王敏杰 馬云飛

對于奶粉企業(yè)來說，剛剛過去的2019年是“刻骨銘心”的一年。

新生人口數(shù)量下降的情況已經(jīng)引發(fā)機(jī)構(gòu)人士對未來嬰幼兒配方奶粉行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂。

當(dāng)前，行業(yè)全年的數(shù)據(jù)尚未出爐，不過有多名行業(yè)人士表示，人口紅利退去對行業(yè)的影響確實(shí)已在2019年顯現(xiàn)，隨之而來的是存量奶粉市場競爭的加劇。為了獲得業(yè)績增長新動力，不少企業(yè)開始加碼高端細(xì)分領(lǐng)域、擴(kuò)張橫向整合。

與此同時，激烈的市場競爭下，本土奶粉企業(yè)的國際關(guān)注度也在持續(xù)提升。就在2019年，飛鶴、澳優(yōu)更是因為“靚麗”的經(jīng)營表現(xiàn)被國際做空機(jī)構(gòu)盯上。

乳業(yè)高級分析師宋亮表示，2020年，奶粉企業(yè)仍會延續(xù)2019年的“艱難”境況，集中度提升是整個行業(yè)的一大趨勢，龍頭企業(yè)將越來越強(qiáng)，部分經(jīng)營不善的中小企業(yè)則會陸續(xù)退出市場。但市場仍舊具備機(jī)會，以品牌、專業(yè)渠道和差異化產(chǎn)品構(gòu)建的高端化仍會是2020年的發(fā)展主題。

高端化成為下一個發(fā)展方向

2019年是奶粉新政實(shí)施的第二個年頭，在行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的當(dāng)下，高端奶粉領(lǐng)域儼然成為了企業(yè)拼實(shí)力的主戰(zhàn)場。這一年，無論是國產(chǎn)品牌，還是外資品牌，均在大力發(fā)展包括有機(jī)奶粉以及羊奶粉在內(nèi)的高端業(yè)務(wù)。

2019年6月，澳優(yōu)旗下海普諾凱生物科技有限公司宣布，海普諾凱1897旗下全新高端品牌萃護(hù)系列小紅罐全新上市。彼時，澳優(yōu)董事長顏衛(wèi)彬曾表示，海普生物是澳優(yōu)乳業(yè)核心的牛奶粉事業(yè)單元，承載了集團(tuán)打造荷蘭高端牛奶粉領(lǐng)軍企業(yè)的使命，也是集團(tuán)進(jìn)軍全球市場的利器。一個月后，伊利奶粉金領(lǐng)冠發(fā)布了一款益生菌有機(jī)奶粉新品——塞納牧，正式宣告切入有機(jī)奶粉市場。近日，伊利又再度展現(xiàn)出“攻占”高端市場的決心，推出旗下第一款羊奶粉產(chǎn)品“金領(lǐng)冠悠滋小羊”。

除伊利外，2019年11月，健合集團(tuán)也向記者證實(shí)，其推出的首款嬰幼兒配方羊奶粉產(chǎn)品合生元可貝思羊奶粉上市，希望借此加速在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的布局。同月，惠氏大中華區(qū)總裁瞿峰也向媒體透露，公司即將在香港上市首款羊奶粉，并通過跨境電商的方式銷售至內(nèi)地市場。

2019年進(jìn)博會期間，曾有乳制品企業(yè)高層告訴記者，由于出生率不斷下降，嬰幼兒配方奶粉在中國市場維持激烈競爭，年初以來，市場增長開始放緩。不過，包括羊奶粉在內(nèi)的高端及超高端部分增長依然強(qiáng)勁。

上述說法或有跡可循。根據(jù)多家上市公司發(fā)布的2019年三季報，包括有機(jī)奶粉及羊奶粉在內(nèi)的高端奶粉對業(yè)績的推動作用正在持續(xù)顯現(xiàn)。澳優(yōu)財報顯示，其前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.88億元，同比增長23.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.63億元，同比增長67.6%。其業(yè)績保持強(qiáng)勁增長勢頭的原因之一是盈利能力較高的自有品牌嬰幼兒配方牛奶粉和羊奶粉產(chǎn)品的銷售額持續(xù)上升。其中，高端品牌海普諾凱荷致、能立多，有機(jī)奶粉淳璀和悠藍(lán)以及羊奶粉品牌佳貝艾特都功不可沒。

乳業(yè)專家王丁棉此前在接受媒體采訪時表示，過去以中低端奶粉市場為主的格局正在發(fā)生變化，變成以中高端為主、超高端增速明顯、低端市場不斷萎縮的局面。中低端產(chǎn)品占奶粉市場的份額從55%下降到45%左右，而高端和超高端奶粉加起來的份額占到了55%，超高端的增速更是達(dá)到了20%-30%。

宋亮表示，一直以來，中國奶粉的高端化圍繞羊奶粉和有機(jī)奶粉展開。2020年，全行業(yè)的奶粉市場規(guī)模大概有1000億元，其中，有機(jī)奶粉的總量應(yīng)該能超過100億元，羊奶粉總量也能超過100億元。2020年到2025年，有機(jī)奶粉市場能增長到200億元，羊奶粉能增長到150億元。

“2020年，奶粉行業(yè)的高端化趨勢或更加明顯。未來幾年，羊奶粉、有機(jī)奶粉仍會繼續(xù)受到市場熱捧。”一位長期調(diào)研奶粉行業(yè)的投資者如是說。

發(fā)力并購成為行業(yè)“注腳”

2019年，在各大奶粉企業(yè)競相布局高端化的同時，“發(fā)力并購”繼續(xù)成為該行業(yè)重要的“注腳”。

不久前，澳洲有機(jī)奶粉品牌貝拉米發(fā)布公告稱，蒙牛集團(tuán)收購貝拉米股權(quán)完成交割，后者正式成為蒙牛的全資子公司。

實(shí)際上，早在2019年9月，蒙牛就已宣布將以總對價不超過14.6億澳元（約合78.6億港元）的價格收購擁有15年品牌歷史，主要從事有機(jī)嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品銷售業(yè)務(wù)的貝拉米。按照蒙牛的說法，貝拉米所在的有機(jī)嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品市場會為其帶來業(yè)績增長和利潤率提升的良機(jī)，且這一收購也是公司國際化戰(zhàn)略的重要一步。

在蒙?！肮傩笔召徹惱缀蟛坏揭恢埽准以诿绹Y本市場上市的中國奶粉企業(yè)圣元國際也對外表示，公司如期完成收購哈爾濱艾倍特乳業(yè)有限公司，后者旗下的啟質(zhì)、啟程、啟越3個系列9個配方將歸屬圣元國際。自此，圣元國際旗下的嬰配粉注冊系列總數(shù)達(dá)到15個系列45個配方。

在這一輪搶購風(fēng)潮中，伊利集團(tuán)的動作也不慢。2019年3月，伊利即宣布以股權(quán)總對價不超過2.46 億新西蘭元（約合人民幣11.34億元）的價格，收購新西蘭第二大乳業(yè)合作社Westland Cooperative Dairy Company Limited 100%股權(quán)。據(jù)悉，Westland的主營業(yè)務(wù)為多種乳制品，包括奶粉、黃油、蛋白粉、高溫滅菌產(chǎn)品和嬰幼兒配方基粉等的生產(chǎn)和銷售。

宋亮在接受記者采訪時表示，目前，奶粉行業(yè)并購的主要邏輯在于，一方面大企業(yè)通過并購獲得更多配方品牌以消化自身產(chǎn)能；另一方面，國內(nèi)奶粉企業(yè)通過并購布局海外市場，從而打造跨國供應(yīng)鏈體系，在滿足產(chǎn)品需求的同時降低成本。

此外，還有行業(yè)人士表示，從一定程度上而言，奶粉行業(yè)的密集并購，積極鼓勵企業(yè)間兼并重組的國家政策導(dǎo)向起到了推動作用。

2019年5月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化改革加強(qiáng)食品安全工作的意見》，明確指出要實(shí)施國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動，支持嬰幼兒配方乳粉企業(yè)兼并重組等。一個月后，七部委發(fā)布《國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，鼓勵各地通過企業(yè)并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合重組、控股參股等多種方式開展嬰幼兒配方乳粉企業(yè)兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能。

宋亮認(rèn)為，隨著奶粉行業(yè)市場集中度不斷提高，大企業(yè)、高端品牌的市場份額正在不斷提升，未來中國嬰幼兒奶粉格局將會逐步明朗。眾多中小型奶粉企業(yè)的生存空間會不斷減少，“諸如產(chǎn)品沒有核心競爭力，缺乏資金進(jìn)行品牌和渠道拓展以及在區(qū)域市場中規(guī)模處在中等偏下的企業(yè)，它們的生存環(huán)境將進(jìn)一步惡化”。

“做空”成為關(guān)鍵詞

“言及2019年奶粉行業(yè)的關(guān)鍵詞，‘做空肯定算一個?！痹谌橹破沸袠I(yè)深耕多年的張華鋒（化名）這樣向記者表示。

2019年，本土奶粉圈確實(shí)格外熱鬧，知名奶粉企業(yè)頻遇做空機(jī)構(gòu)“狙擊”。

2019年8月15日，做空機(jī)構(gòu)殺人鯨資本（Blue Orca）發(fā)布了一份針對澳優(yōu)的做空報告，稱通過深入調(diào)查，其認(rèn)為澳優(yōu)存在夸大營業(yè)收入，誤導(dǎo)中國消費(fèi)者，隱藏人工成本，并通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利等行為。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，澳優(yōu)的公司治理十分糟糕，財務(wù)數(shù)據(jù)完全不可信，且直言澳優(yōu)完全不值得投資。

該份報告刊出后，澳優(yōu)股價隨即暴跌，不到兩小時市值蒸發(fā)近40億港元。但很顯然，殺人鯨資本是有備而來。在澳優(yōu)對第一份做空報告從五個方面進(jìn)行了詳細(xì)回應(yīng)后，這家機(jī)構(gòu)又發(fā)布了第二份針對澳優(yōu)的報告，結(jié)合澳優(yōu)的澄清公告展示了其對澳優(yōu)諸多指控的新證據(jù)。

此后，澳優(yōu)再度全盤否認(rèn)，還宣布已經(jīng)成立獨(dú)立評閱委員會，由全體獨(dú)立非執(zhí)行董事組成，以評閱沽空機(jī)構(gòu)報告所指稱的事項。

目前來看，澳優(yōu)的股價已經(jīng)有所恢復(fù)。記者注意到，2020年1月2日，澳優(yōu)股價報收11.26港元，在遭遇做空前的2019年8月14日，其股票收盤價為12.18港元，對比來看，差距已經(jīng)不大。

澳優(yōu)之后，中國飛鶴也遭遇做空。2019年11月21日，獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)出了一份針對中國飛鶴的研究報告，從業(yè)績、現(xiàn)金情況、研發(fā)投入以及上市籌資的用途等方面拋出了質(zhì)疑。該機(jī)構(gòu)還直言，建議投資者規(guī)避這只股票，除非企業(yè)能證實(shí)自己的市場地位。

GMT表示，相較于同業(yè)而言，2018財年，飛鶴的運(yùn)營利潤率為26%、生產(chǎn)資產(chǎn)回報率為165%，位列市場前5%，極為反常。其認(rèn)為，飛鶴在過去5年內(nèi)沒有支付任何股息，這不得不讓人懷疑飛鶴的現(xiàn)金存在偽造的可能。

當(dāng)晚，飛鶴迅速發(fā)布澄清公告，并針對公司財務(wù)信息和現(xiàn)金情況、股息分派以及募資用途等一一進(jìn)行了說明，借此反擊做空機(jī)構(gòu)。

在2008年三聚氰胺事件后，本土乳制品行業(yè)一度進(jìn)入“冰點(diǎn)”，奶粉企業(yè)也步入發(fā)展寒冬，過去很長一段時間來，幾乎鮮有國際資本關(guān)注。在去年短短百日內(nèi)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)兩度遭遇做空后，有投資者曾指出，這一定程度上反映出國內(nèi)奶粉企業(yè)已經(jīng)重回國際資本視野。

對于奶粉企業(yè)多次遭遇做空劫難背后的邏輯，有關(guān)注乳制品行業(yè)的專家表示，“首先，從大的發(fā)展邏輯來看，人口出生率下降，企業(yè)所宣傳的這種高增長，未來或難以持續(xù)；其次，這些企業(yè)在近兩年高速發(fā)展和行業(yè)的整體情況相比有些另類，因此，招致機(jī)構(gòu)懷疑這些企業(yè)是否存在財務(wù)問題；最后，企業(yè)的高增長、高利潤本身就是一塊‘肥肉，做空機(jī)構(gòu)一旦咬上一口，獲利也會頗豐?！?/p>

在宋亮看來，前述做空事件已然給到奶粉企業(yè)一些警示：企業(yè)在高速發(fā)展后應(yīng)該反思三個問題，包括如何保持發(fā)展的持續(xù)性、如何保持持續(xù)發(fā)展的動力以及如何規(guī)避資本市場的做空乃至惡意收購行為。

“強(qiáng)強(qiáng)整合”格局逐漸形成

回頭來看，本土奶粉企業(yè)的2019年過得著實(shí)不容易?！安还苁瞧髽I(yè)增加高端產(chǎn)品的布局還是橫向整合，以及做空機(jī)構(gòu)屢次盯上奶粉企業(yè)，背后都有一個影響因素：人口出生率下降帶來了行業(yè)發(fā)展瓶頸?！睆埲A鋒表示。

2019年1月，中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國出生人口達(dá)1523萬，比上年減少200萬人，是近40年來中國出生人口環(huán)比下降最多的一年。同期，中國人口出生率從上年的1.24%降至不到1.1%，為近年來新低。

同月，中國社科院人口所與社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社共同發(fā)布《人口與勞動綠皮書：中國人口與勞動問題報告No.19》，指出長期的低生育率會導(dǎo)致高度的老齡化和人口衰退，中國人口負(fù)增長時代即將到來。

高華證券此前發(fā)布的研究報告也指出，考慮到出生人口的下降，其預(yù)計2019年嬰幼兒配方奶粉銷量基本持平、2020年銷量下降2%。由于嬰幼兒配方奶粉的消費(fèi)主體是1-3歲嬰幼兒，出生人口對于此類產(chǎn)品銷量增長的影響存在滯后，預(yù)計2020年銷量將低于2019年。由于目前單位消費(fèi)量已處在相對較高的水平，因此預(yù)計未來三年滲透率升幅將放緩。

張華鋒進(jìn)一步指出，事實(shí)上，中小企業(yè)的“生死之年”從2019年就已開始。“有很多企業(yè)已經(jīng)不再生產(chǎn)嬰幼兒奶粉，有的已經(jīng)賣身，有的退出市場，有的則是轉(zhuǎn)而生產(chǎn)成人奶粉。

不過，亦有多名業(yè)內(nèi)人士指出，對于奶粉行業(yè)后續(xù)的發(fā)展也不必太悲觀。

“雖然整個奶粉行業(yè)可能觸碰到了天花板，但整個母嬰食品還有新的發(fā)展空間?！彼瘟帘硎荆诖笮袠I(yè)背景下，2020年，那些性價比更高，且貼合消費(fèi)需求的母嬰食品會有較好的發(fā)展。

多名乳企分析師也表示，目前，奶粉行業(yè)正處于調(diào)整期。2020年，該行業(yè)的并購熱潮不僅不會冷卻，還會更為激蕩，未來將會有更多小型奶粉企業(yè)被淘汰出局，奶粉行業(yè)將從“大吃小”的階段過渡到“強(qiáng)強(qiáng)整合”的格局。

不過，市場集中度提升并不意味著中小企業(yè)沒有生存機(jī)會?！爸饕匆韵聨讉€方面，第一，能不能提供性價比高的產(chǎn)品，第二，產(chǎn)品有沒有差異化，第三，企業(yè)的團(tuán)隊管理是否具備凝聚力。凝聚力很強(qiáng)的企業(yè)不會輕易被大企業(yè)蠶食掉?！彼瘟帘硎?。