文| 石 磊

證券注冊制及證券監(jiān)管的相關(guān)概念

（1）證券注冊制的概念。證券注冊制可以被理解為“登記制”或“申報制”，指的是證券發(fā)行申請人向社會公開自己的證券發(fā)行相關(guān)信息，之后證券管理部門對證券發(fā)行申請人所公開的信息數(shù)據(jù)進行全面審查，但是并不采取實質(zhì)判斷相關(guān)措施的IPO制度。證券注冊制的實施具有以下兩個特點：第一，對披露信息質(zhì)量要求較高。以信息披露義務(wù)的履行為中心，過程公開透明。證券主管部門要求申請人所公開數(shù)據(jù)的準確性、真實性、完整性，門檻較高。而且由于價值判斷權(quán)交由投資者和中介機構(gòu)，市場化程度大大加深；第二，實現(xiàn)證券上市市場化運作。注冊制存在著實質(zhì)性審核，但是一些審核相關(guān)方涵蓋了交易所、證券公司等社會中介服務(wù)機構(gòu)，多方審核就可以更好地形成嚴格而又不失彈性的證券監(jiān)管機制，有利于市場化運作的實現(xiàn)。（2）證券監(jiān)管的概念。證券監(jiān)管是指基于公平、公正、公開原則，以保護證券市場參與者合法權(quán)益為根本目的，由證券主管機構(gòu)采取科學、合理的監(jiān)管措施依法行使監(jiān)管職能。我國《證券法》中提出證券監(jiān)管不能單純地依賴于行政命令，可以利用經(jīng)濟性手段，并結(jié)合證券市場的實際情況開展證券監(jiān)管工作，維護證券市場穩(wěn)健運營。

美國證券注冊制及證券監(jiān)管對我國證券行業(yè)的啟示

美國實現(xiàn)注冊制的時間較早，是實施證券發(fā)行注冊制的典型國家，在證券監(jiān)管制度方面有著豐富的經(jīng)驗，對我國證券行業(yè)有一定的啟示，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）完善相關(guān)法律法規(guī)內(nèi)容?，F(xiàn)階段，美國的信息披露制度較為完善，美國的德克薩斯州早在1911年就通過《藍天法》對證券發(fā)行人財務(wù)報告披露提出了一定的要求。1933年美國國會通過《證券法》首次規(guī)定了財務(wù)公開制度，次年通過《證券交易法》確立了持續(xù)信息披露理念，從這里可以了解到美國在通過法律充分發(fā)揮證監(jiān)會的監(jiān)管職能。鑒于此，我國應(yīng)當通過完善相關(guān)法律法規(guī)，充分發(fā)揮證監(jiān)會的職能，落實法律責任，在這里值得注意的是在完善相關(guān)法律法規(guī)過程中應(yīng)當進行多方調(diào)研，通過不斷研究和協(xié)調(diào)加強頂層設(shè)計。同時，在過錯推定責任確定過程中，要想強化對控股股東、實際控制人的責任約束，必須對法律法規(guī)內(nèi)容進行細化，具體到一些細節(jié)或一些特殊條例中去，避免讓真正的欺詐發(fā)行受益者成為漏網(wǎng)之魚。（2）加大行政執(zhí)法力度。從美國現(xiàn)階段證券發(fā)行條件來看，證券市場發(fā)行條件較為寬松。但是雖然美國證券發(fā)行條件寬松，但是正確發(fā)行之后相關(guān)部門機構(gòu)的執(zhí)法力度較大?，F(xiàn)階段，美國對于違規(guī)公司的巨額罰金懲處制度已經(jīng)較為成熟，違法成本非常高，實現(xiàn)對資本市場誠信底線和守法警覺的保障。以2006年AIG保險集團為例，該公司由于虛增保險和再保險交易調(diào)節(jié)利潤虛

增了2004年財務(wù)報表凈資產(chǎn)，共計22.6億美元，監(jiān)管機構(gòu)在對其進行全面調(diào)查之后以8億美元與該公司達成了和解。鑒于此，我國也應(yīng)當加大行政執(zhí)法力度，政府應(yīng)當給予其大力支持，要給予證監(jiān)會等監(jiān)管部門一定的權(quán)力，使其無需考慮執(zhí)法對象的政治地位和經(jīng)濟實力，進而影響行政執(zhí)法相關(guān)事宜的順利推進。（3）確保證券監(jiān)管部門的獨立性。美國現(xiàn)階段之所以監(jiān)管執(zhí)法具有高效性，是因為監(jiān)管執(zhí)法機構(gòu)具備一定的獨立性。美國證券監(jiān)管部門的政治地位與美聯(lián)儲具有一定的相似性，這個部門并不隸屬于國會、總統(tǒng)、最高法院以及其他任何行政部門，使其在開展相關(guān)執(zhí)法活動中更具有靈活性和針對性，不受桎梏，提升執(zhí)法結(jié)果的權(quán)威性。同時，美國證券監(jiān)管部門在人事安排上采取交錯任期的方式，實現(xiàn)了輪換。（4）適當加大經(jīng)費投入。在注冊制下，美國證券監(jiān)管之所以有一定成效與充足的經(jīng)費投入是密不可分的。在美國證交會實行獨立預(yù)算，在每年考察自身資金需求后，通過聯(lián)邦管理與預(yù)算局對預(yù)算進行審核，由總統(tǒng)提交國會審議通過，經(jīng)費來源非常穩(wěn)定，且國家還會根據(jù)證交會執(zhí)法產(chǎn)出情況適當加大對證券監(jiān)管的經(jīng)費投入。我國證監(jiān)會雖然收入來源也是以財政撥款為主，但是在預(yù)算編制上存在著一定的不足，對于資金需求考察和預(yù)算編制經(jīng)常與實際情況相背離，一旦出現(xiàn)資金不足的情況直接影響相關(guān)工作順利開展。鑒于此，我國也應(yīng)當考慮證監(jiān)會實際情況適當加大經(jīng)費投入，證監(jiān)會應(yīng)當重視自身預(yù)算編制工作，在編制預(yù)算過程中要進行多方調(diào)研，了解和掌握各個部門的資金需求，采取多元化預(yù)算編制方式來提升預(yù)算編制結(jié)果的準確性、全面性、真實性。同時，財政部門應(yīng)當適當簡化經(jīng)費審批程序，且要針對證監(jiān)會所上報的預(yù)算編制結(jié)果及其產(chǎn)出情況，適當增加經(jīng)費投入，確保監(jiān)管執(zhí)法事宜順利開展。

結(jié)論

美國在證券注冊制下，證券市場經(jīng)過多年來的不斷發(fā)展證券監(jiān)管日趨完善，一些成功的管理經(jīng)驗非常值得我國證券監(jiān)管部門所借鑒。本文對美國證券注冊制下證券監(jiān)管對我國證券監(jiān)管工作的啟示進行了研究，提出了完善相關(guān)法律法規(guī)內(nèi)容、加大行政執(zhí)法力度、確保證券監(jiān)管部門的獨立性以及適當加大經(jīng)費投入等啟示，希望能夠促進我國相關(guān)部門機構(gòu)證券監(jiān)管工作順利開展。