任海

2020年1月31日，眾合科技（000925.SZ）發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年盈利1.41億-1.90億元，同比增長422%-605%。

雖然從凈利潤金額來看，這一成績不如2007年。但2007年的利潤構(gòu)成主要為因?qū)嵤┢飘a(chǎn)重整轉(zhuǎn)回巨額預(yù)計負債及減免部分直接債務(wù)形成的收益，屬一次性的非經(jīng)常性收益，扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤只有1460.31萬元。因此，2019年度會是眾合科技20多年資本市場歷史上業(yè)績最好的一年嗎？

從三季度的情況來看，眾合科技2019年完成預(yù)計的業(yè)績并非易事。其大部分利潤來自非經(jīng)常性損益。

且資產(chǎn)減值損失風(fēng)險大。截至2019年9月末，眾合科技的應(yīng)收賬款18.80億元、預(yù)付款項2.08億元、其他應(yīng)收款1.21億元、長期應(yīng)收款5.92億元，合計28.01億元，占資產(chǎn)總額的40.35%。這些款項又能收回多少，會產(chǎn)生多少壞賬準備？而且，9.51億元的無形資產(chǎn)中，土地使用權(quán)只有數(shù)千萬元，主要是專利權(quán)、非專利技術(shù)、煙氣脫硫特許經(jīng)營權(quán)，除了土地使用權(quán)可能不存在減值損失外，其他無形資產(chǎn)的減值風(fēng)險還是非常大的。更不要說，賬面還有累計十幾億元的固定資產(chǎn)、在建工程、商譽。

因此，眾合科技2019年的業(yè)績遠遠沒有預(yù)計的那樣樂觀。

即使2019年業(yè)績達到預(yù)期，但對2020年及以后的業(yè)績也不要抱有太高的期待。

將時間拉長至1999年上市那年，眾合科技的好業(yè)績往往難以維持。2000年凈利潤首次突破3000萬元，2001年凈利潤同比下降36.16%，之后2004年、2005年連續(xù)兩年虧損。2009年凈利潤突然飆升至9350.71萬元，但2010年同比下降42.57%，2013年虧損過億，2015年盈利增加數(shù)倍，但2016年再次虧損上億元。

2017年好不容易賺了6021.05萬元，2018年同比下降55.14%。

為何眾合科技的業(yè)績?nèi)绱瞬环€(wěn)定？因為公司的原有主體賺錢難，而通過跨界并購進來的資產(chǎn)帶來的業(yè)績往往曇花一現(xiàn)。

跨界第一站之脫硫脫硝業(yè)務(wù)

第一個目標，是眾合科技收購實際控制人旗下的浙大網(wǎng)新科技股份有限公司所持浙江浙大網(wǎng)新機電工程有限公司（下稱“網(wǎng)新機電”）的100%股權(quán)，標的股權(quán)的作價金額為5.46億元。2009年4月，辦妥標的股權(quán)的工商過戶手續(xù)和增發(fā)股份的發(fā)行登記手續(xù)。

網(wǎng)新機電主營煙氣脫硫機電工程業(yè)務(wù)和煙氣脫硫特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)。

2009 年度，網(wǎng)新機電給眾合科技貢獻凈利潤3249萬元，占合并凈利潤9351萬元的35%。不過，網(wǎng)新機電實現(xiàn)的凈利潤只有預(yù)測值的81.48%。

在2009年年報中，眾合科技對這個新業(yè)務(wù)充滿信心：公司煙氣脫硫EPC 模式已經(jīng)實現(xiàn)項目區(qū)域結(jié)構(gòu)從國內(nèi)向國外的升級，已擁有智利、保加利亞兩個大型海外總包訂單;公司煙氣脫硫BOT 模式在國家試點項目中成功中標3個項目特許經(jīng)營權(quán)。

相比EPC，BOT 由承包商變?yōu)檫\營商，避免了經(jīng)濟周期波動和市場惡性競爭風(fēng)險，因此，獲得了長期穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流。

2008年眾合科技的營業(yè)收入不到億元，2009年則高達12.06億元，2008年凈利潤2158.91萬元，2009年則有9350.71萬元，看上去，跨界轉(zhuǎn)型獲得巨大成功。但扣除非經(jīng)常性損益，2009年眾合科技的凈利潤不足千元，只有981.94元。眾合科技之所以獲得如此多的非經(jīng)常性損益，在于關(guān)聯(lián)方豁免債務(wù)9500萬元。

根據(jù)資產(chǎn)評估報告書，網(wǎng)新機電的2010年度預(yù)測凈利潤為4402.64萬元，而實際完成3559.05萬元，盈利預(yù)測完成率為80.84%。

網(wǎng)新機電2010年的凈利潤比2009年有所增加，但數(shù)據(jù)顯示，2009年眾合科技脫硫脫硝業(yè)務(wù)的營業(yè)收入8.52億元，毛利1.32億元。2010年分別為5.86億元、8301萬元。2010年的營業(yè)收入及毛利大幅下降，且只有網(wǎng)新機電從事此類業(yè)務(wù)，也就是說，網(wǎng)新機電在營業(yè)收入、毛利大幅下滑的情況，實現(xiàn)了凈利潤的增長。這樣不同尋常的經(jīng)營方式難以持續(xù)。2011年網(wǎng)新機電的凈利潤只有148.61萬元。此時，兩年業(yè)績預(yù)測期已過。

此后，網(wǎng)新機電賺得少，虧得多，2011年至2016年，累計虧損數(shù)千萬元，2009年、2010年賺的錢基本上虧損得所剩無幾。

另外，保加利亞項目作為引以為榮的海外項目，曾一度帶來不錯的利潤，該項目在2012年完工，2013年該項目就帶來了上億元的壞賬準備。不但沒有賺到錢，反而還賠進去不少錢。

經(jīng)公司2016年第一次臨時股東大會決議通過，眾合科技將網(wǎng)新機電100%股權(quán)以2.53億元轉(zhuǎn)讓給杭州成尚科技有限公司。同時，為保留網(wǎng)新機電大氣治理特許經(jīng)營業(yè)務(wù)，由全資子公司浙江眾合投資有限公司分別以2312.37萬元與1.20億元受讓網(wǎng)新機電下屬子公司浙江天靖投資有限公司與浙江網(wǎng)新錢江投資有限公司的100%股權(quán)。該兩次股權(quán)交易為一攬子交易，股權(quán)變更于同一日交割完成。

本次一攬子交易，眾合科技只收到了1.09億元，以當(dāng)初買入價5.46億元，眾合科技損失超過4億元。

跨界第二站之軌道交通業(yè)務(wù)

收購網(wǎng)新機電的同一年，眾合科技開展第二次跨界。啟動并完成關(guān)于購買浙江浙大網(wǎng)新集團有限公司持有的浙江浙大網(wǎng)新眾合軌道交通工程有限公司（下稱“網(wǎng)新軌道”）100%股權(quán)的事項。很快，眾合科技業(yè)付清股權(quán)轉(zhuǎn)讓款6000萬元，并于2009年7月辦妥標的股權(quán)的工商過戶手續(xù)。

本次并購讓眾合科技進入軌道交通領(lǐng)域，是A股市場具有軌道交通信號工程總包業(yè)務(wù)的上市公司之一，是國內(nèi)有資格參與軌道交通信號系統(tǒng)招投標的少數(shù)幾家企業(yè)之一。

根據(jù)網(wǎng)新軌道和安薩爾多美國國際公司（下稱 USSI）簽訂的《技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及其補充協(xié)議，USSI 向網(wǎng)新軌道有限制地轉(zhuǎn)讓其專有ATS（列車自動監(jiān)控系統(tǒng)）和IC（基于微處理器的聯(lián)鎖控制）技術(shù)，轉(zhuǎn)讓總價為3300 萬美元。