程章倫

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革是中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，其背后蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)

2019年是華平在中國(guó)深耕的25周年，也是我加入華平的第20個(gè)年頭。在這20多年中，我們親歷了中國(guó)經(jīng)濟(jì)舉世矚目的騰飛、1998年的亞洲金融危機(jī)、2008年的全球金融危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)同步放緩等不同的經(jīng)濟(jì)周期。

作為一個(gè)專注成長(zhǎng)性投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，華平見證了中國(guó)新消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的從無(wú)到有、城鎮(zhèn)化升級(jí)以及超級(jí)城市的形成、科技催生新業(yè)態(tài)并顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及金融行業(yè)改革開放的深化等一系列劃時(shí)代進(jìn)程，并更為有幸地參與和支持了100多家引領(lǐng)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大。

如今，在中美經(jīng)貿(mào)摩擦以及全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的外部環(huán)境以及內(nèi)部發(fā)展不平衡的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐年上升。越來(lái)越多人開始懷疑：中國(guó)依然是全球投資的理想之地嗎？

對(duì)此，我們的答案很明確：不忘初心，依然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及投資機(jī)會(huì)充滿信心。原因很簡(jiǎn)單，放眼全球，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量之大以及其持續(xù)增長(zhǎng)的前景對(duì)任何投資者而言都實(shí)屬難得?，F(xiàn)在中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)總量占全球的比重已經(jīng)上升至16%左右，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)接近30%。2019年中國(guó)GDP依然保持6%左右的增速，而全球、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速分別是3%和1.7%。

中國(guó)6%的GDP增速究竟意味著什么？中國(guó)GDP總量已經(jīng)達(dá)到13萬(wàn)億美元，也就是說(shuō)一年的增量就大約相當(dāng)于韓國(guó)GDP總量的一半，兩年就可以增長(zhǎng)出一個(gè)韓國(guó)這么大的市場(chǎng)。今年初，華平僅用了幾個(gè)月的時(shí)間就成功募集了華平中國(guó)二號(hào)基金，新增90億美元的資金池重點(diǎn)投向中國(guó)。這也再次印證了全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展及投資機(jī)會(huì)的信心。

不確定性孕育新機(jī)遇

我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革是中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，其背后蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。

首先，新消費(fèi)經(jīng)濟(jì)已崛起并不斷升級(jí)。消費(fèi)對(duì)中國(guó)GDP貢獻(xiàn)率在過(guò)去十年接近翻倍，2018年達(dá)到76.2%。近年，由于出口形勢(shì)的嚴(yán)峻性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)內(nèi)需的依賴度將繼續(xù)顯著上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力正從投資推動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。

消費(fèi)升級(jí)意味著更高質(zhì)量的產(chǎn)品、更高質(zhì)量的服務(wù)以及更多的體驗(yàn)式消費(fèi)。隨著中國(guó)居民可支配收入的提高，中國(guó)逐步進(jìn)入高收入國(guó)家行列，消費(fèi)升級(jí)將繼續(xù)作為傳統(tǒng)零售業(yè)、科技互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療服務(wù)、金融以及房地產(chǎn)等各行各業(yè)的實(shí)際驅(qū)動(dòng)力。以醫(yī)療服務(wù)為例，中國(guó)規(guī)模最大的高端婦產(chǎn)醫(yī)院之一美中宜和，已經(jīng)從一家醫(yī)院發(fā)展成在四大城市擁有6家醫(yī)院、1家門診中心、2家月子會(huì)所的全國(guó)性綜合婦產(chǎn)連鎖醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。

其次，一系列監(jiān)管政策仍會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，使政府、市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)三者達(dá)到新的均衡點(diǎn)。以中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放為例，目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年，外資持股比例可至100%。從這一系列相關(guān)舉措上，可以看到中國(guó)金融業(yè)開放的決心。未來(lái)，中國(guó)金融服務(wù)業(yè)還將在設(shè)立形式、股東資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍和牌照數(shù)量等方面，逐步對(duì)中外資機(jī)構(gòu)一視同仁。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，未來(lái)還需要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性地深化改革，更適應(yīng)國(guó)際化、市場(chǎng)化、現(xiàn)代化的監(jiān)管升級(jí)成為必須。大開大合的監(jiān)管逐步退出的同時(shí)，需要更加辨證地處理好監(jiān)管和發(fā)展的平衡關(guān)系。

再次，超級(jí)城市的發(fā)展將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。摩根士丹利近日發(fā)布報(bào)告表示，2030年中國(guó)城市化率將提升至75%，增加2.2億“新市民”，其中一半“新市民”將安居在五個(gè)中國(guó)超級(jí)城市群，每個(gè)超級(jí)城市群的人口預(yù)計(jì)將在2030年以前達(dá)到1.2億，接近日本目前的全國(guó)人口總數(shù)。城市密度和厚度的增加以及超級(jí)城市群的集聚效應(yīng)將帶來(lái)很多正向作用，比如實(shí)現(xiàn)效率更高的要素結(jié)合，大幅降低交易成本，促進(jìn)知識(shí)溢出和創(chuàng)新，以及共享更加完善的基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施服務(wù)等。

在這個(gè)過(guò)程中，一批超級(jí)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)也將孕育而生來(lái)支持和服務(wù)這些超級(jí)城市群的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，經(jīng)過(guò)幾十年的高速投資和擴(kuò)建，很多大城市已經(jīng)步入存量更新時(shí)代。隨著中國(guó)超級(jí)城市人口密度的提升以及城市居民對(duì)生活品質(zhì)要求的進(jìn)一步提高，城市中心存量資產(chǎn)的更新改造和價(jià)值提升將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。幾年前我們就開始關(guān)注和布局這一領(lǐng)域。

隨著大城市房?jī)r(jià)在過(guò)去十幾年的高速增長(zhǎng)，近70%的“新市民”都會(huì)選擇通過(guò)租賃解決住房問(wèn)題。正因?yàn)槿绱?，自如、魔方生活、盛煦地產(chǎn)先后進(jìn)入了長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域。這種將城市中老舊、閑置、低效利用的存量物業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽孔赓U住房模式，一方面符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及政策導(dǎo)向，另一方面也滿足了消費(fèi)升級(jí)需求。

投資模式要與時(shí)俱進(jìn)

巴菲特曾說(shuō)，只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳。前幾年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利已逐漸殆盡，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模天花板顯現(xiàn)，大平臺(tái)越來(lái)越集中，曾經(jīng)天經(jīng)地義的燒錢買流量在今天變得不可思議。

下一階段投資將會(huì)返璞歸真、溯本清源，進(jìn)一步回歸商業(yè)本質(zhì)：商業(yè)模式的內(nèi)在邏輯是否成立，是否可以形成可持續(xù)的盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。市場(chǎng)正在考驗(yàn)投資人長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和過(guò)硬的能力。沒(méi)有一成不變的投資模式，而是要跟隨市場(chǎng)與時(shí)俱進(jìn)。

首先，私募股權(quán)投資正在經(jīng)歷大浪淘沙，行業(yè)格局正在發(fā)生改變。 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，具有強(qiáng)大資金及品牌實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。相比歐美等成熟發(fā)達(dá)市場(chǎng)，中國(guó)的很多產(chǎn)業(yè)格局目前還處于相對(duì)分散狀態(tài)，亟須整合以更好地支持超級(jí)城市這種新經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的發(fā)展。為什么中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在更需要強(qiáng)大的投資機(jī)構(gòu)呢？

一方面我們看到很多企業(yè)家二次三次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)起點(diǎn)大幅提高而且規(guī)?？焖賶汛?，過(guò)去幾年我們?cè)谥袊?guó)平均單筆股權(quán)融資的規(guī)模也增長(zhǎng)了數(shù)倍;另一方面由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，以及很多一代民營(yíng)企業(yè)家到了交班的階段，中國(guó)市場(chǎng)正在涌現(xiàn)出更多的控制股權(quán)收購(gòu)機(jī)會(huì)，而這類收購(gòu)對(duì)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力以及管理能力提出了更高的要求。

第二，優(yōu)化公司治理是很多私募股權(quán)投資及管理的前提。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，它規(guī)定了股東、董事會(huì)和管理層的相互關(guān)系，目標(biāo)是確保各利益相關(guān)方被平等對(duì)待，防止經(jīng)營(yíng)者與所有者利益背離。完善的公司治理不僅可以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高和股東權(quán)益的保護(hù)，并且可以激發(fā)企業(yè)不斷提高效率、持續(xù)創(chuàng)新。然而，不得不承認(rèn)，中國(guó)企業(yè)在公司治理層面依然存在很大的提升空間，比如缺乏有效的制衡機(jī)制、信息披露不充分等。不合理的公司治理機(jī)制、失衡的投資人與創(chuàng)始人關(guān)系常常是公司長(zhǎng)期發(fā)展道路上的最大障礙。

第三，在投后方面，投后管理及服務(wù)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重要性日益凸顯。如今，被投企業(yè)越來(lái)越重視投后的增值服務(wù)和附加價(jià)值。投資方需要在資本市場(chǎng)、公司治理、運(yùn)營(yíng)管理、人力資源、IT、品牌管理和財(cái)務(wù)等多個(gè)方面全方位地幫助企業(yè)，及時(shí)提供它們所需的專業(yè)支持。

作為投資人，我們每天都在思考如何幫助我們的被投企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，成為其所在細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)翹楚。畢竟，私募股權(quán)市場(chǎng)更大的意義是見證企業(yè)成長(zhǎng)，幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，從而進(jìn)一步帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期中的上升與下行，任何人都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，其實(shí)也不必預(yù)測(cè)，在不同經(jīng)濟(jì)周期中都能尋到千里馬是對(duì)投資人最好的考驗(yàn)。

編輯：陸玲