陳龍梅

（太原理工大學經(jīng)濟管理學院 山西晉中 030600）

在經(jīng)濟全球化以及全球貿(mào)易往來趨于頻繁的環(huán)境下，各個經(jīng)濟體之間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，尤其是作為當今世界第一和第二大經(jīng)濟體的中美兩國的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度越來越高。在貿(mào)易領(lǐng)域，中國長期保持對美國的貿(mào)易順差地位。2017年，美國貿(mào)易逆差達5660億美元，中國作為美國貨物貿(mào)易逆差第一來源地，占美國貨物貿(mào)易逆差的46.3%，高于排第二位至第九位的8個國家之和（44%）。為了縮減中美之間的貿(mào)易逆差，美國可能采取的方法有兩個：一是迫使人民幣升值，間接削弱中國產(chǎn)品的競爭力；二是直接對中國出口美國商品加征關(guān)稅。從歷史上來看，人民幣升值對緩解中美貿(mào)易逆差的作用有限，2012至2015年間，人民幣持續(xù)升值卻對應出口的相應增長。征收關(guān)稅能夠?qū)崿F(xiàn)“精準打擊”作用，有利于達到美國的戰(zhàn)略目的。2018年4月，美國公布對價值約500億美元的中國商品征收25%關(guān)稅的計劃，中國政府隨即做出回應，提出對價值約500億美元的美國商品征收報復性進口關(guān)稅的計劃。此后，美國政府持續(xù)擴大加征關(guān)稅的商品范圍和稅率，截止到2019年8月底，美國政府對自華進口的約3000億美元商品加征10%關(guān)稅，中方被迫采取反制措施，對原產(chǎn)于美國的約750億美元商品加征10%、5%的不等關(guān)稅。

中美經(jīng)貿(mào)爭端對人民幣匯率波動的影響

從理論上講，對于一個開放經(jīng)濟體而言，維持國際收支均衡和匯率相對穩(wěn)定是國家對外經(jīng)濟交往過程中的長期目標。而一國的幣值與其國際收支狀況之間存在密切聯(lián)系。收支差額通過直接影響本國對外幣的需求和供給作用于本幣幣值。由于國際收支的長期逆差，會使國際社會對一國的國際債務負擔能力產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至招致國際游資的沖擊，從而引發(fā)金融危機，維持一定程度的國際收支順差是非儲備貨幣發(fā)行國的占優(yōu)策略。但是，全球各國的國際收支是零和游戲，一方實現(xiàn)了收支順差，必然導致另一國出現(xiàn)收支逆差。如果非儲備貨幣發(fā)行國是大國，伴隨其貿(mào)易順差不斷擴大的過程必然是其經(jīng)濟實力持續(xù)增長的過程，當其經(jīng)濟實力達到了改變原有國際經(jīng)濟格局時，所爆發(fā)的貿(mào)易摩擦、匯率波動，只不過是大國之間經(jīng)濟關(guān)系的一種再調(diào)整。美國進入本世紀以來多次指責中國存在“匯率操縱”及本輪貿(mào)易摩擦正是這一原理的最有力佐證。

綜上，美國所發(fā)起的貿(mào)易爭端是兩國博弈及關(guān)系再調(diào)整的過程，這一過程必然且已經(jīng)對人民幣匯率帶來一定的沖擊。自中美貿(mào)易爭端發(fā)生以來，人民幣受其影響呈現(xiàn)明顯的貶值趨勢，對美元匯率從2018年4月的6.33上漲到2019年10月的7.03，最高于2019年8月達到7.157，在一年半的時間內(nèi)貶值幅度達13.1%。同時，人民幣對美元交易價浮動幅度仍維持在2%。在貿(mào)易爭端導致人民幣較大浮動的貶值背景下，2%的匯率浮動幅度設定是否合理，是否有約束條件，是否能夠降低政府維持匯率波動區(qū)間的政策成本，貿(mào)易爭端對波動區(qū)間有何影響?都是目前需要解決的現(xiàn)實問題。

圖1 原始數(shù)據(jù)擬合結(jié)果

圖2 數(shù)據(jù)擬合結(jié)果

基于貿(mào)易摩擦的人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間理論分析

關(guān)于人民幣匯率波動區(qū)間問題，黃志剛、陳曉杰（2010）通過實證檢驗認為人民幣波動區(qū)間在0.5%的范圍內(nèi)基本合理。宗良（2014）認為中國應適當擴大人民幣匯率的波動區(qū)間以應對外部沖擊。本文根據(jù)崔紅宇和萬志宏（2016）提出的人民幣匯率波動區(qū)間設定模型，引入中國遭受的貿(mào)易摩擦作為外生沖擊，考察其對人民幣匯率波動區(qū)間設定的影響，從而為貿(mào)易摩擦背景下的人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間的設定提供理論分析和實證結(jié)果。

根據(jù)克魯格曼提出的“三元悖論”，本國貨幣政策的獨立性、資本自由流動和匯率穩(wěn)定不可能同時實現(xiàn)，只能三者擇其二。由于各國政府對貨幣政策獨立性的高度重視，因此一國政府或者放棄資本自由流動，或者實行匯率波動。由此，在開放經(jīng)濟下，根據(jù)崔宏宇等基于貨幣市場均衡方程、匯率決定的購買力平價和利率平價理論，和菲利普斯曲線變形以及通貨膨脹決定式，根據(jù)外部沖擊發(fā)生時匯率與利率的兩期調(diào)整過程得出下式：

其中，e代表用直接標價法表示的匯率水平；i為短期利率；x1為外部沖擊；w為匯率波動幅度，即匯率波動區(qū)間為[e0-w，e0+w]。央行通過貨幣政策維持該區(qū)間。當匯率波動區(qū)間擴大時，貨幣政策的獨立性增強。外部沖擊x1的發(fā)生相當于作用于國內(nèi)外利差，導致匯率出現(xiàn)雙向波動。

為了反映外部沖擊通過利率變動對匯率波動區(qū)間的影響，構(gòu)造以產(chǎn)出波動與通貨膨脹率最小為本國政策的最終目標的社會損失函數(shù)為：

其中，k為價格彈性，h為利率彈性，λ為本國政府相對于產(chǎn)出波動對通貨膨脹的厭惡程度，λ越大，表示本國政府對通貨膨脹更加厭惡。通過求解（2）式中的損失函數(shù)的極值可得到匯率最優(yōu)波動區(qū)間。本文以中國遭遇的貿(mào)易摩擦量為外部沖擊，分析這一背景下的人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間。

（一）數(shù)據(jù)來源及分析思路

本文選取1995-2018年中國遭受的貿(mào)易訴訟案件數(shù)量為貿(mào)易摩擦量（見表1）。具體分析思路如下：第一步對原始數(shù)據(jù)所服從的分布進行擬合，確定其服從的分布類型；第二步確定分布的概率密度函數(shù)及損失函數(shù)。 第三步通過對損失函數(shù)求一階導，得到損失函數(shù)的數(shù)學期望最小時的最優(yōu)解，即匯率波動區(qū)間。

原始數(shù)據(jù)分布狀態(tài)的擬合結(jié)果見圖1所示。如圖1所示，原始數(shù)據(jù)的均值為80，標準差為26.797，JB統(tǒng)計量為0.79，其P值為0.67，大于顯著性水平α（通常取值為0.05）。因此可以判定該數(shù)據(jù)近似的服從均值為80、標準差為26.797的正態(tài)分布。

由于原始數(shù)據(jù)所符合的正態(tài)分布非標準正態(tài)分布。為了簡化計算，本文對表1中數(shù)據(jù)進行標準化預處理，即，結(jié)果見表1所示。

（二）確定貿(mào)易摩擦的分布類型

將標準化處理后的數(shù)據(jù)繪制成密度分布直方圖，用matlab分布擬合工具箱進行擬合，結(jié)果如圖2所示。

由圖2可知，標準化處理后的貿(mào)易摩擦量近似服從N（-7.82707e-17，0.070622）的正態(tài)分布。為了便于研究，可以近似地將其視為服從N（0，0.07）的正態(tài)分布，得到的正態(tài)分布曲線如圖3所示。由于正態(tài)分布的概率密度函數(shù)較為復雜，可用三角分布對正態(tài)分布進行近似逼近，結(jié)果見圖4所示。為了說明三角分布對正態(tài)分布的擬合效果，用兩條曲線之間的距離刻畫誤差。由于a為經(jīng)過標準化的參數(shù)，考慮研究a在（0，1）區(qū)間內(nèi)的結(jié)果。由圖5可知，當a趨于0時，誤差最大，為99.0205。當a=0.61時，誤差為0.6961，此時誤差最小。因此，本文后續(xù)分析設定a為0.61。不失一般性地，確定a的取值范圍使得此時的誤差不超過最小誤差的1.2倍，求得a的范圍為[0.58，0.63]。

圖3 正態(tài)分布曲線

圖4 三角分布對正態(tài)分布的逼近結(jié)果

圖5 誤差與a的取值范圍

（三）基于貿(mào)易摩擦的損失函數(shù)解

由于標準化后的貿(mào)易摩擦作為外部沖擊服從三角分布，即在（-a，a）的區(qū)間內(nèi)，x越接近0，貿(mào)易摩擦越接近均值，出現(xiàn)的概率越大。因此，?。?a，a）為貿(mào)易摩擦的波動范圍。已知三角分布的概率密度函數(shù)為：

由式（5）可知，最優(yōu)波動區(qū)間與貿(mào)易摩擦a的大小呈正相關(guān)，同政策偏好λ負相關(guān)。

基于貿(mào)易摩擦的人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間設定

計算人民幣匯率的最優(yōu)波動區(qū)間w，需求得參數(shù)k和h。由于（1）式來自于下式：

只需對（6）式進行回歸即可得到參數(shù)值，從而求得最優(yōu)波動區(qū)間w。本文選取2000-2019年的季度數(shù)據(jù)，用GDP 表示y（千億元），CPI表示p，中國銀行間同業(yè)拆借利率表示i。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒和resset數(shù)據(jù)庫。通過HP濾波求得。用Eviews10進行回歸，結(jié)果如下：

該回歸的擬合優(yōu)度為0.983。k取值為0.428，h為0.164。

表2 不同偏好下人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間（a=0.61）

表3 不同偏好下人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間（a=0.63）

利用（5）式與（7）式，給定a為0.61時，不同的偏好水平下，人民幣兌美元匯率最優(yōu)波動區(qū)間如表2所示。如果擴大誤差范圍，取a=0.63時，不同的偏好水平下，人民幣兌美元匯率最優(yōu)波動區(qū)間如表3所示。

由表2和表3可知，人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間在合理誤差范圍內(nèi)隨政府對通貨膨脹厭惡程度的增強而呈遞減式收縮?？疾煳覈胄心壳皩R率波幅所做的2%的限定，相對應的λ的值約為0.5，即在一定時期內(nèi)維持現(xiàn)有匯率波動區(qū)間要求政府必須接受一定程度的通貨膨脹。若該通貨膨脹程度是政府可以長期接受的，貿(mào)易摩擦量的增加將導致更富有彈性的匯率波動區(qū)間。以2018年的標準化后的數(shù)據(jù)為例，a=0.26，可求得λ的值約為0.173，說明當前的匯率波動區(qū)間要求政府接受更高的通脹率，即2%的匯率波動區(qū)間的設定是以較高的通脹率為代價的。

綜上，第一，我國遭遇的貿(mào)易摩擦近似服從正態(tài)分布，進一步可用三角分布近似逼近。第二，在大于均值情況下，貿(mào)易摩擦與人民幣匯率最優(yōu)波動區(qū)間正相關(guān)。隨著中國成為全球第一大貿(mào)易國，美國為首的全球各國對中國發(fā)起的貿(mào)易訴訟案件將日益增加，人民幣匯率波動區(qū)間應適時調(diào)整。第三，匯率最優(yōu)波動區(qū)間同通貨膨脹的厭惡程度負相關(guān)。隨著政府對通貨膨脹的接受度提高，貿(mào)易摩擦量的增加將導致更富有彈性的匯率波動區(qū)間。2012年以來的貿(mào)易摩擦數(shù)據(jù)基本上大于均值，我國央行所限定的人民幣匯率波幅也從1% 擴大到2%，一定程度上驗證了本文結(jié)論。