曹井雪

具體說來，去年分倉(cāng)前十位的券商座次出現(xiàn)了大面積調(diào)整：中信證券憑5.18億元的總傭金收入奪回榜首;中信建投證券從2018年的第12名躍居第3名，同比增長(zhǎng)42.52%;但在公司3.48億的總傭金收入中，基金子公司中信建投基金僅僅貢獻(xiàn)77.06萬元，可謂杯水車薪。

從常理分析，基金傭金偏高主要是由于基金經(jīng)理投資換手率較高所造成的。為此，《紅周刊》記者查閱內(nèi)地現(xiàn)存的公募基金公司，發(fā)現(xiàn)個(gè)別基金公司規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上傭金的增長(zhǎng)速度，例如格林基金，2019年傭金同比增加了271.98%，但是基金公司的規(guī)模卻僅增加15%，這背后的主要原因是公司2018年的基數(shù)太低。

此外，另一個(gè)奇怪的現(xiàn)象也隨基金年報(bào)曝光，機(jī)構(gòu)中存在券商傭金節(jié)節(jié)上行、控股基金子公司貢獻(xiàn)寥寥無幾的怪狀，這也折射出券商系公募強(qiáng)弱分化的現(xiàn)狀，并非所有嫡系家屬都能貢獻(xiàn)最大力量。

光大優(yōu)勢(shì)高換手換不來好業(yè)績(jī)

從單只基金角度看，去年支出交易傭金最高的為華安媒體互聯(lián)網(wǎng)，該基金去年證券交易產(chǎn)生的總傭金為5993.04萬元，建信中證500指數(shù)增強(qiáng)以4261.07萬元排在傭金榜第二位，它們各自的規(guī)模分別為115.39億元和61.3億元。

不過《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，傭金支出排在第7位的光大優(yōu)勢(shì)傭金為3385.67萬元，而它的規(guī)模只有20.31億元，是傭金支出前30名的基金中規(guī)模最小的一只。對(duì)比來看，昔日爆款興全合宜去年末的規(guī)模超過300億元，是光大優(yōu)勢(shì)規(guī)模的數(shù)倍，但其股票交易總金額卻排在光大優(yōu)勢(shì)后面，2019年位列第八位。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，諾亞控股研究部公募團(tuán)隊(duì)研究經(jīng)理吳國(guó)華分析：“主要還是基金經(jīng)理的操作風(fēng)格和投資理念不同，報(bào)告期內(nèi)光大優(yōu)勢(shì)的換手率是12倍。其前十大重倉(cāng)股的變化也非常頻繁，季度之間的重合度比較低，從二季度到三季度，十大重倉(cāng)股悉數(shù)洗牌;興全合宜采用的是買入并持有的長(zhǎng)期投資思路，交易頻率比較低，換手率只有1.3倍?！?/p>

即使基金經(jīng)理頻繁交易股票，光大優(yōu)勢(shì)去年迄今的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也乏善可陳。Wind資訊顯示，該基金2019年全年的凈值增長(zhǎng)率為19.74%，在同類基金中排名較為靠后;今年以來，該基金迄今的凈值增長(zhǎng)率更為負(fù)值，同類排名進(jìn)一步滑向了谷底。

查閱基金逐季季報(bào)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，彼時(shí)基金全部重倉(cāng)股當(dāng)季的表現(xiàn)并非毫無亮點(diǎn)，例如2019年一季度重倉(cāng)的陽光城、藍(lán)光發(fā)展等股票，分別在當(dāng)季取得了60.89%和37.17%的漲幅，但是二季度末，兩者均被調(diào)出了重倉(cāng)股之列。如是看來，基金經(jīng)理欠缺了一份耐心，這也成為換手率居高不下的主要原因。

對(duì)此，基金經(jīng)理戴奇雷在年報(bào)中表示：“回顧2019年的操作，上半年存在著兩點(diǎn)偏差：一是高估了基建增速反彈的力度，導(dǎo)致年初重倉(cāng)的基建地產(chǎn)逆周期產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳，二季度從看好逆周期行業(yè)轉(zhuǎn)為看好航空、家電等可選消費(fèi)龍頭公司，結(jié)果中美貿(mào)易談判驟然變化，基金重倉(cāng)的可選消費(fèi)板塊出現(xiàn)大幅暴跌?！?h3>增傭金不增規(guī)模 格林基金陷入怪圈

除去單只基金傭金偏高遭質(zhì)疑外，在超過140家的公募基金公司中，部分小公司的傭金也出現(xiàn)了極度不合理的增長(zhǎng)，例如成立于2016年的格林基金?！都t周刊》記者匯總基金年報(bào)數(shù)據(jù)，去年公司總傭金為102.96萬元，同比增加了271.98%。

具體一組數(shù)字說明了這種反差的強(qiáng)烈。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其股票交易總金額、債券交易總金額及回購(gòu)交易總金額分別為13.76萬元、7.32萬元以及201.91萬元;但格林基金去年總體的規(guī)模增加只有不到3億元。

“2019年末格林基金總管理規(guī)模為14.7億，全年產(chǎn)生的總傭金是102.96萬，傭金同比增長(zhǎng)271.98%，增長(zhǎng)率較高的原因在于基數(shù)太低?！眳菄?guó)華分析，“細(xì)分來看，傭金主要變化在于存量的基金格林伯元規(guī)模從2018年的0.34億增至2019年的1.15億，傭金從27萬增至79萬。另外，2019年新發(fā)的兩只混基格林伯銳和格林創(chuàng)新成長(zhǎng)全年產(chǎn)生23萬傭金，但它們?nèi)ツ昴└髯缘囊?guī)模只有2364萬元和1.42億元。公司依靠規(guī)模迷你的混基貢獻(xiàn)了主要的傭金，從而也折射出基金公司整體規(guī)模增長(zhǎng)不明顯、沒有同比例上升的問題。”

具體到單只基金來說，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，公司旗下的格林伯銳去年因回撤18.74%在混基榜中排名墊底。年報(bào)顯示，該基金去年末的規(guī)模只有2364萬元，而交易傭金卻有12.16萬元。

從該基金逐季季報(bào)來看，基金股票倉(cāng)位的變動(dòng)也較為頻繁：一季度它配置了科技、消費(fèi)和機(jī)械等行業(yè)，當(dāng)季凈值增長(zhǎng)率也超過5%。但到了二季度末，該基金的股票倉(cāng)位已經(jīng)全部清空，三季度放手一搏科創(chuàng)板的股票，四季度則轉(zhuǎn)而重倉(cāng)白馬藍(lán)籌股，重倉(cāng)風(fēng)格變來變?nèi)サ慕Y(jié)果導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)滑向深淵。

中信建投分倉(cāng)收入盆滿缽盈基金子公司貢獻(xiàn)相形見絀

整體從券商分倉(cāng)傭金收入角度來看，2019年中信建投分倉(cāng)收入達(dá)到3.48億元，躍居券商行業(yè)第三位，較2018年末進(jìn)步了10個(gè)名次。

在券商以研究換傭金的大背景下，某種程度上源于升級(jí)了投研團(tuán)隊(duì)，分倉(cāng)傭金收入才得以突飛猛進(jìn)。具體說來，中信建投首先是引入武超則擔(dān)任研究所行政負(fù)責(zé)人。資料顯示，武超則在2013-2017年連續(xù)五年獲得《新財(cái)富》通信行業(yè)最佳分析師評(píng)選第一名，2019年是她在中信建投證券掛帥投研發(fā)展部的第一個(gè)完整年度。

除了團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)外，去年中信建投的麾下也成功聘任了多位行業(yè)明星分析師加入，比如首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元、機(jī)械兼建材首席分析師呂娟、房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師兼地產(chǎn)金融組組長(zhǎng)竺勁等。據(jù)了解，他們均從業(yè)多年，專業(yè)水平得到了較多客戶的認(rèn)可，傭金派點(diǎn)的成績(jī)也名列前茅。

與母公司分倉(cāng)傭金收入飛速增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，去年公司持股55%的基金子公司中信建投基金，雖然交易總傭金較2018年增長(zhǎng)了91.35%，但是也只有284.52萬元。細(xì)分來看，其中支付給中信建投證券的傭金金額最多，具體數(shù)值為77.06萬元，席位占比為27.08%。但這一數(shù)據(jù)在中信建投證券的傭金收入中的占比只有0.22%。

從交易金額來看，去年全年，中信建投基金的股票交易總金額為47.26億元、債券交易總金額為58.34億元，回購(gòu)交易總金額為2371.82億元。顯而易見，股票交易是公司產(chǎn)生傭金最少的一部分。

究其原因，股票交易總金額低也折射出公司權(quán)益類產(chǎn)品的羸弱。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，中信建投基金去年末的總規(guī)模為172億元，在140家內(nèi)地公募基金公司中排在第85位，它旗下權(quán)益類基金、偏債型基金以及貨幣型基金各自的規(guī)模分別為7.94億元、42.44億元和103.37億元，而規(guī)模差強(qiáng)人意的背后，核心的邏輯還是產(chǎn)品業(yè)績(jī)的全線慘淡。

不過，這種業(yè)績(jī)頹勢(shì)在去年終于有了轉(zhuǎn)機(jī)，其中中信建投智信物聯(lián)網(wǎng)和中信建投醫(yī)改的凈值增長(zhǎng)率都超過50%。但一朝的業(yè)績(jī)翻身不足以改變長(zhǎng)期的存在感稀薄，剔除新發(fā)產(chǎn)品，公司旗下權(quán)益類產(chǎn)品去年一年規(guī)模只增加了4.43億元。由此順理成章的是，公司的股票交易總額及交易傭金都保持在較低水平。

一位不愿具名分析師對(duì)《紅周刊》記者表示，長(zhǎng)期以來，權(quán)益類產(chǎn)品都不是該公司發(fā)展的重心。去年以來，在權(quán)益新品發(fā)行火爆背景下，公司也增加了同類產(chǎn)品的發(fā)行，新成立了中信建投行業(yè)輪換，今年又新成立了中信建投價(jià)值甄選和中信建投策略精選，旗下權(quán)益類產(chǎn)品由2018年末的5只增至8只。但是公司對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品的重視明顯不足，期間公司只增加了欒江偉1位主動(dòng)權(quán)益類掌門。

綜上所述，2019年基金分倉(cāng)傭金冰火兩重天的背后，基金掌舵人的操盤思路尤其應(yīng)該引發(fā)關(guān)注，畢竟行業(yè)中超高的換手率很難斬獲可觀的收益！

附表 傭金支出排名靠前基金一覽