何艷

2020年以來(lái)，亞馬遜股價(jià)上漲了17%，高于蘋(píng)果、谷歌、臉書(shū)等FAANG同行公司，市值重回萬(wàn)億美元之上。相比2019年相對(duì)暗淡的市場(chǎng)表現(xiàn)，亞馬遜似乎在2020年伊始給投資者吃下了一顆“定心丸”。

資本市場(chǎng)之所以重新選擇青睞亞馬遜，與其優(yōu)秀的基本面不無(wú)關(guān)系，在AWS云服務(wù)、“一日達(dá)”業(yè)務(wù)等倍受質(zhì)疑下，亞馬遜再次用行動(dòng)證明自己并沒(méi)有脫“軌”。美國(guó)對(duì)沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國(guó)韜跟蹤亞馬遜10余年，并長(zhǎng)期關(guān)注其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在他看來(lái)，巨額市值的亞馬遜能夠在持續(xù)維持高銷售額的情況下維持高速增長(zhǎng)，這在歷史上幾乎是沒(méi)有先例的。其最新一季財(cái)報(bào)顯示，“一日達(dá)”效果比市場(chǎng)預(yù)期要好，而在強(qiáng)敵環(huán)伺下，AWS云服務(wù)依然保持著現(xiàn)有水平實(shí)在難能可貴，“市場(chǎng)此前對(duì)亞馬遜的過(guò)度擔(dān)憂是沒(méi)有道理的”。

云計(jì)算“穩(wěn)”住地位

《紅周刊》：亞馬遜2019財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)顯示，第四季度凈銷售額為874億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的860.2億美元，較去年同期724億美元同比增長(zhǎng)21%;凈利潤(rùn)為33億美元，同比增長(zhǎng)8%。亞馬遜營(yíng)收和凈利潤(rùn)均超出市場(chǎng)預(yù)期。您覺(jué)得亞馬遜本季度財(cái)報(bào)超出預(yù)期的原因是什么？

盧國(guó)韜：第一，“一日達(dá)”業(yè)務(wù)的實(shí)際效果比預(yù)期要好。雖然投資人都知道“一日達(dá)”需要進(jìn)行長(zhǎng)期和大規(guī)模的投入，但并不十分樂(lè)觀這種投入可以有立竿見(jiàn)影的效果，然而事實(shí)上從這個(gè)季度的表現(xiàn)來(lái)看，北美的銷售增長(zhǎng)超出了預(yù)期，增加了用戶尤其是Prime會(huì)員在線上下單的頻率。同時(shí)，“一日達(dá)”還有一個(gè)側(cè)面的幫助，就是Prime會(huì)員的增長(zhǎng)，這一季達(dá)到了1.5億，而在此之前，北美的Prime會(huì)員數(shù)已經(jīng)比較平穩(wěn)，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持在非常低速或者基本沒(méi)有增長(zhǎng)，從這個(gè)數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)猜測(cè)Prime會(huì)員可能又開(kāi)始增長(zhǎng)了，也就是說(shuō)投入“一日達(dá)”實(shí)現(xiàn)的效果比市場(chǎng)預(yù)期的更快、更好。

第二，AWS云服務(wù)業(yè)務(wù)凈銷售額同比增長(zhǎng)34%，高于市場(chǎng)預(yù)期，從當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，實(shí)屬不易。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，相比亞馬遜的公有云，微軟在公有云和私有云方面都有業(yè)務(wù)，潛力很大。而谷歌云方面，其計(jì)算部門CEO托馬斯·庫(kù)里安在硬件和銷售方面也都進(jìn)行了大量投入。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大投入的背景下，先不論市場(chǎng)份額如何變化，單從AWS業(yè)務(wù)34%的同比增速看，亞馬遜的表現(xiàn)已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期。而亞馬遜已經(jīng)簽約但還沒(méi)有兌現(xiàn)的合約總價(jià)值也還在維持增長(zhǎng)，由此可見(jiàn)，客戶是信賴亞馬遜的。

第三，亞馬遜的EPS超出預(yù)期，而且向前的指引也高于市場(chǎng)預(yù)期，而這實(shí)際上很大一部分在于折舊比預(yù)期少了很多。從估值的角度講，具體折舊多少跟自由現(xiàn)金流關(guān)系并不大，一般除了稅務(wù)的差別之外，其他的影響是相互抵消的。從這方面看，亞馬遜實(shí)際上近期并沒(méi)有多大影響。但是市場(chǎng)還是很看重EPS。同時(shí)，折舊減少，那么支持同樣多的業(yè)務(wù)，可能未來(lái)的固定資本支出就會(huì)減小，或者比預(yù)期少很多。固定資本支出減少，又意味著未來(lái)可以放開(kāi)很多的現(xiàn)金流，亞馬遜可以選擇投入別的業(yè)務(wù)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)或者返回給股東，而這些對(duì)股價(jià)估值都有幫助，都給投資者信心帶來(lái)鼓舞。

《紅周刊》：財(cái)報(bào)顯示，AWS的凈銷售額為99.54億美元，比2018年同期的74.30億美元增長(zhǎng)34%。在亞馬遜第四季度38.8億美元的總運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)中，有67%是來(lái)自于AWS業(yè)務(wù)。對(duì)AWS這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)，您怎樣看？

盧國(guó)韜：在云服務(wù)領(lǐng)域，微軟2019第四季度智能云部門總收入達(dá)到119億美元，對(duì)比2019年第三季度時(shí)的59%，維持在60%左右的增速;谷歌云服務(wù)2019年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.14億美元，同比增長(zhǎng)53%。在此前接受《紅周刊》采訪時(shí)，我曾明確表示過(guò)，因?yàn)閬嗰R遜在云計(jì)算領(lǐng)域布局最早，在基數(shù)大的情況下，簡(jiǎn)單跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比增速是不準(zhǔn)確的。以AWS最新?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)34%看，是超出市場(chǎng)31%～32%預(yù)期值的，而且新增市場(chǎng)份額也不錯(cuò)，據(jù)我們估計(jì)大約維持在45%左右。

亞馬遜云計(jì)算布局的時(shí)間足夠長(zhǎng)，一般來(lái)說(shuō)，客戶是不會(huì)輕易更換服務(wù)商的。谷歌的目標(biāo)是市場(chǎng)前2名，但我覺(jué)得這并不容易實(shí)現(xiàn)，谷歌確實(shí)存在一些技術(shù)上的新特點(diǎn)，但未必就是優(yōu)勢(shì)，直接比較，還是不如亞馬遜的。在我看來(lái)，微軟的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最明顯。未來(lái)新增業(yè)務(wù)方面，谷歌可能占到三分之一，最后可能形成三大巨頭三分天下的局面，但總量上谷歌在目前沒(méi)辦法超越亞馬遜和微軟，因?yàn)樗鼈冏陨淼幕A(chǔ)不一樣，舊的市場(chǎng)份額，誰(shuí)都不會(huì)拱手讓出，必須要有足夠長(zhǎng)的時(shí)間慢慢追趕。

從業(yè)務(wù)角度來(lái)講，此前市場(chǎng)都預(yù)期，亞馬遜會(huì)丟掉一些市場(chǎng)份額，但實(shí)際上，它的增速還是相當(dāng)可觀的，還是市場(chǎng)的老大。從競(jìng)爭(zhēng)角度看，亞馬遜在世界各地建設(shè)數(shù)據(jù)中心基本已經(jīng)到了相對(duì)晚期階段，所以接下來(lái)亞馬遜的增長(zhǎng)會(huì)更多地依靠銷售，給客戶提供更多更好的服務(wù)。這樣一來(lái)，亞馬遜就會(huì)跟它的生態(tài)系統(tǒng)里的一些小服務(wù)商形成競(jìng)爭(zhēng)，而這也是為什么2019年亞馬遜股價(jià)面臨壓力的一個(gè)原因。相比之下，微軟這方面的壓力就會(huì)小一些。

“一日達(dá)”送藥業(yè)務(wù)前景可期

《紅周刊》：四季度，亞馬遜在線商店凈銷售額為456.57億美元，相較2018年同期的398.22億美元增長(zhǎng)15%;線下實(shí)體店的凈銷售額為43.63億美元，相較2018年同期的44.01億美元相比下降1%;亞馬遜包括金牌會(huì)員、流媒體音樂(lè)服務(wù)Music Unlimited和流媒體視頻服務(wù)Prime Video Channels在內(nèi)的訂閱服務(wù)營(yíng)收總額達(dá)到52.4億美元，同比增長(zhǎng)了32%。如此穩(wěn)定增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，是否意味著亞馬遜非云業(yè)務(wù)很健康？

盧國(guó)韜：在線商店主要因?yàn)椤耙蝗者_(dá)”業(yè)務(wù)的持續(xù)開(kāi)展，亞馬遜自己賣的商品更多，這部分增長(zhǎng)較快，銷售總額增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Σ皇莵?lái)自第三方銷售。線下實(shí)體店銷售額下降主要因?yàn)閃hole Foods超市。亞馬遜買下Whole Foods之前，該公司業(yè)務(wù)就并不算好，買過(guò)來(lái)之后部分業(yè)務(wù)跟亞馬遜綁定在一起。Whole Foods原來(lái)以賣有機(jī)和天然蔬菜水果聞名。不過(guò)，現(xiàn)在很多商品并非Whole Foods獨(dú)有，很多超市、菜場(chǎng)也可以做有機(jī)食品。Whole Foods里很多有機(jī)食品價(jià)格比較貴，維持當(dāng)前的銷售額應(yīng)該是比較正常的。音樂(lè)服務(wù)內(nèi)容總量跟蘋(píng)果差不多，Video業(yè)務(wù)跟奈飛相比，投入也在逐年提高。還有一項(xiàng)廣告業(yè)務(wù)，市場(chǎng)一直認(rèn)為前景較好，而這一次實(shí)際是銷售額稍低于預(yù)期，因?yàn)榕兜臄?shù)據(jù)較少，市場(chǎng)只能進(jìn)行猜測(cè)，比如亞馬遜將更多的廣告位留給了自己的自營(yíng)業(yè)務(wù)，而不是賣給第三方。因?yàn)槔碚撋蟻?lái)講，網(wǎng)商業(yè)務(wù)超出預(yù)期，而廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)較差，應(yīng)該是把這部分業(yè)務(wù)留給了自己。不過(guò)廣告業(yè)務(wù)未來(lái)到底會(huì)怎么樣，還需要持續(xù)觀察。

《紅周刊》：亞馬遜在本次財(cái)報(bào)中透露，亞馬遜全球Prime會(huì)員數(shù)超過(guò)1.5億，可見(jiàn)“一日達(dá)”業(yè)務(wù)對(duì)這一服務(wù)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，如何合理預(yù)期未來(lái)“一日達(dá)”業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)？另外，“一日達(dá)”業(yè)務(wù)發(fā)展還存在哪些隱憂？

盧國(guó)韜：現(xiàn)在亞馬遜自營(yíng)的“一日達(dá)”還沒(méi)真正做好，如果做好，至少在北美依靠強(qiáng)大的滲透率，發(fā)展前景還是很可觀的。以我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我是Prime的會(huì)員，也更愿意通過(guò)線上進(jìn)行購(gòu)物。亞馬遜只要滿足現(xiàn)有的Prime會(huì)員，把他們?nèi)粘Ｙ?gòu)物的一部分從實(shí)體店逐漸轉(zhuǎn)移到亞馬遜上來(lái)，讓他們更愿意線上購(gòu)物，就已經(jīng)足夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，亞馬遜還賣生鮮，雖然選擇相對(duì)有限，但質(zhì)量和大部分實(shí)體店一樣。消費(fèi)者愿意提前一天預(yù)訂而節(jié)省一次購(gòu)物時(shí)間，這將非常具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

還有個(gè)很有特色的例子，在美國(guó)賣藥，醫(yī)生要先把藥方送到藥店，然后病人去藥店取藥。而亞馬遜獲取了顧客的信用卡信息，如果一位慢性病患者，每個(gè)月或者每?jī)芍茉诠潭ǖ臅r(shí)間都要去取藥，那亞馬遜就可以每次都按照固定的時(shí)間把藥寄送給客戶，而顧客就不用去藥店取藥。亞馬遜如果能將這部分業(yè)務(wù)拿下來(lái)，將會(huì)又是一個(gè)巨大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

此前市場(chǎng)關(guān)于“一日達(dá)”隱患的討論點(diǎn)主要在于，前期大量投入能否拿到回報(bào)，現(xiàn)在看來(lái)，回報(bào)是有的，只是不知道這種回報(bào)是到此為止，還是潛力還沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，而最重要的一點(diǎn)還在于，以前幾乎沒(méi)有別的公司能做到這點(diǎn)。像沃爾瑪員工利用下班時(shí)間給網(wǎng)上的訂單送貨，然后給員工一些補(bǔ)貼的行為畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)。

《紅周刊》：您提到的緊急買藥業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)的阿里、京東、美團(tuán)等都有類似的“一小時(shí)達(dá)”送藥服務(wù)，這種服務(wù)對(duì)于亞馬遜“一日達(dá)”來(lái)說(shuō)可行嗎？

盧國(guó)韜：亞馬遜在美國(guó)各個(gè)州賣藥是需要牌照的，而牌照的核準(zhǔn)需要很長(zhǎng)的時(shí)間，基本上白手起家不太可能一下子就拿下，只能一點(diǎn)點(diǎn)做，它大概有一兩個(gè)州的牌照。前幾年亞馬遜收購(gòu)一家公司叫PillPack，會(huì)在固定時(shí)間給病人郵寄需要長(zhǎng)期服用的藥品，跟亞馬遜的業(yè)務(wù)相近，而且已經(jīng)有很多州的賣藥牌照。亞馬遜的優(yōu)勢(shì)在于，平臺(tái)足夠大，有了大部分州的牌照之后可以迅速發(fā)展業(yè)務(wù)。但做到像國(guó)內(nèi)這樣并不現(xiàn)實(shí)。一是美國(guó)的藥品管理制度環(huán)環(huán)相扣，需要許可、醫(yī)生開(kāi)藥及劑量核定、醫(yī)生囑咐患者等跟國(guó)內(nèi)都不一樣，另外，美國(guó)人力成本、人口密度、城市分布等，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)類似中國(guó)的這類服務(wù)。