張 龍/文

中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了起步探索、治理整頓、規(guī)范發(fā)展的30年，取得了巨大成就，正式邁進(jìn)了創(chuàng)新發(fā)展的階段。目前，已建立較完備的期貨市場(chǎng)體系，不僅有主營(yíng)商品期貨的上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國(guó)際能源交易中心，還有經(jīng)營(yíng)金融期貨產(chǎn)品的中國(guó)金融交易所，形成了“四所一中心”的格局，共同推進(jìn)期貨品種擴(kuò)大和期貨市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，提升了市場(chǎng)運(yùn)行的效率。近年來(lái)，中國(guó)大宗商品期貨成交量已連續(xù)多年位居全球第一，期貨及期權(quán)在2012年后上市的品種也超過(guò)了以往20多年上市產(chǎn)品數(shù)量的總和。在新階段，期貨市場(chǎng)更要運(yùn)用其引導(dǎo)商品、資本等資源在全球范圍內(nèi)流通、配置的全球化特性，為我國(guó)金融開(kāi)放發(fā)揮積極作用，開(kāi)啟國(guó)際化道路。

隨著上海國(guó)際能源交易中心的原油期貨掛牌上市，期貨交易市場(chǎng)首次引進(jìn)了境外交易者，鐵礦石期貨、PTA期貨業(yè)也陸續(xù)成為邁出國(guó)際化步伐的期貨品種。原油期貨以“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的基本思路率先取得了市場(chǎng)認(rèn)可，鐵礦石期貨也已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品。而PTA期貨作為我國(guó)獨(dú)有的期貨品種，更應(yīng)在廣闊的國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)揮其應(yīng)有的作用，為境內(nèi)外企業(yè)提供定價(jià)基準(zhǔn)和避險(xiǎn)工具，促進(jìn)資源在全球范圍內(nèi)有效配置。

一、鄭商所PTA期貨交易引入境外交易者現(xiàn)狀

河南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)在深化跨境投融資創(chuàng)新和提高證券期貨業(yè)對(duì)外開(kāi)放等方面，鄭商所是重要載體之一。《中國(guó)（河南）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)管理試行辦法》明確提出：“鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)期貨交易所在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域內(nèi)開(kāi)展期貨保稅交割、倉(cāng)單質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)，增加期貨保稅交割試點(diǎn)品種。”2018年9月，鄭商所PTA期貨作為全球唯一的PTA期貨品種，被證監(jiān)會(huì)正式確定為可引入境外交易者的境內(nèi)特定品種。隨后，鄭商所在制定相關(guān)政策時(shí)，總體思路是在現(xiàn)有平臺(tái)上進(jìn)行微改造，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新。

在交易對(duì)象方面，結(jié)合鄭商所發(fā)布的《期貨公司會(huì)員接受境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)委托開(kāi)展期貨交易業(yè)務(wù)管理辦法》看，鄭商所目前引入境外交易者的途徑有兩條：一是境外交易者通過(guò)境內(nèi)期貨公司會(huì)員參與PTA期貨交易。二是境外交易者通過(guò)境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)仍然要作為境內(nèi)期貨公司的會(huì)員參與。也就是說(shuō)，境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)不能直接作為交易所的會(huì)員參與交易，而需要與交易所的期貨公司會(huì)員簽署委托協(xié)議，期貨公司會(huì)員向交易所備案，交易所準(zhǔn)予備案，并在中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心取得統(tǒng)一開(kāi)戶系統(tǒng)后，再開(kāi)展業(yè)務(wù)。

從結(jié)算規(guī)則看，在PTA期貨交易的框架下，結(jié)算管理思路是二級(jí)結(jié)算體系，即鄭商所交易所實(shí)行會(huì)員結(jié)算制度。交易所只對(duì)會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，會(huì)員對(duì)其客戶、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算，境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)其客戶進(jìn)行結(jié)算。在這種結(jié)算體系下，為了保證資金落地，交易所和期貨公司分別在銀行開(kāi)立外匯專(zhuān)用結(jié)算賬戶和外匯保證金專(zhuān)用賬戶。境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)開(kāi)立專(zhuān)用期貨結(jié)算賬戶，進(jìn)行專(zhuān)戶管理、封閉運(yùn)行。

從倉(cāng)單交割方面看，由于PTA的進(jìn)口依存度僅為2%，目前主要面對(duì)的問(wèn)題是可能無(wú)法給境外交易者提供足夠的保稅倉(cāng)單。當(dāng)境外交易者作為保稅倉(cāng)單買(mǎi)方時(shí)，如遇到了保稅倉(cāng)單不足的情況，鄭商所已經(jīng)在程序上增加將PTA保稅倉(cāng)單優(yōu)先分配給境外買(mǎi)方的環(huán)節(jié)，境外買(mǎi)方按照“持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)者優(yōu)先”的配對(duì)原則，優(yōu)先分配保稅倉(cāng)單。進(jìn)而，當(dāng)境外交易者想要持有該貨物時(shí)，鄭商所通過(guò)向市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)選拔，來(lái)選定一些資金能力強(qiáng)、誠(chéng)信度高的貿(mào)易商作為交易所的出口服務(wù)商。在交割配備前，境外買(mǎi)方持倉(cāng)、清倉(cāng)，出口服務(wù)商建立買(mǎi)倉(cāng)，然后配備并持有貨物，通過(guò)出口退稅環(huán)節(jié)將貨物轉(zhuǎn)交給境外買(mǎi)方。當(dāng)境外買(mǎi)方違約時(shí)，進(jìn)入倉(cāng)單競(jìng)賣(mài)程序。鄭商所已建立綜合交易平臺(tái)，便于境內(nèi)賣(mài)方的倉(cāng)單在平臺(tái)上拍賣(mài)，以交割結(jié)算價(jià)競(jìng)價(jià)。如果拍賣(mài)多了，由倉(cāng)單的持有者將盈余轉(zhuǎn)給境外買(mǎi)方，如果拍賣(mài)少了，不夠交割結(jié)算價(jià)的貨款，則從境外買(mǎi)方的保證金中劃轉(zhuǎn)相對(duì)應(yīng)資金給境內(nèi)賣(mài)方。

二、國(guó)內(nèi)交易所引入境外交易者的經(jīng)驗(yàn)

2018年，為提高中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化程度和定價(jià)能力，中國(guó)證監(jiān)會(huì)做了兩個(gè)重要舉措：第一，批準(zhǔn)設(shè)立上海國(guó)際能源交易中心以開(kāi)展原油期貨交易；第二，引入境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)參與中國(guó)期貨交易。原油期貨作為我國(guó)第一個(gè)境內(nèi)特定期貨品種，允許符合要求的境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)直接參與交易，因此在外匯、海關(guān)、財(cái)稅等方面有大量政策創(chuàng)新，規(guī)則體系及具體操作與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有商品期貨品種有一定差異。與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的其他期貨交易所相比，上海國(guó)際能源交易中心的最大特點(diǎn)是允許境外投資者直接參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易。

（一）上海國(guó)際能源交易中心

目前，上期能源允許境外投資者參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的交易主要有四種形式：包括兩種作為境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者或境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者的直接參與模式和兩種作為境內(nèi)期貨公司會(huì)員的客戶或通過(guò)境外中介機(jī)構(gòu)參與交易（境外中介機(jī)構(gòu)仍需要將客戶委托給境內(nèi)期貨公司會(huì)員或境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者）的間接參與模式。對(duì)境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者和非經(jīng)紀(jì)參與者的申請(qǐng)資格，除合規(guī)經(jīng)營(yíng)等方面外，要求其凈資本分別不低于3000萬(wàn)元和1000萬(wàn)元人民幣或等值外幣。但在結(jié)算與交割業(yè)務(wù)上，境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者必須通過(guò)會(huì)員與能源中心辦理結(jié)算與交割業(yè)務(wù)。

（二）大連商品交易所

大連商品交易所的鐵礦石期貨在2018年引入了境外交易者，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首個(gè)上市期貨品種的對(duì)外開(kāi)放。隨后，大商所設(shè)計(jì)了倉(cāng)單置換業(yè)務(wù)，以保證當(dāng)境外交易者作為買(mǎi)方時(shí)，保稅倉(cāng)單數(shù)量不足的情況。倉(cāng)單置換是指由客戶提出置換申請(qǐng)、服務(wù)商響應(yīng)、交易所配對(duì)后，置換雙方按照交易所規(guī)定，同時(shí)完成由服務(wù)商向客戶轉(zhuǎn)讓保稅倉(cāng)單、客戶向服務(wù)商轉(zhuǎn)讓完稅倉(cāng)單的過(guò)程。這為境外買(mǎi)方接到保稅倉(cāng)單提供了新的保障，方便境外交易者對(duì)倉(cāng)單的后續(xù)處理。

三、鄭商所PTA期貨引入境外交易者的建議

逐步允許境外交易者參與特定商品期貨交易，有利于提高境外交易者參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的積極性和便利性，能夠進(jìn)一步推進(jìn)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度，也會(huì)促進(jìn)河南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)大宗商品國(guó)際貿(mào)易。對(duì)此，為進(jìn)一步推進(jìn)鄭商所PTA期貨引入境外交易者，可從以下幾方面著手。

（一）進(jìn)一步擴(kuò)大境外交易主體范圍

從交易對(duì)象層面看，根據(jù)證監(jiān)會(huì)《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定，除了境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)能夠參與到境內(nèi)特定品種的期貨交易以外，還包括港澳臺(tái)地區(qū)的機(jī)構(gòu)及自然人。在政策上，并無(wú)阻礙影響境外交易者直接參與PTA期貨交易。結(jié)合監(jiān)管層面的規(guī)定和相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，鄭商所應(yīng)積極出臺(tái)《鄭州商品交易所境外特殊參與者管理細(xì)則》，為境外的機(jī)構(gòu)或組織直接參與PTA期貨交易提供制度支持。在制定管理細(xì)則時(shí)，可加入“其所在國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須與我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽訂合作諒解備忘錄”的條款，便于與其所在國(guó)進(jìn)行監(jiān)管合作以把控風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步來(lái)看，為更好地提升中國(guó)期貨交易的話語(yǔ)權(quán)，鄭商所應(yīng)積極與其他期貨交易所簽訂合作協(xié)議，互認(rèn)境外期貨參與者資格，形成合力，實(shí)現(xiàn)共贏。如果境外交易者已經(jīng)獲得原油和鐵礦石的參與資格，同樣可以在豁免支持資金的情況下開(kāi)通PTA期貨交易資格。

（二）改進(jìn)結(jié)算規(guī)則

國(guó)家外匯管理局在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》后，發(fā)布了《關(guān)于境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，為境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)參與特定品種期貨交易提供了外匯收支和外匯賬戶管理的政策支持。從實(shí)際操作層面來(lái)看，若引入境外特殊參與者直接參與PTA期貨交易，可將境外特殊參與者視為會(huì)員，鄭商所仍只對(duì)會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。同時(shí)，交易所賬戶管理體系和交割結(jié)算價(jià)規(guī)則不變。又因參與PTA期貨交易的境外主體多為買(mǎi)方，在結(jié)算時(shí)，結(jié)合其在中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心取得的開(kāi)戶賬戶，便于監(jiān)測(cè)，防控風(fēng)險(xiǎn)。

（三）改進(jìn)保稅倉(cāng)單制度設(shè)計(jì)

鄭商所雖已設(shè)計(jì)制度應(yīng)對(duì)保稅倉(cāng)單不足，但保障保稅倉(cāng)單的充足才更符合提升中國(guó)期貨國(guó)際市場(chǎng)地位的戰(zhàn)略。2020年2月18日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于支持貨物期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放增值稅政策的公告》，明確對(duì)外開(kāi)放的貨物期貨品種保稅交割業(yè)務(wù)暫免征增值稅，從政策層面鼓勵(lì)PTA保稅倉(cāng)單數(shù)量的提升和降低交易成本。由此，具體應(yīng)從三方面著手改進(jìn)保稅倉(cāng)單制度。一是提高參與主體注冊(cè)保稅倉(cāng)單的積極性?！多嵵萆唐方灰姿谪浗Y(jié)算細(xì)則》中規(guī)定，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金的金額不高于標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單市值的80%。為促使更多地參與主體注冊(cè)保稅倉(cāng)單，可按照80%市值的最高標(biāo)準(zhǔn)充抵保證金。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，繼續(xù)給予PTA保稅倉(cāng)單更多的優(yōu)惠規(guī)則，除了允許更高比例的市值充抵保證金以外，還可允許更多數(shù)量的倉(cāng)單能夠充抵保證金（按照鄭商所的資料顯示，目前PTA期貨倉(cāng)單充抵量一般占倉(cāng)單總量的10%左右）。二是擴(kuò)大保稅交割倉(cāng)庫(kù)的數(shù)量。在PTA保稅交割推出后，鄭商所陸續(xù)指定多家保稅交割倉(cāng)庫(kù)。2020年年初，鄭商所在境外公司合作方面取得突破性進(jìn)展，增設(shè)英國(guó)石油公司（BP）控股的珠海碧辟化工有限公司為PTA期貨交割廠庫(kù)，這一舉措會(huì)為日后PTA保稅倉(cāng)單提供助力。在未來(lái)，鄭商所需繼續(xù)跟蹤PTA產(chǎn)業(yè)格局，考慮生產(chǎn)銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)，積極布局保稅交割倉(cāng)庫(kù)分布，推進(jìn)全球化。三是引入倉(cāng)單置換制度。借鑒大連商品交易所鐵礦石保稅交割的倉(cāng)單管理辦法，保障保稅交割的順利進(jìn)行。