林然

近期，哈工智能更新了再融資新規(guī)下發(fā)后的第二次定增修改方案，擬募集資金7.82億元，其中4.09億元用于汽車車身智能連接制造系統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，2.26億元用于輕量化材料連接及人工智能技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目均屬于天津福臻子公司。此外，5000萬元償還銀行貸款，9800萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者通過研讀哈工智能定增方案和公司近年來的年報(bào)以及并購公告，發(fā)現(xiàn)哈工智能有眾多問題需要投資者引起重視。首先，多年來哈工智能實(shí)控人更換頻繁，且在喬徽和艾迪入駐公司后，買買買的節(jié)奏就停不下來;奇怪的是，哈工智能并購的公司均存在并購前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的情況;第而，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上行，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重超過54%，真實(shí)負(fù)債率高得驚人;第三，經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，面臨掐點(diǎn)完成業(yè)績(jī)承諾后的業(yè)績(jī)變臉，定增或成為續(xù)命稻草。

并購公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常

哈工智能的發(fā)展歷程頗為曲折。在喬徽和艾迪入駐哈工智能前，公司業(yè)務(wù)在1995年上市當(dāng)時(shí)為房地產(chǎn)銷售、租賃業(yè)務(wù)，2014年江蘇雙良入駐后，主營(yíng)氨綸業(yè)務(wù)。但從2017年始，江蘇雙良將其持有的約1.14億股和6931萬股分別轉(zhuǎn)讓給喬徽和艾迪控制的無錫哈工智能和無錫聯(lián)創(chuàng)人工智能，實(shí)控權(quán)再次發(fā)生變更，哈工智能開始切入汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

喬徽和艾迪的方式主要就是買買買。先后9億元現(xiàn)金全資收購天津福臻、1470萬元收購哈工易科49%股權(quán)、5.66億元全資收購浙江瑞弗機(jī)電。期間計(jì)劃收購上海碩樂自動(dòng)化設(shè)備有限公司、上海銀田機(jī)電工程有限公司等公司，但無疾而終。此外哈工智能擬收購德國(guó)尼瑪克的100%股權(quán)，2年時(shí)間過去了，仍在進(jìn)行中。

這些被收購公司在完成收購前，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都有些怪異。

2017年完成對(duì)天津福臻的收購。收購時(shí)的業(yè)績(jī)承諾是2016-2019年實(shí)現(xiàn)的歸屬于天津福臻股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于4，323.21萬元、6，051.55萬元、7，134.96萬元、8，178.77萬元。2016至2018年，天津福臻分別以扣非凈利潤(rùn)4，366.93萬元、6，172.50萬元和7，204.95萬元“恰到好處”的完成業(yè)績(jī)承諾。

值得注意的是，在業(yè)績(jī)承諾的前一年（2015年），天津福臻在營(yíng)業(yè)收入大幅提升的情況下，凈利潤(rùn)相比2014年居然大幅下降超過1200萬元，同時(shí)2015年?duì)I收與2016年?duì)I收不相上下，凈利潤(rùn)差距卻接近2600萬元。2015年，天津福臻的資產(chǎn)總額和負(fù)債總額都異常升高。（見表一）

表一：天津福臻2014—2016年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表（萬元）

資料來源：公司公告

完全有理由懷疑，哈工智能在收購前已經(jīng)知會(huì)天津福臻，將2015年獲得營(yíng)收和成本截流不進(jìn)行結(jié)算，吸收到資產(chǎn)負(fù)債表上，故意壓低收購前天津福臻的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以達(dá)到收購后持續(xù)釋放業(yè)績(jī)，營(yíng)造一片欣欣向榮的景象。

這樣的現(xiàn)象并非個(gè)例，2018哈工智能完成對(duì)浙江瑞弗機(jī)電的收購。2018年度至2021年度業(yè)績(jī)承諾為，扣非歸母凈利不低于3，600萬人民幣、4，700萬人民幣、5，750萬人民幣和6，750萬人民幣。2018年瑞弗機(jī)電以4006.68萬元，超過400萬元超額完成任務(wù)。

在收購?fù)瓿汕埃鸶C(jī)電也出現(xiàn)了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常。2018Q1，瑞弗機(jī)電營(yíng)業(yè)收入僅有852.15億元，凈利潤(rùn)為虧損-66.42萬元，這與2017年數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)，而在Q1虧損的情況下，瑞弗機(jī)電超額完成了業(yè)績(jī)承諾，凈利潤(rùn)比2017年增加接近1300萬元。（見表二）

有業(yè)內(nèi)人士表示，哈工智能運(yùn)用了與天津福臻一樣的手法，其在收購前大量營(yíng)收和凈利潤(rùn)不進(jìn)行確認(rèn)，等到收購?fù)瓿珊?，或集中或緩慢釋放，以達(dá)到業(yè)績(jī)承諾并粉飾業(yè)績(jī)的目的。

表二：瑞弗機(jī)電2017及2018Q1主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（萬元）

資料來源：公司公告

除上述問題外，喬徽和艾迪入駐前的2016年，哈工智能與收購的天津福臻和瑞弗機(jī)電的表現(xiàn)如出一轍，同樣出現(xiàn)營(yíng)收大滑坡，凈利潤(rùn)大幅虧損情況，這本質(zhì)也是拙劣的財(cái)務(wù)大洗澡。

商譽(yù)占凈資產(chǎn)超54%

2016年至2019Q3，哈工智能負(fù)債率分別為29.91%、54.16%、59.98%和61.11%。從2017年年報(bào)開始，哈工智能資產(chǎn)負(fù)債率開始飆升，是近14年末的最高紀(jì)錄。伴隨著負(fù)債率的持續(xù)攀升，哈工智能的流動(dòng)性正在枯竭。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在危險(xiǎn)的邊緣運(yùn)行，而賬上貨幣現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重從2016年的27.77%下降到2019Q3的8.7%（從8.04億元下降到4.1億元）。

另外一個(gè)值得警惕的事情是，哈工智能賬上的商譽(yù)，從喬徽和艾迪入駐前2016年的0元，急速攀升到2019Q3的9.472億元，占最新一期凈資產(chǎn)的比重高達(dá)54.45%，占總資產(chǎn)比重的20.1%。如果剔除商譽(yù)，哈工智能的真實(shí)負(fù)債率將達(dá)到危險(xiǎn)的76.48%。

預(yù)期中的業(yè)績(jī)變臉定增成為救命稻草

2017年及之后，哈工智能的應(yīng)收賬款持續(xù)惡化。2016年及之前，哈工智能的應(yīng)收項(xiàng)目主要為應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收款十分少。2017年及之后，應(yīng)收票據(jù)持續(xù)下降，應(yīng)收賬款從2016年的920多萬元，持續(xù)攀升到2019Q3的5.08億元，增長(zhǎng)極為迅速。區(qū)間公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也分別為4.88天、24.81天、41.01天和92.18天。應(yīng)收票據(jù)理論上等同于現(xiàn)金，質(zhì)量遠(yuǎn)高于應(yīng)收賬款。哈工智能從喬徽和艾迪入駐之后應(yīng)收項(xiàng)目，發(fā)生了翻天覆地的變化，顯示出其在產(chǎn)業(yè)鏈地位的持續(xù)下降和經(jīng)營(yíng)危機(jī)的顯現(xiàn)。

事實(shí)也基本如此。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)2019年哈工智能歸母凈利為3，500萬元至4，500萬元，2018年為12，034.90萬元，下降62.61%至70.92%。值得注意的是，該期非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響金額為3，143.56萬元，主要系報(bào)告期內(nèi)哈工智能收到訴訟補(bǔ)償款。而上年同期非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利的影響金額為2，471.43萬元。這意味著哈工智能2019年扣非歸母凈利為356.44萬元至1356.44萬元。這樣的業(yè)績(jī)基本上宣告天津福臻和瑞弗機(jī)電將無法完成業(yè)績(jī)承諾。

其實(shí)，哈工智能的業(yè)績(jī)變臉從2017年開始負(fù)債率的持續(xù)攀升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下滑，收購前主要公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常和掐點(diǎn)完成業(yè)績(jī)等多個(gè)方面已經(jīng)基本可以預(yù)判?，F(xiàn)在的問題是，近年來高價(jià)收購，且一直沒有進(jìn)行減值的商譽(yù)，會(huì)否面臨崩塌？以收購瑞弗機(jī)電為例，2017年8月，瑞弗機(jī)電曾擬IPO，引入個(gè)人投資者，交易對(duì)價(jià)為2.2元/股，略高于每股凈資產(chǎn)1.98元。而不到1年時(shí)間，哈工智能收購瑞弗機(jī)電的交易價(jià)為每股8.32元，遠(yuǎn)高于2.2元/股的對(duì)價(jià)。

綜上所述，無論從哪個(gè)方面看，哈工智能定增輸血都已經(jīng)迫在眉睫。現(xiàn)在市場(chǎng)資金也極為充裕，還能夠再承受幾輪恰到好處的業(yè)績(jī)承諾，但不知續(xù)命后的哈工智能又將走向何方。