云飛揚(yáng)

上期專欄文章中，筆者認(rèn)為A股“短暫反彈之后，可能回落調(diào)整”。實(shí)際走勢是，大盤上證指數(shù)在反彈不到2%后，又出現(xiàn)了小幅回落，并進(jìn)入窄幅區(qū)間震蕩。在浪形上，比較接近4月2日描繪的第一種預(yù)期形態(tài)。（見圖一）

圖一中，A-4浪的abc三折形結(jié)構(gòu)很清晰，并且可認(rèn)為在4月9日的高點(diǎn)結(jié)束反彈，然后便是A-5浪調(diào)整階段。國證A指從3月5日的4913點(diǎn)下跌到4163點(diǎn)，目前也在反彈的0.382黃金分割位置附近徘徊。

上周，央行雙管齊下，定向降準(zhǔn)并同時(shí)下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，這當(dāng)然是重要利好。只是降準(zhǔn)對股市的影響，并不是想象中的那么立竿見影。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2011年11月到2019年9月的14次降準(zhǔn)，消息公布次日股市大盤指數(shù)上漲和下跌分別7次。其中，上漲時(shí)的平均漲幅為1.01%，而下跌時(shí)的平均跌幅卻有1.83%。當(dāng)然，從統(tǒng)計(jì)科學(xué)的角度講，30個(gè)（次）以下的樣本都屬于小樣本，并不能進(jìn)行有效歸因。

的確，股市紛繁復(fù)雜，漲跌原因通常難以摸透。如何辨別信息的虛實(shí)真?zhèn)渭坝行?，是個(gè)不小的挑戰(zhàn)，也許值得思考一下“黑天鵝之父”納西姆·塔勒布的名言：你不知道的事比你知道的事更有意義。

參與者的情緒是直接決定金融市場走勢的，那么，衡量情緒的波動率是否會有規(guī)律可循呢？我們不妨來分析一下滬深300ETF波動率指數(shù)。（見圖二）

圖一：中證500指數(shù)60分鐘K線浪形分析

圖二：滬深300ETF波動率指數(shù)日K線

如圖二，波動率指數(shù)K線走勢有一定的形態(tài)特征，通常數(shù)值是在十幾到二十幾之間，30以上就比較高了，上個(gè)月的歐美股市VIX指數(shù)甚至飆升至85。

3月下旬以來的幾周時(shí)間，道瓊斯指數(shù)已收復(fù)接近一半失地，從低點(diǎn)快速反彈了30%以上。這種在短期內(nèi)暴跌，然后又大幅走高的情況，使得業(yè)界一般認(rèn)為的“跌20%進(jìn)入熊市，漲20%進(jìn)入牛市”的劃分方式，似乎顯得有些機(jī)械。

不過，令人信服的是，當(dāng)前道指浪形依然符合普萊切特先生去年三季度所繪制的浪形圖。（見圖三）

由圖三可見，調(diào)整E浪大致是abc三折浪形態(tài)，而上升浪也許是五浪結(jié)構(gòu)的推動浪。目前似乎處于新一輪上升浪的中間階段，也就是3浪過程中。

技術(shù)分析的任務(wù)，是用較為直觀的圖示來描繪研究成果，關(guān)鍵在于未來動向如何，而不必去尋找似是而非的原因。

關(guān)于近期A股大盤的可能走勢，在此且以深證成指來分析。（見圖四）

如圖四所示，從2月26日開始的調(diào)整，至今已36個(gè)交易日。從浪形上看，1浪和2浪共7個(gè)交易日，主跌3浪約14個(gè)交易日，之后4浪反彈到4月10日，是13個(gè)交易日。不難看出，運(yùn)行的節(jié)奏感較強(qiáng)，結(jié)構(gòu)明晰。

預(yù)計(jì)近日大盤將延續(xù)5浪。小幅回調(diào)，并依托20日均線上下波動，主要指數(shù)或以時(shí)間換空間。

上述走勢預(yù)期可能與基本面比較契合，因?yàn)榻衲暌患緢?bào)的情況必定不樂觀，后續(xù)也許會出臺更積極的政策舉措來提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通常，利空出盡便是利好，這或許有望成為階段性支撐因素。

另外，隨著國內(nèi)金融市場的成熟，期權(quán)等對沖工具越來越受到重視，特別是在大漲大跌的股市中，其對沖功能顯尤為重要。據(jù)報(bào)道，3月份，塔勒布使用期權(quán)策略，幫助其所在基金公司取得了36倍的投資收益。這雖然是他長期專注高杠桿交易的成果之一，但難能可貴的是，塔勒布卻謙虛地認(rèn)為成功主要來自于運(yùn)氣。在A股這樣的單邊市場中，對于普通投資者來說，如果用好期權(quán)工具，就能有更豐富的策略來應(yīng)對多變的市場狀況。

圖三：道瓊斯指數(shù)日K線波浪形態(tài)分析

圖四：深證成指日K線波浪形態(tài)分析