江世銀 張 通

(南京審計大學金融學院，江蘇南京，211815)

近年來，中國人口老齡化問題日益突出，引起黨和政府以及學術界等的普遍關注。與西方國家不同的是，中國老齡化具有“未富先老”“未備先老”的特征，養(yǎng)老人口數(shù)量多、增長速度較快。如果養(yǎng)老市場不完善，中國可能面臨“養(yǎng)老陷阱”，進而經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定將受到負面影響。國外部分國家較為成功地應對了人口老齡化問題，其中重要的經(jīng)驗是注重金融服務養(yǎng)老管理，加強風險防范，努力將風險降到最低限度，探索出適合自身國情的金融服務養(yǎng)老模式。金融服務養(yǎng)老，就是在人口老齡化趨勢下，政府和金融機構等針對老年人的養(yǎng)老需求提供金融服務。其中，銀行、證券、保險、基金和信托都為養(yǎng)老提供了各具特色的金融服務。認真總結國外在金融服務養(yǎng)老管理、風險防范與模式選擇方面的經(jīng)驗教訓，不僅可以豐富和完善金融服務養(yǎng)老理論，而且能為我國走有中國特色的金融服務養(yǎng)老之路提供參考借鑒。

一、銀行服務養(yǎng)老

國外一直都加強銀行服務養(yǎng)老的管理與風險防范。雖然隨著其他金融服務養(yǎng)老模式的興起，銀行服務養(yǎng)老在規(guī)模上不斷地下降，但它仍是一種重要的金融服務養(yǎng)老模式，并形成了多樣化的發(fā)展形式。

(一)銀行服務養(yǎng)老的管理

1.內(nèi)部管理

內(nèi)部管理是機構或組織對自身內(nèi)部事務所進行的管理。養(yǎng)老業(yè)務內(nèi)部管理的主要內(nèi)容是制定相關的服務規(guī)劃、準入與退出規(guī)定、業(yè)務種類與范圍，開展養(yǎng)老儲蓄，防范風險和利用法律法規(guī)進行管理。不管公共養(yǎng)老金介入銀行基金投資，還是介入個人養(yǎng)老儲蓄等，無不受到嚴格的管理。為確保老年人被公平地對待，日本等國家在相關法規(guī)中明確規(guī)定了金融機構在養(yǎng)老領域應履行的義務，如制定特別的銷售流程、進行充分的信息披露和確定特別的額度限制等。日本對銀行推銷理財產(chǎn)品有嚴格的規(guī)定。當遇到老年人時，銀行員工必須花足夠的時間向他們解釋，直到他們聽懂簽字為止。在履行了告知義務的前提下，如果銀行經(jīng)營養(yǎng)老產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，則不承擔相應的責任，否則，可能會面臨虧損或破產(chǎn)。意大利的商業(yè)銀行需要為獲得較少養(yǎng)老金的老年人提供免費服務。愛爾蘭聯(lián)合銀行、愛爾蘭銀行和永久TSB銀行根據(jù)相關規(guī)定為60歲以上老年人的個人活期賬戶提供免費的金融服務，并接受全社會的監(jiān)督。美國對獲得反向抵押貸款需要支付的高額保險費、評估費、簽約費等涉及老年人權益保護的事宜展開深入調查和做出嚴格的操作規(guī)定。

2.外部監(jiān)督和控制

銀行服務養(yǎng)老管理既包括銀行等金融機構內(nèi)部自身的管理，又包括政府相關部門的外部監(jiān)督與控制。外部監(jiān)管是指國家金融監(jiān)管機構對銀行等金融機構的業(yè)務活動進行的審慎監(jiān)管。與其他金融機構管理相比，銀行受到更加嚴格的監(jiān)管，銀行提供的養(yǎng)老服務更是監(jiān)管的“重中之重”，這是由養(yǎng)老服務的特殊性決定的。為了更好地防范風險、保護養(yǎng)老者的權益，國外大多數(shù)國家普遍注重外部監(jiān)管。控制了60%以上養(yǎng)老基金投資的德國銀行和法國前五大銀行，都受到監(jiān)管機構的嚴格監(jiān)管和操作管理。因為銀行一旦出現(xiàn)風險，就難以服務養(yǎng)老及讓老年人滿意。德國金融監(jiān)管局在加強投資者風險宣傳與教育的同時，嚴格監(jiān)管操作全過程，規(guī)定在宣傳金融產(chǎn)品時，金融機構不得承諾預期收益等。當前德國金融機構已經(jīng)開始探索將補充養(yǎng)老金資產(chǎn)配置服務納入新的全球金融框架，并遵守新的會計標準[1]。2004年，英國金融服務局開始限制金融機構開展住房反向抵押貸款業(yè)務，并對已開展的該類業(yè)務的費率、信息披露、相關其他中介機構(例如房產(chǎn)評估機構等)進行嚴格審查，目的也是為了防范可能出現(xiàn)的風險。瑞典養(yǎng)老基金資產(chǎn)80%的投資渠道由銀行控制，因此，該國主要通過降低銀行風險進行風險防范。俄羅斯聯(lián)邦養(yǎng)老基金委托俄羅斯銀行和對外經(jīng)濟事務銀行負責基本部分和保險部分短期結余資金的投資管理，主要直接投資政府債券。與基本部分資金的投資管理不同的是，積累部分的投資管理架構相對復雜，這部分的個人賬戶余額既可由俄羅斯聯(lián)邦養(yǎng)老基金管理，也可被轉交給不同的非政府養(yǎng)老基金管理，具體是由積累個人賬戶成員自主選擇管理機構。監(jiān)管機構對于銀行資產(chǎn)配置業(yè)務的管理也是銀行服務養(yǎng)老管理的重要組成部分。

(二)銀行服務養(yǎng)老的風險防范

銀行經(jīng)營面臨各種各樣的風險，銀行服務養(yǎng)老也是如此。但是養(yǎng)老者卻經(jīng)受不起風險的打擊，他們每天都要使用養(yǎng)老資金進行消費。此外，為了在基本養(yǎng)老金生活基礎上實現(xiàn)更美好的生活，養(yǎng)老者還需通過養(yǎng)老儲蓄與投資，獲得更多的收益。而進行養(yǎng)老投資難免會面臨風險。所以銀行與政府相關部門需要采取各種措施防范銀行服務養(yǎng)老風險。西方國家高度重視金融服務養(yǎng)老的風險防范(銀行服務養(yǎng)老的風險防范是重中之重)，各國成立專門的監(jiān)管機構，制定出臺各種制度和法律法規(guī)，對金融服務養(yǎng)老活動進行非常嚴格的監(jiān)管，努力將風險降到最低。例如，美國住房反向抵押貸款借貸雙方可以通過權益分享的制度安排，共同承擔房屋價格波動風險。同時，美國的住房反向抵押貸款業(yè)務還可以通過養(yǎng)老資產(chǎn)證券化實現(xiàn)資產(chǎn)流動，從而避免支付風險。新加坡華聯(lián)銀行承辦的住房反向抵押貸款業(yè)務曾因風險防范存在問題，開展不久就停止了，這是銀行服務養(yǎng)老風險防范不力的教訓。

(三)銀行服務養(yǎng)老模式的種類

1.種類

銀行服務養(yǎng)老是西方國家最為普遍的金融服務養(yǎng)老模式。銀行存款或銀行理財是大部分人養(yǎng)老投資和理財?shù)氖走x產(chǎn)品。銀行服務養(yǎng)老是儲蓄型的養(yǎng)老模式，而證券、基金、信托服務養(yǎng)老是投資型的養(yǎng)老模式。銀行服務養(yǎng)老的業(yè)務主要包括兩方面內(nèi)容。一是提供面向老年人需求的日常金融服務，如開展貸款、存款服務。不少國家開發(fā)了手機銀行、網(wǎng)上銀行，方便老年人進行養(yǎng)老金的支取與消費。此類服務越來越多，也越來越便捷。二是開發(fā)面向老年人養(yǎng)老的金融產(chǎn)品和服務，一般是養(yǎng)老型基金投資。銀行提供的投資理財品種越來越多，包括養(yǎng)老資產(chǎn)配置、養(yǎng)老金投資、養(yǎng)老理財產(chǎn)品和住房反向抵押貸款等。

2.發(fā)展形式

各國銀行服務養(yǎng)老模式千差萬別。美國是最早發(fā)展員工持股計劃的國家之一。1974年，美國頒布了《雇員退休收入保障法》，規(guī)定設立養(yǎng)老收益擔保公司，確保一定數(shù)額的養(yǎng)老金得到支付。這項法律使員工的持股計劃合法化，從稅法上允許和鼓勵員工持股，也給予員工一些其他福利計劃沒有的特殊待遇，包括進一步從銀行等金融機構獲得養(yǎng)老支持。澳大利亞的第三支柱養(yǎng)老金直接被稱為個人退休賬戶，設立目的在于鼓勵沒有被雇主養(yǎng)老金計劃覆蓋的員工通過銀行等金融機構建立稅收遞延的退休儲蓄賬戶，準許退休者和工作轉崗者把其以前累積的雇主養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)轉存至該賬戶，以便于繼續(xù)累積退休儲蓄資產(chǎn)。養(yǎng)老者通過專門的個人養(yǎng)老賬戶能認知個人的養(yǎng)老責任和形成金融服務養(yǎng)老意識，進而提高服務參與度，增強自我養(yǎng)老保障能力，依據(jù)收入情況決定存入該繳費賬戶的收入比例。這種賬戶是“完全由個人選擇參加并完全由個人支配或享用的一種退休計劃或特別金融安排。參加者自愿將在崗工作時每年所得工資的一部分專項儲蓄起來以備日后退休時享用”[2]。除了美國、澳大利亞，英國、智利等國家的第三支柱養(yǎng)老金也大多采取了賬戶制模式。各類經(jīng)濟體的銀行服務養(yǎng)老情況不盡相同。一般說來，發(fā)達經(jīng)濟體的銀行服務養(yǎng)老占比相對較小，新興經(jīng)濟體的銀行服務養(yǎng)老占比相對較大，而轉型經(jīng)濟體的銀行服務養(yǎng)老占比介于二者之間。盡管各國銀行服務養(yǎng)老模式存在差異，但它們都具有銀行服務養(yǎng)老的共同特征。

二、證券服務養(yǎng)老

國外對與證券服務養(yǎng)老相關的機構、市場、服務都進行嚴格的管理。由于參與者在獲得回報的同時可能面臨較大的風險，因而各國也特別注重證券服務養(yǎng)老的風險防范。

(一)證券服務養(yǎng)老的管理

在國外幾乎是由專門的機構承擔證券服務養(yǎng)老的管理工作。由于該模式的投資風險大于其他金融服務養(yǎng)老模式的投資風險，所以各國特別注重對其的管理。日本推行統(tǒng)一的年金制度，社會保障機構可以通過專門的金融機構或根據(jù)投資顧問的決策將年金資產(chǎn)投資于債券、股票等產(chǎn)品，但是按照規(guī)定，年金資產(chǎn)配置中必須至少有一個產(chǎn)品是保本型的，以確保老年人晚年有穩(wěn)定的收入來源和消費保障。在美國，證券交易委員會負責對養(yǎng)老投資進行監(jiān)督與管理。基于嚴格的證券服務養(yǎng)老管理，養(yǎng)老證券投資風險一般都低于普通證券投資風險。如果養(yǎng)老基金通過證券市場交易獲得收入，則不能豁免資本利得稅。這一規(guī)定的目的就是為了減少養(yǎng)老基金投資的風險。加拿大退休金計劃(CPP)為了維持養(yǎng)老資金的財務可持續(xù)性，給予養(yǎng)老金基金投資理事會(CPPIB)充分的授權。該理事會管理層不斷擴大投資范圍，在全球范圍內(nèi)配置證券資產(chǎn)以提高風險調整后的投資回報。許多國家通過長期的證券投資和管理，使養(yǎng)老金獲得長期回報，盡可能地降低養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風險。近年來，受私人投資經(jīng)理和顧問投資失敗的影響，機構投資越來越愿意繞過私人承包商進行資產(chǎn)配置[3]，破壞了健全的投資管理制度的執(zhí)行。

在國外各機構的投資產(chǎn)品中，養(yǎng)老型基金是根據(jù)養(yǎng)老金客戶特征，以及資金投資風險預期與收益預期的要求，專門設立的基金產(chǎn)品類別，是從儲蓄型養(yǎng)老轉化為投資型養(yǎng)老的特殊養(yǎng)老服務基金。養(yǎng)老型基金允許投資者在全市場范圍內(nèi)選擇已有的基金產(chǎn)品。一些國家和地區(qū)(如澳大利亞、智利)專門創(chuàng)設了針對養(yǎng)老金的基金產(chǎn)品類別，要求某類別養(yǎng)老金投資該類養(yǎng)老型基金產(chǎn)品。在養(yǎng)老型基金管理領域，行為監(jiān)管職責包括檢查近幾年養(yǎng)老基金的管理情況、經(jīng)營業(yè)績、信息披露，以及有無誤導行為等。監(jiān)管的主要目標是保護包括養(yǎng)老在內(nèi)的基金成員的權利，促進市場有效、公正、有序、透明地運作。養(yǎng)老型基金在資本市場上通過市場化運作行為來保值增值，其參與資本市場有利于推動金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國和澳大利亞的養(yǎng)老型基金幾乎都具有默認選項設置，可以抵御通貨膨脹風險和長壽風險。默認賬戶基金的特點是極大地降低了超級年金(主要指企業(yè)年金)的管理費率，簡化了投資組合的資產(chǎn)配置。由此，參與者在養(yǎng)老資金和權益上獲得保證。日本將公共養(yǎng)老金和與收入關聯(lián)的厚生年金、共濟年金的管理交由政府設立的養(yǎng)老投資基金理事會管理運營。日本監(jiān)管機構定期檢查投資管理公司是否較好地遵守了投資指引，分析投資業(yè)績和風險管理的具體情況。智利專門組建養(yǎng)老基金管理公司，并將管理方式從傳統(tǒng)的集中管理轉變?yōu)榉稚⒒芾?。總體上，國外都很重視對養(yǎng)老基金的管理。

(二)證券服務養(yǎng)老的風險防范

證券服務養(yǎng)老的主要內(nèi)容就是進行養(yǎng)老金資產(chǎn)配置，其風險在所難免。2018年，日本退休金養(yǎng)老基金在國內(nèi)股市的占比達到26%，成為全球最大的養(yǎng)老基金。但這種大型養(yǎng)老投資基金在運營中也出現(xiàn)了很大的風險，主要包括投資風險、通貨膨脹造成的貶值風險、支付風險、操作風險等。開展證券服務養(yǎng)老的國家采用各具特色的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風險防范方式，不少國家通過投資組合分散風險。澳大利亞在資本市場廣泛拓展養(yǎng)老金資產(chǎn)配置業(yè)務，在這一過程中，各機構使用多種手段進行風險緩沖和提高參與的回報率，所進行的多元化和風險分散化的投資管理具有很好的風險防范優(yōu)勢。1997年以前，加拿大養(yǎng)老金計劃基本不進行養(yǎng)老方面的投資，導致養(yǎng)老資金供給出現(xiàn)問題。為了使養(yǎng)老基金保持自我平衡，1997年加拿大通過了《加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會法案》，成立了加拿大養(yǎng)老保險基金投資董事會。該董事會的職能是，通過多元化投資實現(xiàn)CPP基金在相對安全條件下的最大化收益，防止其受到通貨膨脹預期的影響，從而維護參保人員的養(yǎng)老金權益。加拿大銀行考慮了從加拿大咨詢委員會的季度調查中產(chǎn)生的結果，將預測值列在‘輿論預測’部分，同時還列出30年期保守名義債券和實際指數(shù)化債券回報率的差額[4]。該舉措確保了這些債券的投資回報，較好地防范了養(yǎng)老投資風險。美國資本市場上的金融產(chǎn)品類型豐富，數(shù)量眾多，在養(yǎng)老基金投資方面沒有過多限制。近年來，美國股市呈現(xiàn)“牛長熊短”的特征，推動基金等金融產(chǎn)品獲取長期穩(wěn)健的良好投資業(yè)績。但這并不意味其沒有風險。美國目標日期基金與目標風險基金的風險防范，對于其他國家更好地推進金融服務養(yǎng)老具有一定的借鑒意義。歐洲以養(yǎng)老基金特定期間內(nèi)投資組合的最大市盈率為基準提取的技術性準備金，以及復制養(yǎng)老基金非現(xiàn)金資產(chǎn)的風險和投資對象風險的自有資本[5]，都是為了防范養(yǎng)老基金的風險。除了證券機構內(nèi)部的風險防范外，在美國，審計監(jiān)督不再是一種被動的行為，而是成為從外部主動監(jiān)督證券服務養(yǎng)老的風險防范形式。在養(yǎng)老證券投資的激烈競爭中，為了吸引養(yǎng)老資金的投入，美國證券機構積極通過社會審計機構及政府審計機構對養(yǎng)老基金及資產(chǎn)投資運營效率進行審計監(jiān)督，以客觀公正地表明自己的投資收益能力。美國從外部對養(yǎng)老資金或養(yǎng)老資產(chǎn)投資進行審計監(jiān)督的做法，與中國當前被動的審計監(jiān)督理念存在顯著差異。中國的審計更加強調對資金或政策違規(guī)性問題的發(fā)現(xiàn)和整改，而不是主動地進行績效審計。

此外，許多國家對養(yǎng)老基金產(chǎn)品進行限制和加強投資者教育。如果監(jiān)管者對養(yǎng)老基金產(chǎn)品不做限制，投資者可能會因為無法辨識基金投資風險，出現(xiàn)自身養(yǎng)老資產(chǎn)受損的情況。雖然養(yǎng)老基金投資風險不如養(yǎng)老股票、養(yǎng)老債券的投資風險大，但如果忽視對其的監(jiān)管，購買養(yǎng)老基金的投資者的利益仍可能受損。因而幫助投資者選擇與其風險偏好及生命周期特征相匹配的基金產(chǎn)品十分重要，這有利于更好地實現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值。

(三)證券服務養(yǎng)老的目的和發(fā)展特征

1.目的

證券服務養(yǎng)老主要存在于發(fā)達國家，是針對個人養(yǎng)老儲蓄計劃和個人自助投資養(yǎng)老金而形成的金融服務養(yǎng)老模式。這種模式在經(jīng)濟發(fā)達、金融制度完善、業(yè)務操作流程規(guī)范的國家能夠普遍地被養(yǎng)老者接受。證券服務養(yǎng)老主要為了獲得收益，具體是通過市場化的投資實現(xiàn)養(yǎng)老資金或養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值。保值解決的是通貨膨脹預期問題。政策對預期強烈依賴導致很多不同的通貨膨脹預期變成自我實現(xiàn)的預言，因為預期誘導出必要的政策調整，以便使這些預期成為現(xiàn)實[6]。所以實施何種政策對通貨膨脹預期有很大的影響。如果全社會出現(xiàn)較高的通貨膨脹預期，養(yǎng)老者參與養(yǎng)老證券投資難免受到影響。增值解決的是如何獲得比過去更多的收益的問題。而養(yǎng)老金投資運營的監(jiān)管體制和模式很大程度上決定了投資目標的實現(xiàn)情況。

2.發(fā)展特征

國外證券服務養(yǎng)老模式各具特色。英國可以開立個人養(yǎng)老金計劃賬戶的機構包括基金公司、壽險公司、商業(yè)銀行、信托公司以及其他符合條件的金融機構。美國允許養(yǎng)老參與者在銀行、基金公司和保險公司等各類機構間進行自由的選擇。加拿大第三支柱養(yǎng)老金個人賬戶可以通過銀行、信用合作社、信托基金、保險公司設立。這些規(guī)定的目的是鼓勵中高收入人群通過及早規(guī)劃個人退休賬戶，在退休后能夠維持與退休前相當?shù)纳钏健８鞣N不同的金融機構特別是證券公司都能為養(yǎng)老提供各具特色的服務。發(fā)達國家的員工持股計劃就屬于一種薪酬福利體制，其具有養(yǎng)老資產(chǎn)投資的性質，能提高金融服務養(yǎng)老的水平和擴大服務范圍。員工持股計劃既優(yōu)越于債券投資形式，也優(yōu)越于投機性的股票投資形式，所以受到養(yǎng)老者的青睞。不發(fā)達國家的員工持股計劃還不甚普遍。在各類金融機構中，證券公司為養(yǎng)老提供回報率高的金融服務，幫助養(yǎng)老者實現(xiàn)“養(yǎng)老資金充足、養(yǎng)老資產(chǎn)富有、養(yǎng)老權益有保障”的目標。

從國際經(jīng)驗看，證券服務養(yǎng)老使養(yǎng)老金投資產(chǎn)品多元化。資金保值增值是完全積累制的個人養(yǎng)老資金運轉的關鍵，而多元化的投資則是養(yǎng)老資金保值增值的有效保障。英國個人養(yǎng)老賬戶可以投資股票、開放式基金、信托和債券等，個人養(yǎng)老金投資的市場化和多元化取向非常明顯。美國個人養(yǎng)老賬戶對產(chǎn)品不設置準入門檻，而要求金融機構審慎選擇資產(chǎn)配置產(chǎn)品，并充分履行風險值注意義務[7]?；鸱震B(yǎng)老允許投資者在全市場范圍內(nèi)選擇既有共同基金產(chǎn)品。美國第二支柱養(yǎng)老金給予個人投資選擇權，允許參與者在雇主為其提供的投資范圍中選擇投資產(chǎn)品。美國的《養(yǎng)老金保護法案》引入了合格默認投資工具制度。如果參與者沒有主動選擇，其儲蓄賬戶資金將自動投入到養(yǎng)老基金賬戶中。養(yǎng)老基金賬戶的資金主要面向目標風險基金和目標日期基金。而澳大利亞養(yǎng)老基金參與者除了能投資個人賬戶中的可選擇產(chǎn)品，還能自由選擇投資管理者。專設養(yǎng)老產(chǎn)品的進入門檻低，個人有機會選擇符合養(yǎng)老特性的基金產(chǎn)品，使養(yǎng)老投資更具有安全保障。澳大利亞和智利等專門設置了針對養(yǎng)老金的基金產(chǎn)品類別，要求某種類別養(yǎng)老金只能定向投資于該類養(yǎng)老型基金產(chǎn)品。美國的養(yǎng)老計劃給予了個人投資選擇權，但員工只能在雇主為其提供的投資范圍內(nèi)選擇。雇主需要從受托人責任出發(fā)，從投資管理人及其產(chǎn)品中劃定一個范圍，供參與者選擇?？偟膩碚f，經(jīng)濟、金融越發(fā)達的國家，基金服務養(yǎng)老越普遍。發(fā)達國家的基金服務養(yǎng)老優(yōu)于轉型經(jīng)濟體國家，而轉型經(jīng)濟體國家的基金服務又優(yōu)于新興經(jīng)濟體國家。未來新興經(jīng)濟體國家的基金服務養(yǎng)老會越來越普遍，對養(yǎng)老服務發(fā)揮的作用會越來越大。

不僅如此，證券服務養(yǎng)老還使養(yǎng)老資金支付方式多元化。養(yǎng)老者到了一定年齡后，第三支柱養(yǎng)老金賬戶一般會被設置多種領取方式，通常對一次性領取設置較高的稅率，目的是鼓勵參加者分期領取。各國養(yǎng)老證券投資運營各有特色。另外，為了增加制度吸引力，許多國家還擴大了賬戶功能。這些舉措的實施能夠較好地使證券服務滿足養(yǎng)老的需要。

三、保險服務養(yǎng)老

與銀行服務養(yǎng)老類似，保險服務養(yǎng)老也是一種傳統(tǒng)且極為重要的金融服務養(yǎng)老模式。當今不管是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，保險服務養(yǎng)老模式都較為普遍，發(fā)揮著極其重要的作用。國外普遍加強保險服務養(yǎng)老管理，注重風險防范。

(一)保險服務養(yǎng)老的管理

保險服務養(yǎng)老是指保險公司等機構為老年人提供保險服務。養(yǎng)老保險主要的目標是保證退休者在退休后仍能維持與退休前相差無幾的生活水平[8]。對于保險服務養(yǎng)老，國外有專門的機構進行管理。養(yǎng)老保險基金管理公司將參保人賬戶中的資金匯集起來進行投資運作，以實現(xiàn)資金保值增值的目標。為了保障養(yǎng)老資產(chǎn)的安全，美國推出了默認自動加入模式，解決了參與者選擇金融產(chǎn)品和服務的困難。在個人選擇困難的情況下，這種模式默認將養(yǎng)老金投向其中任何一種金融產(chǎn)品，包括生命周期基金、生活方式基金等公募基金和定制專項賬戶。日本的保險服務養(yǎng)老管理主要是對提供養(yǎng)老保險的金融機構進行商業(yè)化的管理。日本的第三支柱養(yǎng)老金由個人年金保險、團體年金保險等構成，人壽保險負責對其進行商業(yè)化的運營管理，個人和家庭自愿儲蓄和購買年金保險產(chǎn)品[9]。其他國家也進行了類似的保險服務養(yǎng)老管理。商業(yè)養(yǎng)老保險管理使養(yǎng)老獲得了資金上的保證。

(二)保險服務養(yǎng)老的風險防范

在三支柱養(yǎng)老金模式中，第三支柱養(yǎng)老金中的商業(yè)養(yǎng)老保險是保險服務養(yǎng)老的重要形式，也是傳統(tǒng)的金融服務養(yǎng)老方式，最大的特點是風險較低。隨著金融服務養(yǎng)老的發(fā)展，商業(yè)養(yǎng)老保險創(chuàng)新產(chǎn)品越來越多樣化和復雜，風險也越來越大。許多國家的保險公司通過提高產(chǎn)品的投保年齡或領取年齡、提高保費等措施改變保險產(chǎn)品設計，以降低自身面臨的風險。此外，為了保證社會養(yǎng)老保險的可持續(xù)性，降低資金支付風險，一些國家采取了漸進式延遲參保者領取養(yǎng)老金年齡等措施。

(三)保險服務養(yǎng)老的目的、發(fā)展特征和種類

1.目的和發(fā)展特征

保險服務養(yǎng)老的目的是使養(yǎng)老者能夠獲得養(yǎng)老所需要的養(yǎng)老資金。不管發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，養(yǎng)老保險為養(yǎng)老提供了資金上的保證。發(fā)達國家已經(jīng)建立起相對完善的養(yǎng)老保險體系，不僅國家層面的社會養(yǎng)老保險水平比較高，而且商業(yè)養(yǎng)老保險水平也比較高。保險服務養(yǎng)老模式同銀行服務養(yǎng)老模式都屬于傳統(tǒng)的金融服務養(yǎng)老模式。保險服務養(yǎng)老模式形成較早，雖然其沒有證券服務養(yǎng)老模式那么流行，卻比銀行服務養(yǎng)老模式更普遍。發(fā)達國家的保險服務養(yǎng)老模式比較成熟，發(fā)展中國家的保險服務養(yǎng)老模式也正在發(fā)揮越來越大的作用。

2.種類：三支柱養(yǎng)老金模式中的保險服務養(yǎng)老

根據(jù)政府、企業(yè)和個人在養(yǎng)老金支付中的不同性質，1994年世界銀行提出三支柱養(yǎng)老金模式。此后發(fā)達國家基本都建立了多支柱的養(yǎng)老保險體系，其中大部分采取三支柱養(yǎng)老金模式，目的在于合理分擔政府、雇主和個人的養(yǎng)老責任。三支柱的保險服務養(yǎng)老形式各有不同。第一支柱公共養(yǎng)老金(簡稱“第一支柱”)為養(yǎng)老者提供最基本的生活保障。澳大利亞的國民年金就相當于第一支柱養(yǎng)老金。男性年滿65歲，女性年滿60歲，在澳大利亞連續(xù)居住10年以上者均可領取，申請者需接受有關調查。另外，養(yǎng)老金領取者的配偶即使沒有享受福利待遇的資格，按規(guī)定也可以領到一定的撫恤金[10]。有的國家公共養(yǎng)老金覆蓋全民，有的國家只有部分人員才能享受公共養(yǎng)老金。在第一支柱的保險服務形式中，政府機構負責集中管理和投資，并根據(jù)資金需要將基本保險金直接打入個人賬戶。第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金(簡稱“第二支柱”)由國家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵每個人在勞動期間不斷積累養(yǎng)老資產(chǎn)，雇主匹配一定比例的養(yǎng)老資金。這類養(yǎng)老金通過養(yǎng)老投資實現(xiàn)保值增值，也發(fā)揮養(yǎng)老保險的作用。有的國家已經(jīng)建立起第二支柱，有的還在起步之中。在第二支柱的保險服務養(yǎng)老形式中，有專門的機構對來自企業(yè)的職業(yè)養(yǎng)老金進行投資、運營與管理，從而使參與者受益。第三支柱個人養(yǎng)老金是由居民個人根據(jù)自身經(jīng)濟情況自愿購買的商業(yè)養(yǎng)老保險，其保險服務形式為保險公司按合同規(guī)定支付養(yǎng)老金。商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品主要包括個人年金產(chǎn)品和個人儲蓄壽險產(chǎn)品。國外養(yǎng)老保險制度的設計幾乎都采取了以商業(yè)養(yǎng)老保險為主的第三支柱個人賬戶模式。第三支柱發(fā)展比較成熟的美國、澳大利亞、英國、意大利和智利無一例外地采取了賬戶制模式，美國和澳大利亞則直接將第三支柱稱養(yǎng)老金稱為個人退休賬戶。第三支柱養(yǎng)老金的主要優(yōu)勢在于賬戶資金以及投資收益都享有稅收遞延優(yōu)惠，稅務機構可以在養(yǎng)老者退休后對養(yǎng)老金進行準確征稅，養(yǎng)老者能夠準確掌握個人養(yǎng)老金的繳費規(guī)模和投資收益，政府可以引導養(yǎng)老者形成良好的未來收益預期。

四、信托服務養(yǎng)老

信托服務養(yǎng)老模式是隨著人口老齡化問題日益突出而產(chǎn)生與發(fā)展起來的一種新的金融服務養(yǎng)老模式。養(yǎng)老信托是信托服務養(yǎng)老模式的主要內(nèi)容，在國外非常普遍，其規(guī)模正不斷擴大，但也存在風險。各國嚴格進行養(yǎng)老信托管理，防范信托服務養(yǎng)老風險。

(一)信托服務養(yǎng)老的管理

養(yǎng)老信托涉及信托方與被信托方復雜的利益關系。其通過養(yǎng)老金計劃開展多元化投資，以實現(xiàn)風險最小化。國外廣泛應用該模式，管理形式各具特色。日本信托銀行通過養(yǎng)老金信托等方式，對企業(yè)養(yǎng)老金進行管理和經(jīng)營[11]。為了保證養(yǎng)老金的支付要求，菲律賓專門建立一個信托基金，由一名獨立委托人管理信托基金。瑞典基于信托的職業(yè)養(yǎng)老計劃由養(yǎng)老金監(jiān)管機構進行監(jiān)管。美國實施的《雇員退休收入保障法案》對養(yǎng)老金的受托方式進行強制規(guī)定，即養(yǎng)老金必須以信托形式設立。此外，該法案還基于信托法的原則對養(yǎng)老金管理人進行規(guī)制。同時，美國統(tǒng)一管理社會保障和醫(yī)療保險信托基金，按信托基金委員會的決策對商業(yè)醫(yī)療保險基金進行運營管理，不僅保證了基金的安全性，還有效地實現(xiàn)了基金保值增值。美國設立養(yǎng)老金計劃的機構在開展養(yǎng)老信托業(yè)務的過程中，促使眾多投資機構不斷提高回報率、降低服務費用，形成激烈的競爭關系。智利規(guī)定由私營養(yǎng)老保險基金管理公司進行養(yǎng)老信托管理，并采取比較嚴格的監(jiān)管措施。最初僅允許投資政府債券、基于銀行的信用證券和大公司的公司債券，盡管目前放寬了投資領域，但對養(yǎng)老信托的管理絲毫沒有放松。

(二)信托服務養(yǎng)老的風險防范

養(yǎng)老信托風險較大，養(yǎng)老者的權益容易因此遭受損失。推行信托服務養(yǎng)老的國家無一例外地加強風險防范。日本推行反向抵押貸款信托。委托人基于對受托人的信任，對其通過住房經(jīng)抵押所獲得的資金或其住房的所有權設立信托，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿，為受益人提供信托行為中約定的養(yǎng)老生活所需費用，并依法管理或者處分信托財產(chǎn)。這種養(yǎng)老信托能使擁有住房的老年人利用信托財產(chǎn)的收益有效補充養(yǎng)老生活費用。日本考慮到通貨膨脹、利率等風險，非常注重對反向抵押貸款信托進行風險防范。有的國家(如智利)就曾因風險處理不當遭受損失。后來，這些國家也都加強了風險防范，使信托服務養(yǎng)老風險小于證券服務養(yǎng)老風險。

(三)信托服務養(yǎng)老的發(fā)展、特征及分類

1.發(fā)展和特征

各國養(yǎng)老金在組織形式上一般都有信托的形式，只不過存在數(shù)量上的差異。發(fā)達國家的信托服務養(yǎng)老模式最普遍。美國服務于第一支柱養(yǎng)老金的最大的養(yǎng)老信托基金是美國聯(lián)邦老年、遺屬和傷殘人保險信托投資基金；同時，第二支柱、第三支柱的私人養(yǎng)老金絕大多數(shù)也采用養(yǎng)老信托的模式。因而信托服務養(yǎng)老模式成為美國金融服務養(yǎng)老的普遍模式。此外，英國老年人享有的免費醫(yī)療服務也采用信托模式。信托制度可以覆蓋個人從就業(yè)到退休乃至死亡的全過程，相對于其他金融服務養(yǎng)老模式，信托提供養(yǎng)老金的終生金融服務。相比之下，銀行機構無法如此長時間地匹配資金，證券、保險也難以作為單一角色持續(xù)滿足人們一生的資產(chǎn)配置需求?；谶@種養(yǎng)老服務特征，養(yǎng)老信托已經(jīng)成為世界主流的養(yǎng)老金組織形式和金融服務養(yǎng)老模式。

2.分類

到目前為止，國外典型的信托服務養(yǎng)老主要有兩種：一種是養(yǎng)老金的信托投資或資產(chǎn)配置模式，即養(yǎng)老金的信托投資模式；另一種是個人資產(chǎn)的反向抵押信托養(yǎng)老模式，主要以住房資產(chǎn)的反向抵押貸款模式為主。每種模式都有各自的優(yōu)勢和劣勢，發(fā)達國家住房抵押信托更為流行。

五、總結與啟示

中國不僅是世界上老年人口最多的國家，而且也是全球人口老齡化速度最快的國家。未來老齡化形勢不可逆轉，中國已經(jīng)并將繼續(xù)成為老齡化規(guī)模最大的國家。根據(jù)全國老齡辦的預測，2026年中國老年人口將超過3億，2037年將超過4億，2050年前后將達到5億左右的峰值[12]。中國老齡化人口是發(fā)達國家的2倍以上，養(yǎng)老問題比其他任何國家都突出。在中國，參與金融服務養(yǎng)老的比例很小，金融如何服務養(yǎng)老還是一個嶄新的課題[13-14]?？梢灶A料的是，金融服務養(yǎng)老能夠更好地解決中國的老齡化問題[15]。國外的養(yǎng)老問題是在十分富裕、廣泛儲蓄和充分準備后出現(xiàn)的問題[16]，而中國的養(yǎng)老問題是在“未富先老”“未儲先老”“未備先老”的情況下出現(xiàn)的。國外金融服務養(yǎng)老經(jīng)驗為中國的金融服務養(yǎng)老管理、風險防范和模式選擇提供了重要的參考與啟示[17]。

(一)高度重視金融服務養(yǎng)老管理

1.總結和吸取國外金融服務養(yǎng)老管理的失誤和教訓

縱觀國外金融服務養(yǎng)老發(fā)達國家的發(fā)展，管理不到位可能引發(fā)養(yǎng)老資金的經(jīng)營風險和支付困難。隨著人口老齡化程度的加深，金融服務養(yǎng)老管理難度會加大。雖然養(yǎng)老金的構成、所受的管制和約束、資本市場完善程度、風險偏好有所不同，但大多數(shù)國家公共養(yǎng)老金采用市場化投資運作的方式，通過大類資產(chǎn)配置組合投資于股票、債券、基金、貨幣等各類金融資產(chǎn)，實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值[18]。有的國家也曾失誤過，如南非曾因監(jiān)管不嚴出現(xiàn)過養(yǎng)老者難以獲得充足資金保障的問題。后來，南非吸取教訓，加強了監(jiān)管。我國應重視這些國家的教訓，將銀行、證券、保險、信托、基金涉及的所有養(yǎng)老服務納入嚴格的管理。

2.學習國外金融服務養(yǎng)老管理的成功經(jīng)驗

幾乎所有的國家都對金融服務養(yǎng)老進行了不同程度、不同范圍的管理[19]。具體表現(xiàn)在設立專門的管理機構、制定監(jiān)管法律法規(guī)、建立管理體制與框架等。中國應借鑒國外金融服務養(yǎng)老的成功經(jīng)驗，對本國的金融服務養(yǎng)老進行嚴格科學的管理。努力實施金融服務養(yǎng)老管理的全覆蓋，提高養(yǎng)老金融產(chǎn)品的安全性與健康性，最大程度保障養(yǎng)老者的權益及降低風險。

(二)加強金融服務養(yǎng)老風險防范

1.參考國外經(jīng)驗，建立高效的風險處置機制

同其他金融活動一樣，金融服務養(yǎng)老活動存在的一系列風險，需要通過監(jiān)管來防范，尤其是應有效防范支付壓力風險[20]。金融服務養(yǎng)老風險包括信用風險、利率風險、市場風險、流動性風險、操作風險、支付風險和其他風險等。有效防范金融服務養(yǎng)老風險主要通過金融資產(chǎn)配置來實現(xiàn)。在金融不斷創(chuàng)新發(fā)展的今天，金融衍生產(chǎn)品層出不窮，金融服務養(yǎng)老形式也多樣化，金融服務養(yǎng)老風險隨處可見，養(yǎng)老權益保護的訴求日益強烈。我國應分門別類地分析國際上的風險防范方式，積極借鑒其中的先進經(jīng)驗，建立高效的風險處置機制，制定金融機構評估規(guī)則，強化信息披露，轉移、分散或化解各種金融服務養(yǎng)老風險。

2.完善監(jiān)管和增強風險意識

老年人不僅厭惡風險而且也經(jīng)受不起風險產(chǎn)生的影響。金融服務養(yǎng)老更多的是發(fā)揮市場配置養(yǎng)老資產(chǎn)的作用，應警惕過度市場化給老年人帶來的風險，日本金融業(yè)面向一部分有經(jīng)濟能力的人推出了與養(yǎng)老相關的金融產(chǎn)品，但由于自身的不景氣以及美國次貸危機的發(fā)生，不少購買這些金融產(chǎn)品的老人出現(xiàn)虧損[21]。增強老年人的風險意識和完善監(jiān)管雙管齊下可有效防范金融服務養(yǎng)老風險，實現(xiàn)金融服務養(yǎng)老可持續(xù)發(fā)展。對此，中國需要建立更加公平、可持續(xù)、健全的金融服務養(yǎng)老體系[22-23]。

(三)選擇合適的金融服務養(yǎng)老模式

1.引導養(yǎng)老者選擇適合的金融服務養(yǎng)老模式

隨著人口老齡化問題的日趨嚴峻，養(yǎng)老金領取人數(shù)不斷增加，收不抵支的壓力與日俱增，這種情況預計在未來短時間內(nèi)難以改變。澳大利亞、智利、法國和挪威等許多國家為了彌補公共養(yǎng)老金未來的收支缺口，開始建立國家養(yǎng)老儲備金和鼓勵養(yǎng)老者參與金融服務養(yǎng)老。除了財政預算撥款外，資金來源主要是國有資本劃轉和基金投資收益等。大部分國家沒有專門設立養(yǎng)老型產(chǎn)品，通常投資于市場上現(xiàn)有的金融產(chǎn)品，但也有部分國家或地區(qū)為引導投資者選擇適合的長期養(yǎng)老投資產(chǎn)品，出臺了相應的制度安排[24]。我國應加強制度建設和投資宣傳教育，引導養(yǎng)老者理性投資，樹立風險防范意識，選擇適合自己的金融服務養(yǎng)老模式。

2.走有中國特色的金融服務養(yǎng)老道路

各種金融服務養(yǎng)老模式有不同的適用范圍與特點，適合不同的國家解決養(yǎng)老問題。中國應對國外金融服務養(yǎng)老模式認真分析、對比和總結，并結合實際養(yǎng)老情況，找到適合本國的金融服務養(yǎng)老模式，配套各種法律政策，走有中國特色的金融服務養(yǎng)老道路。