摘 要：國(guó)有企業(yè)偏向于承擔(dān)具有更多社會(huì)責(zé)任的保障項(xiàng)目，這些項(xiàng)目往往初期投入資金大，建設(shè)、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性低，項(xiàng)目回報(bào)期跨越幾年甚至幾十年，一般來(lái)講，難以達(dá)成常規(guī)投資項(xiàng)目的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和效果。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新型融資模式，可以緩解上述難題。本文針對(duì)該論題展開(kāi)論述，從運(yùn)用現(xiàn)狀分析資產(chǎn)證券化為企業(yè)混合所有制改革、盤活國(guó)有資產(chǎn)、提升企業(yè)形象等方面提供的價(jià)值和意義，并深入探討實(shí)現(xiàn)路徑。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 國(guó)企混改 融資模式

國(guó)有企業(yè)在支持國(guó)家通往全面建成小康社會(huì)，拉升整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技實(shí)力的賽道上時(shí)刻保持一種奔跑的姿態(tài)，長(zhǎng)期堅(jiān)持聚焦解決盈利性價(jià)比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值處于高位的技術(shù)難點(diǎn)，專攻多數(shù)民營(yíng)資本不愿啃但關(guān)系國(guó)計(jì)民生的硬骨頭，國(guó)有企業(yè)的追夢(mèng)腳步從未停歇。也正是因?yàn)橹艺\(chéng)服務(wù)于中國(guó)特色社會(huì)主義發(fā)展的使命，國(guó)有企業(yè)偏向于承接具有更多社會(huì)責(zé)任的保障項(xiàng)目。這些項(xiàng)目往往初期投入資金大，建設(shè)、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性低，項(xiàng)目回報(bào)期跨越幾年甚至幾十年[1]。一般來(lái)講，難以達(dá)成常規(guī)投資項(xiàng)目的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和效果。

為破解上述問(wèn)題，我們嘗試?yán)脟?guó)有企業(yè)穩(wěn)定誠(chéng)信的市場(chǎng)信譽(yù)以及踏實(shí)擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)形象，通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作，將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)測(cè)收益的一類財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券化資產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)，形成一種被稱為國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的新型融資模式。這種模式既能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，又可被視為為國(guó)有企業(yè)在中國(guó)特色社會(huì)主義道路上謀求發(fā)展的一項(xiàng)重大創(chuàng)新，因此，資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的健康持續(xù)運(yùn)營(yíng)意義深遠(yuǎn)。

一、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)用現(xiàn)狀

通常情況下，缺乏流動(dòng)性但具有一定可預(yù)測(cè)收益的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)可以是企業(yè)的應(yīng)收債權(quán)，也可以是收費(fèi)型基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)或者某些輔助產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)證券化則是一種利用上述資產(chǎn)，從資本市場(chǎng)引入多元資本金的方式。這種方式往往能夠改善企業(yè)流動(dòng)效率，促使國(guó)有資產(chǎn)保值增值且進(jìn)行良性往復(fù)循環(huán)。但就目前的運(yùn)用狀況看，會(huì)存在一些影響并阻滯其穩(wěn)定發(fā)展的因素，主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

（一）受金融機(jī)制制約

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化模式尚處于探索發(fā)展階段，暫未頒布專項(xiàng)監(jiān)管制度[2]，約束機(jī)制浮于形式，這就給資產(chǎn)證券化市場(chǎng)估價(jià)的準(zhǔn)確性以及投資風(fēng)險(xiǎn)提示的充分性帶來(lái)了很大考驗(yàn)。導(dǎo)致很多國(guó)有企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者還在隔岸觀望，并未積極參與其中。綜合來(lái)說(shuō)，國(guó)有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)總體規(guī)模不大，流動(dòng)不充分，一、二級(jí)市場(chǎng)的交易活躍度還有很大提升空間。

此外，國(guó)有企業(yè)、金融媒介等機(jī)構(gòu)缺乏吸引優(yōu)秀專業(yè)人員加入相關(guān)領(lǐng)域的激勵(lì)機(jī)制，也會(huì)成為制約我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的瓶頸。一般，國(guó)有企業(yè)引入資本市場(chǎng)的良性資產(chǎn)往往專用程度高，涉及行業(yè)廣。如果缺乏具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)人才，在一定程度上會(huì)限制國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展。

（二）金融市場(chǎng)有效需求不足

據(jù)知本咨詢統(tǒng)計(jì)，2019年資本市場(chǎng)有58%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目實(shí)際并未成功交易。這在很大程度上受到目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)普遍存在盈利能力有限，主營(yíng)業(yè)務(wù)較為分散的現(xiàn)實(shí)狀況影響。此種狀態(tài)難以實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資者高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資偏好，不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略資源投資者產(chǎn)生強(qiáng)大吸引。該類資產(chǎn)的投資主力軍為一些零星個(gè)人和零散機(jī)構(gòu)，單體交易規(guī)模偏小，存在有效需求不足的問(wèn)題。

二、推進(jìn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

（一）為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革注動(dòng)力

有價(jià)證券具有一定的價(jià)值功能和流通性能，企業(yè)通過(guò)將國(guó)有企業(yè)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)的方式，可以成功引入企業(yè)戰(zhàn)略投資者以及優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)資源。在資本市場(chǎng)這個(gè)公開(kāi)透明的交易平臺(tái)，國(guó)有企業(yè)發(fā)揮出原有功能定位的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和收益集中再分配的市場(chǎng)法則也會(huì)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思維、規(guī)范管理機(jī)制，持續(xù)提高盈利能力，不斷展示國(guó)有資本和民營(yíng)資本混合所有制的改革成果。

混合所有制是一種有利于發(fā)揮各方專業(yè)資源優(yōu)勢(shì)以獲取更大收益的新型股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者的方式，可以獲取所需先進(jìn)專利技術(shù)以及有效市場(chǎng)資源和渠道，快速組建符合企業(yè)氣質(zhì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、滾動(dòng)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提高股票市值、獲取更多資本金和大規(guī)模再融資等方面奠定基礎(chǔ)。

（二）為國(guó)資盤活、激發(fā)國(guó)企活力再發(fā)力

資本運(yùn)作是價(jià)值創(chuàng)造的重要手段，國(guó)有企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式可以開(kāi)拓價(jià)值創(chuàng)造新渠道，帶動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)盤活、激發(fā)國(guó)企發(fā)展活力的整體氛圍。其實(shí)，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)用于支持產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的現(xiàn)金資源是有限的。資產(chǎn)證券化這一方式恰巧利用國(guó)有資產(chǎn)整合與盤活的契機(jī)，推動(dòng)國(guó)有資本與民營(yíng)資本間的合理流動(dòng)，帶來(lái)了有效控制“兩金”占用，用資產(chǎn)生資本的新機(jī)遇。

企業(yè)由固定資產(chǎn)發(fā)展為權(quán)益資本，由重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展以市場(chǎng)化的模式，衡量和提升了資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和配置效率。為有效降低國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)與帶息負(fù)債結(jié)構(gòu)，釋放長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展活力集聚了勢(shì)能。

（三）實(shí)現(xiàn)國(guó)企擔(dān)當(dāng)、塑造企業(yè)形象更有力

以筆者同一控制下兄弟單位，山東省高速公路板塊首家香港聯(lián)交所主板掛牌上市公司齊魯高速為例。一方面，資產(chǎn)證券化打破了原有內(nèi)部人的經(jīng)營(yíng)控制。從企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化前后的經(jīng)濟(jì)效益來(lái)看，無(wú)論是反映盈利能力的所有者權(quán)益報(bào)酬率，還是反映營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)證券化后的指標(biāo)都要優(yōu)于前期。另一方面，企業(yè)利用資本運(yùn)作這個(gè)平臺(tái)，站在高點(diǎn)，有更廣的舞臺(tái)來(lái)展現(xiàn)當(dāng)代國(guó)企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，放大國(guó)有資本功能，從而有能力反哺戰(zhàn)略新興行業(yè)的發(fā)展。

三、推進(jìn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的對(duì)策

（一）多措并舉除短板，營(yíng)造健康有序金融環(huán)境

隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步深入，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷翻新，風(fēng)險(xiǎn)也容易隨之累積。這樣一種關(guān)系到國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，需要得到社會(huì)各方力量的支持和關(guān)注，協(xié)同發(fā)力，共同營(yíng)造健康發(fā)展、良性循環(huán)的金融交易環(huán)境。只有這樣才能提高國(guó)有資產(chǎn)證券在交易市場(chǎng)中的活躍度，促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

第一，要加速現(xiàn)代企業(yè)制度的形成和建立，在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和獲得增值效益上多花精力，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和全球金融政策走勢(shì)，規(guī)劃投資與籌資在期限和結(jié)構(gòu)上的匹配發(fā)展，保障企業(yè)資金健康、安全供應(yīng)。

第二，明確金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范化作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。一方面，嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，營(yíng)造公平市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使資產(chǎn)證券化真正成為放大國(guó)有資本能力的有效工具;另一方面，健全企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，明確信息披露框架，定期向投資者公開(kāi)評(píng)價(jià)報(bào)告，降低社會(huì)大眾因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而對(duì)證券市場(chǎng)失去信心的概率，最大程度幫助投資者做出理智、合理的選擇。

第三，完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的外部監(jiān)管體制。加強(qiáng)銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)、國(guó)有資產(chǎn)委員會(huì)等部門在資產(chǎn)證券化管理領(lǐng)域的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同。搭建宏觀審慎的監(jiān)管框架，做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。一方面，針對(duì)市場(chǎng)體制發(fā)展現(xiàn)狀，建立科學(xué)的國(guó)有企業(yè)管理體系，明確各個(gè)主體之間的權(quán)利和義務(wù);另一方面，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估、資信評(píng)級(jí)、銀行、券商、律所等市場(chǎng)參與主體的監(jiān)督和管理，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。對(duì)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)、違反職業(yè)道德的行為加以懲處。

（二）不忘初心強(qiáng)根基，重視國(guó)企基礎(chǔ)資產(chǎn)能力

資產(chǎn)證券化是推動(dòng)國(guó)有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換、提高資本配置效率的重要方式。國(guó)有企業(yè)只有一如既往的重視基礎(chǔ)資產(chǎn)能力，加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，潛心研究新產(chǎn)品、新技術(shù)來(lái)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)新興市場(chǎng)，才能鞏固和提升企業(yè)盈利能力，吸引更多優(yōu)秀資本加入。

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新興的放大國(guó)有資本能力的融資工具，能夠很好的把缺乏流動(dòng)性但具有一定可預(yù)測(cè)收益的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行整合，以獲取現(xiàn)金資源，從而達(dá)到緩解國(guó)有企業(yè)發(fā)展缺乏有效資金的目的。如果金融媒介、監(jiān)管結(jié)構(gòu)能夠營(yíng)造出公平向陽(yáng)的金融環(huán)境，同時(shí)國(guó)有企業(yè)能夠充分認(rèn)識(shí)國(guó)有資產(chǎn)證券化發(fā)展的價(jià)值和意義，貼合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，一企一策設(shè)計(jì)推進(jìn)路徑，資本杠桿的力量就能得到有效發(fā)揮，起到促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的作用。

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（張婷，山東齊魯華通航空有限公司）