修同

針對(duì)近期疫情對(duì)不同行業(yè)的影響及未來(lái)十年的投資方向，紅學(xué)堂再次采訪基金經(jīng)理馬曼然。

紅學(xué)堂：馬老師，巴菲特抄底航空股后又全部拋售了，這個(gè)操作您如何看？

馬曼然：我兩個(gè)月前就說(shuō)要持續(xù)回避聚集性消費(fèi)。這次疫情過(guò)后，航空業(yè)可能面臨長(zhǎng)期的供過(guò)于求，不是好的長(zhǎng)線投資方向。疫情過(guò)后，人們很多消費(fèi)習(xí)慣會(huì)改變，很多產(chǎn)業(yè)的大趨勢(shì)走向也會(huì)改變，清潔消費(fèi)、健康消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)會(huì)加速上升。

《紅學(xué)堂》：清潔消費(fèi)還是第一次聽(tīng)說(shuō)，能否詳細(xì)解釋一下？

?馬曼然：洗手液、紙巾、濕巾、洗發(fā)水、牙膏等各種衛(wèi)生清潔用品的消費(fèi)，都是最直接的清潔消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，這塊的消費(fèi)越會(huì)持續(xù)升級(jí)，寶潔、強(qiáng)生、聯(lián)合利華等上百年的大牛股都跟這個(gè)有關(guān)。

?紅學(xué)堂：這塊算不算也是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)呢？

?馬曼然：清潔消費(fèi)算是健康消費(fèi)，大健康、老齡化等與健康相關(guān)的領(lǐng)域是我長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)。

??紅學(xué)堂：這次疫情對(duì)很多產(chǎn)業(yè)形成負(fù)面影響，啤酒行業(yè)業(yè)績(jī)一度下滑，但青島啤酒的股價(jià)卻很強(qiáng)勢(shì)，似乎不受疫情的影響。

馬曼然：疫情沒(méi)有改變青島啤酒的漲價(jià)趨勢(shì)。青島啤酒的一季度銷(xiāo)量受疫情影響，但產(chǎn)品提價(jià)周期依然延續(xù)，一季度青啤的噸價(jià)同比提速增長(zhǎng)5.2%至3827元/噸，高端化和競(jìng)爭(zhēng)改善趨勢(shì)繼續(xù)得到驗(yàn)證。

?紅學(xué)堂：同樣是受疫情影響，航空股和啤酒股的結(jié)果還是不一樣的？

?馬曼然：疫情再?gòu)?fù)雜，終究也是短期事件，對(duì)有些行業(yè)來(lái)說(shuō)，疫情帶來(lái)的只是短期拖累，不改變長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。即便沒(méi)有疫情，我們也不看好航空、石油等周期性產(chǎn)業(yè)，但消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥健康等領(lǐng)域是我們持續(xù)看好的。相對(duì)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)和醫(yī)藥最好，不要去盲目抄底周期股，這個(gè)東西很難把握。

?紅學(xué)堂：馬老師，上汽四月份銷(xiāo)量轉(zhuǎn)正，下半年汽車(chē)消費(fèi)會(huì)大幅反彈嗎？

馬曼然：接下來(lái)幾個(gè)月，汽車(chē)尤其是新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量會(huì)全面復(fù)蘇。新能源汽車(chē)替代的是燃油車(chē)的市場(chǎng)份額，即便汽車(chē)總量不變，替代空間也有十倍以上，現(xiàn)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)主要依賴(lài)汽車(chē)銷(xiāo)量提振內(nèi)需，這個(gè)確定性高。

??紅學(xué)堂：馬老師，現(xiàn)在有觀點(diǎn)認(rèn)為片仔癀未來(lái)的市值會(huì)超過(guò)茅臺(tái)，您怎么看？

?馬曼然：片仔癀和茅臺(tái)本身沒(méi)關(guān)系，但成長(zhǎng)邏輯類(lèi)似，都是稀缺性帶來(lái)價(jià)格和銷(xiāo)量的長(zhǎng)期向上。過(guò)去十幾年，片仔癀價(jià)格從兩百漲到五百多，以后可能還會(huì)漲到一千多一粒，銷(xiāo)量現(xiàn)在夠二十萬(wàn)人用，以后可能會(huì)有五十萬(wàn)人用，股價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)還是不錯(cuò)的。

??紅學(xué)堂：如何評(píng)估片仔癀一季度的業(yè)績(jī)？

馬曼然：片仔癀的藥錠一季度估計(jì)增長(zhǎng)20%，毛利率下滑主要是因?yàn)槿ツ甑脑铣杀旧仙?，疫情期間的部分普藥也拉低了毛利率。一季度片仔癀有一大半貨都是按提價(jià)前的價(jià)格走的貨。疫情期間，片仔癀的出口增速很快，一季度估計(jì)有30%的出口增速。

?紅學(xué)堂：如何評(píng)估當(dāng)前的云南白藥？

馬曼然：云南白藥一季度扣非利潤(rùn)增速近40%。去庫(kù)存結(jié)束后，藥品部門(mén)恢復(fù)發(fā)貨，牙膏也是剛需，利潤(rùn)端有成本控制。按目前消費(fèi)股的估值，白藥恢復(fù)15%的常態(tài)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬涂梢赃_(dá)到四十倍的市盈率。

?紅學(xué)堂：對(duì)未來(lái)一年的布局有什么好的建議？

馬曼然：大眾食品股、中藥、創(chuàng)新藥、新能源汽車(chē)，這些是未來(lái)一兩年最安全的領(lǐng)域，不要輕易出這個(gè)圈。剛需、高頻、嘴巴，庚子年必備，剛需和衛(wèi)生清潔消費(fèi)最重要。

?紅學(xué)堂：創(chuàng)新藥領(lǐng)域，馬老師有沒(méi)有看好的方向？

馬曼然：生物類(lèi)似藥進(jìn)入了收獲期，壁壘比較高的精神用藥和糖尿病用藥也比較看好。

?紅學(xué)堂：如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到十年，馬老師對(duì)投資方向有什么好的建議？

?馬曼然：在中國(guó)這個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體中，能夠買(mǎi)到一家存活數(shù)十年還活得很好的企業(yè)的股權(quán)是值得慶幸的。絕大多數(shù)企業(yè)是可以復(fù)制的，互聯(lián)網(wǎng)、鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)、銀行都可以復(fù)制，但許多消費(fèi)品牌，如茅臺(tái)、片仔癀、白藥、阿膠等無(wú)法復(fù)制。同理，類(lèi)似雙匯、伊利、洽洽、榨菜這類(lèi)企業(yè)也可以依托資源優(yōu)勢(shì)形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，這些企業(yè)的護(hù)城河非常寬，很難被擊垮，這些都是中國(guó)股市里的鉆石。如果投資者堅(jiān)持以這個(gè)理念去投資，并利用市場(chǎng)的低估值機(jī)會(huì)不斷買(mǎi)入更加優(yōu)質(zhì)的公司，最終會(huì)獲得可觀的回報(bào)。

每一輪熊市之后都代表新的開(kāi)始，我們要堅(jiān)定信心并緊握住這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的生存周期甚至超過(guò)我們的壽命，這就是中國(guó)最有價(jià)值的資產(chǎn)。