孫亞雄

游戲行業(yè)誕生了兩家跨界轉(zhuǎn)型的企業(yè)，而巧合的是他們?cè)瓉硭幍亩际瞧嚵悴考袠I(yè)，一家是世紀(jì)華通（002602.SZ），而另一家則是三七互娛（002555.SZ）。

僅僅6年的時(shí)間，三七互娛完成了從汽車零部件企業(yè)到游戲企業(yè)的蛻變。

上市之初，以多層塑料燃油箱為主業(yè)的順榮股份（原名），就由于自身的經(jīng)營(yíng)模式以及大客戶銷量逐年走低等問題，造成營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅下滑，截至2013年底，公司的扣非凈利潤(rùn)僅為97萬元。

隨后，順榮股份通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購了三七玩（原三七互娛）60%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了公司首次的外延并購，也正是此舉，奠定了如今三七互娛在游戲行業(yè)的龍頭地位。在此期間，三七互娛的營(yíng)收增長(zhǎng)近30倍，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更是達(dá)到驚人的475倍。

2018年，由于版號(hào)限制的原因，三七互娛也在此期間遭受重創(chuàng)，扣非凈利潤(rùn)被直接腰斬。好在不久之后，版號(hào)審批的通道恢復(fù)，三七互娛在2019年的業(yè)績(jī)“浴火重生”，一季度和半年度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

最新的2019年三季報(bào)顯示，三七互娛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.6億元，同比增長(zhǎng)72.72% ;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14.17億元，同比增長(zhǎng)21.3%。

近兩年三七互娛的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于營(yíng)收增長(zhǎng)。

買量危機(jī)

三七互娛在靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)下也隱藏著許多風(fēng)險(xiǎn)，最為直觀的就是近兩年三七互娛的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于營(yíng)收增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年三七互娛的扣非凈利潤(rùn)同比大幅下滑54.7%，但營(yíng)收卻同比增長(zhǎng)23.33% ;而在2017年，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)17.93%，扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)3.71%。追根溯源，其實(shí)是公司的買量策略遇到了瓶頸。

所謂的買量就是通過購買流量的方式來推廣游戲，最為直觀的就是財(cái)報(bào)中的銷售費(fèi)用。三季報(bào)顯示，三七互娛前三季度的銷售費(fèi)用為57.73億元，同比增長(zhǎng)161.9% ;第三季度銷售費(fèi)用為21.41億元，同比增長(zhǎng)101.82%。

事實(shí)上，三七互娛主要以傳奇類為主，傳奇類游戲的廣告可謂鋪天蓋地，而這類游戲的特征就是易上手，但隨之而來的就是“氪金”（網(wǎng)絡(luò)游戲中的充值行為），若不“氪金”幾乎無法繼續(xù)游玩，一旦投入則被深度鎖定。花錢買優(yōu)越感成為這類游戲的邏輯，而針對(duì)的用戶則是35-45歲的男性群體。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，用戶對(duì)于游戲的認(rèn)知也得到了顯著的提升，傳奇類的傻瓜式游戲所面臨的天花板越來越矮，通過無腦廣告讓用戶買單也變得越來越困難。

另一方面，買量成本的日益攀升，也使得用戶人群的增長(zhǎng)受到擠壓，這也是三七互娛面臨的重大隱患。

三七互娛近年來大面積撒網(wǎng)手游，也有效對(duì)沖了頁游所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從2019半年報(bào)披露來看，三七互娛現(xiàn)如今的手游市場(chǎng)占有率超過10%，成為了繼騰訊、網(wǎng)易之后的國內(nèi)手游第三的游戲公司。

在手游的產(chǎn)品端， 三七互娛在2018年做了不錯(cuò)的多樣化嘗試，包括RPG《仙靈覺醒》、《鬼語迷城》，均有著不錯(cuò)的用戶基數(shù)和流水。但是從公司的研發(fā)投入上來看，三七互娛仍舊采用買量的打法。

相較于網(wǎng)易（NTES.0）、完美世界（002624.SZ），三七互娛在研發(fā)上投入實(shí)在是相距甚遠(yuǎn)，三季報(bào)顯示，三七互娛前三季度的研發(fā)支出為5.16億元，僅為完美世界的一半。

盡管從業(yè)務(wù)上來看三七互娛已然蛻變成為了一家手游公司，但是骨子里的業(yè)務(wù)思維并沒有改變，這也將成為其后續(xù)發(fā)展的一大阻礙。

醉心理財(cái)

2019年12月5日晚，三七互娛發(fā)布公告稱，董事會(huì)審議通過了《關(guān)于使用閑置自有資金進(jìn)行證券投資和委托理財(cái)?shù)淖h案》，同意公司及下屬子公司使用最高額度為40億元人民幣（或投資時(shí)點(diǎn)等值外幣）的閑置自有資金進(jìn)行證券投資和委托理財(cái)，其中，進(jìn)行證券投資額度為不超過人民幣5億元，進(jìn)行委托理財(cái)?shù)念~度為不超過人民幣35億元。

資金來源方面，三七互娛稱僅限于公司的自有閑置資金，即除募集資金、銀行信貸資金等以外的自有資金，符合相關(guān)法律、法規(guī)的要求。

這已不是三七互娛首次大手筆理財(cái)，早在2016年，三七互娛就開始使用閑置資金進(jìn)行理財(cái)投資，公司分別在2016年3月和2017年3月發(fā)布公告擬使用10億元閑置自有資金投資理財(cái)產(chǎn)品。

2018年1月25日，三七互娛公告稱擬使用20億元的閑置自有資金進(jìn)行證券投資和委托理財(cái)，這是三七互娛首次提出投資證券市場(chǎng)，而此次的40億元理財(cái)更是超過了三七互娛上市至今的扣非凈利潤(rùn)之和。

雖然對(duì)于上市公司而言，買理財(cái)能夠有效提升資金的利用效率，但是如此大規(guī)模的投入理財(cái)難免不讓投資者們覺得公司有些“不務(wù)正業(yè)”。

買理財(cái)能夠有效提升資金的利用效率，但是如此大規(guī)模的投入理財(cái)難免不讓投資者們覺得公司有些“不務(wù)正業(yè)”。

此外，2019年11月19日， 谷歌突然宣布其云游戲服務(wù)Stadia將在美國和加拿大等14個(gè)市場(chǎng)上線，云游戲的熱潮席卷資本市場(chǎng)，徹底引爆了網(wǎng)絡(luò)游戲板塊，當(dāng)天網(wǎng)絡(luò)游戲板塊超過20家公司漲停，其中就包括三七互娛。

但理性來看，云游戲更像是云計(jì)算和5G大背景下衍生而出的產(chǎn)物，依賴于強(qiáng)大的計(jì)算能力和低延遲的高帶寬，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施要求非常高。

而當(dāng)下5G要想真正進(jìn)入每家每戶還需要漫長(zhǎng)的時(shí)間，而脫離5G的云游戲無非是個(gè)笑話。另一方面，這是云計(jì)算高端玩家的保留項(xiàng)目，并非小游戲廠商能夠玩得起的，或許三七互娛未來能夠成為該領(lǐng)域的玩家，但現(xiàn)在仍舊缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，炒作的可能性更大。