劉澤浩

過去兩周全球疫情防控取得積極進展，美、意、西等疫情“重災(zāi)區(qū)”患者增速有放緩趨勢，美股延續(xù)前期的上漲，歐洲主要股指也繼續(xù)反彈。與美股的強勢反彈相比，A股表現(xiàn)一般，市場成交量依舊低迷。上證指數(shù)在清明節(jié)后第一天（4月7日）上漲2.05%后成功筑底但上攻乏力，圍繞2800點關(guān)口展開拉鋸戰(zhàn)。另外最近兩市日成交量基本都在6000億元左右，與春節(jié)后萬億成交量差別明顯，投資者操作相對保守。

給市場以信心的是“聰明錢”北向資金在過去兩周持續(xù)流入且流入規(guī)模擴大，分別凈流入92.21億元和213.98億元人民幣。個股上看，外資本周主要買入的股票以五糧液、美的集團、格力電器和三一重工等白馬藍籌股為主，同時也加倉了一批醫(yī)藥類和醫(yī)療保健類個股。

港股方面，上周在全球市場反彈的帶動下恒生指數(shù)上漲4.58%，連收三根周陽線，市場逐步企穩(wěn)。本周港股上行勢頭受阻，恒指掉頭下跌，周四收盤險守24000點整數(shù)關(guān)口，周五出現(xiàn)大幅反彈。盤面上港股金融和能源板塊跌幅較大?？萍己歪t(yī)療服務(wù)則逆勢上揚，平安好醫(yī)生（01833.HK）本周累漲超16%，比亞迪電子（0285.HK）上漲17%帶動恒生資訊科技業(yè)指數(shù)本周上揚逾4%。南向資金最近兩周持續(xù)凈流入但規(guī)模較前期有所下降，分別凈流入11.99和18.43億元人民幣。個股上，最近兩周南向資金除了繼續(xù)增持傳統(tǒng)的大型龍頭企業(yè)如匯豐控股、騰訊和建設(shè)銀行外，也大量買入了安踏體育、美團點評、中國飛鶴、平安好醫(yī)生等消費、醫(yī)療、科技類標的。

過去兩周香港疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，但想要實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇依舊困難重重。作為一個結(jié)構(gòu)單一且完全開放的小型經(jīng)濟體，香港更容易受到全球經(jīng)濟下滑的沖擊且受損更大，今年一季度香港出口指數(shù)環(huán)比下降2.8至16，創(chuàng)有記錄以來最低水平;旅游業(yè)亦表現(xiàn)慘淡，三月訪港游客僅8.6萬人，同比下跌99%，拖累零售、餐飲、酒店娛樂等香港主流行業(yè);還有香港今年將舉行立法會選舉，反對派極有可能繼續(xù)通過拉布和游行等方式掣肘本己疲于應(yīng)付經(jīng)濟衰退的特區(qū)政府。綜上所述，即使香港疫情得到有效控制，經(jīng)濟要想實現(xiàn)快速復(fù)蘇也不太現(xiàn)實。

全球市場：流動性充裕助推股市反彈，黃金大漲，油價繼續(xù)弱勢

3月底美聯(lián)儲通過無限QE以及美政府公布2萬億美元經(jīng)濟刺激計劃，緊接著上周美聯(lián)儲又公布史無前例的2.3萬億美元援助計劃，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表迅速擴張，繼續(xù)向?qū)嶓w及金融市場注入流動性，在多重利好下美國和歐洲主要股指強勁反彈。上周（4.6-4.9）也成為美股有史以來表現(xiàn)最佳單周之一，標普500指數(shù)四天累漲12.1%創(chuàng)出1974年以來最佳表現(xiàn)。

美元流動性緩解使前期的非理性拋售得到有效遏制，全球央行的大放水使很多國家的名義利率趨近或達到0，投資者重新開始布局黃金這一經(jīng)久不衰的安全資產(chǎn)。倫敦金價在三月走出“深V”形態(tài)，三月下旬開始強勢反攻，經(jīng)過短暫回調(diào)后四月重新開始上升趨勢。過去兩周倫敦金價格上漲超6%，最高觸及1747.74美元，盎司，創(chuàng)2012年底來新高，較3月中旬的低點已累計上漲17%。

全球主要股指累計漲跌幅

油價方面，雖然Opec+在上周日達成歷史性減產(chǎn)協(xié)議為前期的石油價格戰(zhàn)畫上了句號，但1000萬桶/日的減產(chǎn)量遠遠不及因疫情所導(dǎo)致的2000-3500萬桶/日的需求縮減，全球石油供應(yīng)依然過剩。WTI原油周三收盤跌破20美元關(guān)口，創(chuàng)18年以來新低，布油重挫超5%失守30美元關(guān)口。原油期貨價格或許只是一個數(shù)字，但油價崩盤式的下跌對全球經(jīng)濟的影響可能更加猛烈。鑒于關(guān)閉油井的成本可能會更高，有報道原油生產(chǎn)商甚至不惜以補貼運費的方式讓經(jīng)銷商將原油運走，但節(jié)節(jié)攀升的運費和逐漸耗盡的存儲設(shè)施恐會進一步對石油產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟造成傷害。此外，產(chǎn)油國如挪威、沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等均有以石油出口盈余為支撐的巨額主權(quán)投資基金，布局包括中國在內(nèi)的全球市場，一旦油價崩盤讓這些基金不得不拋售所持有的金融資產(chǎn)，勢必對全球資本市場帶來新一輪沖擊。

國際觀點：疫情緩解重建信心，業(yè)績下殺或拖累市場

雖然在美歐這兩大疫情重災(zāi)區(qū)出現(xiàn)的積極信號給了投資者一定信心，美股三大股指白底部反彈均超25%，但國際機構(gòu)和專家們的看法似乎出現(xiàn)了分歧。橡樹資本的霍華德·馬克思看法樂觀，他認為前一輪的下跌已經(jīng)暫時結(jié)束，建議投資者可以轉(zhuǎn)變防守型策略，更積極的在市場下跌的過程中買入而不是等跌到真正的底部。與他持有相似看法的還有曾經(jīng)預(yù)言了07-08年熊市的高盛的首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius，他指出市場最初的反彈或許是因為政府的經(jīng)濟刺激政策，但后續(xù)的上漲更多的還是因為市場信心的恢復(fù)以及疫情數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。

然而另一方面也有聲音預(yù)警風(fēng)險。美國銀行認為過去一個月標普500的交易量為峰值時的95%，這顯示熊市只過去了一半，預(yù)計在當前環(huán)境下市場的下跌將持續(xù)11個月，因此還遠沒有結(jié)束。加拿大道明證券衍生品首席分析師Bart Melek也警告稱，在熊市中出現(xiàn)反彈是常見的現(xiàn)象，要警惕美股可能出現(xiàn)W而不是V型走勢，因為經(jīng)濟和企業(yè)的負面數(shù)據(jù)都將拖累市場。高盛美股首席策略師David Kostin認為，盡管市場分析師都趕在一季度企業(yè)財報公布前下調(diào)了他們的盈利預(yù)測，但這些預(yù)期仍然過高，這將對市場走勢產(chǎn)生不確定性。

后市展望：A股靜待新的刺激措施。本周五1季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，GDP為-6.8%，創(chuàng)92年以來新低，疫情影響遠超03年非典和08年全球金融危機。但到目前為止，我們的經(jīng)濟刺激力度基本是擠牙膏式的，遠遠落后于全球主要經(jīng)濟體美、德、英等。我們從全球主要股市這輪見底后的反彈力度也能看出：到本周四，美股標普反彈（2799-2191）/2191=27.7%;德國DAX反彈（10301-8255）/8255=24.8%;英國富時100反彈（5628-4898）/4898=14.9%是主要經(jīng)濟體中反彈算弱的，主要是為前期全民免疫錯誤政策買單。就連亞洲的日經(jīng)225也從16358至19291反彈了17.9%。而滬深300從3月19日的3503低點以來至本周四僅反彈了（3802-3503）/3503=8.5%。當然，這也不排除在疫情開始后我們的跌幅較小的因素，但是也應(yīng)該看到過去的兩三年我們是主要經(jīng)濟體中股市相對最弱的，美股到今年2月份倒是整整經(jīng)歷了11年的大牛市。

中國抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)都走在全球前面，而且我們對新冠患者的救治也是力度最大的，勝利來之不易。但從一季度的數(shù)據(jù)來看，由于一季度大部分時間經(jīng)濟活動的停擺，對大量中小企業(yè)、個體經(jīng)營者特別是服務(wù)行業(yè)的影響是嚴重的，對這部分企業(yè)和群眾紓困是當務(wù)之急?，F(xiàn)在普遍性救助不積極也許是因為：1）等待在推遲了的兩會上統(tǒng)一部署;2）08年四萬億刺激后大量負面爭論影響了這次的決策;3）豬的影響，CPI尚處高位。

周五在一季度數(shù)據(jù)公布后市場有所轉(zhuǎn)強，反應(yīng)了投資者的期待。全球的疫情形勢仍然嚴峻，印度、南美、東南亞仍處于爆發(fā)早期，全球經(jīng)濟將受重創(chuàng)。中國率先取得抗疫初步成功，投資者也期望在穩(wěn)定經(jīng)濟和保障民生中有更大力度政策，取得全面成功。