文輝

近期，佛山率先打響拯救車市第一槍，成為今年全國首個(gè)進(jìn)行汽車消費(fèi)補(bǔ)貼的城市。盡管疫情看似對(duì)行業(yè)沖擊很大，但對(duì)于這種以年為單位的消費(fèi)來說，其更多僅是推遲了民眾的購車需求。倘若沒有黑天鵝事件擾動(dòng)，調(diào)整兩年有余的傳統(tǒng)燃油車?yán)響?yīng)到了周期性復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)。

隨著疫情消退，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷將逐步恢復(fù)正常，而汽車消費(fèi)政策的出臺(tái)有望成為今年整個(gè)板塊的最大亮點(diǎn)。從過往經(jīng)驗(yàn)看，自主品牌的彈性無疑是最大的，其中，復(fù)蘇勢(shì)頭正猛的吉利及其供應(yīng)商或最具看點(diǎn)。

行業(yè)的周期性底部已定

在市場(chǎng)對(duì)新能源追捧的襯托下，僅10倍PE左右的整車股便是當(dāng)前A股市場(chǎng)的“滄海遺珠”。這還僅是景氣低迷年份對(duì)應(yīng)的估值水平，以上汽為例，若公司后續(xù)利潤恢復(fù)至2018年360億元的水平，當(dāng)前股價(jià)便僅有7倍多PE。對(duì)一個(gè)消費(fèi)品龍頭來說，顯然估值修復(fù)空間是存在的。

事實(shí)上，過去一年來為了幫助經(jīng)銷商渡過難關(guān)，各大整車廠都在持續(xù)壓降出貨量，以減少渠道庫存。即便到今年1月，批發(fā)端銷量也不過160萬輛，同比仍有近20%的下滑。某種程度上，目前的庫存甚至是偏低的，按正常月份銷售來算，當(dāng)前庫存僅能維持不到1個(gè)月的銷量。某種意義上看，即便沒有黑天鵝擾動(dòng)，汽車行業(yè)的周期性底部也已探明。

由于汽車具有全國布局、產(chǎn)業(yè)鏈較長、對(duì)物流存在較明顯依賴的特點(diǎn)，在疫情影響下，目前整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均處于停滯狀態(tài)。至于經(jīng)銷商層面，考慮到疫情的特殊性，各地已相應(yīng)啟動(dòng)金融保障措施，多數(shù)貸款均能得到相應(yīng)展期，在庫存積壓不明顯的情況下，經(jīng)銷商不會(huì)為了回籠資金而拋售庫存。

而在消費(fèi)層面，汽車消費(fèi)有其獨(dú)特性，并不是說某段時(shí)間因?yàn)楦鞣N原因未買車，購車需求就憑空消失。更大程度上看，疫情帶來的只是消費(fèi)的后置;考慮到目前汽車消費(fèi)也調(diào)整了兩三年，這期間市場(chǎng)的購買力也重新得到積累，正常來說疫情緩解后，渠道及生產(chǎn)端就有望重新進(jìn)入補(bǔ)庫存的周期，所以對(duì)于整車企業(yè)來講，庫存重建下的復(fù)蘇邏輯還是有看點(diǎn)的，而后續(xù)消費(fèi)刺激政策更讓人多了幾分期待。

同時(shí)，近期高層的講話指出，擴(kuò)大消費(fèi)是對(duì)沖疫情影響重要著力點(diǎn)之一，要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)。換言之，便是希望汽車能在今年消費(fèi)領(lǐng)域起到“頂梁柱”的作用，因此，可以合理預(yù)期，2020年汽車刺激力度很可能會(huì)比去年大。比如佛山，近期下發(fā)了購買“國六”標(biāo)準(zhǔn)排量汽車給予資金補(bǔ)助的通知，成為打響“汽車救市”的第一城。

不過，考慮到各地財(cái)政目前面臨的壓力，如佛山這般財(cái)政補(bǔ)貼的大面積鋪開可能并不容易;但根據(jù)乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹的預(yù)判，后續(xù)汽車消費(fèi)的刺激政策或許還將涉及幾個(gè)方面：一是限購的放開，二是購車抵免個(gè)稅，三是購置稅減半。歸納而言，在渠道庫存處于低位的當(dāng)下，消費(fèi)政策對(duì)行業(yè)的復(fù)蘇將起到極好的效果。

自主品牌需求將得到釋放

通常而言，汽車下行周期，受影響比較大的往往是中低端高性價(jià)比的消費(fèi)需求：像在“寒風(fēng)凜冽”的2019年，豪華車零售仍實(shí)現(xiàn)了7.5%的增長;反過來講，消費(fèi)刺激政策推動(dòng)的也是這部分追求性價(jià)比需求的復(fù)蘇，因此，自主品牌在今年的彈性上預(yù)計(jì)是最大的。疊加各車企新車周期的考量，包括長安汽車、吉利汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等，均有望進(jìn)入新一輪景氣周期。

其中，率先于2019年完成去庫存而輕裝上陣的吉利汽車或是今年最值得期待的整車廠商。即便是嚴(yán)冬1月，吉利在終端零售市場(chǎng)的份額還逆勢(shì)提升了0.33個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)占有率達(dá)到7.26%的歷史新高。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，價(jià)格段的多點(diǎn)布局是公司市占率提升的關(guān)鍵，考慮到目前吉利正研究與沃爾沃重組合并的可能性，重組完成后，不僅公司會(huì)成為全國市值最大的上市車企，而且在平臺(tái)研發(fā)、品牌外延、供應(yīng)鏈管理等方面也將達(dá)到更高的協(xié)同性，進(jìn)一步夯實(shí)公司一線車企的地位。

與此同時(shí)，吉利的做大做強(qiáng)也將利好其核心供應(yīng)鏈廠家，比如為吉利配套內(nèi)飾件的新泉股份，為吉利供應(yīng)鋁合金輕量化底盤技術(shù)的拓普集團(tuán)，近期它們均受到了A股二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

圖表 重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)與估值情況