朱 虹

（1.中國再保險（集團）股份有限公司博士后科研工作站，北京100033；2.中國社會科學(xué)院金融研究所博士后流動站，北京100028）

一、引言

自2013 年“一帶一路”倡議首次提出至今已六年有余，隨著我國企業(yè)與沿線國家經(jīng)貿(mào)合作逐漸深入，早期成果正在起效，“一帶一路”國際經(jīng)濟合作走廊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)深入推進，貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、服務(wù)鏈和價值鏈中長期架構(gòu)正在形成。在面臨全球經(jīng)濟總需求疲弱、貿(mào)易環(huán)境趨緊和我國面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的內(nèi)外背景下，“一帶一路”正在成為我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和企業(yè)業(yè)務(wù)拓展的新平臺。

資金融通是“一帶一路”建設(shè)的關(guān)鍵動力，相關(guān)領(lǐng)域的資金需求和缺口是巨大的。從中資金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)布局來看，初期“一帶一路”沿線海外①本文中，“海外”指中華人民共和國國境以外的國家、地區(qū)。建設(shè)項目的融資業(yè)務(wù)通常以國際多邊金融機構(gòu)、各國政策性金融機構(gòu)和國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)，投資渠道以銀行貸款等為主，而相關(guān)領(lǐng)域的項目建設(shè)、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理等更需要包括保險資產(chǎn)管理機構(gòu)在內(nèi)的多元化參與主體。

理論討論層面，現(xiàn)有研究對金融機構(gòu)參與“一帶一路”資金融通的關(guān)注領(lǐng)域，主要集中于兩方面：一方面聚焦于對“一帶一路”沿線金融發(fā)展程度的評估，如研究我國在“一帶一路”沿線對外直接投資受到東道國和周邊國家金融生態(tài)狀況的影響（楊柳和張友棠，2018）[1]；另一方面集中于金融機構(gòu)在“一帶一路”海外沿線發(fā)展布局的戰(zhàn)略研究和區(qū)位評估，且主要集中在商業(yè)銀行領(lǐng)域（巴曙松和王志峰，2015；張海波等，2018）[2-3]。特定到保險領(lǐng)域，對“一帶一路”領(lǐng)域業(yè)務(wù)開展的討論主要集中于保險負債端風(fēng)險保障的相關(guān)問題，如“一帶一路”背景下中小企業(yè)出口信用風(fēng)險管理、保險海外承保能力建設(shè)、“一帶一路”倡議對沿線國家保險業(yè)的增長效應(yīng)等（陳利馥等，2017；袁臨江，2018）[4-5]。鮮有文獻就保險機構(gòu)，特別是從保險資金運用角度出發(fā)，對“一帶一路”的布局策略進行探討。即使少數(shù)研究進行了資產(chǎn)配置層面的模擬測算，但主要側(cè)重于對國內(nèi)市場相關(guān)主題指數(shù)的研究（劉樹楓等，2019）[6]，而從廣義視角對保險資金參與“一帶一路”的布局策略加以分析的尚屬少數(shù)。

實踐層面，截至2019 年上半年，保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達到19.5 萬億元，成為除商業(yè)銀行以外最大規(guī)模的機構(gòu)投資者。但是，局限于“一帶一路”沿線投資金額大、周期長、經(jīng)濟與金融發(fā)展程度參差不齊、政策不確定性高等因素，具有低風(fēng)險偏好特征的保險資金在與海外項目直接對接上存在困難，一定程度上影響了當(dāng)前保險資金響應(yīng)“一帶一路”倡議的深度和廣度。截至2018 年年末，保險資產(chǎn)管理行業(yè)境外①本文所指“境外”為關(guān)境概念。投資規(guī)模約占行業(yè)同期資金運用規(guī)模的4.6%，配置比例遠低于監(jiān)管比例上限，且資金投向以港股、亞歐不動產(chǎn)等領(lǐng)域為主，直接參與“一帶一路”項目投資尚屬少數(shù)。

在我國宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中，參與“一帶一路”相關(guān)領(lǐng)域投資布局，對于保險資金而言，既符合服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的資金融通職能，也是保險資金運用領(lǐng)域多元化和業(yè)務(wù)布局國際化的現(xiàn)實需求。那么，保險資金布局“一帶一路”相關(guān)領(lǐng)域投資有何理論依據(jù)和現(xiàn)實需要？基于“一帶一路”倡議的發(fā)展邏輯與保險資金的風(fēng)險偏好特征，如何優(yōu)化保險資金在“一帶一路”領(lǐng)域的投資策略？本文從資金運用視角出發(fā)，分析保險資產(chǎn)管理機構(gòu)參與“一帶一路”布局的優(yōu)化策略和路徑，并提出相關(guān)政策建議。

二、保險資金運用特征與在“一帶一路”領(lǐng)域布局面臨的挑戰(zhàn)

（一）保險資金運用現(xiàn)狀及瓶頸

截至2019 年上半年，保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模已達到19.5 萬億元，占金融行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的6.3%，成為金融體系內(nèi)除銀行業(yè)以外規(guī)模最大的主體。但是，保險資金在提供融資服務(wù)、發(fā)揮資本市場穩(wěn)定器等重要作用不斷提升的同時，也逐漸暴露出投資品種較為集中、投資領(lǐng)域與宏觀經(jīng)濟的長期發(fā)展方向匹配程度有待提高等問題。

圖1 保險資金細類資產(chǎn)配置比例（2018年）

在資產(chǎn)配置類別方面，保險資金在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別較為集中，投資渠道有待拓展。與國際保險資產(chǎn)管理機構(gòu)相比，我國保險資金運用領(lǐng)域主要集中在公開市場債券、股票、證券投資基金和信托投資等類別（見圖1）。而近年來隨著資管新規(guī)“打破剛兌”的趨勢逐漸明確，機構(gòu)投資者在資產(chǎn)配置過程中回歸傳統(tǒng)渠道，在公開市場資產(chǎn)類別的交易聚集度上升，資產(chǎn)波動相關(guān)性提高，催生優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)交易擁擠和風(fēng)險共振，保險資金面臨投資收益率下降、風(fēng)險分散能力下降的問題（見圖2），存在資產(chǎn)配置向創(chuàng)新資管產(chǎn)品和海外市場發(fā)掘的現(xiàn)實需要。

圖2 保險投資收益率與傳統(tǒng)資產(chǎn)（以A股為例）相關(guān)性提升

在資金投向領(lǐng)域方面，保險資金在投資領(lǐng)域的長期方向有待與宏觀經(jīng)濟方向進一步結(jié)合。長期以來，保險資金是實體經(jīng)濟融資的重要來源，資金投向多分布于房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和堅持“房住不炒”的背景下，部分傳統(tǒng)行業(yè)正在經(jīng)歷產(chǎn)能出清和行業(yè)格局重塑，保險資金的投資回報率面臨長期下降和不可持續(xù)的現(xiàn)狀。在這一背景下，保險資金需要尋找符合宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的投資新領(lǐng)域。盡管近年來保險資金投資渠道向商業(yè)地產(chǎn)、新型基礎(chǔ)設(shè)施項目等另類投資渠道有所拓展，一定程度上能夠起到分散風(fēng)險、提升投資收益的作用，但相較于國際保險資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，投資區(qū)域仍集中于國內(nèi)，投資領(lǐng)域有待向新經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型領(lǐng)域拓展。

（二）保險資金在“一帶一路”領(lǐng)域的參與現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

“一帶一路”具有期限長、區(qū)域分散等特征，理論上能夠為保險資金提供風(fēng)險更為分散的投資機會。隨著實體經(jīng)濟在“一帶一路”沿線合作逐漸深入，中資金融機構(gòu)對“一帶一路”領(lǐng)域的投融資業(yè)務(wù)的關(guān)注度也逐漸提升。但從現(xiàn)狀來看，保險業(yè)對“一帶一路”業(yè)務(wù)開展總體低于銀行業(yè)，且業(yè)務(wù)開展主要集中在承保端，在資產(chǎn)配置層面的直接參與程度較低。

截至2018年年末，超過50家保險機構(gòu)開展了境外投資業(yè)務(wù)，11 家保險資產(chǎn)管理機構(gòu)擁有中國香港資產(chǎn)管理子平臺，境外投資規(guī)模約為1100 億美元，占行業(yè)同期資金運用規(guī)模的4.6%，但總體配置比例遠低于監(jiān)管比例上限的15%；且資金投向仍以亞洲、歐洲商業(yè)不動產(chǎn)，中國香港公開市場投資（港股等）為主，直接參與“一帶一路”項目投資尚屬少數(shù)。

圖3 “一帶一路”國別風(fēng)險分布

圖4 2018年保險資金委托外部管理調(diào)研情況

保險資金在“一帶一路”相關(guān)布局的參與度有限，主要基于兩方面原因?？陀^層面，“一帶一路”沿線金融發(fā)展環(huán)境的差異性對保險資金選擇收益、風(fēng)險相匹配的項目增加了難度?！耙粠б宦贰毖鼐€涉及國家數(shù)量多，地域范圍跨越廣，多為發(fā)展中國家，整體的經(jīng)濟基礎(chǔ)較為薄弱，經(jīng)濟穩(wěn)定性差，部分國家償債能力較差；部分國家地緣政治復(fù)雜，政權(quán)更迭頻繁，部分依賴于政府財政收入為還款來源的基礎(chǔ)設(shè)施項目投資面臨較大的不確定性。圖3 對2018 年“一帶一路”沿線各國的整體風(fēng)險進行測算可以看出，“一帶一路”國家風(fēng)險整體分布位于中等風(fēng)險及以上（如巴基斯坦、蒙古國、烏克蘭等），沿線低風(fēng)險國家占比僅不到四分之一（如新加坡、捷克、阿聯(lián)酋等）①本文基于經(jīng)濟風(fēng)險、財政債務(wù)風(fēng)險、銀行系統(tǒng)性風(fēng)險、匯兌風(fēng)險和政治風(fēng)險五個方面建立風(fēng)險評分體系并測算得出。，一定程度上造成了保險資金在“一帶一路”沿線篩選海外投資項目的難度。主觀層面，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)在全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置，尤其是對于“一帶一路”的相關(guān)投資的主動管理能力和創(chuàng)新能力有待提升。隨著保險機構(gòu)承保端在全球設(shè)立分支機構(gòu)，海外保費收入需要在全球范圍內(nèi)進行配置投資。長期以來，在國內(nèi)傳統(tǒng)投資領(lǐng)域能夠獲取穩(wěn)定收益的環(huán)境下，中資保險資產(chǎn)管理機構(gòu)集中于管理國內(nèi)資產(chǎn)配置，對于全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)管理需求通常采用自主管理和委托管理相結(jié)合的方式進行，尋找基金公司、證券公司等單一資產(chǎn)管理能力較突出的機構(gòu)進行合作（見圖4），自主業(yè)務(wù)創(chuàng)新仍有待提升。

三、保險資金參與“一帶一路”主題投資的優(yōu)化策略

在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別難以長期獲得穩(wěn)定超額收益的背景下，“一帶一路”重新成為保險資金運用的重點?？紤]到保險資金具有低風(fēng)險偏好的本質(zhì)特征，這意味著保險資產(chǎn)管理機構(gòu)在“一帶一路”主題投資過程中采取全面覆蓋的戰(zhàn)略并不現(xiàn)實，可在戰(zhàn)略規(guī)劃、區(qū)域選擇、參與方式等方面著手，制定適合保險資產(chǎn)管理機構(gòu)初期參與主題投資的精細化策略。

（一）以“內(nèi)外閉環(huán)式”戰(zhàn)略規(guī)劃，挖掘保險資金對“一帶一路”的廣義布局機會

從全景視角來看，保險資金探索“一帶一路”領(lǐng)域的布局機會，首先需要對“領(lǐng)域”加以界定，這需要結(jié)合“一帶一路”的自身發(fā)展長期趨勢和特征進行把握，從“一帶一路”宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢出發(fā)，以打造“一帶一路”內(nèi)外閉環(huán)的布局思路，挖掘保險資金對“一帶一路”的投資機會。

我國自2013 年以來提出“一帶一路”倡議之后，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融貿(mào)易等方面著重推動與“一帶一路”沿線各地區(qū)加強聯(lián)動，既通過新產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，防止經(jīng)濟潛在增長飽和，又通過出口結(jié)構(gòu)的分化和降低對主要發(fā)達經(jīng)濟體的依賴度，降低貿(mào)易摩擦對國內(nèi)出口的潛在沖擊。成熟產(chǎn)業(yè)外遷、為新經(jīng)濟騰挪空間也是20 世紀80 年代日本、德國等應(yīng)對產(chǎn)能飽和、貿(mào)易摩擦的發(fā)展路徑。

但是，我國在推動“一帶一路”建設(shè)過程中更注重內(nèi)外發(fā)展的均衡和閉環(huán)性。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平相對于世界前沿差距較大，產(chǎn)業(yè)競爭力和海外經(jīng)營能力尚處于初期探索階段，新經(jīng)濟也不足完全替代傳統(tǒng)投資支柱。因此，對于我國而言，“一帶一路”發(fā)展過程中并非集中于“雁陣式”產(chǎn)業(yè)外遷，而是注重打造內(nèi)外聯(lián)動、產(chǎn)融聯(lián)動的“閉環(huán)”。

因此，在“一帶一路”海內(nèi)外閉環(huán)的打造中，衍生出包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等在內(nèi)的一系列融資、并購、資產(chǎn)管理需求，有待于保險資產(chǎn)管理機構(gòu)匹配對接。保險資金長期以來在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資方面具有項目管理的優(yōu)勢，2019 年保險資產(chǎn)管理機構(gòu)以債權(quán)投資計劃形式投向國內(nèi)各類基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)規(guī)模達到3358 億元，占保險資產(chǎn)管理總發(fā)行規(guī)模的72.4%?？梢钥吹剑ｋU資產(chǎn)管理機構(gòu)在重大項目投資方面具有項目評審和風(fēng)險管理等優(yōu)勢。在探索初期可以憑借此優(yōu)勢：一方面，參與國內(nèi)“一帶一路”重點區(qū)域的交通運輸、港口、油氣管道、新型通信等重點項目和自貿(mào)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園等園區(qū)建設(shè)是保險資金運用的重要方向；另一方面，對于與“一帶一路”重點建設(shè)項目相關(guān)度高，在地域位置、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、項目布局等能夠形成內(nèi)外閉環(huán)的國內(nèi)區(qū)域（見表1），保險資金也可以以債權(quán)、股權(quán)投資計劃等方式加強資金導(dǎo)流?？傮w上，通過采取“內(nèi)外互動”的分步式投資形式（見表2），逐步過渡，穩(wěn)健推進“一帶一路”投資領(lǐng)域拓寬。

表1 “一帶一路”國內(nèi)沿線支點地區(qū)建議

表2 基于不同起點和策略，部分保險機構(gòu)在“一帶一路”國內(nèi)外沿線進行項目投資和業(yè)務(wù)布局

（二）以“由點及面”的選擇策略，選擇符合保險資金風(fēng)險偏好的初期布局支點區(qū)域

“核心—邊緣”理論認為，無論是全球、洲際或者國家，從空間角度均可劃分為空間系統(tǒng)。其中，核心區(qū)作為空間的支點，在區(qū)域內(nèi)通過雙邊交流與合作，其行為決策對空間范圍內(nèi)的外圍區(qū)域具有溢出效應(yīng)，對全局起到支撐或關(guān)鍵作用?！耙粠б宦贰币部梢岳斫獬蔀橐粋€空間系統(tǒng)。加之“一帶一路”空間系統(tǒng)內(nèi)各主體的經(jīng)濟、政治、金融特征差異性大，這一特點決定了在參與“一帶一路”過程中，選擇支點對于業(yè)務(wù)的開展和輻射更為關(guān)鍵。

對于風(fēng)險承受能力較低的保險資金而言，“一帶一路”海外沿線金融發(fā)展環(huán)境的差異性對保險資金在選擇能夠符合收益—風(fēng)險比的項目時增加了難度，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)可以以“由點及面”的選擇策略，選擇符合保險資金風(fēng)險偏好的初期布局支點區(qū)域。以沿線地區(qū)的區(qū)位特征對保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是否有吸引力、資本市場流動性是否充足、經(jīng)濟政治環(huán)境是否穩(wěn)定等作為支點地區(qū)的選擇標(biāo)準，制定“一帶一路”沿線地區(qū)金融生態(tài)指標(biāo)評價體系，并篩選出最符合保險資金收益目標(biāo)和風(fēng)險偏好的支點地區(qū)。以支點地區(qū)作為第一順序進行布局，將資源向支點集中，并憑借支點地區(qū)向周邊地區(qū)的輻射能力，推動“一帶一路”業(yè)務(wù)路徑進一步暢通。

建立基于保險資金運用特性的、可量化的“一帶一路”海外支點評價體系較為重要。在海外區(qū)域的資金運用方面，考慮到保險資金風(fēng)險偏好相對較低，在樣本國家的篩選上，首先根據(jù)“一帶一路”風(fēng)險分布情況，排除風(fēng)險等級較高和極高的沿線國家樣本。其次，選擇對外直接投資開展較為充分的國家，對外直接投資流量越充分，代表中國對東道國當(dāng)?shù)氐耐顿Y合作關(guān)系較為緊密，具有相對成熟的合作模式及較高的投資效率。再次，綜合“一帶一路”沿線各國經(jīng)濟發(fā)展水平、國別風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、金融市場開放程度、保險深度等維度，構(gòu)造各國金融環(huán)境評價指數(shù)（見圖5、6 橫軸）。最后，依據(jù)保險資金參與貿(mào)易與項目建設(shè)、參與當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鰳I(yè)務(wù)的不同導(dǎo)向，篩選不同的業(yè)務(wù)支點國家。

從各國金融環(huán)境評價體系結(jié)果可以看到，其一，對于在金融產(chǎn)品設(shè)計方面具有優(yōu)勢的保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，可以側(cè)重于在“一帶一路”金融市場環(huán)境較好的支點進行布局（見圖5），新加坡作為全球金融中心，其資本市場深度及金融市場環(huán)境均遠高于其他“一帶一路”沿線國家。此外，韓國、阿聯(lián)酋、俄羅斯、波蘭金融市場環(huán)境較好，但資本市場深度有限，可以在“一帶一路”沿線區(qū)域板塊中做次優(yōu)支點，投資品類可考慮主權(quán)債等相關(guān)穩(wěn)定、低風(fēng)險品種投資。

圖5 保險資金參與“一帶一路”海外沿線國家評價（金融市場業(yè)務(wù)導(dǎo)向）

圖6 保險資金參與“一帶一路”海外沿線國家評價（產(chǎn)業(yè)項目導(dǎo)向）

其二，對于在項目投資和并購方面具有成熟經(jīng)驗的保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，可以側(cè)重于在“一帶一路”貿(mào)易與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面環(huán)境評分較高的支點進行探索，東南亞地區(qū)（新加坡、印度尼西亞）和東北亞地區(qū)（韓國、俄羅斯）評分較高，且在近五年中國與其貿(mào)易往來（進出口金額）方面較為穩(wěn)定，一定程度上代表其與中國已經(jīng)形成了區(qū)域貿(mào)易一體化環(huán)境，有利于企業(yè)的區(qū)域價值鏈的長期轉(zhuǎn)移趨勢，從而在投資方向上能夠為保險資金投資提供長期性導(dǎo)向。

（三）以“間接為主、直接為輔”的參與策略，與實體企業(yè)、金融機構(gòu)共建“走出去”供應(yīng)鏈

現(xiàn)有符合監(jiān)管的資金運用渠道上，保險資金投資海外項目可采用間接投資和直接投資兩種方式。通常而言，直接投資的收益更大，但面對海外風(fēng)險多樣化特征，項目本身可能受到的負面沖擊較大。在對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和法律環(huán)境尚未完全穿透了解的情況下，參與方式上，保險資金可通過“間接合作為主，直接參與為輔”的方式逐漸推進，與國內(nèi)實體經(jīng)濟中在“一帶一路”前期建設(shè)積累了成熟經(jīng)驗的建筑工程類、貿(mào)易類企業(yè)，以及在投融資模式更為靈活的商業(yè)銀行、金融租賃等金融機構(gòu)，共建“走出去”供應(yīng)鏈，既便于實現(xiàn)分散風(fēng)險、提高收益的短期目標(biāo)，同時通過信息共享，也有利于保險機構(gòu)搭建風(fēng)險管理的信息平臺，長期向直接參與項目投資轉(zhuǎn)變。

表3 海外項目建設(shè)供應(yīng)鏈中各主體職能（示意）

以“一帶一路”海外基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)為例，從前期工程規(guī)劃、項目投融資，至中期設(shè)備采購、施工，到后期項目驗收及收益結(jié)算全程，國內(nèi)工程企業(yè)、保險機構(gòu)及融資租賃機構(gòu)可通過合約設(shè)計，在不同環(huán)節(jié)發(fā)揮各自的優(yōu)勢角色（見表3）。其一，項目建設(shè)和招標(biāo)環(huán)節(jié)，由建筑工程企業(yè)發(fā)揮工程規(guī)劃和項目管理優(yōu)勢。近年來我國建筑央企在海外承接了一系列大壩、港口、核電站、高鐵建設(shè)工程，中國企業(yè)在國際承包商中總營業(yè)額比重達到24.4%，在“一帶一路”相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的競標(biāo)和運營方面經(jīng)驗更為成熟，為委托方提供項目全周期整體解決方案，在項目前期籌劃階段即介入?yún)⑴c設(shè)計規(guī)劃，獲得項目合同后協(xié)助委托方完成融資，并參與項目整體管理過程。其二，在資金融通環(huán)節(jié)，保險機構(gòu)、商業(yè)銀行、金融租賃機構(gòu)等發(fā)揮資金融通作用。“一帶一路”海外項目規(guī)模大、期限長，保險資金在期限和體量上能夠匹配項目融資需求；金融租賃機構(gòu)解決項目設(shè)備采購和建設(shè)施工所需資金；商業(yè)銀行在“一帶一路”國家當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)布局充分，項目信息資源廣泛，可以參與貸款、風(fēng)險管理與結(jié)算環(huán)節(jié)。其三，在風(fēng)險管理環(huán)節(jié)，保險機構(gòu)可以發(fā)揮承保和資產(chǎn)管理雙重作用。通過提供政治風(fēng)險保障、海外人員人身安全保障、海外并購保障等保險產(chǎn)品，化解項目自身運營風(fēng)險；通過提供利率互換、匯率互換產(chǎn)品，對項目產(chǎn)生收益后由于當(dāng)?shù)刎泿藕徒鹑谑袌霾▌釉斐傻膮R率風(fēng)險和利率風(fēng)險進行對沖，提升項目總體安全性和盈利性。

（四）以“投保聯(lián)動”的協(xié)同策略，通過保險保障需求帶動資產(chǎn)管理需求

從保險機構(gòu)長期戰(zhàn)略規(guī)劃來看，資金運用與保險承保業(yè)務(wù)密不可分，具有協(xié)同效應(yīng)。因此，對于部分短期內(nèi)暫不符合保險投資風(fēng)險偏好的項目與區(qū)域，在政治風(fēng)險可控的前提下，可以通過承保端發(fā)展風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，并帶動資金端共同參與業(yè)務(wù)布局，形成良好協(xié)同和集聚效應(yīng)，將保險資金布局“一帶一路”沿線的風(fēng)險和成本進一步降低。

表4 中資保險機構(gòu)境外分支機構(gòu)布局概況

相對于資金運用方面，保險機構(gòu)的境外承保機構(gòu)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局相對更早、業(yè)務(wù)開展更充分。截至2019 年年末，9 家中資保險公司在境外共設(shè)有27家保險分支機構(gòu)（見表4），區(qū)域選擇集中于中國香港、中國澳門、新加坡、倫敦等全球金融中心進行先期布局。除設(shè)立分支機構(gòu)外，部分保險和再保險集團通過簽署合作備忘錄、提供保障產(chǎn)品等形式，對“一帶一路”建設(shè)過程中人身安全、財產(chǎn)保障、政治風(fēng)險等進行承保，承保網(wǎng)絡(luò)布局相對完善。在已規(guī)劃項目的基礎(chǔ)上，預(yù)計未來十年內(nèi)，“一帶一路”項目仍有270 億美元的商業(yè)保費收入空間，在國際化層面夯實了良好基礎(chǔ)上，資產(chǎn)管理平臺也可以重點拓展“走出去”企業(yè)的參股機會，并借助承保端境外分支機構(gòu)，發(fā)展“承保風(fēng)險管理—對外發(fā)展投資和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”的協(xié)同閉環(huán)。

四、小結(jié)

本文認為，在實踐初期，保險資金可以從四個方向優(yōu)化參與“一帶一路”海外項目策略。其一，結(jié)合“一帶一路”相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈“內(nèi)外閉環(huán)式”的長期發(fā)展趨勢，保險資金可以形成由內(nèi)向外、階梯式戰(zhàn)略布局，挖掘內(nèi)外聯(lián)動的廣義布局機會。既需要探索海外“一帶一路”沿線國家地區(qū)的機會，更要關(guān)注對接的國內(nèi)重點區(qū)域投資機會，支持國內(nèi)“一帶一路”重點區(qū)域的交通設(shè)施、港口運輸、油氣管道、新型通信設(shè)施、自由貿(mào)易區(qū)等重點項目。其二，結(jié)合“一帶一路”沿線國家地區(qū)經(jīng)濟金融環(huán)境差異性大的基本特征，保險資金可以依據(jù)不同業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)向（如金融市場業(yè)務(wù)、項目投資等）建立量化金融評價體系，由點及面，將資源向支點集中，并憑借支點地區(qū)向周邊地區(qū)的輻射能力，推動“一帶一路”業(yè)務(wù)路徑進一步打通。其三，保險資金可通過“間接合作為主，直接參與為輔”的方式逐漸推進，與在“一帶一路”前期建設(shè)積累成熟經(jīng)驗的實體企業(yè)、金融機構(gòu)共建“走出去”供應(yīng)鏈，在項目的不同環(huán)節(jié)發(fā)揮作用。其四，發(fā)揮資金運用與承保業(yè)務(wù)的協(xié)同作用，通過承保端發(fā)展風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，并帶動資金端共同參與業(yè)務(wù)布局，將保險資金布局“一帶一路”沿線的風(fēng)險和成本進一步降低。

政策建議方面，在宏觀環(huán)境和保險機構(gòu)全球化戰(zhàn)略的要求下，跨境投資成為保險資金的重要布局方向之一。但由于跨境法律監(jiān)管、東道國經(jīng)濟發(fā)展程度差異較大、金融市場發(fā)展程度不同，也對風(fēng)險承受程度較低的保險資產(chǎn)管理機構(gòu)參與跨境投資造成了一定困難?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)的推進并非坦途，當(dāng)前單一金融機構(gòu)無法單獨承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險和業(yè)務(wù)風(fēng)險，是阻礙金融機構(gòu)參與意愿的最關(guān)鍵因素。因此，從行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管層面，需要打造完整的市場化風(fēng)險分散保障體系，需要政策保障推動、企業(yè)的風(fēng)險保障需求、保險端對保障產(chǎn)品的提供和保險資金端對項目的融資支持，需要政策在建立風(fēng)險管理命運共同體方面加以引導(dǎo)支持。