■姚永紅 馬桂芬 甄嘉琪

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院）

1 引 言

國(guó)企改革是中央政府實(shí)行做大做強(qiáng)國(guó)企的重要方針部署，通過(guò)實(shí)施改革，對(duì)提升國(guó)有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)國(guó)資功能以及進(jìn)行國(guó)資的保本增值都十分有利。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革是中央推進(jìn)各地企業(yè)與政府相互配合的實(shí)踐產(chǎn)物，其根本為生產(chǎn)關(guān)系跟生產(chǎn)力的相互影響，合乎我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的發(fā)展需求。改革的主要內(nèi)容與核心環(huán)節(jié)是創(chuàng)建現(xiàn)代的企業(yè)制度體系，提高國(guó)企的活力，促進(jìn)國(guó)企獲得更大、更高效的經(jīng)濟(jì)效益。

2019年4月9日，格力電器向市場(chǎng)發(fā)布消息，宣布格力集團(tuán)擬用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將持有的格力電器15%股票出售。2019年12月2日格力電器發(fā)布交易說(shuō)明，珠海明駿用每股46.17元共416.62 億元的高價(jià)獲得了格力集團(tuán)持有的15%股權(quán)。至此，格力電器關(guān)于國(guó)有股權(quán)交易事件正式宣告拉下帷幕，但關(guān)于國(guó)有企業(yè)混合所有制改革問(wèn)題并沒(méi)有結(jié)束。

2 事件回顧

2019年4月9日，格力電器在停牌一星期后發(fā)布消息，宣布格力集團(tuán)擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的格力電器股本的15%的股票。消息一出，市場(chǎng)一片嘩然。市場(chǎng)對(duì)格力電器此次交易的目的、承受方是何人等都抱有廣泛的關(guān)注。但有一點(diǎn)毋庸置疑，格力電器的股價(jià)創(chuàng)下了新高。

2019年5月22日，參與格力投資者見(jiàn)面會(huì)的投資機(jī)構(gòu)大約有25家，其中包括有淡馬錫控股、厚樸投資、百度、高瓴資本等多家知名機(jī)構(gòu)。因受到苛刻條件約束，25家與會(huì)機(jī)構(gòu)中只有高瓴資本及厚樸投資兩家機(jī)構(gòu)符合受讓方報(bào)名條件。

2019年10月28日，在經(jīng)評(píng)審委員會(huì)對(duì)兩家機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)審后，高瓴資本旗下的珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）最終勝出，被確定為最終受讓方。

在2019年12月2日，格力集團(tuán)與珠海明駿雙方正式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓簽約。格力集團(tuán)將持有格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給高瓴資本旗下的珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)。由此，由珠海國(guó)資委全資控制的格力集團(tuán)持有格力電器股份的比例由原來(lái)的18.22%降低至3.22%。至此，該次備受關(guān)注的“世紀(jì)級(jí)”交易正式宣告結(jié)束。

3 經(jīng)驗(yàn)與啟示

從實(shí)施混合所有制改革的眾多案例來(lái)看，格力電器并不是首家，也絕對(duì)不是最后一家，但從格力電器在家電行業(yè)地位以及董明珠的企業(yè)家身份影響力來(lái)看，格力電器的此番操作取得的成果是值得肯定的，其經(jīng)驗(yàn)值得的借鑒。

3.1 順應(yīng)國(guó)企改革的大趨勢(shì)

國(guó)有企業(yè)改革是我國(guó)進(jìn)一步全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)，于當(dāng)前而言，混合所有制改革是國(guó)有企業(yè)改革的重要環(huán)節(jié)。在國(guó)有資本市場(chǎng)化改革過(guò)程中，如何處理國(guó)有資本的代理問(wèn)題并將各方利益進(jìn)行捆綁，同時(shí)適當(dāng)出讓一定的控制權(quán)來(lái)引入民營(yíng)戰(zhàn)略投資者，繼而整合多方力量做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)，這成為國(guó)企改革的核心問(wèn)題，也是當(dāng)前國(guó)企改革過(guò)程中遇到的瓶頸問(wèn)題。如上所述，在國(guó)企改革政策層面相關(guān)基礎(chǔ)工作比較完善的情況下，改革是大勢(shì)所趨，剩下的重點(diǎn)就是各項(xiàng)改革措施的有效執(zhí)行問(wèn)題。此番格力電器的改革意義非凡，主要體現(xiàn)在：一方面是格力電器順應(yīng)了國(guó)企混改的大趨勢(shì)，為企業(yè)注入新鮮血液，使企業(yè)釋放出新的活力；另一方面則是格力電器的此次交易可以說(shuō)是沖破了國(guó)企改革的瓶頸，踏出了國(guó)企混改的重要并且關(guān)鍵的一步，推動(dòng)了混合國(guó)有制改革進(jìn)入到一個(gè)全面加速的格局，預(yù)示著國(guó)資管理從“管資產(chǎn)”向著“管資本”方向轉(zhuǎn)變。因而，格力電器的此次改革，是順應(yīng)了國(guó)企改革的大趨勢(shì)的。

3.2 引入合適的戰(zhàn)略投資者

國(guó)企實(shí)施混改是國(guó)有企業(yè)目前改革的一大趨勢(shì)，格力電器要引入新的戰(zhàn)略投資者，珠海國(guó)資委實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥(niǎo)”，不僅可以促進(jìn)創(chuàng)新型的民間資本進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，還能激發(fā)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。格力電器此次選擇珠海明駿作為自己的戰(zhàn)略投資者，考慮的原因可能有以下幾點(diǎn)：首先，珠海明駿背后是高瓴資本。高瓴資本對(duì)于格力電器而言并不陌生，其旗下的HCM中國(guó)基金是格力電器的主要股東之一，股份占比為0.72%。在十多年的相處過(guò)程中，格力電器管理層對(duì)高瓴資本的印象非常好，認(rèn)為它是一家對(duì)家電行業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)具有深入研究和敏感洞察且一貫以“長(zhǎng)期持有者”身份著稱的專業(yè)化、市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)。在未來(lái)，格力電器可以借助高瓴資本所具有的國(guó)際化視野和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力。其次，高瓴資本對(duì)格力電器展示出了十足的“誠(chéng)意”。此番交易成功之后，珠海明駿毋庸置疑會(huì)成為格力電器新晉第一大股東，換而言之，珠海明駿可以爭(zhēng)奪格力電器的控制權(quán)，然而它卻許下承諾，在未來(lái)不圖謀企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。珠海明駿“許下的諾言”極大地取悅了格力電器的管理層，因?yàn)橹楹Ｃ黩E的這個(gè)承諾意味著，在未來(lái)格力電器的管理層不但繼續(xù)擁有企業(yè)的控制經(jīng)營(yíng)權(quán)，并且在企業(yè)所有權(quán)方面，管理層也會(huì)擁有巨大的利益，成為本次交易名副其實(shí)最大的幕后贏家。此次交易達(dá)成后，格力電器會(huì)變成無(wú)實(shí)際控制人企業(yè)，逐漸形成一種嶄新的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理監(jiān)管機(jī)制。而且，珠海明駿為珠海市的本地企業(yè)，基于政治聯(lián)系角度，在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中遇到受讓方為民營(yíng)企業(yè)時(shí)選擇受讓方一般存在同地區(qū)效應(yīng)，即選擇同一地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)為受讓方，因?yàn)橥坏牡貐^(qū)的民營(yíng)企業(yè)在已有的業(yè)務(wù)關(guān)系和人脈等對(duì)本地政府比較熟悉，且在熟悉的環(huán)境中與政府打交道是比較容易的（李廣子等，2012）。而對(duì)于格力電器而言，珠海明駿正好擁有著地利和人和的優(yōu)勢(shì)。

3.3 釋放活力，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值

有研究表明，國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化后，公司在盈利能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面將提高（Megginson，Netter，2001；徐莉萍等，2005）。但也有分析研究表明，國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化后，在財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)績(jī)效方面表現(xiàn)并不佳(魏剛，1999；朱武祥等，2001)。對(duì)于格力電器在交易后能否提高盈利能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在目前短期內(nèi)還不能確定，但有一點(diǎn)可以確定的是，交易完成后，格力電器的股票價(jià)格得到了的大幅度提升。截至2019年12月31日，格力電器當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)格為每股65.58元，比3月29日停牌前收盤(pán)價(jià)每股45.71元高出了19.87元，漲幅達(dá)到43.47%。按照總股本601,573.09萬(wàn)股計(jì)算，格力電器的股值在這次交易后凈增加了11953257.3萬(wàn)元。投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的認(rèn)可和信心，無(wú)疑給企業(yè)的發(fā)展提供了動(dòng)力，在一定程度上為企業(yè)進(jìn)一步釋放經(jīng)營(yíng)活力、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提供了資金保障。

3.4 實(shí)現(xiàn)企業(yè)家治理模式

此番交易達(dá)成之后，珠海明駿會(huì)擁有格力電器15%的股權(quán)，變成新晉的第一大股東，與此同時(shí)，珠海明駿還擁有董事會(huì)的3席董事會(huì)名額，這將意味著，格力電器的董事會(huì)席位會(huì)因此重新洗牌。然而，在交易之初，珠海明俊便許下不圖謀格力電器實(shí)際控制權(quán)的諾言，格力電器管理層等關(guān)聯(lián)方亦然。這也暗示著，格力電器在混改后，它的任一股東都無(wú)權(quán)單獨(dú)決定企業(yè)董事會(huì)半數(shù)以上成員的選定，并且也無(wú)權(quán)單獨(dú)控制企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)的決策，換而言之，格力電器在未來(lái)會(huì)變?yōu)闊o(wú)控股股東以及無(wú)實(shí)際控制人的上市企業(yè)。經(jīng)過(guò)對(duì)珠海明駿主要控股股東的層層關(guān)系進(jìn)行分析后，筆者認(rèn)為，格力電器的實(shí)際經(jīng)營(yíng)控制權(quán)會(huì)更多地被董明珠為首的管理層持有。由此可推測(cè)，格力電器在不久的未來(lái)，會(huì)實(shí)行一種全新的企業(yè)家治理的公司模式。我們?cè)谄诖窳﹄娖靼l(fā)揚(yáng)董明珠企業(yè)家精神，以及穩(wěn)定核心管理團(tuán)隊(duì)的同時(shí)，為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革走出一條康莊大道以供借鑒。

4 結(jié) 語(yǔ)

格力電器一步步走來(lái)，從一窮二白僅擁有一條設(shè)施簡(jiǎn)單、年產(chǎn)量低下的流水生產(chǎn)線的無(wú)名小卒，在經(jīng)過(guò)努力打拼，成為了享譽(yù)國(guó)際的家電行業(yè)龍頭老大，其中的艱辛淚水只有格力人深知。格力電器的混改，必然是其正視自身?xiàng)l件并經(jīng)過(guò)深思熟慮后做出的決策。筆者認(rèn)為，在這次交易中，格力電器、珠海政府、高瓴資本都是受益方。變化是世間唯一不變的事物，格力電器選擇在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，正視自己的局限，并且能主動(dòng)去對(duì)自己的局限做出改變，這是格力電器成功的一個(gè)很重要及關(guān)鍵的因素。筆者認(rèn)為，這次混改事件，將會(huì)帶給格力電器經(jīng)營(yíng)發(fā)展一個(gè)新的機(jī)遇，開(kāi)創(chuàng)一個(gè)全新的時(shí)代。