[摘要]黨中央在十九大上把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為今后三年決勝全面建成小康社會(huì)“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首，這是從國(guó)家戰(zhàn)略層面做出的重要部署，其中打好風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重中之重是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，這已成為新時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，要深入認(rèn)識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)究竟從何而來(lái)，思想上提高對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，要堅(jiān)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，維護(hù)我國(guó)金融安全和國(guó)家利益，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。

[關(guān)鍵詞]金融風(fēng)險(xiǎn);本源;評(píng)估;部署

[中圖分類號(hào)]F830? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A? ?[文章編號(hào)]1009-0169（2020）05-0019-07

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)階段，“三期疊加”壓力在這個(gè)階段集中釋放，最新國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.1%，明顯低于去年6.6%，國(guó)內(nèi)外局勢(shì)變化使經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，經(jīng)濟(jì)下行階段易造成風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)。在我國(guó)所面臨的社會(huì)重大風(fēng)險(xiǎn)中，由于金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性快、影響面大、破壞力強(qiáng)的特征決定了金融風(fēng)險(xiǎn)成為其中的關(guān)鍵一環(huán)。一旦金融領(lǐng)域出險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)不僅在金融市場(chǎng)之間交叉?zhèn)魅?，而且?huì)通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制迅速外溢到資金鏈的一系列關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)主體，形成系統(tǒng)性、全局性的重大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)秩序造成難以估量的后果。

黨的十九大把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首要戰(zhàn)役，這是國(guó)家從戰(zhàn)略層面上做出的重要部署，風(fēng)險(xiǎn)能否得到有效化解將直接影響到我國(guó)全面建成小康社會(huì)偉大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。鄭聯(lián)盛等[1]認(rèn)為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一種內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，基于時(shí)間維度和空間維度觀察其演進(jìn)機(jī)制，指出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間維度系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素，集中體現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)或債券市場(chǎng)，空間風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)問(wèn)題、產(chǎn)能過(guò)?；蛸Y產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)及內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)共振等重點(diǎn)領(lǐng)域。韓保江[2]認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、銀行部門風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)與金融壓力時(shí)期識(shí)別模型分析得出實(shí)體經(jīng)濟(jì)、政府債務(wù)、虛擬經(jīng)濟(jì)三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較大。李稻葵等[3]回顧新中國(guó)成立七十年來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解，指出以完善基礎(chǔ)設(shè)施投融資體系、不良資產(chǎn)處置機(jī)制、股市法制建設(shè)、上市公司退市制度等重要措施來(lái)防范當(dāng)前重大金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的本源

隨著社會(huì)分工和生產(chǎn)社會(huì)化程度不斷提高，金融體系應(yīng)運(yùn)而生。同其它體系不同，金融體系本身從產(chǎn)生那一刻就帶有天生的頑疾。馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)為理解金融風(fēng)險(xiǎn)的本源提供了遵循，馬克思談到貨幣有五大職能，分別是價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段和世界貨幣，其中最基本的職能是價(jià)值尺度和流通手段。隨著社會(huì)生產(chǎn)不斷擴(kuò)大，兩者之間矛盾越發(fā)尖銳起來(lái)，一方面，對(duì)于價(jià)值尺度職能來(lái)講，它使用貨幣的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間來(lái)衡量其他商品的價(jià)值，否則，商品的交換價(jià)值就無(wú)法得到體現(xiàn)，所以，它要求必須是足值貨幣[4]。另一方面，貨幣作為流通手段，它發(fā)揮得只是一瞬即逝的數(shù)字功能，它可以是不足值貨幣，甚至貨幣符號(hào)。在這兩種職能的權(quán)衡取舍中，市場(chǎng)最終選擇了流通手段，貨幣不再是實(shí)際價(jià)值的真實(shí)代表，而是作為價(jià)值符號(hào)出現(xiàn)[5]。隨著交換不斷擴(kuò)大，貨幣形式也發(fā)生了多種變化，為提高交易效率，金融體系把流通手段職能發(fā)揮到了極致，這可以從貨幣的演化史中得到生動(dòng)體現(xiàn)。

當(dāng)交換開始出現(xiàn)時(shí)，最初的貨幣形式是綿羊、貝殼，隨后發(fā)展為一般等價(jià)物，再到以黃金為代表的貴金屬，包括金幣、銀幣和銅幣，這時(shí)還遵循著交換雙方商品中所凝結(jié)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間相等，是真正意義上的“等價(jià)交換”。然而，隨著生產(chǎn)不斷擴(kuò)大，這種社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間相等的等價(jià)交換逐漸顯現(xiàn)出它的弊端，阻礙了市場(chǎng)發(fā)展，出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。后來(lái)貨幣形式進(jìn)一步演化成紙幣，紙幣成為貨幣符號(hào)，執(zhí)行流通手段職能，需要注意的是，這時(shí)貨幣所代表的票面價(jià)值同凝結(jié)在生產(chǎn)紙幣的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間并不一致，前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者，但流通過(guò)程卻是按照票面價(jià)值進(jìn)行交易，因此，紙幣作為貨幣代表在交易過(guò)程中體現(xiàn)出“外在數(shù)量平等”但“內(nèi)在價(jià)值不平等”的矛盾統(tǒng)一體。當(dāng)美國(guó)通過(guò)馬歇爾計(jì)劃、布雷頓森林體系重構(gòu)世界金融秩序，使美元成為世界貨幣的同時(shí)也使美國(guó)通過(guò)美元占有了數(shù)量龐大并且驚人的鑄幣稅，但是更大的意義在于以美元作為工具，在當(dāng)時(shí)新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序中掌握了絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，通過(guò)美元匯率和發(fā)行量的變化影響全球的經(jīng)濟(jì)政治格局，維護(hù)美國(guó)的國(guó)家安全和國(guó)家利益。后來(lái)，紙幣逐漸演變?yōu)殡娮迂泿?，比如同現(xiàn)在日常生活密切相關(guān)的銀行卡、微信、支付寶、翼支付等多種電子貨幣制度方式，貨幣的創(chuàng)新方式不斷深化，這時(shí)的貨幣已經(jīng)不需要在現(xiàn)實(shí)中攜帶，大大方便了交易過(guò)程。除此之外，貨幣形式中甚至出現(xiàn)了比特幣，對(duì)于紙幣和相應(yīng)的電子貨幣在生產(chǎn)過(guò)程中還花費(fèi)一定的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，但比特幣是一種特殊的存在，因?yàn)槿藗儾恢辣忍貛诺木唧w形式如何，只是存在于人的意識(shí)概念中，不需要生產(chǎn)過(guò)程，不花費(fèi)社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)，同電子貨幣相比，它是真正意義運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)造的一種“概念貨幣”，同時(shí)也是一種超主權(quán)貨幣。

金融體系通過(guò)金融深化和金融創(chuàng)新把貨幣的流通職能發(fā)揮到了極致，但存在致命的硬傷，那就是貨幣流通數(shù)量不再遵循社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間這一基本遵循，缺少“社會(huì)勞動(dòng)”這個(gè)價(jià)值尺度職能。馬克思勞動(dòng)價(jià)值論基本觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，生產(chǎn)性勞動(dòng)和生產(chǎn)性部門是創(chuàng)造價(jià)值和財(cái)富的唯一源泉，金融活動(dòng)缺少這一根本原則，因此它是不創(chuàng)造價(jià)值的非生產(chǎn)性活動(dòng)，貨幣自身是沒(méi)有價(jià)值，只是一種貨幣的符號(hào)[4]。貨幣供給量不是由社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定，而是由國(guó)家機(jī)構(gòu)和中央銀行決定，這時(shí)的貨幣脫離了價(jià)值基礎(chǔ)，雖受商品流通量調(diào)節(jié)，但存在一定滯后性，政府為實(shí)現(xiàn)不同階段經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，容易造成貨幣的超發(fā)，同時(shí)商業(yè)銀行、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融創(chuàng)新使資金池的貨幣數(shù)量不斷膨脹，極易形成資產(chǎn)泡沫。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行階段時(shí)，這種由于貨幣超發(fā)或金融衍生工具創(chuàng)新引發(fā)的泡沫在一定的時(shí)點(diǎn)很容易被刺破，這也預(yù)示著金融危機(jī)的到來(lái)。

從二十世紀(jì)的國(guó)際金融危機(jī)來(lái)看，不論是1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1989年前后臺(tái)灣資產(chǎn)泡沫破滅、1994年墨西哥危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1998俄羅斯危機(jī)、1999年巴西危機(jī)、2001年阿根廷危機(jī)以及2007年由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，歷次金融危機(jī)顯現(xiàn)出共同的金融危機(jī)特征。在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，政府采用信用擴(kuò)張的方式向社會(huì)釋放了大量流動(dòng)性，通過(guò)金融體系有針對(duì)地把貨幣配置到相關(guān)的實(shí)體部門和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了動(dòng)力支撐。隨后，經(jīng)濟(jì)步入繁榮階段，金融深化程度不斷加深，金融創(chuàng)新手段層出不窮，金融資本持續(xù)膨脹，推高了資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)泡沫開始出現(xiàn)，產(chǎn)生了脫離價(jià)值基礎(chǔ)的虛假繁榮。美國(guó)次貸危機(jī)就是其中的典型，在繁榮時(shí)期，金融產(chǎn)品經(jīng)過(guò)層層打包，形成了巨大的資金池，產(chǎn)生了資產(chǎn)泡沫。當(dāng)進(jìn)入衰退階段，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，由于工資、原材料等實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯性和隱性生產(chǎn)成本上升，而企業(yè)利潤(rùn)率下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎靡，前期堆積的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，就會(huì)通過(guò)金融體系快速傳導(dǎo)到這個(gè)鏈條的實(shí)體領(lǐng)域，容易發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，如多米諾骨牌效應(yīng)一樣將會(huì)波及社會(huì)各個(gè)層面，危機(jī)顯然就會(huì)隨之到來(lái)?？梢钥吹?，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有雙重的作用，是一把雙刃劍，一方面，它能夠在復(fù)蘇和繁榮階段刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向;另一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)也能夠放大金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)我國(guó)造成難以估量的后果，嚴(yán)重威脅到我國(guó)的政治安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也是我國(guó)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

歷史總是發(fā)生著驚人的相似，上述世界金融發(fā)展史也給出了這樣的證明，正如哈維所說(shuō)，“只要這個(gè)貨幣基礎(chǔ)還充斥著矛盾，金融的世界就樹立在搖晃的基礎(chǔ)上”，要以史為鑒。

二、中央重視重大金融風(fēng)險(xiǎn)的原因

新中國(guó)成立七十年來(lái)，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，我國(guó)先后妥善化解了高通脹、外匯、外債和資本外逃、銀行體系和國(guó)內(nèi)債務(wù)等重大金融風(fēng)險(xiǎn)，從金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性上來(lái)看，有兩個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其中一個(gè)發(fā)生在1992年鄧小平同志南方談話后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高達(dá)14.2%，通貨膨脹形勢(shì)非常嚴(yán)峻，形成了全國(guó)范圍內(nèi)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)就是2008年國(guó)際金融危機(jī)后我國(guó)形成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。黨中央多次強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面。習(xí)近平總書記提出要上升到能否得到人民認(rèn)可，能夠經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)，這些要求是過(guò)去從未提及的歷史高度。

（一）我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的形成

對(duì)于我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的由來(lái)，習(xí)近平總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)的重要講話中指出，“透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)金融周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和體制性因素疊加共振的必然后果”。國(guó)際金融危機(jī)后，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊所造成經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國(guó)政府在2018年末緊急出臺(tái)了一系列重大的刺激性經(jīng)濟(jì)政策，旨在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模以拉動(dòng)日漸乏力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，采取了我們熟知的以“4萬(wàn)億”為核心的一攬子固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，再加上地方政府所配套的資金，據(jù)統(tǒng)計(jì)達(dá)到了28萬(wàn)億，2018年國(guó)民生產(chǎn)總值是90萬(wàn)億左右，我國(guó)的信用貨幣基數(shù)從此被推上一個(gè)高臺(tái)。在當(dāng)時(shí)形勢(shì)下，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)硬著陸的嚴(yán)峻形勢(shì)，因此，迅速[ ]取寬松財(cái)政政策的刺激是正常的，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，還是從社會(huì)、政治穩(wěn)定的角度考量都是必須的。但是，這項(xiàng)刺激政策存在的問(wèn)題是持續(xù)的時(shí)間太長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整又遲遲沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的步伐，為我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)形成埋下隱患。

我國(guó)過(guò)去追求GDP速度的粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，依靠三駕馬車?yán)瓌?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要依靠投資和進(jìn)出口，其中，最核心的還是投資拉動(dòng)。在以投資拉動(dòng)為主的粗放型增長(zhǎng)方式中，大量的流動(dòng)性投向基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是鐵路、公路和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為擴(kuò)大“鐵公基”建設(shè)，地方政府通過(guò)發(fā)行債券或融資平臺(tái)籌措資金，加大了地方的隱性負(fù)債，地方政府背負(fù)了龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)到2018年底，我國(guó)多個(gè)地方政府債務(wù)率仍超過(guò)或逼近國(guó)際通行100%警戒線，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行階段時(shí)政府債務(wù)導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步暴露并且加劇，最重要的是，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅局限在金融領(lǐng)域，并且會(huì)嚴(yán)重影響到政府的主權(quán)信用。

同時(shí)，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的形成同金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新有著直接關(guān)系。這些年來(lái)，在我國(guó)金融創(chuàng)新過(guò)程中，出現(xiàn)了一系列新型金融衍生工具，但也暴露出新的問(wèn)題和新的金融風(fēng)險(xiǎn)燃燒點(diǎn)，其中，金融體系內(nèi)部存在的重要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域聚焦在影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融和私募基金。這三種金融創(chuàng)新工具在一定程度上解決了企業(yè)融資難的矛盾，反映了市場(chǎng)資金供給的真實(shí)需求，正是如此，影子銀行等機(jī)構(gòu)數(shù)量和貸款規(guī)模迅速增長(zhǎng)，同時(shí)在創(chuàng)新過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題也不斷顯現(xiàn)，偏離了金融創(chuàng)新的初衷。我國(guó)的影子銀行和國(guó)外影子銀行有著本質(zhì)的區(qū)別，爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大。究其原因，國(guó)外的影子銀行獨(dú)立于商業(yè)銀行，是平行的銀行體系，而我國(guó)影子銀行同商業(yè)銀行存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，是名副其實(shí)商業(yè)銀行的“影子”。由于受預(yù)算法約束，商業(yè)銀行很多表外業(yè)務(wù)會(huì)放在“影子”業(yè)務(wù)，從而形成非傳統(tǒng)信貸體系，為我國(guó)金融監(jiān)管帶來(lái)了很大難度。2014年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)蓬勃發(fā)展，特別是P2P網(wǎng)貸行業(yè)迅猛發(fā)展，經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)、相繼爆雷到最后的偃旗息鼓。據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計(jì)，在總共出現(xiàn)的大約7000家的平臺(tái)中，將近6000家都屬于問(wèn)題平臺(tái)，很多問(wèn)題平臺(tái)自身設(shè)立龐大的資金池，從事非法集資活動(dòng)或金融詐騙活動(dòng)，演繹一個(gè)又一個(gè)龐氏騙局，給投資者不僅帶來(lái)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失，形成重大金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，而且還對(duì)社會(huì)穩(wěn)定形成威脅，使政府的管控能力面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。繼P2P網(wǎng)貸平臺(tái)后，需要密切關(guān)注的私募基金行業(yè)，目前私募基金行業(yè)不良資產(chǎn)逐步提升，很多私募基金項(xiàng)目變?yōu)樯?jí)版P2P，“堰塞湖”風(fēng)險(xiǎn)特征逐步現(xiàn)象。由于私募規(guī)模比P2P大很多，一旦爆雷，引發(fā)的后果將難以估量。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

現(xiàn)就我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行初步評(píng)估，為增強(qiáng)評(píng)估的有效性和可靠性，選取國(guó)際國(guó)內(nèi)通用指標(biāo)進(jìn)行度量。

首先，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)向市場(chǎng)投放了大量的貨幣信貸，2008年我國(guó)M2貨幣供應(yīng)量47.52萬(wàn)億，2019年底升至198.65萬(wàn)億，在將近十年時(shí)間里，幾乎翻了兩番（見圖1）。從增長(zhǎng)量的時(shí)間段上來(lái)看，1990-2008年，M2供應(yīng)量平穩(wěn)增加，這段時(shí)間共增長(zhǎng)了45.99萬(wàn)億。2008年后，我國(guó)M2供應(yīng)量明顯大幅度提升，呈急劇上升態(tài)勢(shì)，2008年投放了47.5萬(wàn)億，2018年已經(jīng)達(dá)到182.67萬(wàn)億，10年間幾乎翻了兩番，其中2009-2012年M2增長(zhǎng)49.9萬(wàn)億元，2013-2019年M2增長(zhǎng)101.24萬(wàn)億元。

為了對(duì)我國(guó)的貨幣投放有一個(gè)更直觀印象，通過(guò)M2/GDP比值測(cè)度下貨幣投放程度。從圖2可以看到，這個(gè)比例在不斷上升。1990年生產(chǎn)1元GDP對(duì)應(yīng)貨幣是0.81元，2008年產(chǎn)生1元GDP的貨幣是1.49元，而到2018年1元GDP的貨幣是2.03，如果把貨幣創(chuàng)造乘數(shù)計(jì)算在內(nèi)的話，實(shí)際上還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這一比例。表明生產(chǎn)1單位GDP所需要的貨幣量在逐漸增加，尤其是國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)貨幣供給所創(chuàng)造利潤(rùn)率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)比可以看出，雖然我國(guó)貨幣供應(yīng)量在不斷上升，但創(chuàng)造的利潤(rùn)率則不斷下降，投入的流動(dòng)性沒(méi)有得到充分利用，反而加速金融風(fēng)險(xiǎn)積累，為系統(tǒng)性金融發(fā)生埋下隱患。

其次，金融最顯著的特征是具有杠桿性質(zhì)，經(jīng)濟(jì)的高杠桿也是金融風(fēng)險(xiǎn)的基本源頭。宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，也是預(yù)判金融危機(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)。宏觀杠桿率一般以負(fù)債與國(guó)民收入的比例（即債務(wù)/GDP）來(lái)衡量，這一比例也成了國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、國(guó)際清算銀行（BIS）等國(guó)際機(jī)構(gòu)通用的指標(biāo)，計(jì)算方法是用企業(yè)部門、政府部門、住戶部門的債務(wù)余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比來(lái)衡量。通過(guò)我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率的變化來(lái)分析一下我國(guó)金融杠桿程度的高低。

依據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，橫向來(lái)看，我國(guó)宏觀杠桿率從1996年107%穩(wěn)步提高到2008年145%，處于平穩(wěn)且緩慢提高階段。同貨幣投放一樣，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，這一比率開始迅速提升，并且上升的幅度非常明顯，2018年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率升至256%，相比2008年提高111%，而新興經(jīng)濟(jì)體在2018年的杠桿率才為198%，我國(guó)高于新興經(jīng)濟(jì)體58個(gè)百分點(diǎn)?？v向?qū)Ρ葋?lái)看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率同發(fā)達(dá)國(guó)家差距不斷縮小，目前已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國(guó)家平均杠桿水平，而與新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的差距則不斷拉大，我國(guó)杠桿率的提升速度明顯快于新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家。與美國(guó)相比，2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率256%，美國(guó)杠桿率250%，這是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率首次超過(guò)美國(guó)。2018年，我國(guó)總債務(wù)達(dá)到220萬(wàn)億人民幣，宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率升至261%，比上年提高5個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)杠桿率環(huán)比只增加1個(gè)百分點(diǎn)，增至251%，我國(guó)同美國(guó)的差距進(jìn)一步拉大。中國(guó)已經(jīng)成為近年來(lái)BIS監(jiān)測(cè)的經(jīng)濟(jì)體中宏觀杠桿率上升最快的經(jīng)濟(jì)體之一。

國(guó)際清算銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年世界前十大宏觀杠桿率的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的宏觀杠桿率全球排名第六位，僅次于日本、法國(guó)、加拿大、英國(guó)和意大利，高于美國(guó)、德國(guó)、巴西、印度和G20國(guó)家的平均水平。其中，從宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率的債務(wù)分解來(lái)看，我國(guó)企業(yè)部門的杠桿率是164.1%，高于第二位30個(gè)百分點(diǎn)，在前十大宏觀杠桿率經(jīng)濟(jì)體中排名最高。住戶部門杠桿率77.3%，處在中等偏上水平。值得注意的是，同企業(yè)部門杠桿率相反，中國(guó)政府部門杠桿率僅為47.8%，而政府部門杠桿率最高的日本是212.5%，倒數(shù)第二位的德國(guó)也達(dá)到67.4%，我國(guó)政府部門的杠桿率卻是十大經(jīng)濟(jì)體中最低的（見表1）。

但這是不是代表著我國(guó)的政府債務(wù)并不存在重大金融危險(xiǎn)？肯定回答，并不是，實(shí)際上國(guó)際清算銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)政府債務(wù)一般只計(jì)算中央政府債務(wù)或者地方政府的顯性債務(wù)，其中并不包含地方政府隱性債務(wù)。但是，我國(guó)政府的負(fù)債不僅包括顯性負(fù)債，還包括通過(guò)地方融資平臺(tái)所形成的數(shù)量龐大并且驚人的隱性負(fù)債，并且地方政府隱性債務(wù)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高杠桿率的重要因素。如果把二者加到一起得到的中國(guó)政府負(fù)債總量要比BIS、IMF等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果要高很多。

最后，從我國(guó)金融業(yè)增加值占GDP比重來(lái)看，2008年以來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)增加值所占GDP比重總體呈下降趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)去金融化勢(shì)頭逐步開始顯現(xiàn)，尤其是日本這一降幅十分的明顯，2015年后降至6.5%以下運(yùn)行。但是，我國(guó)這一比例明顯上升。2015年以來(lái)，我國(guó)這一比重已超過(guò)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家。2016年我國(guó)金融業(yè)占GDP比重為8.4%，2017年7.95%，2018年7.67%。在西方，金融業(yè)比重如果過(guò)高必須要引起警惕，因?yàn)檫@往往意味著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來(lái)，歷次金融危機(jī)也給出了證明。日本1990年這一比重達(dá)到高點(diǎn)6.9%，隨后經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，日本股市暴跌70%，日本陷入長(zhǎng)達(dá)20多年的經(jīng)濟(jì)停滯中，步入“失去的二十年”。美國(guó)2001年金融業(yè)占GDP比重達(dá)到高點(diǎn)7.7%，之后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，此后，失業(yè)像海嘯一樣席卷美國(guó)各州。2006年達(dá)到7.6%，導(dǎo)致次貸危機(jī)發(fā)生，隨后蔓延至全球，形成國(guó)際金融危機(jī)，各國(guó)普遍深陷經(jīng)濟(jì)停滯，有些甚至負(fù)增長(zhǎng)，直到現(xiàn)在，這場(chǎng)危機(jī)造成的影響還在，復(fù)蘇勢(shì)頭依然艱難。

三、堅(jiān)決守住不爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分并且金融制度是國(guó)家的基礎(chǔ)性制度，把金融從現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的核心上升到國(guó)際重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)首次將金融制度放在基礎(chǔ)性制度的重要位置，這是我國(guó)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的重要指導(dǎo)方針，把中國(guó)從金融大國(guó)建設(shè)成為金融強(qiáng)國(guó)，走具有中國(guó)特色社會(huì)的金融道路。

方向上，堅(jiān)持黨中央在金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)作用，堅(jiān)定不移推進(jìn)金融改革發(fā)展。金融工作有其特殊性，突顯了黨在金融領(lǐng)域的歷史擔(dān)當(dāng)和強(qiáng)烈的歷史使命感，對(duì)黨的治理能力提出更高挑戰(zhàn)。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措[5]，從“脫實(shí)向虛”轉(zhuǎn)到“脫虛向?qū)崱?，?shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共長(zhǎng)，共同發(fā)展。

金融發(fā)展是關(guān)系我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵一環(huán)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“核心”二字，在發(fā)展方向上要堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，把握正確方向，設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，改變傳統(tǒng)監(jiān)管模式，從“一行三會(huì)”變成“一委一行兩會(huì)”的監(jiān)管框架。金融工作要回歸它的本源——服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中產(chǎn)生而來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是創(chuàng)造財(cái)富的源泉，在過(guò)去經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)這個(gè)本源存在一定程度的偏離，在新時(shí)代條件下，要通過(guò)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走金融良性發(fā)展的穩(wěn)定道路。

具體措施上，習(xí)近平總書記指出防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家安全、發(fā)展全局、人民財(cái)產(chǎn)安全，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展中國(guó)必須跨越的重大關(guān)口。認(rèn)清金融風(fēng)險(xiǎn)的本源是重要前提，認(rèn)清金融本源有利于從思想高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提高政治站位，牢固樹立正確風(fēng)險(xiǎn)觀，要具有金融風(fēng)險(xiǎn)防范思想的深度、廣度和厚度。

在工作中，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，由于風(fēng)險(xiǎn)形成原因和性質(zhì)不同，要分部門、分債務(wù)類型提出相應(yīng)但有區(qū)別的要求，分類施策，根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，采取差異化、有針對(duì)性的辦法。抓住主要矛盾，集中力量，優(yōu)先處理可能威脅經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重大隱患，既有防范風(fēng)險(xiǎn)的先手，也要有化解風(fēng)險(xiǎn)的高招。積極發(fā)揮好金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的重要作用，抓緊協(xié)調(diào)建立中央和地方金融監(jiān)管機(jī)制，形成全國(guó)一盤棋的同時(shí)強(qiáng)化地方政府屬地風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。

措施上要突出重點(diǎn)領(lǐng)域，精準(zhǔn)有效地處置存量金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是重點(diǎn)化解房地產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)存在的重大金融風(fēng)險(xiǎn)，深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)化去杠桿，分類施策處置重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)深化整治金融亂象。方向上繼續(xù)深化金融改革，健全金融風(fēng)險(xiǎn)防控長(zhǎng)效機(jī)制，堅(jiān)守金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，回歸金融本源，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增加有效供給，突出服務(wù)重點(diǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。監(jiān)管方式上，由于金融本身的不穩(wěn)定性，從嚴(yán)監(jiān)管，建立審慎的監(jiān)管體制，明確監(jiān)管的邊界，改善監(jiān)管手段，持續(xù)提升金融監(jiān)管有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭聯(lián)盛，胡濱，王波.我國(guó)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素與化解之策——基于時(shí)間和空間維度的分析[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2018，（4）：87-93.

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[5]習(xí)近平.習(xí)近平談治國(guó)理政：第2卷[M].北京：外文出版社，2017.

責(zé)任編輯：王玉倩

[基金項(xiàng)目]本文為2018年度廣東省委黨校（行政學(xué)院）一般課題項(xiàng)目“人民幣即期匯率市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)溢出效應(yīng)研究”（XYYB201804）的階段性研究成果。

[作者簡(jiǎn)介]李良艷（1981-），女，河北秦皇島人，中共廣東省委黨校（行政學(xué)院）經(jīng)濟(jì)學(xué)部副教授、博士，主要從事國(guó)際金融、世界經(jīng)濟(jì)研究。