楊陽

浙江德馬科技股份有限公司（以下簡稱“德馬科技”）將于1月14日科創(chuàng)板上會(huì)，此次公司擬首次公開發(fā)行不超過2141.92萬股，合計(jì)募集資金約為3.78億元，分別投向于數(shù)字化車間建設(shè)項(xiàng)目、智能化運(yùn)輸分揀系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基地改造項(xiàng)目、新一代智能物流輸送分揀系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者通過研讀其招股說明書發(fā)現(xiàn)，德馬科技仍存在不少問題，需要投資者警惕。首先，隨著近年來的快速發(fā)展，并沒有給德馬科技帶來實(shí)際的現(xiàn)金流入，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量波動(dòng)巨大。其次，公司賬上應(yīng)收賬款占比較大，且高賬齡應(yīng)收款正逐步惡化，公司或存在放寬信用政策虛增的行為。此外，德馬科技在上市前夕，引入多名非關(guān)聯(lián)第三方，且簽訂股東協(xié)議，做出對(duì)其業(yè)績承諾，或存在潛在的糾紛以及損害中小股東的權(quán)益行為。再者，公司涉及多項(xiàng)尚未了結(jié)的訴訟案件，或?qū)?duì)今后的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?h3>高賬齡應(yīng)收款惡化現(xiàn)金流質(zhì)量難保證

德馬科技一直致力于智能物流輸送分揀系統(tǒng)、關(guān)鍵設(shè)備及核心部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)，主營業(yè)務(wù)收入占營收比重達(dá)99%以上。2016-2018年，德馬科技營業(yè)收入分別為4.02億元、6.05億元、7.22億元，2017年、2018年的營收增速分別為50.63%、19.31%;與此同時(shí)，公司歸母凈利潤分別為1774.80萬元、4105.40萬元、5802.94萬元，2017年、2018年的增速分別為131.32% 、41.35%。

可以看到，2017年德馬科技業(yè)績實(shí)現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍，這得益于電子商務(wù)、快遞物流等下游行業(yè)快速發(fā)展，智能物流輸送分揀裝備需求增長較快，以及老客戶的訂單保持穩(wěn)定。但近年來的快速發(fā)展，并沒有給德馬科技帶來實(shí)際的現(xiàn)金流入。招股書披露，2016年-2018年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3080.67萬元、-852.72萬元、5211.01萬元，德馬科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤不相匹配，且呈現(xiàn)波動(dòng)性較大的特征，不免讓人對(duì)其凈利潤現(xiàn)金質(zhì)量感到擔(dān)憂。

此外，報(bào)告期內(nèi)，德馬科技賬上貨幣資金分別有9462.28萬元、7061.82萬元、9572.13萬元，而同期短期借款居高不下，分別為7505.84萬元、9526.46萬元、6396.81萬元，公司賬上資金若扣除短期借款則所剩無幾，加上募集資金中約有三分之一用于補(bǔ)充流動(dòng)性，可見公司的現(xiàn)金流面臨緊缺的壓力。

除此之外，德馬科技應(yīng)收賬款問題不容忽視。招股書披露，2016年-2018年公司賬上應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款項(xiàng)分別為1.46億元、2.07億元、2.41億元，其中應(yīng)收票據(jù)金額分別為749.40萬元、723.95萬元、1251.84萬元，應(yīng)收賬款則分別高達(dá)1.39億元、2.00億元、2.28億元。

雖然應(yīng)收賬款余額受到收入規(guī)模的快速增長的影響，導(dǎo)致了同趨勢(shì)的變化，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比重略有下降，分別為37.79%、36.19%、34.53%。但值得注意的是公司高賬齡的應(yīng)收賬款正逐年增加。從賬齡結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期各期末，1年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款余額占比下滑明顯，分別為89.08%、73.68%、70.70%，反之，1-2年賬齡的應(yīng)收賬款占比大幅上升，分別為4.33%、20.56%、23.68%，這似乎預(yù)示著德馬科技回款同時(shí)出現(xiàn)問題，高賬齡的應(yīng)收賬款正在惡化，公司或存在放寬信用政策的行為。

此外，德馬科技預(yù)收款項(xiàng)三年里呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別為1.02億元、0.90億元、0.84億元。結(jié)合德馬科技賬齡結(jié)構(gòu)的惡化以及大幅縮水的預(yù)收款情況，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力和地位或遭到削弱。

表：德馬科技部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

與多名股東約定業(yè)績承諾存有尚未了結(jié)的訴訟案件

招股書披露，2016年，德馬科技以9.8元/股的價(jià)格，募集6000萬元，并由此引入了上海斐昱、明德致知等四名股東。2018年新三板摘牌后，公司又通過定向增發(fā)融資，以16元/股的價(jià)格募集資金5000萬元，引入了諸暨東證、湖州全美兩家投資者。截至目前，公司的前十大股東中，存在多家創(chuàng)投公司，如北京基石、上海斐昱、諸暨東證、嘉興斐君等。

而后面入股的幾名股東，同控股股東、實(shí)控人簽訂了股東協(xié)議，協(xié)議中就業(yè)績承諾等進(jìn)行了約定。在申報(bào)科創(chuàng)板之前，德馬科技又與上述投資人簽訂了相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。對(duì)此，上交所在問詢函中對(duì)相關(guān)問題表示質(zhì)疑，提出相關(guān)對(duì)賭協(xié)議的清理情況，以及公司目前控制權(quán)是否穩(wěn)定，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營能力或其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形等問題。

值得一提的是，德馬科技目前尚有多起未了結(jié)的重大訴訟或仲裁案件。一是，因北京中郵創(chuàng)制機(jī)電技術(shù)有限公司拖欠公司工程款，公司于2004年11月向北京仲裁委員會(huì)提請(qǐng)仲裁，但此后一直未清算，德馬科技又于2018年6月提起訴訟，要求中郵創(chuàng)制的股東北京晨光創(chuàng)業(yè)投資有限公司及童燕萍支付公司工程款227.28萬元及相應(yīng)利息。目前，該案件仍在審理過程中。

二是，公司為江蘇北鴻實(shí)業(yè)有限公司制作一批重力式貨架滑道，江蘇北鴻以公司銷售產(chǎn)品存在質(zhì)量瑕疵為由，向丹陽市人民法院提起訴訟，要求解除《銷售合同》，并返還貨款及賠償損失共計(jì)267萬元。目前，公司已被凍結(jié)銀行存款260萬元。

三是，2014年11月，公司向云南昆船第二機(jī)械有限公司供應(yīng)輸送設(shè)備及單機(jī)控制等設(shè)備產(chǎn)品，合同總價(jià)款為311萬元，云南昆船已支付185.5萬元，剩余款項(xiàng)尚未完成支付。而2018年12月，云南昆船申請(qǐng)破產(chǎn)清算，公司已申報(bào)債權(quán)141萬元，目前尚在審理過程中。