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貨幣政策、金融杠桿與銀行風(fēng)險承擔(dān)

2020-05-08 07:54王紫薇王海龍
金融發(fā)展研究 2020年2期
關(guān)鍵詞:貨幣政策

王紫薇 王海龍

摘 ? 要:本文利用16家上市商業(yè)銀行從2014年第四季度到2018年第三季度的季度面板數(shù)據(jù),采用差分廣義矩估計(DGMM)方法實證分析了貨幣政策和杠桿率對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。結(jié)果表明:第一,貨幣調(diào)控在金融穩(wěn)定方面并非風(fēng)險中性,它與銀行風(fēng)險承擔(dān)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即貨幣政策放松會相應(yīng)提高銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。第二,杠桿率作為資本充足率的有益補充是有效的,銀行杠桿水平越低則其風(fēng)險承擔(dān)水平也越低,杠桿率監(jiān)管會減緩或抑制貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響,這也為2018年我國“寬貨幣緊信用”現(xiàn)象提供了合理解釋。根據(jù)研究結(jié)論,本文就完善并協(xié)調(diào)貨幣調(diào)控、宏觀審慎和微觀監(jiān)管提出政策建議。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;金融杠桿;銀行風(fēng)險承擔(dān);資本監(jiān)管

中圖分類號:F832 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1674-2265(2020)02-0055-07

DOI:10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.02.007

一、緒論

2008年全球金融危機(jī)之后,越來越多的研究開始關(guān)注貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道(Risk-taking Channel of Monetary Policy),即當(dāng)貨幣政策立場調(diào)整時,金融中介的風(fēng)險感知度或風(fēng)險容忍度也會隨之調(diào)整,繼而影響其資產(chǎn)組合風(fēng)險水平、資產(chǎn)定價及融資的價格和非價格條款等(Borio和Zhu,2008),最終還會影響貨幣政策的目標(biāo)實現(xiàn)?;谠搨鲗?dǎo)渠道的存在,貨幣政策調(diào)控影響的不僅僅是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模,還會帶來資產(chǎn)種類、結(jié)構(gòu)及其風(fēng)險的顯著變化,這為微觀視角觀察貨幣政策實效、貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系提供了新思路。

結(jié)合我國金融實踐,2008年以來,為有效對沖次貸危機(jī)沖擊,我國貨幣政策一度保持了寬松并穩(wěn)健狀態(tài),2008—2016年的M2年均增速高達(dá)16.24%,銀行機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)也快速擴(kuò)張,年均增長17.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過期間的GDP增長率(8.4%),與此同時,銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)重大變化,最突出的特征就是對銀行同業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)規(guī)模快速增加,整體表現(xiàn)為銀行風(fēng)險承擔(dān)水平和金融杠桿水平的大幅上升。再看2017—2018年情況,貨幣政策基調(diào)保持不變,但是M2增速開始降至10%以內(nèi),即使2018年人民銀行為加大小微企業(yè)等部分重點領(lǐng)域支持,實施了4次定向降準(zhǔn)、3次增加再貸款和再貼現(xiàn)額度等擴(kuò)大貨幣投放措施,12月末的M2增速仍處歷史低位(8.1%),出現(xiàn)了罕見的“寬貨幣緊信用”現(xiàn)象,即貨幣投放并沒有最終傳導(dǎo)到實體部門。如果說我國2008—2016年期間的一系列金融現(xiàn)象佐證了貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道的存在,那么2017—2018年又是什么影響了該渠道的政策傳導(dǎo)效用?

一個不容忽視的政策要素是我國2016年下半年以來重點推動的金融去杠桿進(jìn)程。2016年7月,中央政治局會議提出“注重抑制資產(chǎn)泡沫,防范金融風(fēng)險”,隨后人民銀行建立并完善雙支柱調(diào)控框架,金融穩(wěn)定發(fā)展委員會建立并發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》等一系列監(jiān)管政策,實質(zhì)性地推動我國金融部門去杠桿進(jìn)程,對微觀金融行為帶來了重大影響。除了事實聯(lián)系,在理論印證方面,很多文獻(xiàn)(Robert,2013;袁鯤和饒素凡,2014;Dermine,2015等)也都研究指出銀行杠桿率與其風(fēng)險承擔(dān)之間存在著密切聯(lián)系?;谝陨贤茰y分析,本文嘗試將貨幣政策、金融杠桿和銀行風(fēng)險承擔(dān)置于同一分析框架下,分別分析我國貨幣調(diào)控和金融杠桿對銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的影響,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將貨幣政策與杠桿率的交互項納入模型中,實證檢驗貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道是否受杠桿率的影響,并分析其綜合效應(yīng)。

二、貨幣政策、金融杠桿和銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響機(jī)理分析

(一)貨幣調(diào)控對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響效應(yīng)

國內(nèi)外關(guān)于貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的二維關(guān)系已有大量的研究成果,而且大部分文獻(xiàn)(如Adrian和Shin,2009;Borio和Zhu,2012;江曙霞和陳玉嬋,2012;徐明東和陳學(xué)彬,2012等)都支持貨幣調(diào)控與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系,即貨幣政策放松導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)水平上升。具體而言,主要通過四種效應(yīng)實現(xiàn):

1. 順周期效應(yīng)。銀行信貸行為具有顯著的順周期效應(yīng),在寬貨幣環(huán)境、低利率水平下,資產(chǎn)價格普遍上漲,其抵押價值也水漲船高,銀行在發(fā)放抵押類貸款時就會趨于樂觀,不斷降低風(fēng)險感知和信貸標(biāo)準(zhǔn),而且還會主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表,如增加非流動性資產(chǎn)配置等,最終導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)水平整體走高(Adrian和Shin,2009)。很多國外學(xué)者就曾指摘美國就是因為在2008年金融危機(jī)之前經(jīng)歷了長時間的利率下行期,才催生了資產(chǎn)價格泡沫并降低了金融風(fēng)險意識,特別是在次級貸款的審核上放貸機(jī)構(gòu)不斷降低門檻,為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。

縱觀我國2014年以來銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債情況,總量上資產(chǎn)負(fù)債的擴(kuò)張速度與M2整體相當(dāng),但是期限結(jié)構(gòu)上,中長期貸款占比不斷提升,與短期貸款的比值從2014年的1.31一路上升到2018年底的1.97,而中長期存款與短期存款的比值則以2016年為分界點,由一路下跌轉(zhuǎn)為在1.4—1.6區(qū)間內(nèi)震蕩(見圖1),整體反映出銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)平均期限越來越長、負(fù)債平均期限越來越短直至相對穩(wěn)定,整體的期限錯配問題不斷惡化,風(fēng)險承擔(dān)有所上升。

2. 目標(biāo)收益效應(yīng)。金融合同剛性兌付、隱性承諾預(yù)期收益率以及投資者依賴名義收益而產(chǎn)生貨幣幻覺等,都會導(dǎo)致銀行對目標(biāo)收益率形成一定的黏性,特別是處于低利率環(huán)境下時,無風(fēng)險資產(chǎn)收益率下降,促使銀行更多地去追求高風(fēng)險的投資配置,這樣才能覆蓋約定的目標(biāo)收益率。其真實寫照就是2016年之前,我國銀行機(jī)構(gòu)表內(nèi)通過開展同業(yè)業(yè)務(wù)、表外通過發(fā)行理財和委外投資等各種方式,推動金融杠桿持續(xù)攀升以獲取較高收益,直至資金脫實向虛、在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。

3. 競爭效應(yīng)。貨幣政策放松、利率水平下降會相應(yīng)收窄銀行的存貸利差,降低銀行的邊際利潤,導(dǎo)致銀行間競爭加劇,特別是那些處于競爭弱勢的中小銀行機(jī)構(gòu),他們對高風(fēng)險高收益資產(chǎn)配置的需求會相對更高,可能使得銀行業(yè)內(nèi)的風(fēng)險承擔(dān)水平出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征。我國銀行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重,而且對利差的依賴程度遠(yuǎn)高于國外,近年來隨著利率市場化改革的深化和貨幣投放邏輯的變化,國有銀行、全國股份制銀行資金來源有所保障而受影響程度較小,但是城商行、農(nóng)商行等中小銀行機(jī)構(gòu)則不然,一方面因抵押品缺失而對人民銀行的主動負(fù)債相對較少,另一方面在網(wǎng)點數(shù)量和儲戶規(guī)模上處劣勢而被動負(fù)債也相對較少,因此,為擴(kuò)大資金來源只能頂格存款利率上限,負(fù)債端成本相對較高,資產(chǎn)端的收益要求自然也相應(yīng)提高,在2016年之前反映為更加積極主動地通過表內(nèi)外加杠桿方式實現(xiàn)快速發(fā)展。

4. 預(yù)期效應(yīng)。泛指銀行機(jī)構(gòu)基于一定的歷史經(jīng)驗和判斷,在貨幣政策未真正落地之前就已采取了一系列政策回應(yīng),進(jìn)而影響了其資產(chǎn)配置。如在經(jīng)濟(jì)不景氣時期,若銀行機(jī)構(gòu)預(yù)期中央銀行會采取寬松政策來應(yīng)對,就會提前擴(kuò)大信貸投放、增加風(fēng)險投資。當(dāng)然,預(yù)期效應(yīng)的存在與一個國家的中央銀行貨幣政策的溝通策略、金融體系的成熟度、金融市場的發(fā)達(dá)程度等息息相關(guān),一般而言,中央銀行的貨幣政策越有規(guī)則性、溝通渠道越順暢,預(yù)期效應(yīng)也會更加顯著。

(二)金融杠桿與銀行風(fēng)險承擔(dān)、貨幣政策

2008年的全球金融危機(jī)也讓人們開始反思銀行監(jiān)管體系的不足,意識到單一控制資本充足率并不能真正控制住銀行的冒險行為,因此危機(jī)之后,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會對原有的資本監(jiān)管框架進(jìn)行了修訂,新增杠桿率作為原三大核心資本監(jiān)管指標(biāo)的補充。事實上,銀行杠桿率和風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系研究可以追溯到更早時期,但很多研究成果都只是集中于微觀維度的討論,相應(yīng)缺少了宏觀維度。隨著全球金融危機(jī)后宏觀審慎管理框架的提出,貨幣調(diào)控、微觀監(jiān)管和宏觀審慎管理政策之間的協(xié)調(diào)問題越來越受到重視,人們開始串聯(lián)起了金融杠桿、銀行風(fēng)險承擔(dān)和貨幣政策三者之間的關(guān)系,也使研究宏微觀政策之間的聯(lián)動關(guān)系有了全新的切入點。

國際貨幣基金組織的吉安尼·德·尼可羅等(2011)在《貨幣環(huán)境、資本充足率與銀行風(fēng)險承擔(dān)》一文中指出,貨幣政策、銀行風(fēng)險承擔(dān)以及杠桿率之間的關(guān)系要比想象的復(fù)雜。一般而言,存在兩種方向不同的觀點:

1. 杠桿效應(yīng)強(qiáng)化貨幣調(diào)控對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。Adrian和Shin(2009)、方意等(2012)都紛紛指出貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的負(fù)向關(guān)系中存在著杠桿效應(yīng),認(rèn)為順周期的杠桿比率在貨幣政策影響銀行風(fēng)險承擔(dān)過程中發(fā)揮重要作用。例如貨幣政策放松刺激資產(chǎn)價格普遍上漲,上市商業(yè)銀行價值提升而杠桿率水平下降,銀行機(jī)構(gòu)會在保持股本結(jié)構(gòu)不變的基礎(chǔ)上首選擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,以此提升杠桿率水平,進(jìn)而推高其風(fēng)險承擔(dān)水平。

2. 杠桿率抑制貨幣調(diào)控對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。馮文芳等(2017、2018)在研究資本監(jiān)管、貨幣政策和銀行風(fēng)險承擔(dān)三者關(guān)系的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步提出貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道存在杠桿機(jī)制,而且實證得出杠桿率抑制貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道。主要原因是2009年以來,我國執(zhí)行了有效的資本監(jiān)管措施,對杠桿率形成了較強(qiáng)的約束,提高了銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管有效性,因此相對抑制了貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道效應(yīng)。

總體而言,我國系統(tǒng)研究貨幣政策、金融杠桿和銀行風(fēng)險承擔(dān)的現(xiàn)有成果非常少,但該主題對于了解貨幣調(diào)控、微觀監(jiān)管和宏觀審慎管理之間的聯(lián)動機(jī)制進(jìn)而加強(qiáng)政策間協(xié)調(diào)具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

三、貨幣調(diào)控、金融杠桿與銀行風(fēng)險承擔(dān)的實證分析

基于以上理論分析,我們進(jìn)一步通過實證研究貨幣調(diào)控、金融杠桿和銀行風(fēng)險承擔(dān)三者之間的關(guān)系。綜合研究目的和數(shù)據(jù)可得性,本文開展兩個層次的實證研究:一是驗證我國存在貨幣調(diào)控的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道,以及資本監(jiān)管,特別是杠桿率變量對銀行風(fēng)險承擔(dān)有影響。二是回歸分析貨幣調(diào)控的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道是否還與杠桿率、資本充足率有關(guān)。

(一)模型構(gòu)建

第一,構(gòu)建將貨幣調(diào)控、金融杠桿和銀行風(fēng)險承擔(dān)置于同一研究框架中的基準(zhǔn)模型。本文借鑒徐明東等(2012)、方意等(2012)的模型設(shè)定,將被解釋變量的一期滯后項[RISKi,t-1]加入模型中,設(shè)定基準(zhǔn)模型如下:

[RISKit=c+γRISKi,t-1+αMPt+β1CARit+β2LEVit+β3GDPRt+β4COMPt+β5SIZEit+β6CIRit+ui+εit] (1)

其中,[ui]為個體效應(yīng),[εit]為隨機(jī)擾動項,下標(biāo)i和t分別表示樣本i和時間t。被解釋變量[RISKit]為銀行風(fēng)險承擔(dān)變量,本文引用Laeven和Levine(2009)的處理方法,用Z值表示銀行風(fēng)險承擔(dān)變量,定義如下:

[Zit=σi(ROAit)ROAit+Eit/Ait]

其中ROAit表示資產(chǎn)回報率,σi(ROAit)表示資產(chǎn)回報率的標(biāo)準(zhǔn)差,E/A表示資本資產(chǎn)比率(股東權(quán)益/總資產(chǎn))。

核心解釋變量有兩類:一是貨幣政策變量[MPt]分別用法定存款準(zhǔn)備金率(SDR)、貸款基準(zhǔn)利率(LBR)和廣義貨幣供給量增速倒數(shù)(M2R)表示;二是資本監(jiān)管變量,包括資本充足率變量[CARit]和杠桿率變量[LEVit],計算公式分別為:

CAR = 資本凈額/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總額×100%

LEV = 一級資本凈額/調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額×100%

這里需要說明的是,杠桿率變量的計算公式參照了原銀監(jiān)會杠桿率監(jiān)管辦法中的定義,與傳統(tǒng)意義上的金融杠桿概念正好相反,即杠桿率變量越高說明銀行資本越充足、經(jīng)營越穩(wěn)健。另外,為有效識別貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道,還需要控制其他影響銀行風(fēng)險承擔(dān)的重要變量,如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行市場結(jié)構(gòu)、銀行微觀特征變量等變量。本文借鑒已有文獻(xiàn),選取GDP增速變量GDPR作為宏觀經(jīng)濟(jì)變量,選取銀行業(yè)競爭程度指標(biāo)COMP作為反映銀行市場結(jié)構(gòu)的變量;選取銀行資產(chǎn)規(guī)模SIZE、反映盈利能力的成本收入比CIR作為描述銀行微觀特征的代理變量。

(三)平穩(wěn)性檢驗

運用動態(tài)面板模型進(jìn)行有效估計的前提要求是面板數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。非平穩(wěn)的面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果容易出現(xiàn)“偽回歸”的問題。因此,本文在運用動態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析之前,首先對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗,即單位根檢驗。面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗方法最常用的有LLS檢驗和IPS檢驗。檢驗結(jié)果見表2。

從表2可知,本文主要變量LLC檢驗的P值都在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的原假設(shè),從而保證本文的樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。在IPS檢驗中,對M2R、LEV等進(jìn)行一階差分后,其單位根檢驗的P值為0.0143、0.0021,可以判斷其在5%的水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)。從單位根檢驗結(jié)果來看,本文的樣本數(shù)據(jù)具有較好的平穩(wěn)性,從而確保了實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

(四)實證分析

經(jīng)單位根檢驗,本文的樣本數(shù)據(jù)具有較好的平穩(wěn)性。為了處理內(nèi)生性和異方差,本文應(yīng)用DGMM(差分廣義矩估計)方法進(jìn)行回歸估計,結(jié)果見表3、表4。

1. 對模型1進(jìn)行實證分析。本文將杠桿率與資本充足率指標(biāo)同時置于模型1中,在控制了宏觀經(jīng)濟(jì)變量和市場結(jié)構(gòu)變量之后,運用動態(tài)回歸模型分析了貨幣政策和杠桿率分別對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響情況,實證回歸結(jié)果見表3。

模型1的Sargan檢驗P值分別為0.6879、0.7832、0.5850,在5%的顯著性水平上均未拒絕“工具變量設(shè)定合理”的原假設(shè),因此可以認(rèn)為該回歸模型中設(shè)定的控制變量是合理的。回歸結(jié)果中,主要關(guān)注貨幣政策、杠桿率變量等核心解釋變量對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。

第一,從貨幣政策變量的回歸結(jié)果看,三種貨幣政策變量均與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。從三類貨幣政策代理變量的回歸結(jié)果看,銀行風(fēng)險Z值與貨幣政策密切相關(guān),降低法定存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率、提升M2增速都會推高銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平,即寬松的貨幣政策導(dǎo)致銀行風(fēng)險承擔(dān)水平上升。

第二,從杠桿率變量回歸結(jié)果看,杠桿率變量與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。在三類貨幣政策代理變量下,杠桿率均與銀行風(fēng)險Z值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在1%的顯著性水平上顯著,印證說明了銀行機(jī)構(gòu)杠桿率越高,主動承擔(dān)風(fēng)險的意愿越低。

2.對模型2進(jìn)行實證分析。在模型1的基礎(chǔ)上,加入杠桿率變量與貨幣調(diào)控交互項、資本充足率與貨幣調(diào)控交互項,重點考察杠桿率變量與貨幣調(diào)控交互項對銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的影響情況,實證回歸結(jié)果見表4。

模型2的Sargan檢驗P值分別為0.8233、0.8026、0.6941,在5%的顯著性水平上均未拒絕“工具變量設(shè)定合理”的原假設(shè),因此可以認(rèn)為該回歸模型中設(shè)定的控制變量是合理的。實證結(jié)果表明:

第一,從交互項的回歸結(jié)果看,貨幣調(diào)控和杠桿率變量交互項與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平整體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。三類貨幣政策變量與杠桿率變量交互項的回歸系數(shù)均為負(fù),說明貨幣調(diào)控與杠桿率變量的交互項增加會使得銀行風(fēng)險承擔(dān)水平下降,即在某一個變量不變時,貨幣政策變量或者杠桿率變量任一變量增加,都將會使得銀行風(fēng)險承擔(dān)水平下降。近年來我國貨幣政策基調(diào)雖然整體不變,但銀行資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張導(dǎo)致杠桿率變量值不斷降低,其風(fēng)險承擔(dān)水平也相應(yīng)上升。

第二,引入交互項之后,貨幣政策回歸系數(shù)的顯著性增強(qiáng),說明杠桿率變量是影響貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)傳導(dǎo)機(jī)制的重要因素,杠桿率監(jiān)管會減緩或抑制貨幣政策調(diào)控的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道效應(yīng)。結(jié)合我國金融實踐,該結(jié)論也對2018年的“寬貨幣緊信用”現(xiàn)象提供了一種解釋思路。2016年之后,隨著我國防風(fēng)險、嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿政策的大力推進(jìn),直接導(dǎo)致金融中介的風(fēng)險意識不斷強(qiáng)化、經(jīng)營行為趨于謹(jǐn)慎,最末端的表現(xiàn)就是在傳統(tǒng)考核機(jī)制下,金融機(jī)構(gòu)信貸經(jīng)理不斷提高信貸門檻,甚至為了防止不良資產(chǎn)產(chǎn)生而寧愿選擇不放貸等,在此背景下,金融機(jī)構(gòu)或主動或被動地下調(diào)風(fēng)險承擔(dān)水平極大地抑制了貨幣政策調(diào)控的風(fēng)險承擔(dān)渠道效應(yīng),進(jìn)而熨平了2018年的貨幣投放效果。

第三,從貨幣政策與杠桿率變量、資本充足率變量兩個交互項回歸結(jié)果看,杠桿率監(jiān)管是資本充足率監(jiān)管的有益補充。在3類代理變量下,貨幣政策與杠桿率變量交互項的回歸系數(shù)的絕對值均比貨幣政策與資本充足率交互項的回歸系數(shù)的絕對值要大,驗證了杠桿率監(jiān)管作為資本監(jiān)管的新內(nèi)容,是一種有效的監(jiān)管工具。相比資本充足率,杠桿率指標(biāo)具有透明度高、計量簡單等優(yōu)勢,通過杠桿率監(jiān)管可以在整體上有效遏制金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的過度擴(kuò)張。

四、結(jié)論與政策建議

(一)主要結(jié)論

本文利用16家上市商業(yè)銀行從2014年第四季度到2018年第三季度的季度面板數(shù)據(jù),采用差分廣義矩估計(DGMM)方法實證分析了貨幣調(diào)控對銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的影響,杠桿率、資本充足率等資本監(jiān)管對銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的影響,以及杠桿率監(jiān)管對貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)傳導(dǎo)渠道的影響,得出以下主要結(jié)論:

1. 貨幣政策在金融穩(wěn)定方面并非風(fēng)險中性。從本文研究結(jié)果看,三種貨幣政策解釋變量均會對銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生影響,且兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,即擴(kuò)張性的貨幣政策會引起銀行風(fēng)險承擔(dān)的上升。由此說明,我國貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道是存在的,這意味著從金融穩(wěn)定的角度而言,中央銀行貨幣政策并非風(fēng)險中性。

2. 杠桿率是影響貨幣調(diào)控的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的重要因素。從實證分析結(jié)果看,杠桿率變量及其與貨幣政策的交互項均與銀行風(fēng)險承擔(dān)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,杠桿率監(jiān)管會極大地減緩或抑制銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。同時,相比貨幣調(diào)控與資本充足率的交互項系數(shù),貨幣調(diào)控與杠桿率的交互項的系數(shù)在數(shù)值上更大,進(jìn)一步驗證了杠桿率監(jiān)管作為資本充足率的有益補充其作用更加有效。

(二)政策建議

結(jié)合本文研究結(jié)論,提出以下相關(guān)建議:

1. 進(jìn)一步完善我國的雙支柱金融調(diào)控框架。從金融穩(wěn)定角度看,貨幣政策影響銀行風(fēng)險承擔(dān)而呈非中性,它與宏觀審慎管理是相互促進(jìn)又相互抑制的關(guān)系,即貨幣政策放松的同時會相應(yīng)擴(kuò)大金融風(fēng)險,而宏觀審慎的逆周期調(diào)節(jié)也會通過影響金融行為而改變貨幣政策的傳導(dǎo)效率、力度和目標(biāo)實現(xiàn)。因此,我國要構(gòu)建完善雙支柱金融調(diào)控框架。

具體而言,一是繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境。正視我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展、中高速增長的新常態(tài),控制好基礎(chǔ)貨幣投放,合理控制貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長需求相匹配。如果貨幣流動性過于充沛,長此以往又將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)和杠桿水平逐步攀升。二是加大結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具創(chuàng)新和應(yīng)用。在貨幣總量控制的前提下,不斷優(yōu)化貨幣投向,在再貸款、再貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新結(jié)構(gòu)型調(diào)控手段和工具,加大對民企、小微、三農(nóng)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。三是充分利用宏觀審慎政策。近年來,隨著MPA的落地完善,我國在宏觀審慎政策探索方面已走在全球前列,MPA既能有效發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用,抑制金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的快速擴(kuò)張和杠桿率的快速提升,也能兼顧一定的彈性。未來要繼續(xù)構(gòu)建完善雙支柱調(diào)控框架,結(jié)合具體的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,促進(jìn)MPA動態(tài)發(fā)展,并注重與貨幣調(diào)控之間的政策工具搭配以及各自方向和力度的把握。

2. 完善宏觀調(diào)控和微觀監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性。宏觀調(diào)控的目標(biāo)實現(xiàn)離不開金融機(jī)構(gòu)主體的傳導(dǎo)和落實,因此也需要微觀監(jiān)管制度的配合和協(xié)調(diào)。特別是當(dāng)金融周期和監(jiān)管周期相背離的時候,金融機(jī)構(gòu)行為對宏觀政策傳導(dǎo)的影響甚大,一旦宏觀和微觀政策搭配失調(diào)很可能產(chǎn)生相互抑制作用,如發(fā)生2018年類似的“寬貨幣緊信用”現(xiàn)象等。隨著金融綜合經(jīng)營趨勢的加強(qiáng),金融政策協(xié)調(diào)的重要性與日俱增,一方面要充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的組織和統(tǒng)籌作用,加強(qiáng)跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域風(fēng)險的分析研判,不斷強(qiáng)化宏觀調(diào)控和微觀監(jiān)管之間的政策協(xié)調(diào),理順政策傳導(dǎo)機(jī)制,也要合理控制政策疊加帶來的溢出效應(yīng)。如2017年以后貨幣政策從緊推升短期利率以擠壓金融機(jī)構(gòu)杠桿,而各個金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)間加強(qiáng)聯(lián)動,出臺了一系列組合拳加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管、限制金融機(jī)構(gòu)加杠桿,最終金融部門去杠桿進(jìn)程取得顯著成效,并逐步進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。另一方面也要實現(xiàn)政策間的優(yōu)勢互補,宏觀政策側(cè)重發(fā)揮總量調(diào)控優(yōu)勢,而微觀監(jiān)管政策偏重于具體業(yè)務(wù),可以更加高效直接地干預(yù)金融中介的經(jīng)營行為、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化信貸投向等。

3. 完善和強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)微觀監(jiān)管機(jī)制。一是進(jìn)一步優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)外資本監(jiān)管機(jī)制,加強(qiáng)杠桿率監(jiān)管與資本充足率監(jiān)管的協(xié)同性,不斷提高金融機(jī)構(gòu)的資本管理意識和風(fēng)險管理意識;二是加強(qiáng)金融監(jiān)管力度,擴(kuò)大金融監(jiān)管范圍,如影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等領(lǐng)域亟待加大監(jiān)管力度;三是合理把握監(jiān)管節(jié)奏,基于實證研究結(jié)果,微觀監(jiān)管機(jī)制對銀行風(fēng)險承擔(dān)具有重要的影響作用,處理不當(dāng)容易造成金融機(jī)構(gòu)過激反應(yīng),如快速去杠桿易造成金融機(jī)構(gòu)的流動性風(fēng)險,而且在金融市場聯(lián)動加劇的情況下,可能引發(fā)系統(tǒng)性的流動性危機(jī),因此,要慎重考慮微觀監(jiān)管政策落地的節(jié)奏和力度。

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