楊旺時

摘 要 隨著大眾對保險認可程度的不斷提高，保險行業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要性不言而喻。行業(yè)的發(fā)展，保險資金可用余額的不斷增加，國家層面對保險資金投資渠道政策不斷放寬的時代背景，都促使保險行業(yè)對保險資金的投資應(yīng)用問題，開始演變成一場全新的戰(zhàn)略，需要在投資組合優(yōu)化設(shè)計方面下功夫。本文中，筆者以中國人壽保險公司為主要研究對象，借助數(shù)據(jù)模型，得出投資組合的優(yōu)化設(shè)計結(jié)論，以期能夠為相關(guān)工作人員提供一定的借鑒和啟示。

關(guān)鍵詞 中國人壽保險 資金投資組合 優(yōu)化設(shè)計

隨著我國保險行業(yè)的日益發(fā)展，保險資金運用余額也在不斷增加。中國銀保監(jiān)會統(tǒng)計報告顯示，2019年我國保險資金運用余額突破185270.58億元，較年初增長12.91%。其中，銀行存款25，227億元，占比13.62%，債券64，032億元，占比34.56%，二者合之可謂占據(jù)了保險資金的半壁江山。但較之2018年銀行存款14.85%的占比，不難發(fā)現(xiàn)銀行存款占比呈現(xiàn)出頗為明顯的下降趨勢，這也從側(cè)面證實了保險資金投資的形式越來越多樣化。多樣化的投資自然有可能帶來多樣化的風(fēng)險，故加強投資組合的優(yōu)化設(shè)計，就顯得十分有必要。

一、資金投資組合優(yōu)化設(shè)計的基本原則

中國人壽保險公司在進行資金投資組合優(yōu)化設(shè)計時，主要秉承了3個原則。

（一）安全性原則

因為保險資金帶有強烈的負債性特征，所以為了保護保險用戶本身的權(quán)益，保險資金投資必須保證資金的安全性，要確保投資范圍、投資內(nèi)容既在政策允許的范圍內(nèi)，同時安全系數(shù)較高。為了全面踐行這樣一種原則，中國人壽保險公司最終選擇了4種方法：第一，保險公司選擇多樣化的投資對象，且在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，讓投資組合也呈現(xiàn)多樣化，盡最大可能降低和分散投資風(fēng)險。第二，在資產(chǎn)分布的地域控制方面，盡可能將投資風(fēng)險擴散到國際金融領(lǐng)域，降低單位面積內(nèi)的風(fēng)險指數(shù)。第三，啟動差異化投資，同一類型、同一項目的投資規(guī)模不可過大。第四，合理把握保險資金投資的比例和結(jié)構(gòu)。

（二）償還期對稱性原則

投資資金的分配必須以資金來源的流通速度作為重要依據(jù)，也就是說，資金的存儲和負債的償還期必須保持穩(wěn)定的對稱關(guān)系。畢竟保險資金當(dāng)中相當(dāng)一部分是保險用戶所投入的保費，保險公司必須保證穩(wěn)定的償付能力，避免出現(xiàn)“長錢短期分配”以及“短錢長期分配”的情況。

（三）收益性原則

增加收益是保險公司進行資金投資的最終目標(biāo)，亦是其能夠增強償債能力、增強自身市場競爭力、有效彌補承銷業(yè)務(wù)損失的有力手段。但在具體實踐過程中，投資收益的高低往往與投資風(fēng)險呈正比例關(guān)系，這就意味著保險公司在進行投資項目的選擇、投資組合的設(shè)計時，必須兼顧收益與安全，實現(xiàn)投資回報的最大化。

二、資金投資組合優(yōu)化設(shè)計方案的確定

中國人壽保險公司在確立資金投資組合優(yōu)化設(shè)計方案時，從以下幾個角度予以操作。

（一）確定投資標(biāo)的

現(xiàn)階段，中國人壽保險公司資金投資組合有多個類型，主要包括固定到期投資、股權(quán)投資以及現(xiàn)金等價物等。本文中，筆者在對資金投資組合方案展開研究的過程中，選擇了固定到期投資中的定期存款、國家債券、企業(yè)債券以及基礎(chǔ)設(shè)施債券;股權(quán)投資當(dāng)中的股票、證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩大類七小種。以2013年1月—2019年12月（合計84個月）為研究周期，借助Excel軟件對7種投資標(biāo)的月化收益率的均值以及方差進行計算，得出如下內(nèi)容：

根據(jù)表單中的數(shù)據(jù)，可以得出這樣幾方面結(jié)論：

第一，定期存款、國家和企業(yè)債券、證券投資基金的兩組數(shù)據(jù)呈正比關(guān)系，即風(fēng)險增加，收益也會隨之增多;另外3種投資類型則正相反。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施債券的收益介于國家和企業(yè)債券兩者之間，但風(fēng)險比二者都低。

第三，7種投資當(dāng)中，私募股權(quán)投資基金收益率最高，但風(fēng)險并非最大，只是高于定期存款和基礎(chǔ)設(shè)施債券投資。

第四，私募股權(quán)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施債券本身投資周期較長，故在風(fēng)險上存在流動性、延長性的特質(zhì)。而就中國人壽保險公司的投資案例來看，其所投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多是國家所支持的大型項目;私募股權(quán)投資基金則是選擇信托投資的方式，呈現(xiàn)出安全性的訴求。

第五，股票的收益率僅高于定期存款和國家債券，但是其風(fēng)險最高。

（二）確定投資組合比例

投資比例的確定，有賴于基本模型的選擇，因為保險公司在實際從事資產(chǎn)管理的過程中，對風(fēng)向管理提出更多的要求，所以上文所應(yīng)用到的均值—方差模型，已經(jīng)無法滿足保險公司對風(fēng)險管理的要求。故筆者在這種模型的基礎(chǔ)上，引入預(yù)期回報規(guī)劃，在給定參數(shù)條件下分析極端小概率事件的平均損失，得到全新的預(yù)期回報模型。而根據(jù)中國銀行保險業(yè)監(jiān)督委員會發(fā)布的《保險資金使用管理辦法》可知，保險資金投資除了要在既定的范圍內(nèi)進行外，還有其他方面的投資限定要求，具體內(nèi)容如下：

使用x1～x7來表示上文所提及的7種投資形式，結(jié)合其各自所接受的政策約束數(shù)值帶入基本的模型當(dāng)中，可以進一步得出不同投資形式為政策所制約的收益模型。在全新的模型當(dāng)中，置信度、投資組合收益率期望、情景數(shù)量屬于提前界定的參數(shù);投資組合當(dāng)中各種投資類型的情景收益率、收益期望率屬于輸入性參數(shù)。

在模型參數(shù)的選擇方面，置信度大多選擇95%和99%兩類。當(dāng)然，如果投資者愿意以更大的風(fēng)險去追求更大的利益，更可以選擇低于這兩種數(shù)值的置信度;比較中庸的投資者可以選擇95%的置信度;對于討厭和畏懼風(fēng)險的投資者，則可以選擇99%的置信度。在模擬場景的選擇方面，筆者選取的樣本統(tǒng)計時間是2013年1月—2019年12月，歷史模擬場景的總數(shù)量為84?？紤]到中國人壽保險公司資金投資的長期性，對價值投資的關(guān)注和認可，筆者在本文中的研究堅持以“月”為歷史區(qū)間單位。

（三）資金投資組合優(yōu)化的結(jié)果分析

根據(jù)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果，中國人壽保險公司對定期存款、國債和企業(yè)債券、基礎(chǔ)設(shè)施債券設(shè)有投資計劃，對股票、證券投資基金和私募股權(quán)投資基金應(yīng)設(shè)有最佳投資比例。

首先，伴隨期望收益的增加，投資本身承載的風(fēng)險也隨之增高，二者之間呈增函數(shù)關(guān)系。秉承收益最優(yōu)的基本原則，中國人壽保險公司將投資比例界定如圖1所示。

其次，就單項資產(chǎn)而言，定期存款和國家債券之間的比例合計為5%，是為政策所規(guī)定的最低比例。但伴隨期望收益的不斷增加，企業(yè)債券及證券投資基金之間比重的持續(xù)上升，企業(yè)債券會慢慢達到政策所規(guī)定的極限。企業(yè)債券和證券投資基金對收益率會產(chǎn)生一定的促進作用;基礎(chǔ)設(shè)施債券雖然占比有所下降，但其總體上仍然處于較高的水平;而私募股權(quán)投資基金始終維持在政策所規(guī)定的5%上限。由此可知，中國人壽保險公司所選擇的以信托形式存在的私募股權(quán)投資基金具有鮮明的穩(wěn)定性，在投資組合當(dāng)中具有十分重要的作用。

再次，因為模型計算所設(shè)定的市場環(huán)境并不是真正意義上理想化的，所以在股票投資等相關(guān)內(nèi)容方面呈現(xiàn)的數(shù)值較之真實情況略有偏差。尤其是2017年，中國人壽的其他股權(quán)投資比例僅為3.7%，但這并不意味著其就應(yīng)該徹底退出股票市場，而是應(yīng)該在更為謹慎選擇的情況下，開啟下一輪投資，做出最為科學(xué)的選擇。

最后，綜合以上各方面因素分析，中國人壽保險公司在資金投資組合方案的設(shè)置上涵蓋了4方面內(nèi)容：一是酌情考慮降低銀行定期存款的比例;二是由于基礎(chǔ)設(shè)施債券在投資組合當(dāng)中的占比較大，受政策影響的概率較高，因此要加大事業(yè)領(lǐng)域信貸投資的審批行為;三是進一步加大證券投資基金的占比或者設(shè)立專項基金，投資產(chǎn)品;四是考慮到其他權(quán)益類投資項目的比重，酌情增加諸如私募股權(quán)投資基金，若出于資金安全考慮，可以選擇安全的第三方托管單位進行委托投資。

三、結(jié)語

保險行業(yè)資金可用余額的持續(xù)增長，已經(jīng)成為顯而易見的事實。只是隨著保險行業(yè)自身競爭的不斷加劇，業(yè)務(wù)成本的不斷走高，在金融投資風(fēng)險日漸隱蔽化的趨勢下，保險投資的收益性和穩(wěn)定性無疑提出了更高級別的要求。優(yōu)化投資組合設(shè)計，掌握最佳投資比例，是未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)任何一家保險公司都應(yīng)積極探索和不斷實踐的重大問題。

（作者單位為上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻

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