寧燕妮

摘 要 地方國有企業(yè)是地方經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在金融供給側(cè)改革形勢下，新的政策不斷出臺，適應(yīng)財務(wù)環(huán)境變化，適度融資、合規(guī)融資，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展極為重要?；诖吮尘埃疚囊缘胤絿衅髽I(yè)作為研究對象，對其融資活動如何應(yīng)對財務(wù)環(huán)境變化展開研究。本文首先闡述企業(yè)融資和財務(wù)環(huán)境的基本概念;然后分析地方國有企業(yè)主要財務(wù)環(huán)境的變遷;在此基礎(chǔ)上，深入研究地方國有企業(yè)忽視財務(wù)環(huán)境變遷對其融資活動造成的影響;最后提出應(yīng)對財務(wù)環(huán)境變遷對融資活動影響的對策。本文對地方國有企業(yè)建立行之有效的融資決策機(jī)制以適應(yīng)財務(wù)環(huán)境的變化具有一定的參考價值。

關(guān)鍵詞 地方國有企業(yè) 財務(wù)環(huán)境 融資決策

隨著供給側(cè)改革的深入，企業(yè)融資的財務(wù)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。適應(yīng)環(huán)境變化，降低地方政府隱性債務(wù)危機(jī)，建立一套科學(xué)的融資決策機(jī)制，合理融資、規(guī)范融資，刻不容緩。

一、企業(yè)融資與財務(wù)環(huán)境概述

企業(yè)融資是指企業(yè)根據(jù)經(jīng)營與發(fā)展的需要，向投資者及債權(quán)人籌集資金的一種經(jīng)濟(jì)活動。企業(yè)在投入自有資金后，既要保證正常的生產(chǎn)運營，還要考慮到上下游企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)以及企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，因此通常都需要選擇不同方式和渠道籌措資金?，F(xiàn)代企業(yè)一般通過兩種形式進(jìn)行融資，即股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資主要依靠股東和投資者增加投入，它的特點是無到期日，融資風(fēng)險低，但該種融資方式的融資成本高。債權(quán)融資主要是銀行貸款、發(fā)行債券等，它的特點是由于到期必須還本付息，因此其融資風(fēng)險高，但該種融資方式融資成本低。由此，在企業(yè)融資決策中，需要在融資成本與融資風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡，最終確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。

財務(wù)環(huán)境是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系產(chǎn)生影響的內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱，它包含技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等。影響財務(wù)管理最為重要的環(huán)境是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境。經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)容廣泛，包括經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹水平等。金融環(huán)境，主要是指金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場等。

地方國有企業(yè)通常指，地方政府代表國家履行出資人職責(zé)的企業(yè)，其同時具有商業(yè)類和公益類的特點，其商業(yè)性體現(xiàn)為追求國有資產(chǎn)的保值和增值，其公益性體現(xiàn)為實現(xiàn)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。目前，地方國企主要包括公共交通類企業(yè)、水務(wù)供應(yīng)公司、熱力供應(yīng)公司、城投建設(shè)類公司、國有資本運營類公司等等。這些地方國企大多也按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立了公司化管理，但是由于其兼具的公益性和保障性特點，其經(jīng)營目標(biāo)不能完全按照商業(yè)化規(guī)律運營。在現(xiàn)有財務(wù)環(huán)境下，完全依賴財政補貼進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)運營，是無法實現(xiàn)其正常運轉(zhuǎn)的。因此，地方國企也要參考一般企業(yè)進(jìn)行融資，要考慮財務(wù)環(huán)境的變化，防止融資決策失誤。

二、企業(yè)財務(wù)環(huán)境的變遷

隨著科技水平的不斷提高，企業(yè)所處的財務(wù)管理環(huán)境也日益豐富并不斷變化。本文僅著眼于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境分析地方國有企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境的變遷。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化

黨的十八大之后，我國提出了實行供給側(cè)改革的措施，就是要確保供給的合理、有效、高質(zhì)量。2019年2月22日中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時，首次提出要進(jìn)行金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要體現(xiàn)在去杠桿和降成本方面。隨著改革的深入，地方國有企業(yè)的融資渠道日益收窄，融資規(guī)模受到限制，融資方式日益規(guī)范，問責(zé)力度也持續(xù)加大?！敖鹑跈C(jī)構(gòu)等違法違規(guī)提供政府性融資的，應(yīng)自行承擔(dān)相應(yīng)損失，并按照商業(yè)銀行法、銀行業(yè)監(jiān)督管理法等法律法規(guī)追究相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員的責(zé)任。”一系列的監(jiān)管配套政策出臺，使得地方國有企業(yè)融資成為地方國企經(jīng)營管理的極大難題。

（二）金融政策的變化

繼2017年銀監(jiān)會組織開展“三三四十”等一系列專項治理行動，2018年銀行業(yè)防風(fēng)險、強監(jiān)管，整治市場亂象之后，2019年，《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》出臺。中國人民銀行嚴(yán)控信貸規(guī)模，限制或禁止向房地產(chǎn)和股票市場以及落后產(chǎn)能企業(yè)融資，清理表外貸款和類信貸業(yè)務(wù)，出臺資管新規(guī)，規(guī)范資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)。這使得以往銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先支持的地方國有企業(yè)融資無法持續(xù)。

（三）國家法律、法規(guī)的變化

2014年8月，《中華人民共和國預(yù)算法（2014修正）》出臺，從法律層面對地方政府的舉債進(jìn)行約束，明確地方政府債券是舉借政府債務(wù)的唯一方式，并建立了全口徑的財政預(yù)算體系。2014年9月，《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）出臺，地方政府投融資體制發(fā)生重大變革，地方政府融資平臺將逐步分化轉(zhuǎn)制為一般企業(yè)，不再背負(fù)政府信用;同時，各地加大平臺企業(yè)的重組兼并，減少平臺企業(yè)數(shù)量。近幾年，政策面持續(xù)重申地方政府在債務(wù)限額范圍內(nèi)規(guī)范舉債，嚴(yán)禁各種形式的違法違規(guī)舉債擔(dān)保。財政部陸續(xù)印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財預(yù)〔2017〕50號）《關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財預(yù)〔2017〕87號）《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財金〔2018〕23號）《財政部關(guān)于進(jìn)一步加強政府和社會資本合作（PPP）示范項目規(guī)范管理的通知》（財金〔2018〕54號）等文件。2018年，《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》（中辦發(fā)〔2018〕27號）和《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法》（中辦發(fā)〔2018〕46號）兩份文件，就各種形式的隱性債務(wù)進(jìn)行系統(tǒng)性梳理認(rèn)定，提出遏制增量、化解存量、規(guī)范舉債、健全長效機(jī)制的管理框架，同時明確問責(zé)辦法，將國有金融機(jī)構(gòu)納入問責(zé)范圍。一系列的法律、辦法出臺，使得地方國有企業(yè)融資舉步維艱。

三、地方國有企業(yè)融資忽視財務(wù)環(huán)境面臨的問題

近些年，地方國企由于忽視財務(wù)環(huán)境的變化，給企業(yè)融資造成了許多問題，總的來說包括以下幾方面的問題：

（一）變相增加隱性債務(wù)規(guī)模

一方面，由于地方政府事權(quán)和財權(quán)不對等的客觀情況，為了發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，地方政府通過借道平臺公司等途徑變相取得資金，累積了大量的隱性債務(wù)風(fēng)險。比如在財務(wù)報表處理上，企業(yè)往往對此類債務(wù)記錄在其他應(yīng)付款，無法像銀行借款、應(yīng)付債券等科目明確列示出債務(wù)性質(zhì)，具有很大的隱蔽性。資產(chǎn)端包裝了大量非流動性資產(chǎn)，比如劃撥類土地，表面上資產(chǎn)負(fù)債率不高，而實際速動比率極低，償債能力差，極易造成現(xiàn)金流斷裂，陷入財務(wù)困境。另一方面，金融機(jī)構(gòu)為了刺激融資需求，幫助政府創(chuàng)建融資平臺，降低擔(dān)保承諾。貸款不行，類信貸，委托、信托、投行一齊上，表內(nèi)不行就表外甚至表表外。銀行報表往往記錄在長期投資、委托貸款等表外業(yè)務(wù)，規(guī)避監(jiān)管，最終造成債務(wù)沒有統(tǒng)計在財政債務(wù)系統(tǒng)，形成隱性債務(wù)變相增加地方債務(wù)規(guī)模。根據(jù)央行的披露，2018年，我國的宏觀杠桿率達(dá)到了249.4%。

（二）短期融資占比高，資金結(jié)構(gòu)不合理，償債風(fēng)險增大

地方國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一，間接融資與直接融資失衡。間接融資即銀行貸款占主導(dǎo)地位，而直接融資特別是權(quán)益融資的占比較低，根據(jù)央行統(tǒng)計，2019年末社會融資規(guī)模中各類貸款占比72.8%、債券占比24.3%、股票占比2.9%。我國的銀行貸款主要分流動資金貸款和固定資產(chǎn)項目貸款，而流動資金貸款都是需要到期一次性償還的，這對地方國企的資金運用產(chǎn)生極大的壓力。除了銀行貸款以外，還有很多企業(yè)選擇發(fā)債，這種經(jīng)過包裝發(fā)行的公募或者私募債券，期限也大多是5年以內(nèi)，這也與經(jīng)營周期不匹配。一般地方國企的投資回收期多在10年以上，平均每年的收益極低，依靠財政的補貼僅能償還融資的利息，到期一次性償還，除了財政短期周轉(zhuǎn)借款，根本就沒有其他來源，同樣缺乏可持續(xù)性。隨著財政資金的監(jiān)管日益嚴(yán)格，存量債務(wù)的償還風(fēng)險日益增高。地方國有企業(yè)融資的無序擴(kuò)張給整個金融體系埋下了大量的潛在壞賬風(fēng)險，存在誘發(fā)金融危機(jī)的可能。

（三）融資成本增高，銀行貸款難以取得

隨著政策的變化，地方國有企業(yè)在銀行的融資變得越來越難，一方面是大量存量貸款到期無法續(xù)作問題，一方面是新建項目不符合政策要求難以取得授信。而在資本市場，當(dāng)前我國總?cè)谫Y中有相當(dāng)大的比例需要用來借新還舊，新債發(fā)行要求也在不斷提高。2018年，我國非金融信用債的總償還量在總發(fā)行量中的占比高達(dá)67%，凈新增融資的空間僅3成。而在這僅3成的凈新增融資中，企業(yè)還需拿出相當(dāng)大的比例用來支付利息。如果用6%的利率進(jìn)行估算，我國社會融資凈新增融資超四成需要用來償付利息。比如鹽城國有資產(chǎn)投資集團(tuán)AA評級，2019年度第三期超短融發(fā)行價格為5.66%，第四期為5%～6%，遠(yuǎn)高于財政部公布的2019年地方債平均發(fā)行利率3.47%。這還是發(fā)達(dá)省市地方國有企業(yè)發(fā)債的利率，實際上一些三、四線城市，融資成本更高。而用途上從公告來看，很多是用于償還信托貸款和短期貸款。

四、地方國有企業(yè)應(yīng)對財務(wù)環(huán)境變遷對融資影響的對策

地方國有企業(yè)要適應(yīng)新的財務(wù)環(huán)境要求，科學(xué)規(guī)范融資決策。為此，本文提出如下對策建議：

（一）組建治理明晰、管理科學(xué)的地方國有企業(yè)

首先，地方國資平臺和投資運營公司要加快政企分開，完善公司治理結(jié)構(gòu)。各區(qū)、各縣不應(yīng)都建立國有資本運營公司，要打破利益格局集中資本，打造凸顯區(qū)域特色優(yōu)勢明顯的資本運營公司。其次，要完善授權(quán)經(jīng)營體制，出資人要把功能定位和市場化運作相結(jié)合，強化監(jiān)督作用，重點加強董事會建設(shè)。最后，要加強合規(guī)機(jī)制和內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，要進(jìn)一步健全和優(yōu)化全面風(fēng)險防控體系，切實加強財務(wù)管控。對于資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、規(guī)模大、運營狀況好的資本運營公司，可選擇的余地較大，融資成本必然下降。

（二）合理規(guī)劃生產(chǎn)經(jīng)營和投融資管理

地方國有企業(yè)的經(jīng)營要根據(jù)地方政府的實際發(fā)展規(guī)劃配合開展，不能脫離實際，其融資需求除了滿足經(jīng)營運轉(zhuǎn)需求外，要兼顧投資發(fā)展需求。比如在項目立項時就需要和財政部門進(jìn)行交流磋商，項目要有可研究性，要明確財政資金承擔(dān)的部分，如何承擔(dān)，有沒有穩(wěn)定的預(yù)算安排，預(yù)算的周期是多長，項目自身能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流是多少，在此基礎(chǔ)上選擇融資渠道、融資期限、融資成本。對于確實無法產(chǎn)生商業(yè)效益，完全公益性的項目，要充分考慮通過地方債的形式解決融資問題。

（三）利用金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場適度融資

合理利用金融機(jī)構(gòu)，比如更多地選擇證券、基金等金融機(jī)構(gòu)，爭取表外融資。對于已組建資本運營公司的，可以采用發(fā)行債券的方式籌集到長期的、大額的資金。而對于沒有組建到資本運營的地方國有企業(yè)，更多地選擇銀行貸款，這個時候要摒棄短期或中期流動資金貸款，對于10年以內(nèi)的項目，鼓勵采取項目貸款的形式，降低還款壓力和合規(guī)壓力。要明確短期融資只是解決日常經(jīng)營的資金補充，項目的建設(shè)必須建立在科學(xué)的規(guī)劃之上，采用項目貸款解決長期資金問題。要求地方國有企業(yè)適度融資，避免國有資本公司隨意擴(kuò)張、多元化經(jīng)營、泛金融化。

五、結(jié)語

本文通過分析財務(wù)環(huán)境的變遷以及對地方國企融資成本和融資結(jié)構(gòu)的影響，針對國企經(jīng)營特點，提出融資的應(yīng)對策略。主張從公司治理、項目可研、融資工具等多個角度進(jìn)行改善，有助于地方國企的融資決策。除了財務(wù)環(huán)境外，地方國有企業(yè)融資涉及的內(nèi)容和影響因素極為豐富，筆者管窺之見希望拋磚引玉，引起同行的思考。

（作者單位為威海市環(huán)翠區(qū)信元小額貸款有限公司）

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