張延陶

2019年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患的一年。

在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)杠桿的平衡博弈之中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是否應(yīng)跌破6%這一“底線”的討論在2019年底掀起一陣不小聲浪。

2019年，房地產(chǎn)的表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，仍然為宏觀經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)著巨大動(dòng)力，但是關(guān)于地產(chǎn)韌性的擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈。一旦房地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)引擎究竟將由誰(shuí)擔(dān)當(dāng)？目光轉(zhuǎn)向海外，中美貿(mào)易的不確定前景令外部環(huán)境隱憂仍存。

面對(duì)荊棘叢生，2020年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何破局？

高連奎6%絕不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)宿命

近年來(lái)，中國(guó)人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期越來(lái)越低，而且越來(lái)越?jīng)]有信心，甚至感覺(jué)能?！?”已經(jīng)很不錯(cuò)了，但我不這樣看。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自?xún)煞矫妫皇强炕A(chǔ)設(shè)施的改善，二是靠科技進(jìn)步，無(wú)論是基礎(chǔ)設(shè)施還是科技，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效用都是邊際遞增的。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)理由失速，而是應(yīng)該比原來(lái)更快。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是按比例衡量的，與體量無(wú)關(guān)，現(xiàn)在看起來(lái)還挺大的經(jīng)濟(jì)體量，在將來(lái)就可能感覺(jué)很小，經(jīng)濟(jì)體量的大小都是相對(duì)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有充分增長(zhǎng)潛力，每年擴(kuò)張8%是沒(méi)有問(wèn)題的，僅僅是城鎮(zhèn)化一項(xiàng)就可以幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%，而科技升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)再帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%是完全可能的。只要還存在與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就上不設(shè)限，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩主要是被內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策抑制住了。

比如房地產(chǎn)就一直被打壓，中國(guó)雖然有著基建狂魔的稱(chēng)號(hào)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家最大的差距恰恰是基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)。雖然中國(guó)在生活便利性等軟件方面確實(shí)已經(jīng)超越了幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家，達(dá)到了全球領(lǐng)先，但我們的市容市貌還差得遠(yuǎn)，要追上發(fā)達(dá)國(guó)家還需要至少10-20年的時(shí)間。雖然中國(guó)人均住房面積并不低，但絕大多數(shù)空置住房都在人口流出區(qū)，以一、二線城市為代表的人口流入地區(qū)仍然不足，而且舊房比例過(guò)大，舊房改造是非常難的，只有建設(shè)足夠多的新房，老舊小區(qū)的人才可以自然置換出來(lái)。

房地產(chǎn)這幾年也拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，房地產(chǎn)企業(yè)融資太難。在開(kāi)發(fā)商資金緊張的情況下，中國(guó)房子質(zhì)量普遍下降，而房地產(chǎn)行業(yè)又是影響消費(fèi)升級(jí)的核心因素，如果大部分人都住在破舊的老房子里，或青年人沒(méi)有自己的住房，消費(fèi)升級(jí)不可能完成。

2010年以后，為抑制通脹而采取的超高存款準(zhǔn)備金率一直沒(méi)有得到有效回調(diào)，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率最高時(shí)，中國(guó)30萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣中，有一半左右被央行鎖定，不能流通，而輿論對(duì)廣義貨幣，融資規(guī)模等數(shù)據(jù)的嚴(yán)重誤讀，又反過(guò)來(lái)影響了高層決策，這導(dǎo)致融資成本長(zhǎng)期極高，大批傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，制造業(yè)生產(chǎn)力外流嚴(yán)重，幾乎重蹈了當(dāng)年美國(guó)為治理滯漲而不惜過(guò)度提高利率，最終導(dǎo)致制造業(yè)外遷的悲劇。這也是導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的原因之一。

2017年底開(kāi)始金融供給側(cè)改革也是以收為主，不但沒(méi)能控制金融風(fēng)險(xiǎn)，反而在部分領(lǐng)域放大了金融風(fēng)險(xiǎn)，如果按需求管理的思路，只要降低些利率，減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，很多不良債務(wù)都會(huì)轉(zhuǎn)良，畢竟中國(guó)的債務(wù)都是在高利率環(huán)境下造成的，而非低利率，金融供給側(cè)改革，特別是資管新規(guī)中關(guān)于金融產(chǎn)品嵌套的規(guī)定幾乎凍結(jié)了整個(gè)銀行外金融體系的流動(dòng)性，導(dǎo)致多種金融機(jī)構(gòu)不能再合作完成一些巨大的融資項(xiàng)目，受傷害最深的是規(guī)模比較大的民營(yíng)上市企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)，不少行業(yè)龍頭企業(yè)在金融供給側(cè)改革中破產(chǎn)，創(chuàng)投行業(yè)募集資金減半，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生較大影響，我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)決定一個(gè)國(guó)家未來(lái)增長(zhǎng)潛力的只有一個(gè)指標(biāo)，那就是創(chuàng)新創(chuàng)投行業(yè)募集的資金總量，資管新規(guī)后創(chuàng)投募集減半犧牲了未來(lái)幾年中國(guó)增長(zhǎng)的儲(chǔ)備力量。

我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)條件最好的時(shí)期，只要經(jīng)濟(jì)政策能夠適度放松，經(jīng)濟(jì)重新回歸高增長(zhǎng)是毫無(wú)問(wèn)題的。

連平進(jìn)一步推動(dòng)降息很有必要

伴隨著存款準(zhǔn)備金率的多次下調(diào)，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯回落，但貸款利率卻居高難下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本并沒(méi)有伴隨穩(wěn)健偏松貨幣政策的實(shí)施而出現(xiàn)應(yīng)該有的明顯下降。

國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率明顯高于美歐日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，適度下調(diào)存在空間。為了真正落實(shí)好逆周期宏觀政策，下一階段應(yīng)更加有效地推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)際利率水平下降?？紤]到目前有約150萬(wàn)億的信貸存量以及差不多規(guī)模的其他融資，而其他融資方式的利率水平又通常明顯高于信貸利率，利率水平一定程度下調(diào)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的融資成本下降將會(huì)是較為可觀的。

隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，本輪降息不再采取存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)降的方式，而是通過(guò)LPR掛鉤MLF等具有一定市場(chǎng)化程度的調(diào)控方式，來(lái)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)貸款利率水平下降。MLF操作利率已成為現(xiàn)階段價(jià)格型調(diào)控重要工具。為了在經(jīng)濟(jì)下行壓力下更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低其融資成本，2019年底和2020年初，進(jìn)一步推動(dòng)降息很有必要。

2019年以來(lái)，由于周期和疫病帶來(lái)的供求關(guān)系擾動(dòng)，豬肉價(jià)格上漲大幅抬升了CPI，給貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)帶來(lái)掣肘。價(jià)格水平及其變化是總供給和總需求關(guān)系的集中體現(xiàn)。當(dāng)前的食品價(jià)格上漲并非典型意義上的通貨膨脹。當(dāng)前核心CPI較低，非食品價(jià)格持續(xù)緩慢下行，PPI連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)資料價(jià)格下降，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾仍是需求偏弱，并不是什么“脹”。在應(yīng)對(duì)上可以采取有針對(duì)性的舉措，以調(diào)節(jié)豬肉供求關(guān)系為主，輔以市場(chǎng)價(jià)格管理，貨幣政策需要警惕但不必將所謂的通脹視為主要政策方向，仍應(yīng)以穩(wěn)增長(zhǎng)為主攻方向采取有力措施開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)。

無(wú)數(shù)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)證明，加杠桿容易去杠桿難。而相關(guān)的針對(duì)性舉措如債轉(zhuǎn)股等則可以有效地降低非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)水平，只是因?yàn)榉N種原因近年來(lái)實(shí)施步伐緩慢。如果能排除障礙順利實(shí)施，會(huì)較為有效地降低企業(yè)部門(mén)的杠桿率。

第四次經(jīng)濟(jì)普查修訂結(jié)果，中國(guó)GDP的總量上調(diào)了2.1個(gè)百分點(diǎn)，從而影響到GDP作為分母的相關(guān)指標(biāo)的下降。根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2019年一季度末中國(guó)非金融部門(mén)債務(wù)率為259%，GDP總量上調(diào)后，債務(wù)率將下降5個(gè)百分點(diǎn)至254%。可見(jiàn)，現(xiàn)實(shí)中存在著種種不需要收緊貨幣政策即可以推動(dòng)債務(wù)水平下降的舉措和可能，政策應(yīng)更多地從這些方面進(jìn)行考量，降杠桿可以通過(guò)綜合性的政策舉措針對(duì)性地實(shí)施。

貨幣政策必要的偏松操作如降息等沒(méi)有必要十分拘泥或過(guò)度受制于債務(wù)水平。

魯政委改革中化解風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于2020年來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)政策的核心邏輯，就是要在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)杠桿之間求得平衡，壓力都非常大。平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，防風(fēng)險(xiǎn)就是控制宏觀杠桿率。加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，最后的落腳點(diǎn)在改革中化解風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)改革提供動(dòng)力。改革包括以下幾個(gè)方面。

一是要改項(xiàng)目資本金。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確專(zhuān)項(xiàng)債可以做項(xiàng)目資本金，項(xiàng)目資本金比例可以進(jìn)一步下調(diào)，保證既定的舉債規(guī)模下給定其他的條件不變可以上更多的項(xiàng)目，而不增加政府舉債的量。但是要注意后面還有幾個(gè)限制條件，項(xiàng)目必須有收益，投資回報(bào)機(jī)制明確，收益可靠。要市場(chǎng)化創(chuàng)造這些項(xiàng)目的收益，才能夠在不增加債務(wù)水平的情況下，使得經(jīng)濟(jì)增速能夠被維持住。

二是投資方面從之前的全國(guó)普遍的雨露均沾更多回到重點(diǎn)城市和城市群的發(fā)展。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第五次會(huì)議已經(jīng)講得很清楚，中心城市群正在成為發(fā)展要素的主要城市，要解決中心城市群的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)土地管理的靈活性，使優(yōu)勢(shì)的地區(qū)有更大的發(fā)展空間。同時(shí)充分挖掘投資潛力，支持愿意干事創(chuàng)業(yè)有擔(dān)當(dāng)、有較好發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)加快發(fā)展。也就是說(shuō)，舉債的規(guī)模不變，但是讓重點(diǎn)城市能夠把錢(qián)用得下去，用了還能夠還得起。

三是改革股權(quán)融資。如果把中國(guó)比喻為一個(gè)企業(yè)，宏觀杠桿率實(shí)際上就是指這家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。股權(quán)融資，一方面減少了在分子上本來(lái)可能被舉債出來(lái)的錢(qián)，卻同時(shí)增加了分母，從分子和分母兩個(gè)方面同時(shí)降低了宏觀杠桿率。同時(shí)，要建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)、創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)，而支持科創(chuàng)型企業(yè)，靠債務(wù)型的融資是不行的。因?yàn)檫@兩個(gè)性質(zhì)是不匹配的，債務(wù)型的融資我拿到錢(qián)我要按期收利息，可是很多科創(chuàng)企業(yè)在幾年甚至十幾年時(shí)間都不盈利，你靠債務(wù)怎么支持它？逾期90天就違約了，十年不賺錢(qián)就沒(méi)有辦法還利息，只能靠私募股權(quán)基金解決，我們國(guó)家也推出科創(chuàng)板，科創(chuàng)板推出了注冊(cè)制，包括現(xiàn)在在創(chuàng)業(yè)板里面也開(kāi)始推行注冊(cè)制的改革。這些都是希望更多的發(fā)揮股權(quán)融資的作用。

四是讓入世的紅利重現(xiàn)。亞洲金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)也很困難，很多人認(rèn)為入世成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)最終走出困境非常重要的一個(gè)因素。比照過(guò)去，有沒(méi)有可能再創(chuàng)造一次新的入世的機(jī)會(huì)，帶來(lái)新一輪入世的紅利呢？國(guó)家非常重視更多的區(qū)域貿(mào)易自貿(mào)區(qū)談判，比如中歐的自由貿(mào)易協(xié)定和中日韓自由貿(mào)易協(xié)定等談判的推進(jìn)。2020年協(xié)議能夠生效，可以極大緩沖目前全球貿(mào)易摩擦給出口帶來(lái)的壓力。

最近幾年總體上外資對(duì)于中國(guó)的債券和股票一直都是在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，然后買(mǎi)A股比買(mǎi)債券還要堅(jiān)決，大家看到了最近幾年中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的巨大活力。如果說(shuō)2001年我們加入WTO主要是制造業(yè)的開(kāi)放，現(xiàn)在服務(wù)業(yè)的開(kāi)放、金融業(yè)的開(kāi)放，也會(huì)給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一股新的力量。

最后改革人民幣匯率。實(shí)際上匯率的變化，跟工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率有著非常好的一致性。最近幾年中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的下滑在某種程度上和實(shí)際有效匯率是有比較強(qiáng)的關(guān)系的，匯率能夠變得更柔和，對(duì)中國(guó)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展更有利。發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理。未來(lái)人民幣匯率會(huì)進(jìn)入自由浮動(dòng)的時(shí)代。這是我們要看到的新的變化。

陸挺房地產(chǎn)行業(yè)要避免大起大落

目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)政策確實(shí)有必要，政府應(yīng)該防止經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速還在下行，潛在增速目前可能已經(jīng)在6%以下。2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可適度下調(diào)至“6%左右”，為低于6的經(jīng)濟(jì)增速留下空間。

應(yīng)該珍惜已經(jīng)不大的政策空間，慎用寬松政策，用好寬松政策。尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，將提高政府投資效率放在制定執(zhí)行積極財(cái)政政策的重要位置。

在執(zhí)行寬松政策的同時(shí)需真正推動(dòng)以市場(chǎng)化為核心的結(jié)構(gòu)性改革，這樣才能減緩潛在經(jīng)濟(jì)增速的下行。過(guò)去一年政府在扶持民營(yíng)企業(yè)和減稅方面已經(jīng)邁開(kāi)大步。

在我看來(lái)，一個(gè)以市場(chǎng)化為核心的城市化發(fā)展戰(zhàn)略至關(guān)重要。財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策以及一些重要改革可能更多圍繞此核心展開(kāi)。

房地產(chǎn)行業(yè)要避免大起大落。房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)加總起來(lái)超過(guò)25%，短期內(nèi)其他新興產(chǎn)業(yè)還難于替代房地產(chǎn)的地位;而且中國(guó)城市化尚未完成，大城市的住房剛需還很強(qiáng)，應(yīng)全盤(pán)考慮，及時(shí)對(duì)房地產(chǎn)政策做出一些微調(diào)預(yù)調(diào)，免房地產(chǎn)行業(yè)的硬著陸。

在堅(jiān)持房住不炒的基本原則下，真正的長(zhǎng)效機(jī)制是用市場(chǎng)化的手段和供給測(cè)改革的思路來(lái)防止大中城市房?jī)r(jià)過(guò)快上升。住宅和公共建設(shè)用地的供給應(yīng)該和就業(yè)、人口或者參加社保人數(shù)等指標(biāo)掛鉤。中央政府的轉(zhuǎn)移支付也可與這些指標(biāo)掛鉤。在增加大中城市住宅用地供應(yīng)和提供足夠數(shù)量公共保障住房的前提下，可考慮逐步分階段放松這些城市的商品房限價(jià)。

推進(jìn)農(nóng)村土地制度改革，尤其是宅基地改革，讓在就業(yè)城市落戶(hù)的農(nóng)民工有權(quán)利處置自己在家鄉(xiāng)的宅基地，甚至可以在全國(guó)范圍內(nèi)，用宅基地復(fù)耕來(lái)?yè)Q取落戶(hù)城市的用地指標(biāo)，這樣就可以大幅提升宅基地的價(jià)值，同時(shí)在不減少耕地的前提下，為城市擴(kuò)張?zhí)峁┩恋亍?p>

張明預(yù)計(jì)2020年中國(guó)GDP增速放緩至5.9%

2020年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)投資出口雙弱帶動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)與消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)，非美經(jīng)濟(jì)體則有望延續(xù)弱勢(shì)，“美強(qiáng)歐弱”格局將轉(zhuǎn)為“美歐雙弱”，全球經(jīng)濟(jì)將同步下行。

不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落程度仍存在不確定性，料難以失速下行。全球央行貨幣政策寬松的腳步恐難以停下，降息與擴(kuò)表仍將是2020年全球各大央行貨幣政策的主流。

回到中國(guó)經(jīng)濟(jì)，下行壓力仍存，但幅度有限。從三大需求來(lái)看，消費(fèi)受居民可支配收入增速的支撐而逐漸企穩(wěn)，但掣肘于杠桿率的高企難有亮眼表現(xiàn)，汽車(chē)和地產(chǎn)消費(fèi)有望邊際改善;固定資產(chǎn)投資在地產(chǎn)投資韌性仍存以及基建投資回暖的支撐下將會(huì)小幅反彈，制造業(yè)投資料將保持低位震蕩;出口受全球經(jīng)濟(jì)回落及多輪關(guān)稅負(fù)面影響的顯現(xiàn)將繼續(xù)保持弱勢(shì)，“衰退型”順差對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐將會(huì)減弱。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)實(shí)際GDP同比增速將小幅放緩至5.9%。

國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政繼續(xù)寬松發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。在全球經(jīng)濟(jì)普遍回落、各國(guó)開(kāi)啟降息潮，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行、就業(yè)壓力增大的情況下，貨幣政策中長(zhǎng)期偏寬松的趨勢(shì)不變。

朱海斌房地產(chǎn)投資可能明顯放緩

2018、2019年經(jīng)濟(jì)一直處于下行通道。2019年下行速度加快。2017-2018年從6.8%到6.6%，下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。2018-2019年，預(yù)測(cè)2019全年增速是6.1%，下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。2019年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下行。市場(chǎng)面臨一個(gè)重大的判斷，即2020年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，還是會(huì)進(jìn)一步下行。

2020年GDP增速整體預(yù)測(cè)是5.9%。預(yù)計(jì)官方會(huì)把2020年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)到6%左右。

2020年的經(jīng)濟(jì)主線，存在兩方面的因素，一方面是長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素，坦率講是結(jié)構(gòu)性下行的因素;另外一方面是短期的周期性因素，2019年是非常明確的周期性下行的結(jié)果。

2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分領(lǐng)域都出現(xiàn)了不同程度的疲軟，房地產(chǎn)投資到目前為止一枝獨(dú)秀，10%以上。建筑安裝比2018年有非常明顯的反彈，也帶動(dòng)了整個(gè)房地產(chǎn)上下游的投資和消費(fèi)需求，這個(gè)是目前經(jīng)濟(jì)的一個(gè)亮點(diǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們有理由擔(dān)心，2020下半年之后房地產(chǎn)的韌性是否仍然持續(xù)，需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

2019年初，土地出讓面積下降了30%以上，前10個(gè)月下降了接近20%，這是比較明顯的下行調(diào)整。住宅市場(chǎng)新開(kāi)工面積，2019年初到現(xiàn)在出現(xiàn)了明顯的放緩。我擔(dān)心房地產(chǎn)投資在2020下半年有可能會(huì)出現(xiàn)明顯放緩。

如果擔(dān)心成為事實(shí)，房地產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯的下調(diào)，目前的少數(shù)亮點(diǎn)之一也失速的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力會(huì)更大。在繼續(xù)強(qiáng)化“房住不炒”，或者全國(guó)層面繼續(xù)維持房地產(chǎn)政策基本不變的同時(shí)，建議2020年在地方層面，更多強(qiáng)調(diào)因城施策。

房地產(chǎn)市場(chǎng)有一個(gè)非常強(qiáng)的區(qū)域性差異，以往傳統(tǒng)是一、二線和三、四線，現(xiàn)在是大都市圈或者人口凈流入地區(qū)和邊遠(yuǎn)地區(qū)或者人口凈流出地區(qū)。這兩類(lèi)城市的供需環(huán)境截然不同。在大都市圈或者人口凈流入地區(qū)基本是供小于求。反過(guò)來(lái)在人口凈流出地區(qū)，短期來(lái)講庫(kù)存在走高，供大于求。建議在不同區(qū)域采取不同政策。大都市圈應(yīng)該進(jìn)一步改革土地供應(yīng)制度，增加土地供應(yīng)、住宅供應(yīng)。

2020年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)略低于6%，但是整體環(huán)境不需要太悲觀，因?yàn)閺闹芷谛詠?lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是有一定程度的支撐。

祝寶良打政策組合拳

盡管2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2018年去杠桿等各種原因，造成2019年經(jīng)濟(jì)下行的壓力比較大，但總的來(lái)看，經(jīng)濟(jì)還算在合理區(qū)間。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，2019年的制造業(yè)投資有四個(gè)領(lǐng)域，像醫(yī)藥、半導(dǎo)體、高端化工（新材料）、專(zhuān)項(xiàng)設(shè)備，需要大量進(jìn)口替代，投入的增長(zhǎng)速度還是比較高，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是有一定的調(diào)整。

但要看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有幾個(gè)問(wèn)題，制造業(yè)投資增長(zhǎng)很慢。這其中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，這里面有供給側(cè)的原因，包括技術(shù)水平偏弱，中美貿(mào)易摩擦等。而且企業(yè)還有技術(shù)保護(hù)的問(wèn)題，融資難、融資貴的問(wèn)題。制造業(yè)的下降，不僅僅是周期性問(wèn)題，我認(rèn)為更多的是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

另外一個(gè)比較矛盾的現(xiàn)象，從2018、2019年開(kāi)始，一方面消費(fèi)結(jié)構(gòu)在升級(jí)，另一方面也不可否認(rèn)以汽車(chē)為代表的消費(fèi)是在下降的，實(shí)際上也代表了相當(dāng)一部分居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)是在降級(jí)，這背后不僅僅是需求不足的問(wèn)題，很重要的原因是在收入分配結(jié)構(gòu)上。

中等收入家庭買(mǎi)車(chē)的時(shí)候，這一部分居民的家庭杠桿率非常高。這部分人群買(mǎi)完房子以后，大量的錢(qián)用于還房貸，但用于汽車(chē)的錢(qián)變少了，導(dǎo)致汽車(chē)市場(chǎng)連續(xù)下降。

除此之外，基建項(xiàng)目中融資難和融資貴的問(wèn)題，以及金融風(fēng)險(xiǎn)積累的問(wèn)題也值得關(guān)注。

放眼2020年，經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是存在的，但是我們還有幾個(gè)優(yōu)勢(shì)。從短期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的庫(kù)存增長(zhǎng)速度可能會(huì)回升，庫(kù)存的拉動(dòng)作用對(duì)GDP可能有0.2%的作用，這還是比較大的一塊。

同時(shí)，減稅的作用也將逐漸顯現(xiàn)?，F(xiàn)在對(duì)企業(yè)減的稅，短期內(nèi)由于支出也減了，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用并沒(méi)有那么明顯。但未來(lái)一段時(shí)間，減完稅，對(duì)企業(yè)是利好的。

外部環(huán)境，2020年世界經(jīng)濟(jì)將有所回穩(wěn)，出口將有所回暖。國(guó)內(nèi)采取逆周期調(diào)節(jié)，2020年6%的增長(zhǎng)是可以預(yù)計(jì)的。

還是要堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在這個(gè)基礎(chǔ)上宏觀調(diào)控的穩(wěn)定政策，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步調(diào)整。而不僅僅是為了逆周期調(diào)節(jié)，為了穩(wěn)定而放水，這不可取。中國(guó)主要的問(wèn)題還是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題不解決，宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)不解決，宏觀調(diào)控要發(fā)揮作用是非常困難的。只要把這個(gè)問(wèn)題解決掉，短期慢一點(diǎn)，這對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是有好處的。

以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，同時(shí)在短期內(nèi)實(shí)行逆周期調(diào)節(jié)的宏觀穩(wěn)定政策，這個(gè)政策組合是有必要的。