張桔

伴隨著上市公司2019年年報(bào)披露，部分上市公司控股、參股的基金公司2019年收益情況也一并浮出水面，既有公募與大股東的業(yè)績同向變動(dòng)的，也有反向變化的，如光大證券和光大保德信基金就是反向變化的代表。2019年報(bào)顯示，在光大證券營收同比增長30.41%、歸母凈利潤同比增長449.68%的情況下，光大保德信基金2019年?duì)I收下滑了11.17%、凈利潤下滑了約14.2%。

“網(wǎng)紅基金”重倉模式引發(fā)爭議

長期以來，光大證券在公募基金領(lǐng)域一直是“一參一控”，除持股55%控股光大保德信外，還參股25%大成基金。《紅周刊》記者注意到，光大保德信目前擁有固收類基金20只，合計(jì)規(guī)模約692.39億元;擁有權(quán)益類基金28只，合計(jì)規(guī)模168.74億元。從產(chǎn)品類型看，股債蹺蹺板明顯向債券一方傾斜。

在光大保德信一眾權(quán)益類產(chǎn)品中，“光大中國制造2025”是近幾年“出鏡率”較高品種，原因是其近年持倉與契約要求有一定出入。契約要求：通過自下而上研究入庫的方式，對各個(gè)行業(yè)及區(qū)域中受益于“中國制造2025”主題的上市公司進(jìn)行深入研究，挖掘其投資價(jià)值，其包括了計(jì)算機(jī)、通信、家用電器、汽車、電子、電氣設(shè)備、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。而從該基金成立以來的季報(bào)信息來看，其大約從2017年三季度開始重倉地產(chǎn)板塊，當(dāng)季所重倉的地產(chǎn)股包括金地、保利、華僑城、華夏幸福四只，合計(jì)公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比約27.43%，再結(jié)合彼時(shí)基金的股票倉位達(dá)92.05%，大致推算出重倉房地產(chǎn)板塊對基金組合的貢獻(xiàn)度約25%;當(dāng)年四季報(bào)，基金重倉地產(chǎn)股增至6只;2018年首季，基金的前七大重倉股皆為房地產(chǎn)股票。此后，基金經(jīng)理對房地產(chǎn)板塊的青睞有所收斂，但是每季重倉股中，這一板塊均有股票入選。

2019年首季，陽光城作為第一大重倉股赫然在列，而彼時(shí)持倉市值占凈值比約為8.75%，結(jié)合當(dāng)季股票倉位91.72%來計(jì)算，則該股對基金組合的貢獻(xiàn)度約8%。當(dāng)然，這也是房地產(chǎn)股最后一次出現(xiàn)在十大重倉股之列了。經(jīng)歷二季度對核心資產(chǎn)的短暫青睞后，基金經(jīng)理在下半年開始逐漸加倉并提升科技股比重。

在某種程度上，相對于重配地產(chǎn)，追逐科技股似乎與中國制造2025的主題更為貼合，但是這又引出了操作層面的另一個(gè)問題，即基金經(jīng)理的換手率畸高。以2019年四份季報(bào)為例，在全年合計(jì)的四十只重倉股中，我們總共看到了34家上市公司的名字，重合率僅為15%。具體來看，從一季報(bào)到二季報(bào)，尚有華帝股份、老板電器、山大華特三只個(gè)股重復(fù)出現(xiàn);但是到了第三季度，基金經(jīng)理將十大重倉股悉數(shù)更新，重點(diǎn)偏向科技類風(fēng)格;第四季度，與上一季重疊的公司又僅存三七互娛、新宙邦、東方國信三家。

《紅周刊》記者查閱東方財(cái)富網(wǎng)基金吧，有投資者發(fā)帖質(zhì)疑：“基金經(jīng)理的操作手法不穩(wěn)，可能是風(fēng)格還沒有成型，或者100分或者0分，就是在撞大運(yùn)?！倍鴲鄯截?cái)富總經(jīng)理莊正也指出，公司旗下部分基金近年快速躥紅，和其追逐市場熱點(diǎn)、快速換手不無關(guān)系，中國制造2025年化換手4倍以上，前十大重倉股，重倉次數(shù)沒有一只是超過2個(gè)季度，“這種策略也容易踏錯(cuò)市場節(jié)奏，導(dǎo)致凈值暴漲暴跌”。

附表 光大中國制造2025 去年逐季重倉股一覽

權(quán)益產(chǎn)品掌門人普遍“一拖多”

此外，《紅周刊》記者還注意到，上述中國制造2025的基金經(jīng)理何奇曾一度同時(shí)管理6只公募產(chǎn)品。2019年，他先后卸任了其中的三只，但目前他在管的基金產(chǎn)品仍然有三只。查閱他此前晉升基金經(jīng)理之路，記者發(fā)現(xiàn)從2012年碩士畢業(yè)擔(dān)任分析師開始算起，他僅用約三年時(shí)間就正式出任了基金經(jīng)理，因此他一度被稱為“國內(nèi)晉升最快的基金經(jīng)理”。

值得注意的是，對年輕的基金經(jīng)理來說，經(jīng)驗(yàn)的缺失或許是股市實(shí)戰(zhàn)時(shí)的致命傷。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，公司旗下目前擁有基金經(jīng)理15人，但是對應(yīng)的基金數(shù)量卻達(dá)到49只，平均每人要管的產(chǎn)品超過3只。具體就權(quán)益類陣營而言，根據(jù)記者的逐一查閱，目前15人中管理權(quán)益類產(chǎn)品的約10人，而管理債券類產(chǎn)品的約5人，基本為2：1，整體任職平均年限不到4年。

記者還注意到，在權(quán)益類基金經(jīng)理中，“一拖多”的現(xiàn)象是普遍存在的。除上文提到的何奇外，其余基金經(jīng)理至也少要管理兩只產(chǎn)品，而翟云飛目前在管的產(chǎn)品甚至達(dá)到7只之多。由于公司素來以固收類基金為重，而公司固收陣營中的債基也不乏二級混合類產(chǎn)品，因此也需要股票基金經(jīng)理與債券基金經(jīng)理搭檔打配合，再加之權(quán)益類產(chǎn)品本身也不在少數(shù)，所以這就造成多位基金經(jīng)理身兼多職。

然而即便如此，公司在一些產(chǎn)品的基金經(jīng)理安排上似乎還是有些地方值得商榷。如光大多策略精選的現(xiàn)任基金經(jīng)理是黃波，他是于去年10月22日接替了離任的何奇位置;也就在去年12月，原本與何奇搭檔負(fù)責(zé)債券投資的周華也選擇離任，目前該基金只有黃波一人管理。根據(jù)天天基金網(wǎng)顯示的背景，黃波目前累計(jì)的任職時(shí)間僅為176天，但是他在管的基金產(chǎn)品卻高達(dá)8只。仔細(xì)分析，不僅其中多數(shù)產(chǎn)品是債基，甚至還包括了一級債基光大收益、純債基金光大中高等級債券這類絕對意義的產(chǎn)品（兩只產(chǎn)品均由黃波一人管理），如是推斷，其應(yīng)屬于固收領(lǐng)域的基金經(jīng)理。

但是，光大多策略精選又是一只怎樣的產(chǎn)品呢？作為一只靈活配置型產(chǎn)品，該基金理應(yīng)歸屬于權(quán)益類陣營的。就產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，設(shè)計(jì)的本意為股債各占一半：中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)收益率*50%+滬深300指數(shù)收益率*50%。如今，該基金僅剩下一位主做債券的基金經(jīng)理，不知道產(chǎn)品的風(fēng)格是否會因此而改變。從Wind顯示的狀態(tài)來看，該基金目前處在暫停申購和暫停贖回狀況。

積極擁抱科技股卻無主題產(chǎn)品

除去投資風(fēng)格飄忽不定、基金經(jīng)理安排上存在一定問題外，就權(quán)益類產(chǎn)品而言，雖然光大保德信去年下半年多只產(chǎn)品積極擁抱科技股，但是卻沒有順應(yīng)潮流發(fā)行一只科技主題的爆款產(chǎn)品，從而錯(cuò)過了提升資產(chǎn)管理規(guī)模的絕佳機(jī)會。

《紅周刊》記者注意到，在公司的一眾權(quán)益類基金產(chǎn)品中，2019年表現(xiàn)最好的是光大行業(yè)輪動(dòng)，從季報(bào)重倉股來看，因?yàn)橹厝鰮艨萍脊傻木壒?，該基金全年錄得凈值增長率約為74.68%，年終同類排名位列前茅，基金經(jīng)理董偉煒也成為“當(dāng)紅小生”。甚至在光大證券年報(bào)中，也專門提及了行業(yè)輪動(dòng)、銀發(fā)商機(jī)混合等公募產(chǎn)品市場排名都位于前列。

遺憾的是，公司卻未能抓住個(gè)別產(chǎn)品脫穎而出的機(jī)會趁熱打鐵，去年11月中旬，董偉煒新掛帥的光大保德信景氣先鋒募集成立，首募份額16.79億中規(guī)中矩，彼時(shí)或許因?yàn)槟杲K業(yè)績未出，產(chǎn)品錯(cuò)失成為爆款的機(jī)會;而或許是意識到錯(cuò)失了今年一季度絕佳的新品募集期，該公司近期有兩只權(quán)益產(chǎn)品幾乎無縫銜接發(fā)行，且基金經(jīng)理均為女將魏曉雪，但從她此前唯一管理的光大新增長業(yè)績軌跡來看，產(chǎn)品表現(xiàn)基本處于中游水平，其市場號召力似乎不如新晉當(dāng)紅小生有熱度。“她是一位自上而下選股的基金經(jīng)理，風(fēng)格偏向大盤成長，持股較為分散，換手中等偏上，倉位調(diào)整靈活，擇時(shí)能力突出?！鼻f正對其如是點(diǎn)評。

更為遺憾的是，自2018年底離職后，原來公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)的得力悍將黃興亮于去年開始出任萬家基金的基金經(jīng)理，并迅速取得不錯(cuò)的成績：不僅掛帥成為新東家科技類爆款產(chǎn)品的基金經(jīng)理，同時(shí)其操盤的萬家行業(yè)優(yōu)選還獲得了近期揭曉的新一屆金牛獎(jiǎng)，這或許會成為光大保德信的一大遺憾！

其實(shí)，上述權(quán)益產(chǎn)品和權(quán)益團(tuán)隊(duì)的種種問題，某種程度上都跟公司原來的管理層重債輕股有關(guān)?！都t周刊》記者注意到，公司總經(jīng)理包愛麗因個(gè)人原因離任，由董事長林昌代任總經(jīng)理。包愛麗在光大保德信基金任職超3年，公司規(guī)模由548.3億元增長至861.1億元。整體上規(guī)模呈上升趨勢，但2019年規(guī)模較2018年資產(chǎn)規(guī)模縮減約76億元。在她任期內(nèi)，主要是債券基金和貨幣基金增長較快，股基規(guī)?；緵]增長，混基產(chǎn)品資產(chǎn)縮減。

王驊接受記者采訪時(shí)表示，光大保德信的債基也存在一定問題，其債券投資的一個(gè)特征是高風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)分化較大，就是說公司的固收產(chǎn)品主要有兩種類型，規(guī)模較大的是貨幣、短債產(chǎn)品;數(shù)量較多的是鑫系列二級債基，但是因?yàn)槎潭耸找媛食掷m(xù)下行，公司規(guī)模較大的貨幣基金以及短債基金收益都出現(xiàn)下滑，規(guī)模也出現(xiàn)一定縮水。而二級債基系列的業(yè)績?nèi)狈α咙c(diǎn)，以誠鑫為例，基金債券部分持有即將到期的中高等級中票以及2～3年久期的利率債，股票部分以持有銀行股為主，整體業(yè)績難有想象力。