胡語文

在最近北上資金連續(xù)撤離A股的背景下，南下資金卻持續(xù)流入了港股市場;這兩者之間形成了鮮明的對比。背道而馳的滬港通資金發(fā)出了重要信號。誰在雪中送炭，誰是錦上添花，真的一眼就看明白了。

背道而馳的滬港通資金其實與陸港兩個市場的估值差異沒有必然聯(lián)系，但與美股及國際股市的普遍大跌關聯(lián)頗大。由于美股及國際股市大跌之后，導致國際基金機構面臨較大的資金贖回壓力，從而導致北上資金被迫大量拋售A股。這一點也是我們過去一直較為擔憂美股見頂帶來的外部資金沖擊的原因。

與此同時，港股的價值洼地逐步體現(xiàn)，從動態(tài)PB來看，截至2020年3月17日，恒生指數(shù)的估值已經(jīng)處于過去10年的最低點，僅為0.88倍，靜態(tài)PB估值也位于8%的百分位;表明恒生指數(shù)動態(tài)估值已經(jīng)處于歷史低點。

而南下資金的大量流入也證明了港股的投資價值凸顯。截至3月17日，2020年以來，南下資金流向港股市場的資金高達1639億元，近一個月流入港股的資金高達753億元，從單日流入的角度來看，也保持了連續(xù)的凈流入，這種資金流入的狀態(tài)是歷史罕見的。

無論對比國際市場的估值，還是相比A股，港股的低估值價值都更有優(yōu)勢。

目前道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克指數(shù)的估值仍處于過去10年均值附近，道瓊斯指數(shù)的靜態(tài)PE仍處于94年以來的45.51%分位;因此，目前美股并沒有出現(xiàn)明顯的低估。A股市場盡管估值較低，但港股的估值比A股更有優(yōu)勢。

盡管2018年之后，受各種原因的影響，港股一直沒有出現(xiàn)明顯的上漲，因此今年以來國際股市的大跌也沒有明顯拖累港股，一方面，是國際資金本身在港股的配置沒有出現(xiàn)超配;另一方面，或與南下資金的大量凈流入存在較強的相關性。

所以，在去年底市場普遍對北上資金的流入還有較大期待時，我們曾經(jīng)提示過要警惕美股下跌對北上資金的影響，謹防資金扎堆所謂的核心資產(chǎn)導致踩踏事件。今年的滬港通資金的流向與去年相比出現(xiàn)了截然相反的走勢，進而說明了一個價值投資的樸素道理，即水往低處流。與其錦上添花的推高某些熱門資產(chǎn)的估值水平，不如在港股市場處于價值洼地的時候雪中送炭。

考慮到國際市場波動性對港股的影響正在降低，如果要投資港股，為分散風險，我們的建議是長線資金配置ETF，比如某些QDII，包括H股ETF/恒生ETF等。當然，仍然有部分資金擔憂香港房地產(chǎn)價格波動對當?shù)亟鹑谑袌龅臎_擊，我們的看法是偏正面，考慮到全球貨幣政策的寬松趨勢難以改變，除非出現(xiàn)惡性通脹，否則，貨幣政策暫時不會改變寬松的方向，因此，做多低估值的權益資產(chǎn)仍是一個大類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略方向。