呂姍姍

摘 要 防控財務(wù)風(fēng)險是合理保障項目投資成功的關(guān)鍵，在對不同類型、不同額度、不同投資期、不同背景的項目投資時，均應(yīng)采取積極的財務(wù)風(fēng)險防控策略，把投資風(fēng)險降到最低，最大限度地保障投資價值最大化。財務(wù)風(fēng)險防控應(yīng)貫穿項目投資始終，投資前要組建專業(yè)的決策團隊，并且對項目投資有明確的戰(zhàn)略布局，然后再選擇有職業(yè)操守、價值觀趨同、有明晰戰(zhàn)略定位的項目團隊成為合作伙伴。所投資項目要有市場競爭力的核心產(chǎn)品，而不能過度依賴政府，投資前審慎做好盡職調(diào)查工作，盡可能多維度地分析財務(wù)指標(biāo)，同時以行業(yè)對標(biāo)進行對比分析判斷其真實性，做好現(xiàn)金流預(yù)測，判斷是否有持續(xù)的現(xiàn)金流為企業(yè)長遠發(fā)展提供保障，做好合理項目估值，既不過低估值、與優(yōu)良項目失之交臂，也不過高估值、加大投資成本，投資中簽約條款要逐一落實，特別要注意對賭條款既防止過度自我保護又保障可以具體落實，在成立投資管理部門后深入了解標(biāo)的企業(yè)實際財務(wù)狀況、運營狀況等重要信息，并積極進行資源整合與互動，有效提升標(biāo)的企業(yè)盈利能力。

關(guān)鍵詞 項目投資 財務(wù)風(fēng)險 防控策略

一、引言

近10年來資本市場格外活躍，而項目投資是資本市場獲得經(jīng)濟利益的一項重要手段。目前資本市場標(biāo)的項目魚目混珠，投資機構(gòu)急功近利，盲目跟風(fēng)，不作專業(yè)的判斷，投資風(fēng)險把控能力也參差不齊，項目投資失敗會給企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟損失。要盡可能實現(xiàn)財務(wù)投資價值最大化、規(guī)避財務(wù)投資風(fēng)險、保障本金安全，加強企業(yè)項目投資財務(wù)風(fēng)險防控研究具有重要意義。

二、企業(yè)加強項目投資財務(wù)風(fēng)險防控的重要性

項目投資是一種以特定項目為對象，直接或間接參與進行長期或短期投資的一種經(jīng)濟行為。對外項目投資是指公司以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或者以購買股票、債券等有價證券的方式向其他企業(yè)進行的投資。財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)在開展投資活動過程中，受到無法預(yù)測、難以控制的內(nèi)外部環(huán)境因素的影響，業(yè)務(wù)活動在一定范圍與時期內(nèi)達不到預(yù)期經(jīng)濟收益，并有可能使企業(yè)遭受巨大經(jīng)濟損失的風(fēng)險。對投資風(fēng)險的接受能力與限度是投資者決定是否投資的基本底線，投資者需要根據(jù)自己的投資目標(biāo)與風(fēng)險偏好選擇投資產(chǎn)品。投資不同階段的風(fēng)險不同，投資風(fēng)險會隨著投資活動的進展而發(fā)生變化。通過加強財務(wù)風(fēng)險防控，可以及時對項目預(yù)期風(fēng)險進行預(yù)警，及早采取措施以規(guī)避或止損，促進投資收益最大化。因此，預(yù)測和防控財務(wù)投資風(fēng)險所造成的損失和影響是投資管控的重要舉措。

三、企業(yè)項目投資財務(wù)風(fēng)險防控中存在的問題

（一）缺少對投資雙方的客觀正確評估

人是現(xiàn)代社會競爭與發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。項目投資表面上是投資項目，但所有項目成功的前提要素都是人。企業(yè)管理者的道德品質(zhì)決定企業(yè)發(fā)展的長遠、戰(zhàn)略眼光決定企業(yè)發(fā)展的高度、管理態(tài)度決定企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險。同時投資人對事物的正確判斷是項目投資成功的關(guān)鍵。但是有些企業(yè)在進行投資選擇時，一方面忽略了自己團隊的水平和高度，另一方面也忽略了被投資企業(yè)管理團隊的職業(yè)操守和基本素質(zhì)，對雙方團隊的非正確評估都會導(dǎo)致項目投資失敗。

（二）戰(zhàn)略部署不明確

戰(zhàn)略是企業(yè)為謀求長期生存和發(fā)展的長遠規(guī)劃，而經(jīng)營戰(zhàn)略的制定相當(dāng)復(fù)雜，是一個動態(tài)、連續(xù)的過程。戰(zhàn)略部署可從兩個維度來看：首先是企業(yè)自身維度，企業(yè)需要有自己的戰(zhàn)略部署，如果沒有明確的戰(zhàn)略部署，那么投資方會對投資領(lǐng)域和投資額度處于一種盲目跟風(fēng)狀態(tài);其次是被投資企業(yè)的維度，被投資企業(yè)同樣需要有自己的戰(zhàn)略規(guī)劃，明晰企業(yè)的發(fā)展方向。如果企業(yè)缺少明確的戰(zhàn)略方向和規(guī)劃，那么就會在激烈的競爭中迷失自己，導(dǎo)致投資失敗。

（三）對政府的過度依賴

有些項目與政府關(guān)系較為密切，盲目進行項目投資、不作判斷、依賴于政府埋單是不理智的投資策略，政府關(guān)系變化會導(dǎo)致項目投資失敗。

（四）財務(wù)盡調(diào)指標(biāo)片面

項目投資前的盡職調(diào)查，包括法務(wù)盡調(diào)、風(fēng)控盡調(diào)、業(yè)務(wù)盡調(diào)、財務(wù)盡調(diào)等。財務(wù)工作者在盡職調(diào)查中僅以片面的財務(wù)指標(biāo)來評價整體項目投資，具有局限性。因此在項目投資決策中不能只關(guān)注單一領(lǐng)域指標(biāo)，要盡可能地分析更多的財務(wù)指標(biāo)和關(guān)注指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性，以及關(guān)注財務(wù)指標(biāo)與行業(yè)對標(biāo)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性，來發(fā)現(xiàn)問題，項目投資決策時財務(wù)盡調(diào)指標(biāo)以偏概全會導(dǎo)致投資判斷失誤。

（五）缺少對核心產(chǎn)品市場競爭力的分析

項目投資的本質(zhì)是投資目標(biāo)企業(yè)的核心產(chǎn)品，當(dāng)前及未來時期內(nèi)核心產(chǎn)品的市場占有率是決定企業(yè)成功的重要因素。只有擁有一定好的產(chǎn)品并能強有力地占據(jù)市場的企業(yè)才可以生存發(fā)展。但是在投資有些項目時，對核心產(chǎn)品盈利能力盲目樂觀和估計不足，會導(dǎo)致投資決策失誤。

（六）現(xiàn)金流風(fēng)險估計不足

現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，企業(yè)發(fā)展需要有可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)金流供給，沒有了流動的現(xiàn)金支持，就像人沒有血液一樣，無法生存。有些標(biāo)的企業(yè)往往會出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致項目終結(jié)、投資失敗。

（七）價值評估不夠客觀

價值評估風(fēng)險是指對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估的相關(guān)風(fēng)險，過低估值可能會與優(yōu)良企業(yè)失之交臂、被其他機構(gòu)搶先投資，而過高估值會使項目投資者投入更高的成本。企業(yè)價值評估數(shù)據(jù)偏離市場價值，往往會導(dǎo)致投資決策失誤。

（八）對賭協(xié)議條款不合理

項目投資為了規(guī)避未來不可預(yù)測的風(fēng)險，會通過對賭協(xié)議來化解標(biāo)的企業(yè)未來可能給投資方帶來的損失風(fēng)險。在融資的過程中，標(biāo)的企業(yè)往往為了融資成功不惜承諾可能無法實現(xiàn)的財務(wù)業(yè)績，最終導(dǎo)致自身破產(chǎn)，而投資企業(yè)同樣無法獲得預(yù)期收益。綜合實力欠佳的標(biāo)的企業(yè)若未達成承諾財務(wù)業(yè)績，同時也無法落實對賭協(xié)議條款，會給投資者帶來巨大經(jīng)濟損失。

（九）投資后管理缺乏重視

投資體系不只有投資前的盡職調(diào)查、投資中簽約，投資后的管理在整個投資管理體系中同等重要。項目投資后若盲目信任或一意孤行，都會使投融資雙方陷入危險處境。

四、完善企業(yè)項目投資財務(wù)風(fēng)險防控的對策建議

（一）選擇正確的團隊

第一，要使項目投資成功，首先投資方要組建具備戰(zhàn)略、風(fēng)控、業(yè)務(wù)、法務(wù)、人力、財務(wù)工作人員的核心投資團隊，在投資前的盡職調(diào)查中更全面地了解目標(biāo)項目或企業(yè)，把控投資中簽約風(fēng)險，對投資后各個板塊不同維度管理團隊進行綜合管控。

第二，選擇正確的投資項目，要選擇正確的項目負(fù)責(zé)團隊，道德好、業(yè)務(wù)有空間有利于長期合作。項目負(fù)責(zé)團隊在進行投資前盡職調(diào)查時可以運用明訪暗調(diào)的方式，明訪即通過訪談方式了解項目負(fù)責(zé)團隊的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展理念、價值觀是否趨同，并是否有持之以恒做事的決心和毅力。但明訪有一定的局限性，在做項目投資前盡職調(diào)查時通過暗訪更能反映真實情況，上班比員工早到一小時，下班比員工晚走一小時，中午與員工一起在食堂進餐，了解員工的工作態(tài)度、對企業(yè)的發(fā)展信心以及對企業(yè)的評價。結(jié)合明訪與暗訪，謹(jǐn)慎評價選擇合作伙伴。

（二）擬定清晰的戰(zhàn)略定位

戰(zhàn)略定位需兼顧甲乙雙方。投資方要有長遠的戰(zhàn)略，對投資領(lǐng)域、投資種類、投資額度，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展并結(jié)合自身情況進行合理配置與規(guī)劃，有助于分散投資風(fēng)險。標(biāo)的企業(yè)也要有自己的戰(zhàn)略規(guī)劃，在復(fù)雜多變的形勢下運用戰(zhàn)略思維，把握事物發(fā)展的方向，總攬全局，預(yù)測未來，避免盲目發(fā)展。因此企業(yè)要有至少5至10年的清晰戰(zhàn)略規(guī)劃，每年度根據(jù)市場、經(jīng)濟等因素變化及時修正并推進戰(zhàn)略發(fā)展。

（三）正確處理與政府的關(guān)系

有些項目或企業(yè)和政府有密切的關(guān)系，例如河北融投擔(dān)保集團有限公司為秦皇島嘉隆高科實業(yè)有限公司提供擔(dān)保的華鑫國際信托發(fā)行的信托項目。該信托產(chǎn)品收益高于同期銀行理財產(chǎn)品，有一定吸引力，信托產(chǎn)品由信托機構(gòu)發(fā)行，投資者認(rèn)購部分份額，投資前信托公司只提供了標(biāo)的企業(yè)財務(wù)報表和業(yè)務(wù)報表等簡單資料，沒有直接對標(biāo)的企業(yè)進行盡職調(diào)查，而單一資料無法完整反映企業(yè)實際情況，但投資人考慮到河北融投的河北省國資委背景，所以在項目投資決策時忽略了對標(biāo)的企業(yè)沒有深入了解的事實，而過多注重政府背景的保障，進而進行了投資。2015年，秦皇島嘉隆高科實業(yè)有限公司面臨破產(chǎn)，河北融投涉及該項目的擔(dān)保金額至少為9億元，并且無法按期履約擔(dān)保，該項目使投資者承受了巨大的經(jīng)濟損失。因此要保持獨立的思考能力，減少對政府資源的過度依賴，做好投資前盡職調(diào)查，相信專業(yè)的分析和判斷，才能規(guī)避更大的投資風(fēng)險損失。

（四）多維度進行財務(wù)指標(biāo)分析

在進行一個項目投資前，應(yīng)該對該項目的財務(wù)指標(biāo)進行全面分析，同時還可以用業(yè)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)指標(biāo)來分析驗證財務(wù)指標(biāo)的真實性。首先盡可能多地分析財務(wù)指標(biāo)，如償債指標(biāo)關(guān)注的是企業(yè)長短期償還債務(wù)的能力，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)原則上要控制在標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)，指標(biāo)過低說明財務(wù)杠桿運用不足，指標(biāo)過高說明企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，還有計算周轉(zhuǎn)率的運營能力指標(biāo)、計算利潤率的獲利能力指標(biāo)、計算增長率的發(fā)展能力指標(biāo)、綜合指標(biāo)杜邦分析體系，每個指標(biāo)單獨看都有一定的局限性，因此這些指標(biāo)要結(jié)合到一起看。如杜邦分析指標(biāo)在其他因素不變的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，凈資產(chǎn)收益率就越高，這是因為利用較多的負(fù)債，從而發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的結(jié)果，但是沒有考慮財務(wù)風(fēng)險因素。其次要分析業(yè)務(wù)指標(biāo)與財務(wù)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性，來發(fā)現(xiàn)問題，以行業(yè)對標(biāo)數(shù)據(jù)與財務(wù)指標(biāo)對比分析指標(biāo)的真實性，規(guī)避財務(wù)數(shù)據(jù)造假導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)不真實進而影響投資判斷。最后，根據(jù)以前年度數(shù)據(jù)對未來數(shù)據(jù)進行指標(biāo)預(yù)測，例如通過對IRR或XIRR指標(biāo)的預(yù)測，可以判斷該項目是否能夠達到預(yù)期收益率，從而進行投資決策。

（五）判斷核心產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿εc市場地位

市場經(jīng)濟快速發(fā)展，企業(yè)競爭日趨激烈，每個長久不衰的企業(yè)都有自己過硬的核心產(chǎn)品來支撐企業(yè)的發(fā)展。在做項目投資時，投資一個企業(yè)其實也是投資該企業(yè)的核心產(chǎn)品。要保障一個企業(yè)的核心產(chǎn)品市場地位不受到威脅，那么產(chǎn)品的質(zhì)量、獨特的技術(shù)、研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、營銷能力都需要在項目投資前加以分析，輔助投資決策判斷。

（六）準(zhǔn)確預(yù)測現(xiàn)金流的持續(xù)供給能力

一個企業(yè)無論有多強的營收能力，如果沒有現(xiàn)金流的支撐，是走不長遠的。初創(chuàng)企業(yè)雖然在早期未實現(xiàn)盈利，但有持續(xù)的現(xiàn)金流就有發(fā)展和上升的空間。建議標(biāo)的企業(yè)可以利用波士頓矩陣模型，以金牛業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來的大量現(xiàn)金流來支持明星業(yè)務(wù)的拓展?，F(xiàn)金流供給能力不可忽視，如現(xiàn)金流出現(xiàn)問題導(dǎo)致上下游產(chǎn)業(yè)鏈均受到嚴(yán)重打擊的樂視集團，在2016年11月因無法取得銀行續(xù)貸而打破了整個產(chǎn)業(yè)藍圖，樂視網(wǎng)已面臨退市風(fēng)險，集團下屬的樂視體育、樂視音樂等子公司失去了母公司現(xiàn)金流供給而自身無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，都走向了破產(chǎn)的結(jié)局，給投資人帶來了巨大的經(jīng)濟損失。

（七）提高價值評估能力

對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值的評估是股權(quán)收購類項目投資前的一個重要環(huán)節(jié)。確定目標(biāo)企業(yè)之后，需要在投資前快速準(zhǔn)確地了解對方的實際情況，包括目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況、負(fù)債情況、營收情況、潛在風(fēng)險等，對目標(biāo)企業(yè)進行科學(xué)合理的估值。目前在國內(nèi)的風(fēng)險投資市場中，P/E法是比較常見的估值方法。P/E法估值：公司價值=預(yù)測市盈率×公司未來12個月利潤，目標(biāo)企業(yè)未來12個月的利潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測進行估算，市盈率可以參照歷史市盈率或行業(yè)對標(biāo)企業(yè)市盈率，再結(jié)合目標(biāo)企業(yè)行業(yè)狀況和規(guī)模適當(dāng)降低市盈率倍數(shù)得出目標(biāo)企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，如初創(chuàng)類型公司，那么可以用P/S法來估值，大致方法同P/E法一樣。無論是用P/E還是P/S方法來估值，需要注意的是預(yù)測需謹(jǐn)慎避免過高的估值產(chǎn)生泡沫風(fēng)險。股權(quán)類項目投資需依據(jù)實際情況，判斷是否請第三方專業(yè)中介機構(gòu)共同協(xié)助企業(yè)進行盡職調(diào)查然后合理估值。

（八）對賭協(xié)議既要防止過度自我保護又要保障落實

所有的協(xié)議均需要專業(yè)的法務(wù)團隊逐條審核較對，協(xié)議中較特殊的是對賭條款。對賭協(xié)議是項目投資機構(gòu)和標(biāo)的公司在簽訂協(xié)議時對標(biāo)的企業(yè)未來價值、盈利情況的不確定性進行的約定保護條款，該約定基本以財務(wù)業(yè)績和達成上市目標(biāo)為主。其中需要關(guān)心兩個方面的問題：首先避免投資方過度自我保護而導(dǎo)致的協(xié)議不平等性，例如張?zhí)m對賭鼎輝輸?shù)羟谓?，資本的意義在于投融資雙方達成共贏。其次落實對賭協(xié)議條款，使協(xié)議不變成一紙空文，例如北京青云互動科技有限公司的一級半市場游戲并購項目，以審計后的連續(xù)3年凈利潤及第3年A股上市為對賭賭標(biāo)，對賭承諾對賭條款中任何一條沒有達到則實際控制人對基金全部份額以年化10%單利進行回購，但協(xié)議中沒有體現(xiàn)回購保障條款，即抵押或擔(dān)保措施，當(dāng)賭標(biāo)沒有達成而實際控制人也沒有經(jīng)濟能力回購時，那么這份協(xié)議中的對賭條款就形同虛設(shè)。投資中需要科學(xué)地運用對賭協(xié)議，使雙方實現(xiàn)共贏。

（九）建立完整的投資后管理機制

項目投資還應(yīng)建立投資后管理部門，依據(jù)項目情況派駐管理人員，如董事、財務(wù)總監(jiān)等重要崗位。投資后項目管理部門要深入了解標(biāo)的企業(yè)財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)狀況、客戶關(guān)系、員工關(guān)系等重要信息。同時需要注意投資后管理不只具有單純的管理功能，還要進行資源互動與整合，有效提升標(biāo)的企業(yè)盈利能力。在出現(xiàn)重大不利變化情況時，應(yīng)立即上報，并與標(biāo)的企業(yè)共同協(xié)商解決。如發(fā)現(xiàn)有不可逆轉(zhuǎn)的重大問題，要及時調(diào)整投資布局，把風(fēng)險控制在最低。

五、結(jié)語

項目投資時，要做好投資前盡職調(diào)查，充分了解并準(zhǔn)確分析評價項目;投資中做好交易簽約，協(xié)議條款逐一落實;投資后做好管理控制，及時根據(jù)項目變化進行調(diào)整。在整個投資流程中，充分發(fā)揮財務(wù)風(fēng)險防控的積極作用，把風(fēng)險控制在最小，使企業(yè)項目投資經(jīng)濟利益最大化。

（作者單位為韜蘊資本集團有限公司）

參考文獻

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