臥龍

4月17日國家統(tǒng)計(jì)局公布，今年首季社會消費(fèi)品零售總額7.86萬億，按年下跌19%;城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資按年下跌16.1%，私人投資下跌18.8%;全國房地產(chǎn)開發(fā)投資2.2萬億，按年下跌7.7%，商品房銷售面積按年下跌26.3%，商品房銷售額2.04萬億，按年下降24.7%，表明首季度樓價(jià)同比上升;發(fā)電量1.58萬億度，按年下跌6.8%;原油加工量1.49億噸，按年下跌4.6%;原油產(chǎn)量4857萬噸，按年增長2.4%;天然氣產(chǎn)量483億立方米，按年增長9.1%;原煤產(chǎn)量8.3億噸，按年下跌0.5%;規(guī)模以上工業(yè)增加值按年下跌8.4%。初步核算，今年首季中國國內(nèi)生產(chǎn)總值20.6萬億，按年下跌6.8%。此前華能國際公布首季發(fā)電量按年下跌18%，廣州市市長指廣州首季度發(fā)票開票金額按年下跌12%。中國季度GDP按年下跌6.8%，創(chuàng)1961年以來最低值。數(shù)據(jù)對股市并無重大影響，中國股市跟隨美股期指大升而出現(xiàn)反彈。

中國歷年GDP增長率

相信極少有人對GDP增長率走勢作技術(shù)分析。1998年本刊第3l期拙作《股災(zāi)與第三次浪潮（五）》中，筆者對中國GDP增長率作技術(shù)分析：“若情況如預(yù)料一樣，宏觀經(jīng)濟(jì)果真在第三季度見自1993年以來底部，則99年下半年開始，中國GDP增長就會向三角形的上軌沖擊?！笔聦?shí)上，中國GDP增長率于1999年見底，2007年觸及三角形上軌，絲毫不差！誰說圖表技術(shù)分析無用？2016年2月20日拙作《經(jīng)濟(jì)期待刺激上證圓邊見底》又再度對中國GDP增長率走勢作技術(shù)分析：“2008年之后，中國GDP增長率跌破此三角形，持續(xù)向下。此等情況正反映中國經(jīng)濟(jì)增長受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，加上通縮通脹并存（上游通縮，下游通脹），不采取刺激經(jīng)濟(jì)政策，GDP增長率恐有機(jī)會跌回1990年代初低點(diǎn)水平附近?！痹撐闹泄P者已經(jīng)使用較溫和預(yù)測，1990年初GDP增長率最低3.8%，其時(shí)人人皆稱中國經(jīng)濟(jì)為L型，然而在疫

中國歷年GDP增長率情影響下，今年首季GDP增長率按年下跌6.8%。

2020年GDP增長率低點(diǎn)距離上一個(gè)非常重要低點(diǎn)1961年59年時(shí)間，大約是一個(gè)甲子跨度，即所謂甲子周期。若以GDP增長率作為觀察指標(biāo)。可以看作一個(gè)完整康波周期。

上個(gè)月底，中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（01339）舉行2019年業(yè)績發(fā)布會。會上，人保董事長繆建民回答記者時(shí)大吐苦水：“我們H股低得不像話了。”當(dāng)日收市價(jià)港幣2.4元。此前3月19日最低見2.07港紙。人保2019年業(yè)績每股人民幣0.5元，折合港紙約0.55元。以最低價(jià)計(jì)算，市盈率僅3.8倍，每股派息高達(dá)0.13港幣，派息率超過6%。

難怪今年以來保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)11次舉牌有9次是在H股市場。4月7日太保壽險(xiǎn)增持錦江資本，舉牌后，太保壽險(xiǎn)持有錦江資本2.1億股，占香港流通股15.1%。增持錦江資本主要看中其派息率高，2019年錦江資本每股派息7.7港仙，以本周四收市價(jià)1.34港幣計(jì)算，派息率5.7%。中國人壽、太平人壽今年不約而同增持農(nóng)業(yè)銀行H股，增持后兩者均持有農(nóng)行H股15.4億股。農(nóng)行去年每股純利0.59元人民幣，派息0.2港幣，以周四收市價(jià)3.08港幣計(jì)算派息率高達(dá)6.5%。

H股之所以派息率高，主要原因乃AH股股價(jià)差距愈來愈大。119只H股中，A股相對于其H股溢價(jià)最高是浙江世寶5.6倍，最低青島銀行溢價(jià)1.2%，無一折價(jià)，中位數(shù)是廣汽集團(tuán)A股相對H股溢價(jià)77.9%。換言之，H股相對于其A股股價(jià)低43.8%。假設(shè)一只股票A股股價(jià)10元人民幣，每股派息0.3元，則派息率3%，普普通通。但其H股低43.8%，只有6.17港幣（折合人民幣5.62元），則派息率立馬提升至5.3%。保險(xiǎn)資金最喜歡此類高息股。

講到H股，我們再分析恒生國企指數(shù)走勢。國企指數(shù)于1993年12月份曾經(jīng)高見9452點(diǎn)，當(dāng)年大摩（摩根士丹利）唱好紅籌股，H股跟隨而上，到1993年底，大摩唱淡港股，國企指數(shù)自然大跌。跌至1995年初，國企指數(shù)低見2921點(diǎn)，跌去69%，此時(shí)大摩亞洲董事總經(jīng)理卓百德看好港股，1995年2月份大摩唱好新興市場，國企指數(shù)見底回升。1997年香港回歸，市場憧憬利好出臺，投資者熱炒國企股及紅籌股，一些股票升幅數(shù)以十倍計(jì)算。隨著香港回歸，題材兌現(xiàn)，股價(jià)見頂，同時(shí)亞洲金融風(fēng)暴出現(xiàn)，國企指數(shù)自7742點(diǎn)跌至1998年9月993點(diǎn)，跌幅高達(dá)87.2%！當(dāng)年紅籌之父梁伯韜旗下百富勤投資印尼債券爆跌而于1998年1月宣布清盤。國企紅籌風(fēng)光不再，連2000年科網(wǎng)股熱潮國企指數(shù)亦只是自993點(diǎn)升至1999年7月2807點(diǎn)。其后浮沉不定形成三角形走勢，至2001年9·11事件后結(jié)束。

2014年12月27日，筆者以《國企指數(shù)循環(huán)浪Ⅴ牛市降臨》為題撰文分析國企指數(shù)。當(dāng)時(shí)認(rèn)為，2001年9·11之后低位結(jié)束Ⅲ浪（4），此后展開Ⅲ浪（5）上升。Ⅲ浪（4）自1993年底高位至2001年10月低位結(jié)束，時(shí)間長達(dá)8年。Ⅲ浪（5）由2001年10月升至2007年10月，1、3、5浪一浪比一浪長。2002年6月結(jié)束（5）浪1，跌至同年10月完成（5）浪2，（5）浪3升至2004年1月5408點(diǎn)，（5）浪4則調(diào)整至5月份3501點(diǎn)，（5）浪5出現(xiàn)延伸，一直飚升至2007年11月20609點(diǎn)，20609點(diǎn)結(jié)束整個(gè)循環(huán)浪Ⅲ。

2007年11月20609點(diǎn)之后進(jìn)入循環(huán)浪IV，再次以水平三角形方式行進(jìn)，而今國企指數(shù)則出現(xiàn)大三角型態(tài)，《國企指數(shù)循環(huán)浪V牛市降臨》中認(rèn)為循環(huán)浪Ⅳ已經(jīng)于2014年10月17日10097點(diǎn)結(jié)束：

“浪（A）由2007年11月20609點(diǎn)跌至2008年10月4792點(diǎn)，其后反彈至2010年11月14219點(diǎn)為浪（B）;浪（C）則由14219點(diǎn)反復(fù)跌至2011年10月3053點(diǎn);此后的浪（D）則反彈至2013年2月12354點(diǎn)。三角形最后一跌浪（E）再次出現(xiàn)延伸局面，以小型三角形方式行進(jìn)，子浪A跌至2013年6月8640點(diǎn)，子浪B反彈至同年12月11638點(diǎn)，其后子浪C再跌回今年3月9160點(diǎn)，子浪D又回升至9月11440點(diǎn)，子浪E最后一跌是11440點(diǎn)至10月17日10097點(diǎn)，至此整個(gè)循環(huán)浪Ⅳ宣告結(jié)束。循環(huán)浪Ⅲ的浪（4）最低點(diǎn)1008點(diǎn)結(jié)束，而循環(huán)浪Ⅳ的終點(diǎn)則是10097點(diǎn)結(jié)束，頗有趣味性?！?/p>

事實(shí)是2015年5月29日國企指數(shù)最高見14962點(diǎn)，之后便隨著A股市場見頂崩盤而大跌。14962點(diǎn)僅僅成為Ⅳ浪B高點(diǎn)。14962點(diǎn)跌至2016年2月7498點(diǎn)，跌幅近五成，為Ⅳ浪C。7493點(diǎn)反彈至2018年初13962點(diǎn)，反彈36.2%。Ⅳ浪E則跌至近期冠毒肺炎Covid-19低點(diǎn)8290點(diǎn)。

Ⅳ浪E中，2018年初13962點(diǎn)下跌至2019年初9761點(diǎn)為E浪（a），之后反彈至4月11381點(diǎn)乃3浪結(jié)構(gòu)，再跌至8月9731點(diǎn)仍然是3浪結(jié)構(gòu)，此時(shí)可以預(yù)期一個(gè)三角形（b）浪即將誕生。果然國企指數(shù)后市持續(xù)震蕩，至今年2月17日結(jié)束E浪（b）。3月9日冠毒肺炎疫情全球惡化跳空向下，進(jìn)入E浪（c）下跌，3月19日最低見8290點(diǎn)，清晰5浪推動。筆者認(rèn)為大致上E浪結(jié)束，亦即整個(gè)循環(huán)浪Ⅳ結(jié)束，目前已經(jīng)展開循環(huán)浪Ⅴ上升。此乃首選數(shù)法，次選數(shù)法是若基本面不允許展開推動浪，則2018年初以來的Ⅳ浪E可能再次形成一個(gè)更小規(guī)模之三角形。其中2018年初跌至8290點(diǎn)為E浪（a），目前展開E浪（b）反彈。

今年是中國股市股災(zāi)5周年紀(jì)念，適逢冠毒肺炎肆虐，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長重大下挫，各類資產(chǎn)價(jià)格下跌，是時(shí)候逐步唱多矣！盡管A股市場仍然存在繼續(xù)調(diào)整可能性，但作為投資者，精挑細(xì)選股票入場，正是時(shí)候。