溫彬 馮柏

當前，新冠疫情在我國蔓延擴散的勢頭基本得到控制，我國疫情防控形勢持續(xù)向好，但疫情對我國經(jīng)濟造成了明顯的短期沖擊。綜合考慮經(jīng)濟理論、歷史經(jīng)驗，以及我國經(jīng)濟的發(fā)展實際和潛力空間等諸多方面，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變。下階段，宏觀政策要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，協(xié)調(diào)發(fā)力對沖疫情影響，促進經(jīng)濟加快恢復，釋放發(fā)展?jié)摿蛣幽?，保持?jīng)濟運行在合理區(qū)間。

新冠疫情對我國經(jīng)濟的短期影響顯著

本次新冠疫情，是新中國成立以來在我國發(fā)生的傳播速度最快、感染范圍最廣、防控難度最大的一次重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件。疫情在全國范圍快速擴散，擾亂了正常的經(jīng)濟運行秩序。

從宏觀層面看，新冠疫情對我國經(jīng)濟運行造成明顯沖擊。本次疫情與2003年的“非典”具有相似之處，但如今全球經(jīng)濟發(fā)展形勢、我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、增長動力、應急處理水平等都已與當時不可同日而語，疫情在國內(nèi)和國外的擴散能力和防控難度也有差別，綜合考慮各種因素，預計本次疫情對經(jīng)濟的影響程度比“非典”更深。

2003年，美國經(jīng)濟開始從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂中恢復，全球經(jīng)濟逐漸步入擴張期。當時，我國加入WTO不久，正向全球制造工廠加快發(fā)展，加上對外貿(mào)易紅利釋放，經(jīng)濟正步入兩位數(shù)增長的快速擴張期。從數(shù)據(jù)上看，“非典”僅對2003年二季度GDP形成沖擊，增速較一季度回落兩個百分點至9.1%，但并未改變經(jīng)濟的回升趨勢，2003年全年GDP增長10%，仍創(chuàng)下1996年至當時的新高（見圖1）。

反觀近期，2019年全球經(jīng)濟增長乏力，處于國際金融危機以來的最弱水平，貿(mào)易形勢復雜多變，不穩(wěn)定不確定因素明顯增多。我國經(jīng)濟下行壓力正在加大并延續(xù)。與此同時，突如其來的疫情帶來預期之外的沖擊。受停工停產(chǎn)影響，2020年2月我國制造業(yè)PMI指數(shù)下滑至35.7%，非制造業(yè)PMI指數(shù)下滑至29.6%，均跌落至有數(shù)據(jù)記錄以來的最低點（見圖2）。疫情對我國經(jīng)濟的影響程度超過2003年的“非典”和2008年的國際金融危機。

從中觀層面看，新冠疫情比“非典”對行業(yè)的影響范圍更廣、影響程度更深。當年“非典”大范圍傳播時，春節(jié)假期后的復工復產(chǎn)已經(jīng)完成，產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈相對完整通暢，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資都保持了30%以上的增速，出口增速亦未受到明顯影響。主要受沖擊的領(lǐng)域是消費，2003年4月社會消費品零售總額同比增速開始下滑，從3月的9.3%降至7.7%，5月進一步探底至4.3%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來的新低，但6月疫情得到控制之后，7月就回升到了9.8%，基本恢復到了疫情之前水平。

相比于“非典”主要對消費形成沖擊，新冠疫情則導致了消費抑制、投資延后、出口替代等更大范圍、更深程度的沖擊。當前，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)都發(fā)生了明顯變遷，2003年第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻率僅有39%，目前卻接近60%，消費對GDP增長的貢獻率也由35.4%提升到57.8%，意味著疫情通過服務業(yè)和消費對經(jīng)濟的影響程度更深（見圖3）。

而且，本次疫情發(fā)生在春節(jié)期間，餐飲、住宿、交通、旅游、娛樂、影視等傳統(tǒng)旺季消費受到明顯抑制。2020年1～2月，我國社會消費品零售總額同比增長-20.5%，為有數(shù)據(jù)記錄以來的首次負增長。由于假期延長以及復工復產(chǎn)滯后，中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難導致產(chǎn)業(yè)鏈不順暢，工業(yè)生產(chǎn)和投資進度明顯延遲。2020年2月，六大發(fā)電集團日均耗煤量僅有39.5萬噸，比去年同期下滑近20%;1～2月，工業(yè)增加值同比增長-13.5%，固定資產(chǎn)投資完成額同比增長-24.5%，均創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來的新低（見圖4）。同時，世界衛(wèi)生組織宣布新冠疫情為“全球大流行”，外貿(mào)企業(yè)面臨復工、履約、運輸、貿(mào)易壁壘等難題，貿(mào)易出現(xiàn)波動在所難免。2020年1～2月，出口金額同比增長-17.2%，貿(mào)易差額也轉(zhuǎn)為71億美元的逆差。

從微觀層面看，新冠疫情導致企業(yè)特別是廣大中小企業(yè)資金鏈脆弱，生產(chǎn)經(jīng)營面臨困難。清華大學的一項對1435家中小企業(yè)受新冠疫情影響的問卷調(diào)查顯示，35.96%的企業(yè)賬上現(xiàn)金余額僅能維持生存1個月，31.92%的企業(yè)可以維持生存2個月，兩項合計67.88%的企業(yè)賬上現(xiàn)金能夠維持生存不超過2個月。31.08%的企業(yè)估計2020年營業(yè)收入下降幅度超過50%，27.8%的企業(yè)估計下降幅度為20%～50%，兩項合計58.88%的企業(yè)預計今年營業(yè)收入下滑20%以上。為渡過難關(guān)，22.79%的企業(yè)計劃減員降薪，15.75%的企業(yè)計劃停產(chǎn)歇業(yè)，21.25%的企業(yè)準備貸款，另有10.24%的企業(yè)打算進行民間借貸。另外，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制2020年3月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，湖北以外地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率已經(jīng)超過96%，但中小企業(yè)開工率僅有60%。由此可見，中小企業(yè)生存壓力明顯增加，減稅降費、獲取資金支持等需求提升，倘若這些困難得不到有效解決，影響將進一步外溢至就業(yè)、民生、社會安定等更多領(lǐng)域。

從全球?qū)用婵矗鹿谝咔榧铀賯鞑?，為?jīng)濟金融發(fā)展增添了不穩(wěn)定、不確定因素。當前，疫情在國外傳播呈現(xiàn)加快趨勢，已有近200多個國家出現(xiàn)確診病例，海外每日新增確診病例數(shù)量遠高于國內(nèi)，美國、意大利確診病例已經(jīng)超過8萬例，西班牙確診病例超過6萬例，德國確診病例超過4萬例，伊朗、法國、瑞士、英國確診病例均已經(jīng)突破1萬例（見圖5）。

為應對疫情沖擊，多國政府紛紛提升疫情應對級別，美聯(lián)儲原定2020年3月19日議息會議之前啟動兩次緊急降息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至0%～0.25%，同時宣布5000億美元國債和2000億美元抵押支持債券共7000億美元的資產(chǎn)購買計劃。此前只有互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、9·11事件和次貸危機等時期美聯(lián)儲曾實施緊急降息，而資產(chǎn)購買計劃也意味著量化寬松政策（QE）時隔5年后重啟。緊接著，美聯(lián)儲啟用次貸危機時的救市工具商業(yè)票據(jù)融資機制（CPFF）、一級交易商信貸支持工具（PDCF）、貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF），又推出無限量QE，美財政部也同步推出2萬億美元經(jīng)濟救助計劃。與此同時，多個經(jīng)濟體央行跟進降息或加大貨幣政策寬松力度，二十國集團（G20）也發(fā)表聲明稱，將竭盡所能使用現(xiàn)有一切政策工具，降低此次大流行病對經(jīng)濟和社會造成的損害（見表1）。

雖然美聯(lián)儲出臺大規(guī)模寬松政策救市，但海外疫情防控前景不明、預期悲觀，疊加石油價格戰(zhàn)引發(fā)金融市場大幅震蕩，恐慌情緒加重，VIX指數(shù)一度飆升至80以上，超過2008年國際金融危機時的水平，美股呈現(xiàn)“一天海水、一天火焰”的走勢，不僅兩周之內(nèi)觸發(fā)四次熔斷，同時又因美聯(lián)儲推出無限量QE，以及市場預期2萬億美元經(jīng)濟刺激計劃協(xié)議的達成，爆出10%的單日漲幅。在市場避險情緒帶動下，美元指數(shù)迅速升破100關(guān)口，引發(fā)非美貨幣貶值，澳元兌美元自年初貶值超過10%，英鎊兌美元貶值超過7%，加重了危機情緒的傳染（見圖6、圖7）。鑒于全球經(jīng)濟前景不樂觀，經(jīng)合組織大幅下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期0.5個百分點至2.4%，并警告如果疫情持續(xù)時間更長、強度更大，今年全球經(jīng)濟增速或?qū)⒌?.5%?？梢灶A見，疫情為全球經(jīng)濟發(fā)展增添了不確定性，經(jīng)濟增速進一步下滑幾成定局，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈或被重塑，這些影響都會通過生產(chǎn)消費、國際貿(mào)易、資本流動、市場情緒等渠道傳導至國內(nèi)。

我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變

從經(jīng)濟理論上看。疫情引發(fā)的經(jīng)濟波動本質(zhì)上是對經(jīng)濟的外生沖擊，具有偶然性、暫時性、局部性特征，對于規(guī)模體量大、抗風險能力強的大型經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟肌體本身是健康的，只要疫情在控制范圍之內(nèi)，經(jīng)濟活動的各個環(huán)節(jié)沒有遭受根本破壞，短期沖擊不會導致經(jīng)濟走勢與長期發(fā)展趨勢出現(xiàn)過大偏離。

傳統(tǒng)增長理論認為，經(jīng)濟的長期增長能力主要取決于以下因素：一是資本積累及其增速。經(jīng)歷改革開放40年發(fā)展，我國擁有雄厚的資本積累，并不會因疫情的爆發(fā)而發(fā)生根本滅失。二是勞動力及人力資本積累。在科研團隊加緊攻關(guān)和醫(yī)護人員精心治療之下，國內(nèi)新冠的病死率及其增速基本控制在較低水平，而且疫情期間各階段教育通過網(wǎng)絡教學不停學，疫情過后也會引起人們對健康以及相關(guān)技能教育的更加重視，故疫情對勞動力市場和人力資本積累的影響是短期的和有限的。三是技術(shù)進步。疫情并不會阻礙技術(shù)進步的進程，反而在抗擊疫情中出現(xiàn)的新需求、新模式，會促進新技術(shù)的加快研發(fā)和應用。

從歷史經(jīng)驗上看。無論是2009年后陸續(xù)認定的五起國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC），還是追溯到更早的1918年在美國流行的大流感，雖對經(jīng)濟造成沖擊，但疫情結(jié)束之后經(jīng)濟逐漸向長期趨勢回歸。與之相比，當前我國的經(jīng)濟實力和突發(fā)事件應對處置能力，要遠遠強于1918年的美國，以及2009年后的墨西哥、巴基斯坦、西非國家、巴西、剛果（金）等經(jīng)濟體。因此，我國經(jīng)濟在疫情過后向長期趨勢恢復也將是必然趨勢（見圖8）。

從發(fā)展實際上看。我國經(jīng)濟發(fā)展基礎雄厚，韌性不斷增強。總量方面，2019年我國GDP規(guī)模接近100萬億元，經(jīng)濟總量穩(wěn)居世界第二位，人均GDP首次突破1萬美元大關(guān)。2013年我國在全球商品貿(mào)易總額中的占比達到10.9%，成為全球最大的商品貿(mào)易國，2018年這一比重進一步提升至11.8%，高于美國0.9個百分點（見圖9）。我國經(jīng)濟增速始終明顯高于全球經(jīng)濟增速，成為持續(xù)推動世界經(jīng)濟增長的動力源。

結(jié)構(gòu)方面。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻整體呈上升趨勢，工業(yè)體系完備，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)由資源密集型、勞動密集型逐漸向資本密集型、技術(shù)密集型升級，2019年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比增長8.8%和8.4%，分別快于規(guī)模以上工業(yè)3.1個和2.7個百分點。需求結(jié)構(gòu)正沿著發(fā)達經(jīng)濟體的路徑演進，消費已成為拉動我國經(jīng)濟增長的最主要力量，投資對穩(wěn)增長的作用不斷提升，以國內(nèi)為主的內(nèi)需型發(fā)展能力進一步夯實。麥肯錫的一項研究顯示，中國對世界經(jīng)濟的依存度在相對下降，世界對中國經(jīng)濟的依存度在相對上升。

趨勢方面。我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟模式由過去追求規(guī)模速度的粗放式增長向注重質(zhì)量效率的集約式增長全面轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟動能正由傳統(tǒng)的舊動能向新動能全面升級。對外開放不斷擴大，自貿(mào)區(qū)發(fā)展加速推進，負面清單不斷縮減，營商環(huán)境日益優(yōu)化，國際投資者看好中國的發(fā)展前景，外資源源流入。另外，我國有強有力的風險抵御和處置能力，外匯儲備規(guī)模始終位于3萬億美元以上，去年成功化解了中小銀行流動性風險，說明我國有能力抵御各種內(nèi)外部沖擊。

從潛力空間上看。我國擁有超大規(guī)模市場，內(nèi)需潛力巨大，深度嵌入全球供應鏈，在全球經(jīng)濟治理中發(fā)揮著不可或缺的作用。疫情對一部分領(lǐng)域造成沖擊，讓我們看到社會生活領(lǐng)域還存在明顯短板和薄弱環(huán)節(jié)，這也拓展出新的發(fā)展空間。

消費方面。傳統(tǒng)實物消費、服務消費等領(lǐng)域被抑制，但這部分消費與生產(chǎn)生活聯(lián)系緊密，疫情過后會有明顯釋放。一些新的消費模式和需求在抗擊疫情過程中興起，線上消費、網(wǎng)上娛樂、在線醫(yī)療、遠程教學等領(lǐng)域展現(xiàn)出強大的發(fā)展?jié)摿Γ滦拖M、升級消費逐步培育壯大。此外，隨著居民收入水平的提高，加上本次疫情的突然襲擊，健康將受到越來越高的重視，健康管理、醫(yī)療保健、衛(wèi)生防疫、育兒養(yǎng)老等領(lǐng)域仍然存在需求缺口，未來具有較大提升空間。

投資方面。在消費對經(jīng)濟的貢獻回落之時，投資要充分做好補充和替代，成為經(jīng)濟增長的穩(wěn)定器?；ê椭圃鞓I(yè)受疫情影響開工進度延后，但重大項目儲備已在計劃之內(nèi)，要加強用地、用能、資金等政策配套，打通務工人員返工通道，加快在建和新開工項目的建設進度。交通、通信、電力、燃氣、供水等基礎設施建設，城市更新改造、節(jié)能環(huán)保等城鎮(zhèn)化建設仍是傳統(tǒng)發(fā)力領(lǐng)域。疫情引致的居家辦公、線上消費、無人配送、遠程金融服務等需求將帶動新一輪投資增長。5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心、特高壓、新能源汽車充電樁、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、城際高速鐵路和城際軌道交通等新基建將成為經(jīng)濟發(fā)展的新動力。另外，公共衛(wèi)生、醫(yī)療防疫、高端醫(yī)療裝備、應急系統(tǒng)等方面暴露出的不足，在補短板過程中也有助于帶動投資增長。根據(jù)已公開的信息，22個省2020年計劃投資規(guī)模超過7萬億元，可見，基建投資將成為托底經(jīng)濟增長的重要發(fā)力點。

外貿(mào)方面。隨著疫情在海外加速蔓延，外貿(mào)的不確定性將會增加。疫情期間，對內(nèi)要做好龍頭企業(yè)復工復產(chǎn)的保障，促進外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的暢通運轉(zhuǎn);對外要加強與貿(mào)易伙伴的聯(lián)絡協(xié)商，及時溝通復工進展、訂單安排、合同履約等情況，爭取獲得理解和支持，穩(wěn)定出口商品的市場份額。同時，在主要西方國家封鎖國際交流之際，我國要把握時機，加強與其他國家和“一帶一路”沿線國家的合作，以此拓展國際貿(mào)易，鞏固、延伸我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈中的地位。此外，在海外金融市場劇烈波動的情況下，我國防疫形勢向好，金融市場波動相對較小，人民幣資產(chǎn)對國際資本具有吸引力，繼續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，做好招商、安商、穩(wěn)商等工作，將成為吸引外資的契機，但必須謹慎提防投機性游資，提早準備有效應對資本大規(guī)模流出可能引發(fā)的風險。

綜上而言，考慮經(jīng)濟理論、歷史經(jīng)驗，以及我國經(jīng)濟的發(fā)展實際和潛力空間等諸多方面，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變。

強化逆周期調(diào)節(jié)保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間

疫情爆發(fā)以來，逆周期調(diào)控政策逐漸發(fā)力，各項貨幣、財政政策及時出臺落地實施。截至目前，銀行業(yè)金融機構(gòu)為抗擊疫情提供的信貸支持超過1.8萬億元，全國各級財政安排疫情防控資金已超過1100億元，為疫情防控及復工復產(chǎn)提供了支持和保障。

就貨幣政策而言。一方面，及時投放資金，保證市場所需的流動性。另一方面，降低政策利率，引導社會融資成本下行。此外，出臺專項政策，加大精準支持力度。2020年1月31日，央行設立3000億元抗疫專項再貸款，財政給予一半貼息，貸款利率低于1.6%，目前已發(fā)放超過1800億元;2月26日，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，并下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%，主要用于支持企業(yè)復工復產(chǎn)，目前已發(fā)放超過1100億元;此外，多部門聯(lián)合對中小微企業(yè)貸款實施臨時性延期還本付息安排，并力爭今年普惠型小微企業(yè)綜合融資成本較上年平均水平降低1個百分點以上。

就財政政策而言。一方面，加大經(jīng)費保障力度。安排財政資金用于患者醫(yī)療救治費用補助、一線醫(yī)務人員臨時性工作補助、防控設備、物資采購、疫苗研發(fā)等方面。另一方面，給予稅費優(yōu)惠。對納稅人提供公共交通運輸服務、生活服務取得的收入，對居民提供必需生活物資快遞收派服務取得的收入等，免征增值稅;對受疫情影響較大的餐飲、住宿、旅游、交通運輸?shù)刃袠I(yè)企業(yè)，虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限由5年延長至8年;階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險單位繳費，緩繳住房公積金，減輕疫情對企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的影響。此外，積極支持經(jīng)濟恢復。提前下達今年新增地方債限額，加快地方債發(fā)行節(jié)奏;對財政出資基金的設立和運營展開進一步規(guī)范，督促財政資金發(fā)揮好帶動社會投資的杠桿作用。

下階段，要在做好抗擊疫情的同時，逐步打通人流、物流、資金流通道，分級分類將生產(chǎn)生活恢復到正常狀態(tài)。疫情結(jié)束后，要促進經(jīng)濟加快恢復，釋放發(fā)展?jié)摿蛣幽?。宏觀政策要堅持強化逆周期調(diào)節(jié)，協(xié)調(diào)發(fā)力對沖疫情影響，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。要把支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置，并綜合考慮疫情防控、經(jīng)濟發(fā)展、通貨膨脹、國外沖擊等各方面因素，適時適度使用各種政策工具，保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行。貨幣政策在“以我為主”的同時，要增加政策彈性。要繼續(xù)搭配使用公開市場操作、MLF、降準等保持市場流動性合理充裕。繼續(xù)疏通貨幣政策傳導機制，下調(diào)政策利率，適時適度下調(diào)存款基準利率，降低銀行負債成本，推動實體經(jīng)濟綜合融資成本下降。要落實好已經(jīng)出臺的專項再貸款、再貼現(xiàn)政策，提高信貸投放精準度，確保資金快速、準確到達所需領(lǐng)域。完善宏觀審慎評估體系，引導銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對制造業(yè)、民營企業(yè)、脫貧攻堅、民生就業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，靈活做好還本、付息、展期、續(xù)貸等安排，保證企業(yè)資金鏈完整。加快銀行資本補充進度，適度提高不良容忍度，提高金融服務實體經(jīng)濟的能力。同時，要加強風險防范，尤其是對美元升值導致的資本回流，要提高警惕并有效應對。

積極的財政政策要更加積極有為。要充分發(fā)揮財政對彌補資源配置市場失靈和保障國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行的作用，積極籌措資金，更大力度減稅降費，適度擴大赤字規(guī)模，切實保障重點支出，并發(fā)揮好財政資金杠桿職能。盡快落實已出臺的財政貼息、減稅降費、緩繳稅款等政策，針對性地出臺支持復工復產(chǎn)、支持中小微企業(yè)的專項稅費減免政策，切實降低企業(yè)負擔。持續(xù)加大對疫情防控的經(jīng)費保障，確保醫(yī)療救治和疫情防控資金充足，加大對公共衛(wèi)生防疫領(lǐng)域補短板的財政支持力度。繼續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，保障重點支出，確?；鶎颖９べY、保運轉(zhuǎn)、?；久裆Ｒ岣哒呖臻g，適度擴大財政赤字規(guī)模，可將2020年的財政赤字率提高到3%;擴大國債發(fā)行規(guī)模，亦可視情況考慮發(fā)行特別國債，?？钣糜谝咔榉揽睾徒?jīng)濟社會補短板;擴大地方政府專項債發(fā)行規(guī)模，加快項目儲備和前期工作，盡早形成有效投資，促進基建投資發(fā)揮托底作用。

另外，政策之間要強化協(xié)調(diào)配合。例如，繼續(xù)用好財政對貸款貼息、擔保補貼等，發(fā)揮政策合力，降低企業(yè)融資成本;統(tǒng)籌推進中小微企業(yè)貸款臨時性延期還本付息工作，金融、財政、監(jiān)管等方面都要給予配套支持，與企業(yè)共克時艱。

（作者溫彬系中國民生銀行首席研究員，馮柏系研究員）