程怡　陸新文　王苗苗

【摘要】? 文章以2013—2018年滬深兩市A股主板271家裝備制造業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，分析企業(yè)智力資本與盈利能力的關(guān)系。研究表明：現(xiàn)階段，我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力的提升主要依賴于企業(yè)物質(zhì)資本，智力資本對(duì)企業(yè)盈利能力的影響不顯著;智力資本的構(gòu)成要素中，人力資本對(duì)企業(yè)盈利能力有顯著的積極影響，而結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)盈利能力存在負(fù)面影響;人力資本與結(jié)構(gòu)資本之間存在交互作用，共同影響企業(yè)盈利水平。文章為我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)提升盈利能力，提高智力資本水平提供了有益借鑒。

【關(guān)鍵詞】? ?裝備制造業(yè)上市企業(yè);智力資本;盈利能力

【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2020）02-0038-06

制造業(yè)是立國(guó)之本，興國(guó)之器，強(qiáng)國(guó)之基。近年來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與競(jìng)爭(zhēng)的格局發(fā)生了深刻變化，國(guó)際分工體系加快重構(gòu)，裝備制造業(yè)已成為一些國(guó)家參與全球產(chǎn)業(yè)分工、爭(zhēng)奪國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的重要陣地。我國(guó)自提出“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略以來(lái)，加快發(fā)展制造業(yè)尤其是裝備制造業(yè)，進(jìn)入世界制造強(qiáng)國(guó)前列的要求更加突出。隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和信息技術(shù)水平的不斷提升，智力資本正以不可替代的優(yōu)勢(shì)逐步取代勞動(dòng)力、土地、資本等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素成為企業(yè)價(jià)值增值和長(zhǎng)期發(fā)展的重要源泉。那么智力資本對(duì)企業(yè)盈利能力的作用如何？我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)的發(fā)展主要取決于物質(zhì)資本還是智力資本？為積極探索我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力的提升路徑，培育具有世界先進(jìn)水平的行業(yè)龍頭企業(yè)，研究智力資本與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于智力資本劃分的研究

Edvinsson和Malone（1997）將智力資本劃分為人力資本和結(jié)構(gòu)資本，其中結(jié)構(gòu)資本包括組織資本和顧客資本，組織資本可以進(jìn)一步細(xì)分為創(chuàng)新資本和流程資本。Stewart（1994）提出了智力資本的H-S-C結(jié)構(gòu)，將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和客戶資本[1]。Annie Brooking（1997）認(rèn)為智力資本由以人力為中心的資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)和以市場(chǎng)為中心的市場(chǎng)資產(chǎn)四部分組成[2]。Bassi和Buren（1999）則把智力資本劃分為人力資本、創(chuàng)新資本、結(jié)構(gòu)資本、流程資本和顧客資本五個(gè)部分[3]。

（二）關(guān)于智力資本評(píng)估方法的研究

Stewart（1997）利用無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算法對(duì)企業(yè)智力水平進(jìn)行估計(jì)。Public（2000）開(kāi)發(fā)了智力增值系數(shù)模型（VAIC），認(rèn)為智力資本增值率由物質(zhì)資本增值率、人力資本增值率和結(jié)構(gòu)資本增值率組成[4]。常用的評(píng)估方法還有市場(chǎng)賬面價(jià)值比較法、托賓Q值法、平衡計(jì)分卡、Skandia導(dǎo)航器模型、無(wú)形資產(chǎn)監(jiān)控器模型等。

（三）關(guān)于智力資本及其構(gòu)成要素在驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)方面的研究

馬茹（2016）以信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段，智力資本與企業(yè)績(jī)效都存在顯著的正向關(guān)系，不同時(shí)期智力資本的構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)存在差異[5]。高素英等（2016）以京津冀高新技術(shù)中小企業(yè)為研究對(duì)象，提出內(nèi)嵌于研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員的專有性知識(shí)、專業(yè)技術(shù)和創(chuàng)新能力等創(chuàng)新性人力資本對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有促進(jìn)作用[6]。曹裕等（2016）運(yùn)用智力增值系數(shù)法研究提出，智力資本在企業(yè)生命周期的不同階段對(duì)創(chuàng)新績(jī)效有顯著的正向作用[7]。

綜上所述，一些學(xué)者在智力資本領(lǐng)域取得了豐碩的研究成果，但是現(xiàn)有研究側(cè)重于理論角度，且主要集中在金融、計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)等技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)于裝備制造業(yè)涉及較少，研究對(duì)象過(guò)于單一。裝備制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展最基礎(chǔ)的行業(yè)之一，具有資本密集、勞動(dòng)密集和技術(shù)密集的特性，是制造業(yè)的核心部分，具有典型性?；诖耍疚囊?013—2018年滬深兩市A股主板271家裝備制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證分析智力資本對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，以期為裝備制造業(yè)上市企業(yè)開(kāi)發(fā)和利用智力資本、提高企業(yè)盈利能力提供有益借鑒。

二、研究假設(shè)

智力資本是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。Ling YaHui（2013）從企業(yè)智力資本的視角解釋了企業(yè)在全球的表現(xiàn)，提出智力資本與企業(yè)的全球業(yè)績(jī)呈正相關(guān)[8]。甘如彥（2014）分別選取制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的樣本代表傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)，分析智力資本對(duì)兩個(gè)不同行業(yè)影響的差異，比較發(fā)現(xiàn)智力資本與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，新興行業(yè)對(duì)智力資本的投入更多，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更大[9]。智力資本作為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)中十分重要的一部分，涵蓋了企業(yè)擁有的所有知識(shí)與技能、企業(yè)文化與制度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中積累的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)、顧客忠誠(chéng)度等各個(gè)方面，基于以上分析，本文提出：

假設(shè)1：裝備制造業(yè)上市企業(yè)智力資本對(duì)企業(yè)盈利能力存在顯著的正向影響。

企業(yè)一切管理活動(dòng)的順利進(jìn)行都建立在物力、人力和財(cái)力的基礎(chǔ)上，其中物質(zhì)資本提供了企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)必需的基礎(chǔ)性資源。吳龍飛（2015）運(yùn)用VAIC法分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)智力資本與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，研究認(rèn)為不論企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何，物質(zhì)資本增值系數(shù)與企業(yè)績(jī)效都呈正相關(guān)關(guān)系[10]?；谝陨戏治?，本文提出：

假設(shè)2：裝備制造業(yè)上市企業(yè)物質(zhì)資本對(duì)企業(yè)盈利能力存在顯著的正向影響。

人力資本是企業(yè)創(chuàng)新和管理活動(dòng)的不竭動(dòng)力。人力資本因其自身的稀缺性、社會(huì)性、耐久性和收益遞增性決定了其從某種程度來(lái)看是企業(yè)的異質(zhì)性資源。周陽(yáng)敏等（2019）以國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)家教育水平、企業(yè)家職稱和企業(yè)家從業(yè)年限對(duì)企業(yè)盈利能力具有顯著的正向影響[11]。人力資本因其自身的獨(dú)特性、難以模仿和不可替代性，成為企業(yè)提升績(jī)效的關(guān)鍵因素?；谏鲜龇治觯疚奶岢觯?/p>

假設(shè)3：裝備制造業(yè)上市企業(yè)人力資本對(duì)企業(yè)盈利能力存在顯著的正向影響。

結(jié)構(gòu)資本貫穿于企業(yè)生命周期的始末，是保證企業(yè)正常、高效運(yùn)轉(zhuǎn)，支撐企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的“基礎(chǔ)設(shè)施”。合理的結(jié)構(gòu)資本有利于促進(jìn)企業(yè)物質(zhì)資本與人力資本的融合，充分調(diào)動(dòng)企業(yè)資源、提高企業(yè)的生產(chǎn)和管理效率?；谏鲜龇治觯疚奶岢觯?/p>

假設(shè)4：裝備制造業(yè)上市企業(yè)結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)盈利能力存在顯著的正向影響。

此外，部分學(xué)者認(rèn)為智力資本的結(jié)構(gòu)維度存在交互影響效應(yīng)[12]，這種關(guān)系會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響。周禮和謝薇薇（2019）分析發(fā)現(xiàn)智力資本各結(jié)構(gòu)維度間存在互動(dòng)關(guān)系，企業(yè)需要以整體的眼光看待和發(fā)展智力資本[13]。基于此，本文提出：

假設(shè)5：裝備制造業(yè)上市企業(yè)人力資本與結(jié)構(gòu)資本之間相互影響，共同作用于企業(yè)盈利能力。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T4754-2011），本文的研究樣本包括2013—2018年滬深兩市A股裝備制造業(yè)八大類細(xì)分行業(yè)企業(yè)，包括金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）為保證樣本的連續(xù)性，選擇2013—2018年間持續(xù)經(jīng)營(yíng)的裝備制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象。（2）剔除樣本中數(shù)據(jù)遺漏、數(shù)據(jù)不全，或未在整個(gè)樣本時(shí)期內(nèi)存續(xù)的企業(yè)。（3）剔除樣本中經(jīng)營(yíng)狀況異常，例如發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題被ST、PT的企業(yè)。（4）剔除樣本中由于并購(gòu)重組等行為改變主業(yè)、進(jìn)行較大規(guī)模資產(chǎn)置換或主業(yè)行業(yè)特征不明顯的企業(yè)。最終篩選得到271家樣本企業(yè)。本文數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和樣本企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，并使用EXCEL、STATA 15.1等軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，樣本分布情況如表1所示。

（二）變量定義

智力增值系數(shù)模型是由Ante Public等開(kāi)發(fā)的一套智力資本評(píng)價(jià)系統(tǒng)。該系統(tǒng)的基本原理是將企業(yè)資本視為物質(zhì)資本和智力資本兩部分，認(rèn)為企業(yè)績(jī)效取決于企業(yè)運(yùn)用物質(zhì)資本和智力資本的能力，分別用物質(zhì)資本增值系數(shù)和智力資本增值系數(shù)表示，企業(yè)運(yùn)用物質(zhì)資本和智力資本進(jìn)行增值的能力統(tǒng)稱為“智力能力”，用智力增值系數(shù)（VAIC）表示。該模型的關(guān)系式如下：

VAICit=CEEit+ICEit=CEEit+HCEit+SCEit

其中，VAICit表示第i個(gè)企業(yè)第t時(shí)期的智力增值系數(shù)，等于第i個(gè)企業(yè)第t時(shí)期的物質(zhì)資本增值系數(shù)CEEit和智力資本增值系數(shù)ICEit之和。HCEit、SCEit分別表示人力資本增值系數(shù)和結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)。

本文選取的被解釋變量、解釋變量和控制變量如下頁(yè)表2所示。

其中，ROE表示企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。CE表示企業(yè)物質(zhì)資本，以企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與無(wú)形資產(chǎn)凈額、商譽(yù)凈額的差值計(jì)入。HC表示企業(yè)支付的工資，以現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”計(jì)入。SC表示企業(yè)結(jié)構(gòu)資本，以企業(yè)價(jià)值增值與人力資本的差值（SC=VA-HC）計(jì)入。VA表示企業(yè)增值，關(guān)于企業(yè)增值的計(jì)算方法主要有三種：（1）VA=PTP+HC+I，PTP表示企業(yè)凈利潤(rùn)、HC表示企業(yè)支付的工資、I表示利息費(fèi)用。（2）VA=I+DP+D+T+M+R，I表示利息費(fèi)用、DP表示折舊與攤銷、D表示股利、T表示企業(yè)所得稅、M表示少數(shù)股東凈利潤(rùn)、R表示企業(yè)未分配利潤(rùn)。（3）VA=SR-BC，SR表示企業(yè)銷售收入、BC表示企業(yè)從其他企業(yè)購(gòu)買產(chǎn)品或服務(wù)發(fā)生的成本費(fèi)用。本文綜合考慮股東、債權(quán)人、企業(yè)職工和其他利益相關(guān)者的利益以及我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的現(xiàn)實(shí)情況，選擇第1種計(jì)算方法。

（三）模型構(gòu)建

面板數(shù)據(jù)模型選擇的樣本為2013年以前上市且在2013—2018年間有完整數(shù)據(jù)的裝備制造業(yè)企業(yè)，最終獲得滿足條件的企業(yè)271家，6年共計(jì)1 626個(gè)樣本點(diǎn)。針對(duì)上文提出的研究假設(shè)，本文構(gòu)建以下模型，研究智力資本與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系：

ROEit=α0+β1CEEit+β2ICEit+α1LN SIZEit+α2FLit+α3ECit+α4EBit+εit+μi+ηt? ? ? ? ? ? ?（模型1）

ROEit=α0+β1CEEit+β2HCEit+β3SCEit+α1LN SIZEit+α2FLit+α3ECit+α4EBit+εit+μi+ηt? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （模型2）

ROEit=α0+β1CEEit+β2HCEit+β3SCEit+β4HCEit*SCEit+α1LN SIZEit+α2FLit+α3ECit+α4EBit+εit+μi+ηt

（模型3）

其中，ROEit反映第i個(gè)企業(yè)第t時(shí)期的盈利能力;α0為截距，βn（n=1，2，3，4）為模型回歸系數(shù)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表影響企業(yè)績(jī)效的其他因素;i表示第i個(gè)樣本企業(yè)（i=1，2，3...N），t表示第t個(gè)時(shí)間序列的樣本數(shù)值（t=1，2，3...T）;μi表示第i個(gè)企業(yè)的個(gè)體效應(yīng)、ηt表示第t時(shí)期的固定效應(yīng);HCEit*SCEit為人力資本和結(jié)構(gòu)資本的乘積，表示兩者的交叉項(xiàng)。為控制其他因素對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，模型加入控制變量LN SIZE、FL、EC和EB，分別表示企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。

模型1檢驗(yàn)假設(shè)1，研究智力資本對(duì)企業(yè)盈利能力的影響;模型2檢驗(yàn)假設(shè)2、3、4，研究物質(zhì)資本、智力資本的構(gòu)成要素人力資本和結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)盈利能力的影響;模型3檢驗(yàn)假設(shè)5，研究智力資本的構(gòu)成要素之間是否存在相互影響并共同作用于企業(yè)盈利能力。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由于本文獲取的指標(biāo)數(shù)據(jù)量較大，必須先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以便觀察指標(biāo)的數(shù)據(jù)特征，發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在規(guī)律，為實(shí)證研究做充分準(zhǔn)備。本文運(yùn)用STATA 15.1數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件，分別從總體、組間和組內(nèi)三個(gè)層次對(duì)樣本全體進(jìn)行變量描述性統(tǒng)計(jì)，計(jì)算得出樣本的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值，如表3所示。

從總體來(lái)看，樣本企業(yè)的物質(zhì)資本增值系數(shù)、人力資本增值系數(shù)、企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，而企業(yè)盈利能力、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、智力資本增值系數(shù)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的標(biāo)準(zhǔn)差較大。

從智力資本的構(gòu)成來(lái)看，人力資本增值系數(shù)和結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)分別占智力資本增值系數(shù)的117.01%和-17.14%，說(shuō)明人力資本增值系數(shù)對(duì)智力資本增值系數(shù)的積極影響十分明顯，而結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)阻礙了智力資本增值系數(shù)的增長(zhǎng)。此外，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)存在的較大差異是引發(fā)智力資本增值系數(shù)差異的主要因素。

從控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，樣本企業(yè)的企業(yè)規(guī)模在6年間處于穩(wěn)定狀態(tài)且波動(dòng)較小，行業(yè)內(nèi)部差異不大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的組間標(biāo)準(zhǔn)差為1.897，說(shuō)明樣本企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異較小，財(cái)務(wù)政策偏向保守。股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的組間標(biāo)準(zhǔn)差分別為13.522和14.418，說(shuō)明樣本企業(yè)股權(quán)集中度和制衡度差異明顯，兩極分化嚴(yán)重。

（二）相關(guān)性和多重共線性分析

從表4檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，不考慮其他因素的影響，物質(zhì)資本與企業(yè)盈利能力顯著正相關(guān);智力資本、人力資本和結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，但是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，需要進(jìn)一步實(shí)證分析。企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。各變量相關(guān)系數(shù)均低于0.900，初步判斷變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

結(jié)合表5可知，模型1—3的方差膨脹因子的均值均小于10，判斷模型不存在多重共線性問(wèn)題，可以接受進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（三）模型回歸分析

作為一種特殊的時(shí)間序列，面板數(shù)據(jù)同樣需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，避免出現(xiàn)“偽回歸”。

首先，為確保模型的有效性，分別對(duì)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。經(jīng)過(guò)LLC和IPS檢驗(yàn)，被解釋變量序列和各解釋變量序列均在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，即所有序列均不存在單位根，樣本數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

其次，在此基礎(chǔ)上對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，分析各變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示，Kao檢驗(yàn)在1%的顯著性水平上拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，認(rèn)為存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明被解釋變量與解釋變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

最后，確定模型的類型。采用F檢驗(yàn)和LM檢驗(yàn)分別識(shí)別模型1—3是否存在混合效應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果如下頁(yè)表8所示。F檢驗(yàn)和LM檢驗(yàn)均不拒絕原假設(shè)，因此選擇建立混合效應(yīng)模型更為合理。

修正了自相關(guān)和異方差后的模型回歸結(jié)果如下頁(yè)表9所示。

從擬合優(yōu)度來(lái)看，模型1—3調(diào)整后的擬合優(yōu)度R2分別為0.649、0.650和0.653，說(shuō)明回歸方程的解釋能力均大于60%，即物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、智力資本、人力資本與結(jié)構(gòu)資本的交叉項(xiàng)及其他控制變量能夠?qū)颖酒髽I(yè)盈利能力的60%以上做出解釋，模型整體的擬合效果較好。

從物質(zhì)資本增值系數(shù)對(duì)企業(yè)盈利能力的回歸結(jié)果看，模型1—3物質(zhì)資本增值系數(shù)的回歸系數(shù)均為正且通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，回歸系數(shù)分別為365.718、365.593和365.496。說(shuō)明樣本企業(yè)物質(zhì)資本與盈利能力之間存在顯著正向關(guān)系，長(zhǎng)期來(lái)看物質(zhì)資本對(duì)企業(yè)盈利能力有正向的促進(jìn)作用。

從智力資本增值系數(shù)及其構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)盈利能力的回歸結(jié)果看，智力資本增值系數(shù)的回歸結(jié)果為0.042，回歸系數(shù)沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明當(dāng)前智力資本對(duì)提升裝備制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力的作用尚未充分體現(xiàn)，企業(yè)仍需大力推動(dòng)智力資本的積累，使智力資本在企業(yè)盈利能力方面發(fā)揮更加積極的作用。從智力資本的構(gòu)成要素來(lái)看，人力資本增值系數(shù)的回歸結(jié)果為9.631，通過(guò)了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明人力資本增值系數(shù)每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，樣本企業(yè)盈利能力會(huì)提高9.631個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)的回歸結(jié)果為-0.132，通過(guò)了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，樣本企業(yè)盈利能力會(huì)降低0.132個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)證結(jié)果顯示，智力資本對(duì)樣本企業(yè)盈利能力的正向促進(jìn)作用存在明顯的提升空間，其中人力資本有利于促進(jìn)企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，而結(jié)構(gòu)資本存在一定程度的抑制作用。說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)對(duì)智力資本開(kāi)發(fā)和利用的能力尚且不足，就智力資本的構(gòu)成要素而言，企業(yè)更加依賴于人力資本，在管理體制、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、文化建設(shè)、規(guī)章制度和操作程序等方面需要進(jìn)一步加大改革和創(chuàng)新的力度，通過(guò)調(diào)整和優(yōu)化結(jié)構(gòu)資本，使其真正發(fā)揮應(yīng)有的作用。

從人力資本增值系數(shù)與結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)的交叉項(xiàng)看，人力資本增值系數(shù)與結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)的交互項(xiàng)系數(shù)為-27.675，通過(guò)了10%的顯著性水平檢驗(yàn)。說(shuō)明人力資本對(duì)結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)盈利能力具有反向調(diào)節(jié)作用，企業(yè)人力資本越高越有利于提升盈利水平，抑制結(jié)構(gòu)資本擴(kuò)大企業(yè)盈利差距的效果。本研究認(rèn)為裝備制造業(yè)上市企業(yè)人力資本和結(jié)構(gòu)資本存在互補(bǔ)交叉關(guān)系，二者共同影響企業(yè)盈利能力。

從控制變量的回歸結(jié)果看，企業(yè)規(guī)模與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度與盈利能力之間的正相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、股權(quán)制衡度與盈利能力之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系均沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，由于控制變量不是本文研究的重點(diǎn)，因此不再贅述。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的準(zhǔn)確性，下頁(yè)表10采用關(guān)鍵變量替代法，用總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)代替前文的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)測(cè)度樣本企業(yè)的盈利能力。除模型2結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著以外，總體上看，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

五、結(jié)論與對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

本文采用2013—2018年滬深兩市A股主板裝備制造業(yè)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，基于智力增值系數(shù)模型，研究智力資本對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，主要得出以下結(jié)論：

第一，我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力的提升主要依賴于企業(yè)物質(zhì)資本，智力資本的正向促進(jìn)作用還不夠顯著，說(shuō)明企業(yè)依靠物質(zhì)資源消耗為代價(jià)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?jīng)]有得到根本改變，智力資本的開(kāi)發(fā)和利用尚不充分。

第二，智力資本的各個(gè)構(gòu)成要素對(duì)裝備制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力的影響表現(xiàn)不同。其中，人力資本已經(jīng)成為企業(yè)提升盈利水平的一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，盈利能力的增長(zhǎng)越來(lái)越多地來(lái)自人力資本的貢獻(xiàn)。結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)盈利能力表現(xiàn)出負(fù)面影響，反映了企業(yè)結(jié)構(gòu)資本與人力資本之間存在明顯差距，企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)臃腫，組織運(yùn)作缺乏一定程度的靈活性和創(chuàng)新性。

第三，智力資本的構(gòu)成要素并不單獨(dú)對(duì)裝備制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響，而是通過(guò)相互耦合發(fā)揮交互作用，說(shuō)明企業(yè)盈利水平受多種因素的共同影響。一方面，企業(yè)要持續(xù)積累和整合企業(yè)人力資本，激發(fā)人才活力，改革和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)資本，釋放結(jié)構(gòu)資本的新動(dòng)能;另一方面，企業(yè)要密切關(guān)注其構(gòu)成要素交互作用發(fā)揮的效應(yīng)，引導(dǎo)人力資本與結(jié)構(gòu)資本相互作用，發(fā)揮積極影響。

（二）對(duì)策建議

基于以上結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議：

第一，加快轉(zhuǎn)變我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，在整合優(yōu)化產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分工體系的基礎(chǔ)上，促進(jìn)企業(yè)由粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由資源消耗型發(fā)展向環(huán)境友好型發(fā)展轉(zhuǎn)變。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，裝備制造業(yè)上市企業(yè)不僅面臨著來(lái)自國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，還面臨著國(guó)際企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下不斷更新。因此，企業(yè)必須在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式上下功夫，既要堅(jiān)持走新型工業(yè)化發(fā)展道路，集中配置企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源，以大中型裝備制造業(yè)上市企業(yè)為龍頭，逐步形成一批具有較高知名度和競(jìng)爭(zhēng)力的裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，提供高附加值的產(chǎn)品和服務(wù);也要深刻認(rèn)識(shí)到智力資本在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略作用，重視智力資本的開(kāi)發(fā)與管理，使智力資本充分發(fā)揮最大價(jià)值。

第二，強(qiáng)化裝備制造業(yè)上市企業(yè)人力資本的培育和供給，完善企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)資本建設(shè)。加快裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，合理配置企業(yè)人力資本，激發(fā)企業(yè)人才創(chuàng)新活力，已經(jīng)成為我國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的攻關(guān)期，需要政府發(fā)揮積極有效的作用，一方面，深入推進(jìn)人才供給的結(jié)構(gòu)性改革，統(tǒng)籌兼顧綜合平衡，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)人力資本要素需求端和供給端的良性互動(dòng);另一方面，完善人力資本契約環(huán)境建設(shè)，破除人力資本尤其是高層次人力資本流動(dòng)的制度障礙[14]，為企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供人才支持。此外，企業(yè)需要及時(shí)加強(qiáng)結(jié)構(gòu)資本建設(shè)，使組織能夠?qū)?nèi)外部環(huán)境變化做出快速反應(yīng)，更好地滿足市場(chǎng)和客戶的需求。

第三，企業(yè)管理者需要適時(shí)發(fā)揮智力資本構(gòu)成要素的協(xié)同和互補(bǔ)作用[15]，注重人力資本和結(jié)構(gòu)資本的深度交流與協(xié)同創(chuàng)新。企業(yè)的資源是有限的，如何用有限的資源獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益一直是企業(yè)管理者需要思考的問(wèn)題。正是由于要素之間的交互作用，使得企業(yè)管理者能夠利用人力資本與結(jié)構(gòu)資本產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)理想的產(chǎn)出水平。對(duì)于裝備制造業(yè)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其需要關(guān)注企業(yè)的智力資本水平，著力打造異質(zhì)性人力資本和結(jié)構(gòu)資本，并基于二者的有機(jī)組合，提升企業(yè)的盈利能力。

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