葉杰霖

摘要：文章聚焦國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程和潛在風(fēng)險(xiǎn)，以Z公司并購(gòu)澳洲礦產(chǎn)及后續(xù)整合過(guò)程為研究案例，結(jié)合財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論，對(duì)跨境并購(gòu)中國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值損失的內(nèi)外部原因進(jìn)行總結(jié)概況，并基于分析結(jié)果提出對(duì)應(yīng)的改進(jìn)措施。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：一是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)所處的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和資本市場(chǎng)狀況認(rèn)識(shí)不足是引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)損失的重要原因，國(guó)有資產(chǎn)保值離不開(kāi)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)防范。二是全資并購(gòu)的方式會(huì)給發(fā)起并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)充分評(píng)估自身狀況，避免過(guò)度擴(kuò)張。三是并購(gòu)發(fā)生后的資源利用和資產(chǎn)整合成為國(guó)有資產(chǎn)保值的重要因素，國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)充分考慮整合中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，防范由于外部環(huán)境變化可能給企業(yè)帶來(lái)的外生沖擊。

關(guān)鍵詞：國(guó)有資產(chǎn)保值;跨境并購(gòu);整合風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化的宏觀趨勢(shì)和“一帶一路”建設(shè)的政策機(jī)遇下，跨境并購(gòu)逐漸成為國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)模式轉(zhuǎn)型和持續(xù)增長(zhǎng)的重要方式。根據(jù)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)企業(yè)共完成341項(xiàng)海外并購(gòu)，直接投資累計(jì)212億美元，而國(guó)有企業(yè)則成為跨境并購(gòu)的重要力量，其發(fā)起的并購(gòu)項(xiàng)目市值約占總金額的60%，涉及制造業(yè)、采礦業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等多個(gè)行業(yè)。由此可見(jiàn)，跨境并購(gòu)已成為國(guó)有企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張市場(chǎng)和引進(jìn)技術(shù)的重要方式，對(duì)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期的企業(yè)績(jī)效和核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生重要影響。

在高速發(fā)展模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)具有現(xiàn)實(shí)上的必要性。一方面，針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的公司并購(gòu)有助于國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，以北京重工對(duì)日本長(zhǎng)野、美國(guó)羅賓斯等公司為例，并購(gòu)的發(fā)生幫助企業(yè)取得了一系列技術(shù)突破，而后續(xù)的整合和合作平臺(tái)搭建則進(jìn)一步推動(dòng)了企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。另一方面，針對(duì)新興市場(chǎng)的跨境并購(gòu)有利于國(guó)有企業(yè)打開(kāi)海外市場(chǎng)，建立境外的銷售渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口量的提升，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)品牌的建立與核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

但值得關(guān)注的是，相較于美國(guó)、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，中國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨境并購(gòu)的時(shí)間較短，應(yīng)對(duì)制度不確定性和金融市場(chǎng)波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)不足。受此影響，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的失敗率卻呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，并且并購(gòu)后的整合失敗問(wèn)題也對(duì)國(guó)有企業(yè)的增值保值造成了實(shí)質(zhì)性的沖擊。代表性的案例包括：上汽集團(tuán)對(duì)韓國(guó)雙龍的并購(gòu)失利，中鋁集團(tuán)對(duì)力拓收購(gòu)計(jì)劃的失敗等。此外，由于跨境并購(gòu)?fù)婕按罅康母軛U交易，并購(gòu)的實(shí)施可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力，不利于國(guó)有企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理。在此背景下，國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)界定和對(duì)策研究成為高質(zhì)量發(fā)展背景下企業(yè)管理研究的重要話題。

本文以2007年10月至2008年9月發(fā)生的Z公司并購(gòu)澳洲礦的事件為案例，將國(guó)有企業(yè)的跨境并購(gòu)過(guò)程看作是一個(gè)“事前準(zhǔn)備—并購(gòu)發(fā)生—事后整合”的動(dòng)態(tài)過(guò)程，首先對(duì)案例的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)事件進(jìn)行搜集整理，在此基礎(chǔ)上結(jié)合Z公司所面臨的國(guó)際環(huán)境和財(cái)務(wù)狀況對(duì)國(guó)有資產(chǎn)發(fā)生損失的原因進(jìn)行歸納和總結(jié)，最后從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度提出相關(guān)的對(duì)策建議。本文的研究意義在于以實(shí)際案例分析的方式豐富了國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)的研究?jī)?nèi)容，為相關(guān)領(lǐng)域的管理決策提供了有益的參考依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

圍繞國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主題，已有研究主要從東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因和過(guò)程進(jìn)行總結(jié)，并針對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)提出了解決和應(yīng)對(duì)措施，為國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方法提供了良好的參考依據(jù)。研究方法上主要采用規(guī)范研究法、案例分析法和實(shí)證分析法，考慮企業(yè)層面的異質(zhì)性因素對(duì)其并購(gòu)成功概率的影響。已有的理論分析為中國(guó)國(guó)有企業(yè)的跨境并購(gòu)實(shí)施提供了重要的理論指引，對(duì)并購(gòu)成功影響因素的研究也為國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)決策提供了豐富的參考依據(jù)。

東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)方面，代表性的研究包括：高偉凱和王維（2008）從政策性因素入手，采用多元回歸分析的方法探究了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)所面臨的政治不確定性問(wèn)題，指出了跨境并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性。胡杰武和韓麗（2017）聚焦于中國(guó)上市公司海外并購(gòu)的東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，以141宗上市公司跨國(guó)并購(gòu)事件為研究對(duì)象，利用事件研究法分析了海外并購(gòu)過(guò)程中東道國(guó)政治不確定性、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融危機(jī)等環(huán)境的實(shí)質(zhì)影響。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面，代表性的研究包括：楊波等（2016）利用Logit模型統(tǒng)計(jì)建模方法研究得出海外并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)的所有制性質(zhì)會(huì)直接顯著影響海外并購(gòu)的成功率，且這種影響是負(fù)面的結(jié)論。張欣（2017）以“一帶一路”背景下國(guó)企的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境為研究對(duì)象，具體分析了新形勢(shì)下國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在此基礎(chǔ)上提出了優(yōu)化并購(gòu)過(guò)程的政策性建議。

其他影響因素方面，代表性的研究包括：周紹妮等（2017）利用文獻(xiàn)回顧與案例研究方法研究異質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者在不同并購(gòu)中的作用是否都能得以正常發(fā)揮，發(fā)現(xiàn)交易型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)企并購(gòu)起到了推動(dòng)作用。李自杰和高璆崚（2016）以北京重工并購(gòu)日本長(zhǎng)野和意大利 TGF 為案例研究的對(duì)象，具體分析了新興市場(chǎng)企業(yè)在跨境并購(gòu)過(guò)程中如何制定戰(zhàn)略的問(wèn)題，指出經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)下螺旋式上升的“消化—整合—運(yùn)用”路徑有助于企業(yè)并購(gòu)的成功。

綜上所述，已有研究的關(guān)注點(diǎn)主要集中在影響并購(gòu)成功的各類因素，在研究的時(shí)點(diǎn)上主要關(guān)注并購(gòu)?fù)瓿汕暗囊?，以及影響并?gòu)?fù)瓿傻母黝愶L(fēng)險(xiǎn)。但資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況表明，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)亦對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)保值產(chǎn)生重要影響，并購(gòu)行為成功后的整合失利依然會(huì)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值造成負(fù)面沖擊。因此，本文聚焦國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)從準(zhǔn)備，實(shí)施到整合的全過(guò)程，以Z公司并購(gòu)澳洲礦產(chǎn)及后續(xù)整合過(guò)程為研究案例，結(jié)合財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論，對(duì)跨境并購(gòu)中國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值損失的內(nèi)外部原因進(jìn)行總結(jié)概況，并基于分析結(jié)果提出對(duì)應(yīng)的改進(jìn)措施。

三、案例介紹——Z公司并購(gòu)澳洲礦產(chǎn)及后續(xù)整合的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重工業(yè)的核心組成部分，在中國(guó)城市化和工業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)的宏觀環(huán)境下，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的現(xiàn)實(shí)需要?jiǎng)t與國(guó)內(nèi)鐵礦石缺乏或品味較低的實(shí)際狀況產(chǎn)生了矛盾。由于對(duì)國(guó)際礦業(yè)的進(jìn)口依存度較高，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)在高技術(shù)和高質(zhì)量發(fā)展方面受到了一定的限制。在此環(huán)境下，國(guó)內(nèi)眾多的工業(yè)企業(yè)對(duì)國(guó)際掌握礦產(chǎn)資源的上市公司展開(kāi)了戰(zhàn)略性并購(gòu)，以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。而Z公司在2007年10月至2008年9月對(duì)澳洲Midwest公司所發(fā)起的并購(gòu)則是這其中具有代表性的跨國(guó)并購(gòu)事件。并購(gòu)發(fā)生的流程和階段主要分為以下幾個(gè)步驟。

（一）“白衣騎士”介入敵意收購(gòu)

Z公司發(fā)起的并購(gòu)起源于澳洲國(guó)內(nèi)另一家礦產(chǎn)公司Murchison對(duì)Midwest所采取的敵意收購(gòu)，為了獲取更加充足的儲(chǔ)備資源和銷售市場(chǎng)，Murchison公司在2007年10月在資本市場(chǎng)上迅速的買入澳洲西部Midwest礦產(chǎn)公司的股票，意圖通過(guò)敵意收購(gòu)的方式掌握Midwest的控制權(quán)。在此環(huán)境下，Midwest采取了反敵意收購(gòu)的舉措，邀請(qǐng)其長(zhǎng)期合作伙伴Z公司以“白衣騎士”的方式參與其收購(gòu)過(guò)程，協(xié)議約定以每股5.6澳元的價(jià)格向Z集團(tuán)出售股權(quán)。

（二）跨境并購(gòu)合作過(guò)程出現(xiàn)轉(zhuǎn)折

受到Z公司雄厚的資本實(shí)力和迅速推進(jìn)的反敵意收購(gòu)舉措的影響，Murchison公司決定退出Midwest的收購(gòu)計(jì)劃。但Midwest在得知Murchison公司的消息后，選擇忽視了事前協(xié)議約定的5.6澳元每股的價(jià)格，以董事會(huì)決議的形式否決了事前約定的股權(quán)收購(gòu)方案，對(duì)Z公司采取了反收購(gòu)措施。在此環(huán)境下，由于先期已經(jīng)投入了一定的成本，Z公司決定以敵意收購(gòu)的方式繼續(xù)對(duì)Midwest公司進(jìn)行控股。為爭(zhēng)取Midwest股東的支持，Z公司選擇將要約收購(gòu)價(jià)格提升至6.38澳元每股，相對(duì)之前的價(jià)格上浮13.9%，并購(gòu)成本顯著增加。

（三）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卷土重來(lái)

在Z公司與Midwest公司的收購(gòu)協(xié)定破裂后，原本退出競(jìng)爭(zhēng)的Murchison公司卷土重來(lái)，以每股7.17澳元的報(bào)價(jià)對(duì)Z公司進(jìn)行挑戰(zhàn)，意圖抬高Z公司參與并購(gòu)的成本。此外，Murchison公司還在國(guó)際對(duì)沖基金的協(xié)助下意欲取得對(duì)Midwest的控制權(quán)。對(duì)此，Z公司向澳洲相關(guān)監(jiān)管部門提起關(guān)聯(lián)方交易申訴，經(jīng)裁定取得了并購(gòu)的主動(dòng)權(quán)，此后以每股6.38澳元對(duì)Midwest公司進(jìn)行要約收購(gòu)，在并購(gòu)?fù)瓿呻A段取得了成功。

（四）后續(xù)整合出現(xiàn)問(wèn)題

在收購(gòu)?fù)瓿珊螅琙公司開(kāi)始對(duì)澳洲礦產(chǎn)進(jìn)行整合和開(kāi)發(fā)，但在此過(guò)程中，Midwest所在地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)度受到國(guó)際金融危機(jī)的影響。一方面，Z公司沒(méi)有成功取得礦產(chǎn)周邊交通設(shè)施建設(shè)的相關(guān)項(xiàng)目。另一方面，取得建設(shè)項(xiàng)目的公司受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，建設(shè)項(xiàng)目被延期。受此影響，Z公司只能對(duì)Midwest的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)進(jìn)行小規(guī)模的開(kāi)發(fā)，并且在此過(guò)程中，交通運(yùn)輸成本大幅提升，對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)發(fā)造成了挑戰(zhàn)。

（五）財(cái)務(wù)壓力持續(xù)提升

從宏觀環(huán)境上來(lái)看，受到2008年國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃的影響，Z公司迎來(lái)了重要的發(fā)展時(shí)期，銷售收入迅速提升。但在此后，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能市場(chǎng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的過(guò)剩，Z公司的業(yè)績(jī)承壓，乃至出現(xiàn)了虧損的狀況。而Z公司在進(jìn)行收購(gòu)時(shí)采取的杠桿模式形成了高額的長(zhǎng)期負(fù)債，受此影響，Z公司在行業(yè)周期下行的階段承受較大的財(cái)務(wù)壓力，經(jīng)營(yíng)管理受到影響。

四、案例分析——并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及作用路徑

Z公司對(duì)澳洲礦產(chǎn)的并購(gòu)項(xiàng)目取得了一定的成就，并購(gòu)團(tuán)隊(duì)在面對(duì)局勢(shì)變化時(shí)所采取的應(yīng)對(duì)舉措也發(fā)揮了重要的作用，幫助Z公司將成本控制在一定范圍之內(nèi)，由此該項(xiàng)目在當(dāng)年也受到了國(guó)內(nèi)外的一致認(rèn)可。但值得關(guān)注的是，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼想A段并不順利，基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)程度的限制對(duì)礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)造成了較為嚴(yán)重的阻礙，導(dǎo)致Z公司在行業(yè)上行周期錯(cuò)失了寶貴的開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)。而同時(shí)，杠桿收購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力也對(duì)Z公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了挑戰(zhàn)，國(guó)有資產(chǎn)保值增值受到不利影響。綜合來(lái)看，此次并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于以下幾個(gè)方面。

（一）國(guó)際資本市場(chǎng)局勢(shì)的變動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的暴跌

自2007年10月Z公司與該項(xiàng)目到2008年9月15日收購(gòu)交易完成，這期間全球經(jīng)歷了一場(chǎng)世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。此次金融危機(jī)始于2007年8月美國(guó)的次貸危機(jī)，之后不斷蔓延，直至2008年9月14日，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)和美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)這兩個(gè)事件拉開(kāi)了全球股市市值暴跌的序幕。通過(guò)比對(duì)Z公司的收購(gòu)日程和全球金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間表，可以看出Z公司所進(jìn)行的并購(gòu)時(shí)間處于股市暴跌前期，而其完成收購(gòu)之日正是國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格迅速下滑的時(shí)期。

以被收購(gòu)企業(yè)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Murchison公司為例，Murchison公司在金融危機(jī)之后的股價(jià)迅速下跌，從2008年7月初的每股3澳元一路跌到2008年年底的每股0.6澳元，從側(cè)面反映了Z公司控股Midwest公司時(shí)所支付的高昂成本。從企業(yè)層面來(lái)看，把握世界經(jīng)濟(jì)的走向難以實(shí)現(xiàn)，但應(yīng)對(duì)極端情況制定方案，積極做好風(fēng)險(xiǎn)控制的準(zhǔn)備。

（二）并購(gòu)資產(chǎn)周邊的經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境的變動(dòng)

良好的基礎(chǔ)設(shè)施狀況是并購(gòu)整合的重要保障，外部環(huán)境的變化可能對(duì)并購(gòu)整合帶來(lái)十分不利的影響。在敵意收購(gòu)的過(guò)程中，Z公司從初始的每股5.6澳元提價(jià)至每股6.38澳元，支付了高昂的資本市場(chǎng)溢價(jià)。而在后續(xù)的整合過(guò)程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)Oakajee公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，其工程項(xiàng)目一再延期，對(duì)Z公司后續(xù)的資源整合和礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)帶來(lái)十分不利的影響。由于配套鐵路設(shè)施的缺失，礦石只能采用汽車運(yùn)輸，運(yùn)量不足且成本較高，Z公司原計(jì)劃年產(chǎn)量3000萬(wàn)噸的目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，以至于錯(cuò)失了行業(yè)周期的上行時(shí)期。

（三）杠桿全資完成收購(gòu)，財(cái)務(wù)壓力逐漸顯現(xiàn)

Z公司選取了現(xiàn)金收購(gòu)的交易方式對(duì)Midwest進(jìn)行收購(gòu)，其資金來(lái)源主要依托于大量的銀行貸款，并購(gòu)總值達(dá)到13億澳元。采用貸款模式的收購(gòu)手段會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生持續(xù)的利息費(fèi)用，造成企業(yè)長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)壓力。由于并購(gòu)的總金額巨大，Z公司在收購(gòu)后每年都在承擔(dān)大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用。在2008年后近5年的行業(yè)上行周期，Z公司較高的銷售收入和利潤(rùn)能夠有效地覆蓋這些成本費(fèi)用。但在目前產(chǎn)能過(guò)剩和供給側(cè)改革的背景下，高額的利息費(fèi)用對(duì)Z公司原本的經(jīng)營(yíng)管理提出了挑戰(zhàn)，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。

由此，在綜合因素的作用下，Z公司近年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，對(duì)澳洲礦產(chǎn)的收購(gòu)雖然從長(zhǎng)遠(yuǎn)上來(lái)看具有重要的戰(zhàn)略價(jià)值，但在短期內(nèi)給企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了巨大負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展。

五、研究結(jié)論

本文聚焦國(guó)有企業(yè)跨境并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程和潛在風(fēng)險(xiǎn)，以Z公司并購(gòu)澳洲礦產(chǎn)及后續(xù)整合過(guò)程為研究案例，結(jié)合財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論，對(duì)跨境并購(gòu)中國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值損失的內(nèi)外部原因進(jìn)行總結(jié)概況，并基于分析結(jié)果提出對(duì)應(yīng)的改進(jìn)措施。經(jīng)過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)、年報(bào)資料和重要公告等資料的搜集整理，本文將受Z公司國(guó)有資產(chǎn)保值增值的風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)為金融市場(chǎng)外生風(fēng)險(xiǎn)、東道國(guó)不確定性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力風(fēng)險(xiǎn)三方面，并針對(duì)性地提出以下幾條政策性建議。

首先，國(guó)有資產(chǎn)的跨境并購(gòu)應(yīng)充分考慮國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)形勢(shì)的變化，及時(shí)對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好對(duì)沖措施，利用金融衍生工具推動(dòng)決策的合理化和科學(xué)化。

其次，跨境并購(gòu)面臨較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)應(yīng)充分考慮東道國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況，規(guī)避由于外部環(huán)境變化所帶來(lái)的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，為了降低企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)壓力，應(yīng)合理評(píng)估換股交易或聯(lián)合并購(gòu)的可行性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)壓力的轉(zhuǎn)移，降低跨境并購(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：杭州市長(zhǎng)河高級(jí)中學(xué)）