俞文捷

摘 要：2019年6月我國(guó)正式啟動(dòng)的科創(chuàng)板市場(chǎng)為成長(zhǎng)性高、技術(shù)含量高的獨(dú)角獸企業(yè)提供了一條新的融資渠道。目前，行內(nèi)對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的IPO審計(jì)都有大量研究，但由于相關(guān)理論尚處探索初期，針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)在科創(chuàng)板IPO審計(jì)的研究相對(duì)較少。本文從科創(chuàng)板和獨(dú)角獸企業(yè)自身特征入手，分析對(duì)擬登陸科創(chuàng)板的企業(yè)進(jìn)行IPO審計(jì)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)，旨在為獨(dú)角獸企業(yè)在科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)的審計(jì)提供一些思路。

關(guān)鍵詞：獨(dú)角獸? 科創(chuàng)板? IPO? 生命周期

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）01（b）--03

1 研究背景

1.1 獨(dú)角獸企業(yè)的崛起與科創(chuàng)板的成立

1.1.1 “獨(dú)角獸”企業(yè)含義與分類

2013年著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee提出“獨(dú)角獸”的概念。狹義獨(dú)角獸指估值超過(guò)10億美元、成立時(shí)間不超過(guò)十年、獲得過(guò)私募投資且未上市的公司。廣義獨(dú)角獸將已上市的符合前述條件的企業(yè)也包括在內(nèi)。區(qū)別于已經(jīng)在海外上市的成熟獨(dú)角獸企業(yè)，尚未在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)稱為幼年獨(dú)角獸。

2018年3月23日，我國(guó)科技部發(fā)布《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》。報(bào)告中對(duì)中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)布了新的標(biāo)準(zhǔn)：（1）在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的，具有法人資格的企業(yè);（2）成立時(shí)間不超過(guò)十年;（3）獲得過(guò)私募投資，且尚未上市;（4）符合條件（1）（2）（3），且企業(yè)估值超過(guò)（含）10億美元的稱為獨(dú)角獸;（5）符合條件（1）（2）（3），且企業(yè)估值超過(guò)（含）100億美元的稱為超級(jí)獨(dú)角獸。

1.1.2 我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，截至2017年底，大中華區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，整體估值總計(jì)超3萬(wàn)億元;北京成為獨(dú)角獸企業(yè)最多的城市，占上榜企業(yè)總數(shù)45%，其次是上海、杭州和深圳。2018年，地域分布仍維持“北、上、杭、深”的格局，但是數(shù)量和價(jià)值上有了明顯漲幅。根據(jù)胡潤(rùn)、CB Insights科技部火炬中心和PitchBook發(fā)布的榜單，截至2018年底，大中華區(qū)廣義獨(dú)角獸總數(shù)161家，總估值7134.9億美元。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)和國(guó)際數(shù)據(jù)，中國(guó)獨(dú)角獸成長(zhǎng)性快、暴發(fā)性強(qiáng)的特點(diǎn)顯著。

1.1.3 科創(chuàng)板的設(shè)立背景及意義

一方面，科創(chuàng)板的設(shè)立有利于落實(shí)科教興國(guó)戰(zhàn)略并為科技創(chuàng)新型企業(yè)緩解融資壓力。從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)尤其是中興事件強(qiáng)調(diào)了我國(guó)企業(yè)加強(qiáng)科技培育、實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新的重要性，但是我國(guó)以技術(shù)研發(fā)為導(dǎo)向的中小企業(yè)普遍面臨融資渠道少、難度大、成本高的問(wèn)題，科創(chuàng)板的設(shè)立在一定程度上補(bǔ)齊科技企業(yè)早期融資難短板，規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理。另一方面，針對(duì)國(guó)內(nèi)同股不同權(quán)、未盈利的初創(chuàng)企業(yè)因未達(dá)到主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件相繼赴港、美上市，造成“境內(nèi)盈利、境外分紅”的尷尬局面，注冊(cè)制不僅為科創(chuàng)板自身吸引重要的上市資源，還為A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板的金融體制改革提供借鑒。

1.2 我國(guó)科創(chuàng)板IPO審計(jì)現(xiàn)狀

2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開(kāi)市交易，首批25家公司登陸上海證券交易所。根據(jù)上海證券交易所官網(wǎng)，截至2019年9月22日，已有28家中止審核，11家終止審核，34家企業(yè)注冊(cè)生效，1家不予注冊(cè)。2019年8月30日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，由于會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱、內(nèi)控缺失以及會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)披露存疑等問(wèn)題，不予同意恒安嘉新（北京）科技股份公司首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)。恒安嘉新成為科創(chuàng)板有史以來(lái)第一家通過(guò)上交所審核但因遭到證監(jiān)會(huì)否決在最后一步折戟沉沙的企業(yè)，也是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制下，IPO被否的第一單。

此次事件對(duì)正在尋求登陸科創(chuàng)板的企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保薦人乃至整個(gè)資本市場(chǎng)極具警示意義：注冊(cè)制下的證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)不對(duì)擬發(fā)行的證券進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的價(jià)值判斷，只就審核內(nèi)容有無(wú)遺漏等問(wèn)題最終決定是否予以注冊(cè)，但登陸科創(chuàng)板并非走程序走過(guò)場(chǎng)，有其嚴(yán)肅性，擬上市企業(yè)不應(yīng)將其視為闖關(guān)競(jìng)技，而應(yīng)該將關(guān)注重點(diǎn)放在信息披露的高質(zhì)量上。

從對(duì)上市過(guò)程進(jìn)行把關(guān)的機(jī)構(gòu)來(lái)看，主要有五大主體扮演著不同角色：律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)、上交所以及證監(jiān)會(huì)。其中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所在進(jìn)行IPO審計(jì)時(shí)就是在可接受的低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)下，以積極方式對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表整體發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)，對(duì)其提供高水平的合理保證。本文正是針對(duì)該主體如何更好發(fā)揮其在企業(yè)上市過(guò)程中基礎(chǔ)性監(jiān)督作用進(jìn)行研究。

2 文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)有關(guān)于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板IPO審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的研究，以風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向，分析IPO審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別與應(yīng)對(duì)。楊雪冰（2017）在《IPO審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制研究》以具體案例（欣泰電氣）為切入點(diǎn)和分析對(duì)象，從審計(jì)主體（會(huì)計(jì)師事務(wù)所）、客體（擬上市企業(yè)）、行業(yè)環(huán)境（多頭監(jiān)管的監(jiān)管部門）三個(gè)方面分析IPO審計(jì)失敗因素和其內(nèi)在邏輯勾稽關(guān)系。于靜（2011）在《淺析創(chuàng)業(yè)板IPO審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)》一文中指出注冊(cè)會(huì)計(jì)師在對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行IPO審計(jì)時(shí)面臨無(wú)形資產(chǎn)比例較大，從而增加的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。果小丁（2019）在《中國(guó)新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板模式發(fā)展探析——以美國(guó)NASDAQ視角》中分析比較了新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的發(fā)行制度以及上市門檻。關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)，既有文獻(xiàn)有關(guān)于其發(fā)展現(xiàn)狀、培育途徑、估值方法的研究。李演、吳婷婷（2019）分析加快我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的上市路徑。李真真（2018）在《新經(jīng)濟(jì)時(shí)代獨(dú)角獸企業(yè)的估值評(píng)估問(wèn)題淺析》中基于獨(dú)角獸企業(yè)成長(zhǎng)速度快無(wú)可比公司、無(wú)形資產(chǎn)量大而實(shí)物資產(chǎn)占比較小、公司成立時(shí)間較短、風(fēng)險(xiǎn)高、歷史數(shù)據(jù)缺乏等特點(diǎn)分析獨(dú)角獸企業(yè)估值存在的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，提出傳統(tǒng)估值方法不適用，建議采取實(shí)物期權(quán)理論對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行估值。但是對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)在科創(chuàng)板上市時(shí)的IPO審計(jì)研究較少，尚處在探索階段。本文利用財(cái)務(wù)管理指標(biāo)分析以及企業(yè)成長(zhǎng)周期理論，根據(jù)周期特點(diǎn)和行業(yè)特性分析獨(dú)角獸企業(yè)的財(cái)務(wù)決策，為會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)在科創(chuàng)板的首次公開(kāi)發(fā)行上市的審計(jì)提供借鑒與支持。

3 獨(dú)角獸企業(yè)特征

在管理學(xué)家伊查克·愛(ài)迪斯創(chuàng)立的企業(yè)生命周期理論上，本文將企業(yè)劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段。

（1）處于初創(chuàng)期的企業(yè)通常資產(chǎn)、利潤(rùn)、收入較少，產(chǎn)品系列單一，顧客穩(wěn)定性極弱，在勞動(dòng)力、資金、品牌方面資源都較為緊缺，倒閉風(fēng)險(xiǎn)非常高。

（2）隨著技術(shù)的發(fā)展、市場(chǎng)的開(kāi)拓、管理的進(jìn)一步規(guī)范化，步入成長(zhǎng)期的企業(yè)的特征是資產(chǎn)、收益、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率較高，展現(xiàn)出較快的市場(chǎng)增速。該階段的企業(yè)通常能找到較多具有投資價(jià)值的項(xiàng)目，產(chǎn)品系列迅速擴(kuò)張，通常急需資金但又面臨現(xiàn)金流不足的瓶頸。

成熟期的企業(yè)顧客忠誠(chéng)度較高，利潤(rùn)穩(wěn)定，但是市場(chǎng)增速放緩，產(chǎn)品系列拓展性受限，需要尋找新的投資途徑。處于該階段的企業(yè)適合價(jià)值型投資者投資，獲取紅利回報(bào)。

（3）衰退期的企業(yè)面臨潛力有限的行業(yè)，產(chǎn)品系列種類將變少，虧損產(chǎn)品將退出市場(chǎng)。此階段企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮轉(zhuǎn)型或兼并收購(gòu)。

（4）科創(chuàng)板面向的獨(dú)角獸企業(yè)大多處在成長(zhǎng)期。他們已在前期完成了A輪B輪私募融資，但產(chǎn)品系列迅速擴(kuò)張、市場(chǎng)占有率迅速發(fā)展的高成長(zhǎng)性使其仍面臨現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題，成為其邁入新發(fā)展階段的一大障礙。

4 獨(dú)角獸企業(yè)科創(chuàng)板IPO審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)

IPO審計(jì)相比于一般年底審計(jì)項(xiàng)目，具有周期長(zhǎng)、工作量大、涉及的利益相關(guān)者及審計(jì)報(bào)告使用者多、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。由于排隊(duì)久、嚴(yán)格的門檻標(biāo)準(zhǔn)且通過(guò)率不高等種種客觀原因和其內(nèi)在隱含的時(shí)間成本和潛在的沉沒(méi)成本，面對(duì)上市后融資便利的巨大利益，公司更有可能采取極端手段進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊，上市公司IPO財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)更加高，即財(cái)務(wù)報(bào)表整體層次的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)高。而會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為企業(yè)上市漫漫之路的第一位外部把關(guān)者，理應(yīng)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景、盈利能力、現(xiàn)金流狀況、財(cái)務(wù)狀況等提供是否不存在重大錯(cuò)報(bào)提供合理保證，增強(qiáng)除管理層之外的預(yù)期使用者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信賴的程度。結(jié)合獨(dú)角獸企業(yè)的行業(yè)分布及行業(yè)的特征，加之科創(chuàng)板相對(duì)放低的上市門檻，本文認(rèn)為與傳統(tǒng)審計(jì)方法有以下幾點(diǎn)不同之處。

4.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)

4.1.1 償債能力

根據(jù)獨(dú)角獸企業(yè)定義及生命周期理論，處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期的企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題，但因缺乏抵押資產(chǎn)且信譽(yù)尚未積累足夠，銀行一般不對(duì)其放出大額信貸，因此償債壓力較小。此外，根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，在不考慮未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，在息稅前利潤(rùn)不高的情況下，長(zhǎng)期借款或優(yōu)先股比普通股籌資所帶來(lái)的每股收益高。因此，獨(dú)角獸企業(yè)會(huì)優(yōu)先使用股權(quán)融資或留存收益以維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，提升經(jīng)營(yíng)效率，如更新設(shè)備，擴(kuò)大規(guī)模。

4.1.2 營(yíng)運(yùn)能力

存貨周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)反映存貨變現(xiàn)能力，對(duì)科研企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)很有分析意義。存貨周轉(zhuǎn)率=365/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)率低通常意味著收到存貨到產(chǎn)好再到賣出產(chǎn)成品所經(jīng)歷的時(shí)間跨度久，存在滯銷的風(fēng)險(xiǎn)，一方面存貨會(huì)占用資金，加劇現(xiàn)金流緊張的狀況;另一方面科創(chuàng)企業(yè)前期投入了大量的固定成本，比如投入使用高精尖設(shè)備，但是如果在一定期間內(nèi)銷量遠(yuǎn)未及預(yù)期，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿DOL，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的營(yíng)業(yè)收入會(huì)放大對(duì)息稅前利潤(rùn)的負(fù)面影響。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)衡量平均收現(xiàn)期，平均收現(xiàn)期越長(zhǎng)，該指標(biāo)越低，賒銷期長(zhǎng)，壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)越高且現(xiàn)金回籠速度慢，會(huì)加劇獨(dú)角獸現(xiàn)金流緊張的狀況。

4.1.3 獲利能力

由于獨(dú)角獸并非資產(chǎn)導(dǎo)向，用總資產(chǎn)凈利率或凈資產(chǎn)凈利率并不合適，建議采用銷售獲利率衡量其獲利能力。此外，根據(jù)科創(chuàng)板的退市制度新設(shè)了對(duì)于市值指標(biāo)的考核。連續(xù)20個(gè)交易日股票市值低于3億元的上市公司，將被上交所終止股票上市。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，建議采用以股票市價(jià)為基礎(chǔ)的相對(duì)價(jià)值模型，包括市盈率、市銷率、市凈率模型。但是由于獨(dú)角獸企業(yè)可能處于虧損狀態(tài)，收益為負(fù)值，不適用市盈率模型。而高科技企業(yè)的凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，比較市凈率缺乏實(shí)際意義。所以建議采用市銷率，但是市銷率只關(guān)注了銷售，不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流和價(jià)值的重要因素之一，所以選用市銷率也有一定的局限性。

（1）大客戶依賴

根據(jù)招股說(shuō)明書里重大風(fēng)險(xiǎn)提示，若企業(yè)的下游客戶單一，將形成大客戶依賴。根據(jù)波特五力競(jìng)爭(zhēng)模型，其銷售議價(jià)能力將被削弱，而一旦下游客戶的業(yè)績(jī)不佳或需求有變，獨(dú)角獸企業(yè)將面臨被動(dòng)局面。此外，以外向型出口為導(dǎo)向的企業(yè)還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，而可能發(fā)生重大變故的合作關(guān)系也將對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@而直接的負(fù)面影響。

（2）商譽(yù)

由合并后企業(yè)在地理位置、經(jīng)營(yíng)效率、人員素質(zhì)、技術(shù)開(kāi)發(fā)等方面的優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的，在未來(lái)期間可以為企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值稱為商譽(yù)。企業(yè)在發(fā)生并購(gòu)時(shí)合并方支付的對(duì)價(jià)與被合并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差值即為商譽(yù)。以社交媒體軟件為例，由于網(wǎng)絡(luò)外部性及其產(chǎn)生的正反饋性，使用者出于既有社交圈的考慮，通常不愿變更社交軟件，青睞于較為穩(wěn)定固定的該類產(chǎn)品，是具有高度粘性的顧客。合并這類已形成高度忠誠(chéng)的客戶群的社交軟件企業(yè)將同樣吸收大量穩(wěn)定的用戶資源，有利于企業(yè)市場(chǎng)占有率的提升。但是商譽(yù)很難定量，而新修改的商譽(yù)準(zhǔn)則讓許多企業(yè)為了以后年度的業(yè)績(jī)突出，紛紛計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，為避免商譽(yù)操縱利潤(rùn)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)對(duì)商譽(yù)的形成原因、估值模型進(jìn)行恰當(dāng)評(píng)估，為上市后的有關(guān)商譽(yù)禍患提前“掃雷”。

（3）科技性與成長(zhǎng)性

有別于主板，科創(chuàng)板更加注重企業(yè)成長(zhǎng)性，關(guān)注企業(yè)技術(shù)含量、科創(chuàng)屬性而非短期盈利，彰顯其對(duì)成長(zhǎng)期科創(chuàng)企業(yè)的開(kāi)放與包容。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，發(fā)行人申請(qǐng)股票首次發(fā)行上市，應(yīng)當(dāng)符合科創(chuàng)板定位，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場(chǎng)認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。所以注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)公司所披露的行業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，尤其是科研水平、科研人員以及核心技術(shù)人員任職及持股情況、科研投入等能夠反映行業(yè)特征以及企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力和所處地位的信息，以免企業(yè)打著科技創(chuàng)新的旗號(hào)登陸科創(chuàng)板。必要時(shí)可以聘請(qǐng)審計(jì)項(xiàng)目組外部專家根據(jù)企業(yè)申請(qǐng)的專利，針對(duì)企業(yè)資本化的無(wú)形資產(chǎn)的賬面余額判斷是否存在高估跡象，同時(shí)根據(jù)所研發(fā)技術(shù)的市場(chǎng)前景計(jì)提減值準(zhǔn)備，合理推斷該賬戶賬面價(jià)值，確保其資產(chǎn)負(fù)債表所列示的金額真實(shí)合理。

（4）收入的確認(rèn)

科創(chuàng)板雖然放寬了盈利指標(biāo)的上市門檻，在收入和市值上依然有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。在《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》中作出特別規(guī)定，如果收入是來(lái)自不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易，或者粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的，交易所依然可以要求退市。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師在對(duì)營(yíng)業(yè)收入的準(zhǔn)確性、完整祥、截止認(rèn)定進(jìn)行審計(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注收入的確認(rèn)是否恰當(dāng)、內(nèi)控流程是否完善、是否存在提前確認(rèn)或推遲確認(rèn)收入的情況以及交易價(jià)格的公允性，以“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則判斷識(shí)別是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易并考慮其對(duì)合并報(bào)表產(chǎn)生的影響。

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