李興然

2月28日晚間，中環(huán)環(huán)保（300692）發(fā)布了2019年業(yè)績快報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入64952.28萬元，同比增長66.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9504.01萬元，同比增長57.23%。2019年第四季度歸母凈利潤為3443.45萬元，同比增長81.24%，延續(xù)了2018年第三季度以來單季度業(yè)績持續(xù)向好的良好表現(xiàn)。

與如此亮眼的業(yè)績形成對比的是股東減持。特定股東海通興泰原定減持計劃期限屆滿后，3月25日發(fā)布公告繼續(xù)減持，未來半年內(nèi)擬清倉其剩余持有的988451股。

事實上，自2019年下半年開始，中環(huán)環(huán)保便接二連三遭遇股東減持，一邊是業(yè)績逐漸改善，一邊是持續(xù)的減持壓力，還一邊不停地再融資輸血，做其二級市場的投資者可不容易。

股東減持沒完沒了

公司定增計劃是2019年10月17日發(fā)布的，而今年2月19日根據(jù)再融資新規(guī)，對定價和募資對象數(shù)量進行了修改。

回顧2019年，公司的融資計劃除定增外，年中還成功通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債（中環(huán)轉(zhuǎn)債）融資2.90億元。其中公司控股股東及其一致行動人張伯中先生及安徽中辰投資控股有限公司持有中環(huán)轉(zhuǎn)債114.18萬張，占本次發(fā)行總量的39%。

但在公司融資的同時，股東卻在接連減持：

1、2019年12月3日，安徽中辰投資控股有限公司告知，截止2019年12月3日其通過深交所交易系統(tǒng)減持其持有的中環(huán)轉(zhuǎn)債合計287797張，占發(fā)行總量的10%;

2、2019年12月31日公司公告，控股股東及其一致行動人自2019年12月3日至2019年12月31日，其通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)減持中環(huán)轉(zhuǎn)債合計293997張，占發(fā)行總量的10.13%。

3、第6大股東中科投資計劃在2019年11月20日至2020年5月19日之間，通過集中競價、大宗交易的方式合計減持公司股份不超過476.02萬股（即不超過公司總股本的2.98%）。在此之前，截至2019年11月13日，中科投資已經(jīng)通過集中競價、大宗交易的方式累計減持公司股份164萬股。

4、第四大股東招商致遠、第五大股東中勤投資擬合計在2019年10月23日至2020年4月22日減持公司不超過1546.04萬股，占公司總股本的9.65%，其中招商致遠擬減持不超過800.02萬股，占公司總股本的4.99%;中勤投資擬減持不超過746.02萬股，占公司總股本的4.66%。

5、2019年9月24日，第三大股東金通安益披露減持計劃，擬自2019年10月23日至2020年4月22日通過集中競價、大宗交易的方式合計減持公司股份不超過960.03萬股，占公司總股本的6%。

6、股東海通興泰在2019年9月17日披露減持計劃，擬自2019年9月24日至2020年3月23日期間減持不超過296.83萬股，占公司總股本的1.86%。截至2020年3月22日，海通興泰通過集中競價的方式累計減持公司股份197.98萬股。此后擬繼續(xù)清倉式減持。

顯然，上述股東的減持，都由二級市場投資者買單。而此次定增，鎖定期為6個月，如果老股東繼續(xù)減持，鎖定期結(jié)束后甚至可能出現(xiàn)新老股東一起減持的不利局面，對二級市場的沖擊不可小覷。

中環(huán)環(huán)保方面對《股市動態(tài)分析》記者表示，股東的增持和減持均屬于正常的市場行為，公司的財務(wù)投資者基于其自身財務(wù)狀況或其他原因，如有些政府產(chǎn)業(yè)基金由于基金管理期限或年度業(yè)績考核等因素進行了減持，但不會對公司的治理結(jié)構(gòu)、持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響。同時也有些機構(gòu)投資者看好并買入公司股份成為公司股東，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在保持穩(wěn)定性的同時得到不斷的調(diào)整和優(yōu)化。后期公司會積極做好與股東的溝通和減持安排工作，對于本次定增公司也會優(yōu)先考慮選擇與長期的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者進行合作。

業(yè)績逐漸釋放，股東賣在地板上？

從盈利能力的角度看，此前公司的ROE已經(jīng)連續(xù)多年下降。Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司的加權(quán)ROE分別為10.90%、9.41%、8.35%。

ROE=權(quán)益乘數(shù)*凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2016-2018年及2019年前三.季度，公司的權(quán)益乘數(shù)分別為1.87、1.64、1.94和2.58，總的來說，公司近幾年一直試圖通過加杠桿的方式來提高ROE，而ROE的連續(xù)下降表明，放大的財務(wù)杠桿并沒有覆蓋掉其他兩個因素的負面影響，尤其是凈利率的快速下降。2016-2018年及2019年前三季度公司的凈利率分別為28.24%、23.17%、16.42%和14.67%。

既然靠加杠桿并不能帶來盈利能力的提升，相比于不斷融資擴大規(guī)模，公司是否應(yīng)該更加關(guān)注盈利能力的提升？

對此，公司表示，2016年至2018年，公司的加權(quán)ROE分別為10.90%、9.41%、8.35%，主要是由于公司上市前融資等能力有限，承接的項目與公司的資金能力相匹配，此階段公司以利潤率作為篩選項目的重要導(dǎo)向，上市后，公司在兼顧利潤率的同時更加注重業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，公司業(yè)績獲得高速發(fā)展。同時，也由于在建投資項目較多，而項目在建設(shè)期間無法產(chǎn)生效益，新建成項目的產(chǎn)能及效益的逐步釋放需要一定的時間，故導(dǎo)致ROE有所下降。隨著上述項目的正常投產(chǎn)，公司的收益率將會不斷提升。

公司認為，充分利用上市公司平臺優(yōu)勢大力開拓市場，公司業(yè)績獲得了高速發(fā)展。根據(jù)公司近日發(fā)布的2019年業(yè)績快報，2019年公司凈資產(chǎn)收益率為11.58%，這表明了上述項目的產(chǎn)能及效益已經(jīng)開始釋放，公司的盈利能力在不斷提升。

按公司的說法推測，前面幾年上杠桿擴大規(guī)模的業(yè)績釋放即將開始，去年以來大量減持的股東豈不是賣在了底部？到底誰對誰錯，本刊將持續(xù)關(guān)注。

受疫情影響較小

公司最后表示，自疫情發(fā)生以來加強了防控管理工作，下屬污水處理廠和垃圾發(fā)電廠24小時正常運行，確保了項目所在地的環(huán)保安全，目前公司下屬項目公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常。正常情況下建設(shè)項目在春節(jié)期間停工，而目前在建項目也在陸續(xù)復(fù)工，此次疫情對項目的建設(shè)進度沒有太大影響，而且根據(jù)行業(yè)特點及公司歷年經(jīng)營經(jīng)驗，公司第一季度環(huán)境工程業(yè)務(wù)收入在全年營業(yè)收入中占比相對較小，2019年第一季度環(huán)境工程業(yè)務(wù)收入僅占全年營業(yè)收入總額的6%，因此疫情不會影響公司整體經(jīng)營能力。

公司認為，現(xiàn)代體系的構(gòu)建方向有利于未來行業(yè)的工作有效性和整體的估值提升，市場對環(huán)保行業(yè)的整體重視會逐步提升，公司對未來的發(fā)展充滿了信心。

表：中環(huán)環(huán)保2019年業(yè)績快報部分數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：公司公告