◆供稿┃南華期貨股份有限公司 曹揚(yáng)慧

進(jìn)入2020 年庚子鼠年，由于新冠疫情在全球的快速蔓延，同時(shí)原油價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)全球商品暴跌，令年前豆粕市場(chǎng)邏輯被打亂。年前判斷南美豐產(chǎn)，同時(shí)年初中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)寬松大概率不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。但隨著年后新冠疫情的全球性快速蔓延，市場(chǎng)聚焦于南美大豆主產(chǎn)國(guó)防疫措施升級(jí)導(dǎo)致港口出口遇阻，一季度國(guó)內(nèi)連粕盤面走勢(shì)從低位震蕩逐漸演變至上試3000 元/噸的逆轉(zhuǎn)行情。接下來(lái)美國(guó)將進(jìn)入播種季節(jié)，在新冠疫情以及原油的暴跌背景下，CBOT 大豆影響因素將轉(zhuǎn)移至美國(guó)本土。而國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，仍有待下游生豬養(yǎng)殖的恢復(fù)程度。

1 一季度豆粕市場(chǎng)行情回顧

圖1 大商所豆粕5 月合約周線圖

一季度主導(dǎo)國(guó)內(nèi)豆粕走勢(shì)是以中國(guó)農(nóng)歷新年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)的，主要因素分為兩個(gè)階段：中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議和新冠疫情的快速蔓延。1 月15 日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴與美國(guó)總統(tǒng)特朗普在華盛頓白宮東廳共同簽署協(xié)議文本。協(xié)議內(nèi)容包含中國(guó)將在未來(lái)兩年內(nèi)增加進(jìn)口320 億美元的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，分別為2020 年125億和2021 年的195 億美元。但是低于之前市場(chǎng)解讀的年均160億美元的估值，同時(shí)巴西大豆豐產(chǎn)上市預(yù)期令CBOT 大豆自高位回落。與此同時(shí)國(guó)內(nèi)豆粕跟隨外盤走勢(shì)價(jià)格低位震蕩，1 月23日5 月豆粕合約收盤2640 元/噸，較1 月下跌4.8%。市場(chǎng)判斷未來(lái)市場(chǎng)供應(yīng)無(wú)虞，由于下游養(yǎng)殖需求端淡季且生豬養(yǎng)殖未見(jiàn)明顯的起色，節(jié)前現(xiàn)貨企業(yè)常規(guī)備貨。但是隨著春節(jié)期間國(guó)內(nèi)新冠疫情的快速爆發(fā)，節(jié)后開(kāi)盤第一天，豆粕大幅下跌。國(guó)家出臺(tái)居家隔離以及停工停產(chǎn)的措施，豆粕供應(yīng)受交通運(yùn)輸限制而遇阻，但隨著國(guó)家出臺(tái)保供給等措施的實(shí)施，2 月份豆粕市場(chǎng)低位震蕩。進(jìn)入3 月份一方面疫情在國(guó)外的快速蔓延，南美大豆出口運(yùn)輸供應(yīng)出現(xiàn)擔(dān)憂，巴西最大出口港桑托斯港口工人罷工投票，阿根廷作為全球主要的豆粕出口國(guó)，尤其阿根廷出口重鎮(zhèn)--廷布斯鎮(zhèn)宣布關(guān)閉港口作業(yè)，消息一出，CBOT 大豆迎來(lái)“V”形反轉(zhuǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)擔(dān)憂3 月和4 月份進(jìn)口南美大豆能否順利到港，3 月末4 月初國(guó)內(nèi)連粕再次上沖至3000 元/噸。但隨著巴西和阿根廷農(nóng)作物收獲季，其政府逐漸出臺(tái)穩(wěn)定出口供應(yīng)的物流政策，進(jìn)口到港遇阻被證偽，近期兩國(guó)政府已開(kāi)始恢復(fù)港口正常作業(yè)，令國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆擔(dān)憂情緒緩解，連粕快速高位回落，截止4 月10日連粕收盤2800 元/噸。

圖2 USDA 美國(guó)大豆種植面積預(yù)測(cè)和終產(chǎn)面積對(duì)比

圖3 USDA 美國(guó)玉米播種面積預(yù)測(cè)和終產(chǎn)面積對(duì)比

2 美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告

3 月底USDA 發(fā)布種植意向報(bào)告，報(bào)告預(yù)計(jì)2020 年美豆播種面積8351 萬(wàn)英畝（見(jiàn)圖2），這一預(yù)測(cè)水平較2019 年的7610萬(wàn)英畝提高9.7%，主要是由于2019 年美國(guó)中西部主產(chǎn)區(qū)洪澇災(zāi)害導(dǎo)致棄種面積增加，令美國(guó)大豆播種面積下滑明顯。預(yù)計(jì)2020 年隨著播種面積將有所回升，但大豆播種面積仍處于近年較低水平，同時(shí)亦低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部2 月份農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)的8500 萬(wàn)英畝水平。預(yù)計(jì)2020 年美國(guó)玉米播種將達(dá)到9699 萬(wàn)英畝，這一預(yù)測(cè)水平將僅次于2013年的9730 萬(wàn)英畝歷史最高位水平（見(jiàn)圖3）。由于3 月種植意向報(bào)告是基于3 月份前兩周的農(nóng)戶調(diào)查，期間原油價(jià)格腰斬，此次調(diào)查預(yù)計(jì)的美國(guó)玉米播種面積或并未完全反映原油下跌帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，一方面玉米工業(yè)需求受抑制，另一方面肥料對(duì)種植成本的影響，其中玉米的肥料占種植成本比重要高于大豆，僅綜合考量這兩方面也令2020 年美國(guó)農(nóng)民選擇播種大豆和玉米時(shí)，仍面臨兩難選擇。那么未來(lái)的大豆和玉米產(chǎn)量方面的變數(shù)也將隨之加大。

3 美國(guó)農(nóng)業(yè)部四月供需報(bào)告

USDA 往年4 月發(fā)布的供需報(bào)告一般對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨和出口不做大幅調(diào)整，市場(chǎng)主要考察南美大豆產(chǎn)量及上市情況。主要是由于3 月底剛剛發(fā)布完種植意向報(bào)告，市場(chǎng)等待5 月份供需報(bào)告發(fā)布新2020/2021 年度的供需數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。但今年正值新冠疫情的國(guó)外爆發(fā)期，油脂油料市場(chǎng)的需求端擔(dān)憂主導(dǎo)市場(chǎng)。從剛剛4 月9 日USDA 發(fā)布的供需報(bào)告可以看出，此次報(bào)告的供需數(shù)據(jù)涵蓋了新冠疫情的影響因素。首先從供應(yīng)端，美國(guó)提高了2019/20 年度國(guó)內(nèi)大豆壓榨量至2125 百萬(wàn)蒲（5783 萬(wàn)噸），主要基于原油下跌導(dǎo)致玉米DDGS產(chǎn)出下降，預(yù)計(jì)對(duì)豆粕替代消費(fèi)的增加。但是由于新冠疫情影響全球大豆需求，同時(shí)巴西雷亞爾大幅貶值令巴西大豆出口競(jìng)爭(zhēng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，2019/20 年度美國(guó)大豆出口量大幅下調(diào)至1775 百萬(wàn)蒲（4831 萬(wàn)噸），數(shù)據(jù)接近2018/19 年度中美貿(mào)易戰(zhàn)期間出口量1748 百萬(wàn)蒲（4756 萬(wàn)噸）的低位水平，導(dǎo)致2019/20 年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存復(fù)增至480 萬(wàn)蒲式耳（1307 萬(wàn)噸）。全球大豆方面，下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至1.245億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)至5200 萬(wàn)噸，同時(shí)提高中國(guó)大豆進(jìn)口量至8900 萬(wàn)噸，導(dǎo)致全球大豆庫(kù)存下降至1 億噸。報(bào)告整體偏空，但是由于巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)幅度約350 萬(wàn)噸，低于市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)預(yù)估的600 萬(wàn)噸左右的下調(diào)水平，報(bào)告發(fā)布后CBOT大豆反彈至860 美分上方。

表1 USDA 四月供需平衡表（美國(guó)部分）

4 當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)趨緊，但市場(chǎng)擔(dān)憂已經(jīng)有所緩解

據(jù)數(shù)據(jù)追蹤顯示，截止4 月10 日一周，部分油廠陸續(xù)有進(jìn)口大豆到港，國(guó)內(nèi)沿海大豆庫(kù)存繼續(xù)小幅回升至262 萬(wàn)噸，但是仍處于歷史同期較低水平。同時(shí)油廠壓榨量繼續(xù)下降，豆粕庫(kù)存繼續(xù)下降，截止4 月10 日一周，豆粕庫(kù)存15.97 萬(wàn)噸，較上年同期下降76%，為記錄以來(lái)的最低位。從圖5 進(jìn)口大豆到港追蹤的數(shù)據(jù)顯示，4 月份預(yù)計(jì)大豆到港量在682 萬(wàn)噸，較之前預(yù)估有所下調(diào)，主要由于新冠疫情影響，巴西大豆裝船進(jìn)度受到一定影響。但是從當(dāng)前預(yù)估的5 月至7月份的大豆到港量來(lái)看，三個(gè)月的到港量都在950 萬(wàn)噸以上，亦高于近兩年的同期水平。同時(shí)上周中儲(chǔ)糧向油廠投放100 萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)大豆，也適時(shí)的緩解了大豆供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂，利于油廠大豆壓榨量的回升，預(yù)計(jì)進(jìn)入5 月份大豆供應(yīng)將得到明顯緩解。

圖4 國(guó)內(nèi)沿海大豆和豆粕庫(kù)存

5 國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖需求的緩慢恢復(fù)

圖5 沿海豆粕庫(kù)存

由于近期農(nóng)業(yè)農(nóng)村部沒(méi)有發(fā)布生豬存欄數(shù)據(jù)，從天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)的500 家生豬養(yǎng)殖企業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止3 月末生豬存欄1020 萬(wàn)頭，較2 月末提高1.11%，同比減少26.3%。3 月份生豬價(jià)格持續(xù)下跌，養(yǎng)殖端有一定程度的壓欄現(xiàn)象，同時(shí)規(guī)模企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致生豬存欄數(shù)量有所回升。但是近期從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的非洲豬瘟疫情來(lái)看，近期仔豬運(yùn)輸過(guò)程中頻繁爆發(fā)非洲豬瘟疫情，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖熱情受抑，令生豬存欄數(shù)量恢復(fù)緩慢。而能繁母豬據(jù)方面，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部據(jù)對(duì)全國(guó)400 個(gè)定點(diǎn)縣監(jiān)測(cè)，2月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)1.7%（約2105 萬(wàn)頭），連續(xù)5 個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，比去年9 月份增長(zhǎng)10.0%。國(guó)家和各個(gè)地方紛紛出臺(tái)利好養(yǎng)殖政策，促使規(guī)模大場(chǎng)擴(kuò)張積極性較高，加上三元育肥母豬存留現(xiàn)象增加，致使能繁母豬存欄穩(wěn)步增加，存欄增幅勢(shì)頭好于生豬存欄。但是據(jù)養(yǎng)殖端反饋，一般三元母豬的配種成功率不及二元母豬，同時(shí)其產(chǎn)下的仔豬分娩率亦不及二元母豬的仔豬，所以能繁母豬在絕對(duì)數(shù)量的產(chǎn)能上仍存在不穩(wěn)定因素。

表2 USDA 四月供需報(bào)告（全球大豆部分） 單位：百萬(wàn)噸

圖5 進(jìn)口大豆到港預(yù)估

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部

圖6 生豬和能繁母豬存欄

6 美國(guó)大豆播種季節(jié)天氣預(yù)測(cè)

進(jìn)入4 月份美國(guó)將迎來(lái)播種季節(jié)，剛剛過(guò)去的2019/20 年冬季，美國(guó)北部各州的降雪量高于正常的150%～175%。根據(jù)美國(guó)氣象局最新發(fā)布的未來(lái)三個(gè)月的季節(jié)天氣展望顯示，預(yù)計(jì)4-6 月美國(guó)中西部大豆主產(chǎn)區(qū)降雨仍將高于正常水平，從美國(guó)北部平原至墨西哥灣沿岸的23 個(gè)州將普遍出現(xiàn)洪水。特別是南、北達(dá)科塔州和明尼蘇達(dá)州仍有爆發(fā)洪災(zāi)的可能。若出現(xiàn)的降雨影響播種，美國(guó)農(nóng)民將選擇延遲播種玉米。若天氣進(jìn)一步惡化，轉(zhuǎn)種大豆的概率也會(huì)隨著增加。

綜合以上因素影響來(lái)看，二季度隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港的增加，油廠壓榨量將逐漸回升至正常水平。同時(shí)南美巴西和阿根廷從保障出口物流政策來(lái)看，大豆進(jìn)口供應(yīng)端擔(dān)憂情緒逐步趨于緩解。同時(shí)美國(guó)進(jìn)入播種季節(jié)，雖然新冠疫情在歐美國(guó)家仍持續(xù)蔓延，預(yù)計(jì)對(duì)前期播種結(jié)構(gòu)估計(jì)影響不大。但隨后的生長(zhǎng)期的施肥可能會(huì)受到生產(chǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)影響，但美國(guó)政府仍積極提倡復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這一影響因素需要持續(xù)觀察。今年天氣方面的影響，需要特別關(guān)注。國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的下游養(yǎng)殖需求端，前文分析提到過(guò)能繁母豬已連續(xù)5 個(gè)月呈恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是后續(xù)在仔豬生產(chǎn)效率方面存在不穩(wěn)定性因素，同時(shí)3 月底以來(lái)仔豬運(yùn)輸過(guò)程中高頻發(fā)生非洲豬瘟疫情，不利于養(yǎng)殖情緒的恢復(fù)，預(yù)計(jì)今年的生豬存欄的恢復(fù)增量保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。同時(shí)新冠疫情仍持續(xù)蔓延，都將不利于豆粕的上漲。