jīng)濟(jì)援助。

就政府而言，密切聯(lián)系實(shí)際，對(duì)小微企業(yè)的融資活動(dòng)進(jìn)行扶持，對(duì)于政策的執(zhí)行進(jìn)行效果反饋，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行有效的規(guī)范，以保證小微企業(yè)健康的發(fā)展環(huán)境。

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