埃里克·J·薩維茨（Eric J. Savitz）

繪圖/《巴倫》Hitandrun

科技股正經(jīng)歷十年來最好的一年，投資者對云計(jì)算、人工智能和數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的未來機(jī)遇越來越感興趣。

然而，這些狀況卻讓一些傳統(tǒng)科技公司陷入尷尬境地，因?yàn)樗鼈冇行└簧馅厔荨?/p>

Cisco Systems（CSCO）、IBM（IBM）、Intel（INTC）、Oracle（ORCL）、Seagate Technology（STX）、Western Digital（WDC）、Xerox Holdings（XRX）、HP Inc.（HPQ）和Hewlett Packard Enterprise（HPE）仍有90萬名員工。它們的年?duì)I收加起來為3630億美元，股票市值為8400億美元。但是，如果將通貨膨脹因素考慮在內(nèi)，這些公司的銷售額大部分都在收縮。其中銷售增長最好的公司是Western Digital，預(yù)計(jì)2020年將增長4.4%。最差的Xerox可能會(huì)下降4.7%。

華爾街的銀行家們已經(jīng)開始展開救援行動(dòng)。2019年11月初，Xerox出人意料地要以330億美元收購HP Inc.，試圖啟動(dòng)已經(jīng)停滯不前的增長戰(zhàn)略。HP Inc.本身的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也并不是很好，但是它已經(jīng)拒絕了這項(xiàng)交易。Xerox威脅稱，將直接向HP Inc.的股東提出收購要約，這將會(huì)引發(fā)一場激烈的戰(zhàn)斗。這場小沖突象征著一個(gè)大問題：傳統(tǒng)科技公司的增長停滯了，而且沒有簡單的解決辦法。

科技行業(yè)正在經(jīng)歷同步革命，但這一切都始于云技術(shù)。根據(jù)市場研究公司 IDC的數(shù)據(jù)，到2025年，全球?qū)⒂幸话氲臄?shù)據(jù)處于公用的云中。Amazon Web Services、Microsoft Azure和Alphabet的Google Cloud正在吸引企業(yè)的銷售人員，而這些銷售人員曾經(jīng)都是通過本地?cái)?shù)據(jù)中心提供商獲得數(shù)據(jù)的。Oracle、Cisco和IBM等公司主導(dǎo)著本地?cái)?shù)據(jù)存儲(chǔ)。

與此同時(shí)，與這一趨勢平行但相關(guān)的是商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。軟件甚至硬件越來越多地通過訂閱銷售。Microsoft （MSFT）將Office作為一項(xiàng)服務(wù)出售。Adobe（ADBE）將其Creative Suite設(shè)計(jì)軟件作為服務(wù)出售。Apple（AAPL）通過訂閱銷售其Apple TV、音樂、存儲(chǔ)和視頻游戲。這些科技先驅(qū)已經(jīng)重塑了自己，沒有投資者會(huì)用“傳統(tǒng)”來形容它們的業(yè)務(wù)。它們的股票市盈率都在20倍以上。

相比之下，我們定義的傳統(tǒng)科技公司的市盈率都在9倍至14倍之間，遠(yuǎn)低于大盤。

HP Inc.正試圖將打印機(jī)和墨水轉(zhuǎn)變?yōu)橛嗛喎?wù)。Cisco和IBM正在積極建立融合硬件和軟件銷售的循環(huán)商業(yè)模型。生產(chǎn)企業(yè)服務(wù)器和存儲(chǔ)系統(tǒng)的HP Enterprise誓言要在2022年前將其整個(gè)產(chǎn)品套系轉(zhuǎn)化為“作為服務(wù)”的產(chǎn)品。

Wolfe Research的技術(shù)策略師史蒂夫·米盧諾維奇（Steve Milunovich）指出，全球市值最高的7家科技公司都是平臺(tái)業(yè)務(wù)：Apple Microsoft、Alphabet（GOOGL）、Amazon.com（AMZN）、Facebook（FB）、Alibaba Group Holding（BABA）和Tencent Holdings（700.香港）。它們的共同之處在于，價(jià)值來自于它們的用戶——吸引了大量的人群。對于公共云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)、媒體平臺(tái)和電子商務(wù)來說，情況確實(shí)如此，但對于為一小群科技企業(yè)買家提供硬件的公司來說，情況就不一樣了。

Forrester Research的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官喬治·柯羅尼（George Colony）分析科技行業(yè)已經(jīng)35年了，他說，我們已經(jīng)進(jìn)入了“客戶時(shí)代”，企業(yè)和政府的權(quán)力都被用戶奪走了。他指出：“專注于客戶的公司比那些銷售后臺(tái)技術(shù)的公司擁有更高的市值。”Alphabet、Amazon、Apple、Facebook和Microsoft的市值加起來有4.7萬億美元。

歷史上，科技公司一直使用兩種策略來應(yīng)對時(shí)代變遷：工程或金融工程。 它們可以創(chuàng)新，或者雇傭銀行家。

科技巨頭的進(jìn)化

科技股的價(jià)值變化總是跟隨著一波波的技術(shù)顛覆：從大型機(jī)的微型計(jì)算機(jī)到個(gè)人電腦、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)設(shè)備。今天，一切技術(shù)都是關(guān)于云、大數(shù)據(jù)和社交網(wǎng)絡(luò)的。注：數(shù)據(jù)截至2019 年11月29日資料來源： 彭博 制表：宋麗雯

金融工程的道路很少是有效的，但希望是永恒的。因此，Xerox試圖通過收購規(guī)模更大的HP Inc.來抵御增長的日益乏力和營收的萎縮。

對于傳統(tǒng)科技公司的高管或投資者來說，Microsoft的經(jīng)驗(yàn)提供了希望。自2014年薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）從史蒂夫·鮑爾默（Steve Ballmer）手中接過CEO職位以來，該公司的股價(jià)已經(jīng)上漲了近五倍。兩位數(shù)的營收增長幫助該公司的市值沖到了1萬億美元以上。

Wolfe的米盧諾維奇說：“傳統(tǒng)科技企業(yè)很少能夠復(fù)蘇。薩蒂亞在云計(jì)算中找到了一個(gè)新的增長點(diǎn)，并利用了他們在企業(yè)方面的優(yōu)勢，但Microsoft是一個(gè)例外。”

話說回來，很少有投資者預(yù)見到Microsoft的復(fù)蘇。下面是我們看來阻礙傳統(tǒng)技術(shù)公司實(shí)現(xiàn)另一個(gè)類似Microsoft壯舉機(jī)會(huì)的原因。

HP Inc.-Xerox Holdings

Xerox和HP Inc.都有著傳奇的歷史，也都克服了很多困難。Xerox在一個(gè)多世紀(jì)前以相紙制造商起家。在20世紀(jì)70年代，Xerox的帕洛阿爾托研究中心（Xerox Palo Alto Research Center，PARC，編者注：Palo Alto美國舊金山附近城市），引領(lǐng)了驚人的創(chuàng)新浪潮，包括以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)、激光打印機(jī)、圖形用戶界面和計(jì)算機(jī)鼠標(biāo)。

如今作為一家企業(yè)復(fù)印機(jī)公司，Xerox近十年來一直在萎縮。2011年該公司營收達(dá)到了226億美元的峰值，但是預(yù)計(jì)2019年該公司營收將為91億美元。

Hewlett-Packard曾為現(xiàn)代硅谷奠定了基礎(chǔ)：威廉·休利特（William Hewlett）和戴維·帕卡德（David Packard）在1939年合作，為沃爾特·迪士尼（Walt Disney）開發(fā)了音頻振蕩器。比爾和戴夫在帕洛阿爾托車庫被列入國家歷史名勝名錄〔編者注：William Hewlett和David Packard1939年合作創(chuàng)立惠普公司，他們車庫里用擲硬幣的方式來決定公司名稱中誰的名字排在前面。在這間簡陋的車庫里誕生了日后聞名世界的惠普公司（Hewlett-Packard，簡稱HP）〕，而惠普公司的誕生最終促成了硅谷的形成，因此他們也被稱為“硅谷之父”）;HP Inc.仍把HP實(shí)驗(yàn)室的舊辦公室作為圣地。HP Inc.最近的一項(xiàng)重新挖掘增長的努力，是將公司分成了兩個(gè)部分：Hewlett Packard Enterprise——銷售服務(wù)器和其他企業(yè)設(shè)備;HP Inc.——制造個(gè)人電腦和打印機(jī)。

對Xerox來說，對HP Inc.的收購提議是孤注一擲。HP Inc.的銷售額接近600億美元，是Xerox的6倍多，市值是Xerox的3.5倍。Xerox無法在不背負(fù)巨額債務(wù)的情況下完成這筆交易。

兩家公司都已經(jīng)在削減成本——HP Inc.有10億美元的削減計(jì)劃，而Xerox已確定削減計(jì)劃是6.4億美元。Xerox的削減政策幫助該公司的股票在2019年上漲了96%。如果HP Inc.和Xerox能夠聯(lián)體，那將會(huì)有更多消減成本的機(jī)會(huì)，而且對于復(fù)印機(jī)公司如Canon和Ricoh等，將會(huì)有一個(gè)更強(qiáng)大的競爭對手。但這并不能解決增長問題，兩家公司都沒有擴(kuò)張。此外，這兩家公司的合并對解決HP Inc.的核心問題毫無幫助：印刷業(yè)務(wù)長期下滑，消費(fèi)品業(yè)務(wù)持續(xù)惡化，因?yàn)樵絹碓蕉嗟南M(fèi)者購買廉價(jià)的第三方墨水。

Xerox表示，這筆交易“將創(chuàng)造一個(gè)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者——在整個(gè)產(chǎn)品組合中擁有更強(qiáng)的規(guī)模和最佳產(chǎn)品——將有能力在創(chuàng)新方面進(jìn)行更多投資，并為股東帶來更大回報(bào)”。但是HP Inc.表示，Xerox的此次收購低估了其業(yè)務(wù)的價(jià)值，而且Xerox的收購需要大量杠桿，而HP Inc.對自己的業(yè)務(wù)計(jì)劃充滿信心。

IBM

大藍(lán)籌在向云時(shí)代轉(zhuǎn)型方面有著最佳的機(jī)會(huì)?？梢钥隙ǖ氖牵琁BM多年來一直在努力尋找正確的公式，最近其重點(diǎn)是人工智能平臺(tái)Watson和“認(rèn)知計(jì)算”（cognitive computing，編者注：認(rèn)知計(jì)算是人工智能的重要組成部分，是模擬人腦認(rèn)知過程的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，代表一種全新的計(jì)算模式，它包含信息分析、自然語言處理和機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的大量技術(shù)創(chuàng)新，能夠助力決策者從大量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)中揭示非凡的洞察）。2011年，Watson超級計(jì)算機(jī)在《危險(xiǎn)邊緣》（Jeopardy！編者注：哥倫比亞電視臺(tái)的一檔益智類游戲）節(jié)目中亮相，為人工智能平臺(tái)贏得了不小的聲譽(yù)，但僅此而已;人類再次打破了游戲節(jié)目的紀(jì)錄。但是Watson并沒有使IBM列入人工智能或者云計(jì)算的精英中。該公司最近的成就主要依賴于2019年6月以340億美元收購的Red Hat公司。

IBM希望這家開放源代碼軟件公司的領(lǐng)導(dǎo)者能夠幫助它在云計(jì)算領(lǐng)域取得進(jìn)展——目標(biāo)很明確：Google。Google是繼AWS和Azure 之后的第三大公共云計(jì)算服務(wù)提供商。

IBM的企業(yè)計(jì)算機(jī)技術(shù)給公司帶來了一些優(yōu)勢。這家公司有重塑自己的成功歷史。它在臺(tái)式機(jī)、筆記本電腦、打印機(jī)、磁盤驅(qū)動(dòng)器和半導(dǎo)體領(lǐng)域建立并出售了大量的業(yè)務(wù)。如今，IBM龐大的員工隊(duì)伍（超過35萬人）主要從事服務(wù)和信息技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)。

柯羅尼認(rèn)為，IBM可以超越Google，躋身云計(jì)算領(lǐng)袖行列。

他說：“如果非得賭一下誰是贏家，那這歸根結(jié)底是AWS與微軟之間的雙龍爭霸賽。Microsoft的基因是一家軟件公司。云計(jì)算不是關(guān)于存儲(chǔ)的。它是關(guān)于處理數(shù)據(jù)和創(chuàng)建軟件的。Microsoft已經(jīng)在企業(yè)云計(jì)算領(lǐng)域獲得了成功。Google從來沒有認(rèn)真對待過企業(yè)業(yè)務(wù)。這是他們的愛好，不是他們的生意。企業(yè)是IBM的業(yè)務(wù)。這就是他們所做的，他們可以超過Google?！?/p>

IBM股價(jià)2019年以來上漲了18%，遠(yuǎn)低于整體市場水平，其估值接近未來12個(gè)月預(yù)期收入10倍，這是該公司的歷史最低水平。投資者沒有給這只股票太多的機(jī)會(huì)，這意味著任何積極的意外消息都可能給股東帶來巨大的收益。

Cisco Systems

Cisco的路由器和交換機(jī)仍然是云計(jì)算世界的重要組成部分。但該公司面臨嚴(yán)重的短期問題。2019年11月中旬，Cisco震驚了市場，該公司警告稱，其截止2020年1月的季度營收將較2018年同期下降3%至5%，降幅遠(yuǎn)高于投資者的預(yù)期。

在此之后，Cisco首席財(cái)務(wù)官凱利·克萊默（Kelly Kramer）在接受《巴倫》采訪時(shí)表示，此前一個(gè)季度出現(xiàn)的訂單疲軟“有所惡化”。她指出，電信服務(wù)提供商和新興市場都表現(xiàn)出了疲軟，并補(bǔ)充說，問題正在蔓延，“我們所有地區(qū)都面臨訂單壓力”。

長期以來，Cisco一直是一家多元化的全球性公司，對于貿(mào)易戰(zhàn)帶來的壓力，它一直很坦率。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)已經(jīng)使該公司在轉(zhuǎn)變其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面的進(jìn)展蒙上陰影。該公司仍然在企業(yè)網(wǎng)絡(luò)方面保持著主導(dǎo)地位，并且?guī)啄昵?，該公司已?jīng)開始在網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上建立訂閱服務(wù)。Wolfe的米盧諾維奇稱Cisco為“廢墟上最好的房子”，并認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)服務(wù)面臨的挑戰(zhàn)要比服務(wù)器、存儲(chǔ)、打印機(jī)或個(gè)人電腦小。該公司首席執(zhí)行官查克·羅賓斯（Chuck Robbins）說，“（公司）在重振創(chuàng)新方面已經(jīng)做了很好的工作?！?/p>

Cisco首席戰(zhàn)略官阿努杰·卡普爾（Anuj Kapur）對該公司的增長前景仍然持樂觀態(tài)度。他指出，目前全球的IT支出約為3.8萬億美元，只占84萬億美元的全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一小部分。他表示：“IT支出占全球GDP的比重仍有上升空間?！?/p>

“云計(jì)算應(yīng)該是簡單且靈活的，”卡普爾說，“它還創(chuàng)造了一個(gè)帶有多種操作環(huán)境的復(fù)雜性對話。在舊的世界，我們會(huì)在超過18個(gè)月的開發(fā)周期后進(jìn)行更新。

現(xiàn)在，我們每天更新代碼六次。這是一個(gè)短暫的周期環(huán)境，同時(shí)高度分散，且操作復(fù)雜。您的應(yīng)用程序存在于云中，但客戶不是。我們致力于幫助客戶在本地、網(wǎng)絡(luò)邊緣（編者注：網(wǎng)絡(luò)邊緣通常是指網(wǎng)絡(luò)的接入層。與因特網(wǎng)相連的計(jì)算機(jī)和其他設(shè)備位于英特網(wǎng)的邊緣，故而被稱為網(wǎng)絡(luò)邊緣，又稱端系統(tǒng)）和云端推動(dòng)增長?！?/p>

Cisco股價(jià)自2018年7月以來下跌了18%，其估值不到下個(gè)財(cái)年預(yù)期收益的14倍。分析師給出的平均目標(biāo)價(jià)為52美元，比Cisco最近收盤價(jià)44.28美元高出15%以上。

大分水嶺

投資者已經(jīng)在科技領(lǐng)域劃出一條清晰的界限：在云服務(wù)和訂閱服務(wù)方面取得成功的老牌科技公司，得到的回報(bào)是高昂的市盈率，而那些專注于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的公司，其市盈率遠(yuǎn)低于大盤。資料來源： FactSet 制表：宋麗雯

Hard-Disk Makers

考慮到全球產(chǎn)生數(shù)據(jù)的驚人速度，你可能會(huì)認(rèn)為Seagate和Western Digital這樣的硬盤驅(qū)動(dòng)器公司會(huì)有巨大的機(jī)遇。但對于硬盤公司而言，情況充其量也就是一片混亂。個(gè)人電腦已經(jīng)轉(zhuǎn)向基于閃存的存儲(chǔ)，現(xiàn)在低成本的閃存也正在取代企業(yè)應(yīng)用程序中的硬盤。

Seagate把賭注押在一種新的存儲(chǔ)技術(shù)上，這種技術(shù)被稱為熱輔助磁性錄寫存儲(chǔ)技術(shù)（HAMR），它將使硬盤的最大容量從現(xiàn)在的16TB增加到2026年的50TB。但是這個(gè)行業(yè)長期以來的情況就是，雖然存儲(chǔ)容量不斷增長，但是卻沒有多少回報(bào)。

購買硬盤驅(qū)動(dòng)器公司股票就是押注于數(shù)據(jù)增長的繁榮。國際數(shù)據(jù)公司（IDC）2018年為Seagate公司所做的一項(xiàng)研究預(yù)測，到2025年，全球“數(shù)據(jù)流”將增加五倍以上，從2018年的33ZB增加到2025年的175ZB（1ZB等于100000千萬億字節(jié)）。

Seagate的管理技術(shù)專家杰森·費(fèi)斯特（Jason Feist）表示，至少在未來十年內(nèi)，HAMR能夠推動(dòng)“區(qū)域密度”每年增長20%。“我們繼續(xù)致力于創(chuàng)新，以確保我們的客戶能夠部署盡可能大的硬盤驅(qū)動(dòng)器?！彼f。

硬盤并沒有消失，Seagate和Western Digital都支付了可觀的紅利，收益率達(dá)到4%——但這個(gè)數(shù)字不利于該公司業(yè)績重返高速增長?？铝_尼說，硬盤驅(qū)動(dòng)器公司必須與日立定律（Hitachis Law）相抗衡，即相同成本下，存儲(chǔ)數(shù)據(jù)量每兩年會(huì)翻一番，這類似于摩爾定律（編者注：Moores Law，相同成本下，芯片性能每18個(gè)月會(huì)提高一倍）。他說： “這就是他們在與之抗衡的規(guī)律。這種商品每年都會(huì)變得省錢。”

Intel

Intel仍然是個(gè)人電腦和服務(wù)器微處理器領(lǐng)域的主導(dǎo)者，但它已被排除在移動(dòng)市場之外。智能手機(jī)很少使用Intel處理器?，F(xiàn)在，該公司正在積極開拓新的市場，如為機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能提供的調(diào)整過的處理器。但Wolfe的米盧諾維奇警告說，Intel已經(jīng)失去了在半導(dǎo)體工藝技術(shù)方面曾經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的優(yōu)勢，而芯片制造商臺(tái)積電（TSM）占據(jù)了這一優(yōu)勢。

“目前還不清楚Intel是否會(huì)迎頭趕上，”米盧諾維奇表示。他指出，傳統(tǒng)的微處理器對計(jì)算的重要性已經(jīng)降低，Nvidia （NVDA）的圖形處理器和其他處理器在人工智能應(yīng)用中扮演著關(guān)鍵角色。

Forrester的柯羅尼指出，一些云計(jì)算公司正在構(gòu)建自己的處理器，而量子計(jì)算即將出現(xiàn)，這給Intel和傳統(tǒng)計(jì)算帶來了一個(gè)新的長期問題?！按笞兏镎诘絹?，”柯羅尼說。

Oracle

隨著數(shù)據(jù)庫和企業(yè)應(yīng)用軟件巨頭Oracle逐漸適應(yīng)“一切都是服務(wù)”的世界，該公司正在增加其在Oracle Cloud上的支出和人員配備。該公司有一個(gè)雙重戰(zhàn)略，一方面提供他們自己軟件的云版本，另一方面瞄準(zhǔn)由Azure、 AWS和Google主導(dǎo)的公共云市場。在最近一次與分析師的會(huì)議中，Oracle的CEO薩夫拉·卡茨（Safra Catz）說，該公司預(yù)計(jì)2020年的營收將會(huì)加速增長，部分原因是采用了公司的“第二代”云計(jì)算，這就是“我們的客戶一直在等待的架構(gòu)”。

Oracle曾經(jīng)說過，Amazon的云計(jì)算不足以支持強(qiáng)大的企業(yè)應(yīng)用程序。但米盧諾維奇警告稱，與三家“超級擴(kuò)張者”相比，甲骨文的資本支出規(guī)模較小——而現(xiàn)實(shí)情況是，云計(jì)算存在于巨大的資本密集型數(shù)據(jù)中心中。作為一個(gè)長期的積極收購者（收購過Sun Microsystems、PeopleSoft和Siebel Systems 等），Oracle將需要革新其思路，以融入云計(jì)算的精英層。

盡管在過去六年中有四年Oracle的營收都出現(xiàn)了負(fù)增長，但Oracle的股票2019年上漲了24%。該公司的遠(yuǎn)期市盈率為13.8倍，其股價(jià)高于許多傳統(tǒng)科技公司。

Hewlett Packard Enterprise

HP Enterprise發(fā)誓要采取“一切皆服務(wù)”的模式，同時(shí)繼續(xù)對合適的硬件公司進(jìn)行收購。

米盧諾維奇說：“該公司正處于艱難的時(shí)期。在我看來，它們就像是窮人的Cisco和Dell，在網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算領(lǐng)域與更大的公司進(jìn)行競爭?！彼a(bǔ)充說，該公司的首席執(zhí)行官安東尼奧·內(nèi)里（Antonio Neri）“用強(qiáng)硬的手段干得不錯(cuò)”，但HPE的商業(yè)模式改革是“必要的，但還不夠”。

米盧諾維奇補(bǔ)充說，HP Enterprise一直在通過削減成本來打敗很多其他公司，但“它們確實(shí)沒有抓住消費(fèi)者的心”。

上周（2019年11月25日至11月29日），HP Enterprise公布的截至10月31日的第四財(cái)季財(cái)報(bào)令人失望，HP Enterprise股價(jià)隨之大幅下挫。財(cái)報(bào)顯示，該公司第四季度營收為72億美元，環(huán)比持平，同比下降9%，低于華爾街的一致預(yù)期——74億美元。不過非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的利潤超過了業(yè)績指引，導(dǎo)致該公司的“營收下降但盈利提高”的趨勢得以延續(xù)，但投資者對該公司短期內(nèi)能否恢復(fù)營收增長失去了信心。

在最好的情況下，傳統(tǒng)的科技公司將提出新的商業(yè)模式。但即便如此，它們?nèi)詫⒚媾R幾十年來支撐它們的企業(yè)模式的崩潰。IDC首席分析師弗蘭克·金斯（Frank Gens）表示：“它們就像是在乘坐下行的電梯?！?/p>

米盧諾維奇警告人們不要對傳統(tǒng)技術(shù)過于樂觀。“作為一個(gè)群體，”他說，“大市的趨勢對它們不利。”

（《巴倫》英文版2019年11月29日報(bào)道）