彭文生

美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克曾說，過去幾十年對普通民眾來講最有用的金融創(chuàng)新就是自動提款機(jī)（ATM），這個評論被很多人引用。

隨著金融科技的發(fā)展，現(xiàn)在自動取款機(jī)的使用快速下降。我在猜想，若干年后是否會有人說，央行數(shù)字貨幣或者支付寶/微信支付是對老百姓最有用的金融創(chuàng)新？還是說金融科技的發(fā)展會給老百姓帶來更大的福利？

金融科技不是新的現(xiàn)象，科技進(jìn)步總是在助力金融的發(fā)展。其實，科技的創(chuàng)新都可能會對降低成本、提高效率有幫助，關(guān)鍵是對金融行業(yè)的商業(yè)模式有怎樣的影響呢？今天我想從這個角度，談下金融科技發(fā)展帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

生產(chǎn)力的非競爭性和生產(chǎn)關(guān)系的排他性是金融行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)

首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中數(shù)據(jù)成為新的生產(chǎn)要素，并具有獨特的屬性。在農(nóng)業(yè)社會，土地和勞動力是兩類重要的生產(chǎn)要素，工業(yè)社會則是勞動力和資本，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，又多了數(shù)據(jù)這一生產(chǎn)要素。與勞動力和資本相比，數(shù)據(jù)最獨特的屬性便是非競爭性。這和傳統(tǒng)生產(chǎn)要素區(qū)別鮮明，比如一個蘋果，你吃掉我就沒得吃了；但微信，一個人的下載并不影響其他人下載。所以很多人講，數(shù)據(jù)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的石油，這話既對也不對。石油有開采成本，但數(shù)據(jù)的邊際成本幾乎為零，由此帶來更大的規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)可以很龐大，比如美國的 Facebook、谷歌，中國的阿里、騰訊等。

但數(shù)據(jù)的非競爭性是從生產(chǎn)力、從科技角度來講的，人類社會有生產(chǎn)力必定有生產(chǎn)關(guān)系，生產(chǎn)關(guān)系決定了誰能擁有數(shù)據(jù)，而有了數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)，數(shù)據(jù)的使用可能就具有排他性。比如一家企業(yè)搜集的數(shù)據(jù)，其他企業(yè)就無權(quán)使用。

這種生產(chǎn)關(guān)系的排他性和科技的非競爭性似乎是矛盾的。現(xiàn)實中如何處理好生產(chǎn)力的非競爭性和生產(chǎn)關(guān)系的排他性，這是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代面臨的重大挑戰(zhàn)，而在金融行業(yè)，該特點可能更為突出。以金融行業(yè)最關(guān)鍵的支付手段為例，結(jié)合近期央行測試的數(shù)字人民幣，我們具體來看下：

在傳統(tǒng)的貨幣金字塔體系里，支付和商業(yè)銀行深度綁定，即支付和金融綁定，有貸款、存款，其中存款是我們持有的安全資產(chǎn)、流動性資產(chǎn)。所以傳統(tǒng)的金融體系，支付手段和安全資產(chǎn)、信貸都聯(lián)系在一起。安全資產(chǎn)的屬性來自政府的信用擔(dān)保，而銀行為了享受政府擔(dān)保，就要接受政府監(jiān)管。

現(xiàn)在隨著支付寶和微信支付等電子支付的發(fā)展（包括Facebook擬推出的Libra），傳統(tǒng)金融體系中又增加了數(shù)字平臺，這等于在現(xiàn)有商業(yè)銀行體系外建立了一個零售的支付體系。這意味著支付和金融開始分離，支付和安全資產(chǎn)也未必綁定在一起，這是過去幾百年來傳統(tǒng)金融模式的重要改變。當(dāng)然，第三方支付機(jī)構(gòu)不會僅滿足于支付，它會進(jìn)一步衍生金融服務(wù)，其實傳統(tǒng)金融體系也是從支付衍生而來。起初黃金作為支付手段時，金匠發(fā)現(xiàn)不一定要足額保存黃金，可以是部分準(zhǔn)備金，并將另一部分用于借貸，由此衍生其他金融服務(wù)。同樣地，現(xiàn)如今第三方支付體系也衍生金融服務(wù)，這是金融模式和生態(tài)的重要改變。

貨幣和平臺均具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，用戶越多、效率越高，就有更多的人愿意參與，兩者結(jié)合，可以相輔相成、相互促進(jìn)。其中平臺覆蓋廣、信息傳輸效率高，而所有的交易都需要支付，最大的網(wǎng)絡(luò)就是支付體系。誰掌握了支付，誰的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)最強(qiáng)，誰的規(guī)模效應(yīng)就最強(qiáng)，這也是美國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對Facebook Libra如此謹(jǐn)慎的原因。

現(xiàn)在央行正在測試的數(shù)字人民幣（DCEP），等于在傳統(tǒng)銀行和數(shù)字平臺外增加了一個類似支付寶和微信支付的支付工具，但央行數(shù)字人民幣是純粹的支付手段，不衍生金融服務(wù)，不支付利息，只是起到替代現(xiàn)金作用。經(jīng)常有人問，央行推出數(shù)字人民幣有何影響？從宏觀角度來講，該影響基本可以忽略不計。因為中國央行對數(shù)字貨幣不付息，大家手中不會持有很多，未來數(shù)字人民幣也是由支付需求決定的，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果而不是經(jīng)濟(jì)變化的原因，所以大家不必過度擔(dān)心。

當(dāng)然，如果未來央行要對數(shù)字貨幣付息，這意味著儲蓄未必要放在銀行，將會對整個金融格局產(chǎn)生重大影響。那時我們持有央行數(shù)字貨幣，可能不是僅僅為了支付，而是類似于銀行存款的安全資產(chǎn)，而且是最安全的。不過這一天多久會來還不好說。

金融科技仍有很多問題待解決

以上是支付手段演變的路徑，在這個基礎(chǔ)上我想談下對金融科技的影響的幾點思考，更多的是提出問題，而不是給出答案：

一是數(shù)字金融能否促進(jìn)普惠金融。過去幾十年行政和市場兩種手段都試過了，上世紀(jì)六七十年代主要靠公共政策的干預(yù)，但人們發(fā)現(xiàn)政府可能會將信貸資源引導(dǎo)到國企或者由產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)而忽視了中小企業(yè)，到了七十年代末八十年代初主流思維發(fā)生變化，認(rèn)為市場化有利中小企業(yè)獲得信貸，金融自由化興起，到現(xiàn)在已有四十年，普惠金融仍然是世界難題。今天的金融科技，能否成功解決普惠金融難題？金融科技起碼在支付手段上便利了老百姓，但很多老年人適應(yīng)不了數(shù)字時代，其實也是一個普惠的問題。另外，國際清算銀行研究過，過去上百年間金融行業(yè)的產(chǎn)出即信貸大幅擴(kuò)張，但產(chǎn)出的價格即利差卻沒有下降，實體行業(yè)沒有任何一個行業(yè)產(chǎn)出上升價格還可以保持高水平。金融科技能否改變這一現(xiàn)狀，信貸擴(kuò)張能否帶來利差下降？做到了才是真正的普惠金融。

二是如何看壟斷和競爭？大數(shù)據(jù)的零邊際成本，意味著先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)可能帶來壟斷。怎么辦呢？有個名詞叫open banking，即銀行數(shù)據(jù)對第三方科技公司開放，通過數(shù)據(jù)開放來促進(jìn)競爭。此外，在新的數(shù)字科技時代，是否會出現(xiàn)新的產(chǎn)融結(jié)合？歷史上美國花了一百年時間才消除了產(chǎn)融結(jié)合，這也是Facebook Libra引來監(jiān)管機(jī)構(gòu)如此關(guān)注的原因，新時代新形式的產(chǎn)融結(jié)合，對我們經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展具有深刻的含義。

三是金融風(fēng)險。從金融發(fā)展的歷史來看，其波動多與金融危機(jī)聯(lián)系在一起，金融科技的發(fā)展能否促進(jìn)金融的穩(wěn)定？金融會產(chǎn)生大的問題，主要是因為信貸多以房地產(chǎn)做抵押品，而地產(chǎn)和信貸可能會相互促進(jìn)帶來順周期性，直至泡沫破滅發(fā)生金融危機(jī)。

大數(shù)據(jù)降低信息不對稱，不依靠地產(chǎn)作為抵押品，理論上講應(yīng)該會降低金融的順周期性。水至清則無魚，我們可以想象一下，在經(jīng)濟(jì)不好的時候，如果銀行非常透明地了解每個借款人的財務(wù)狀況，了解會發(fā)生什么事情，這會使得銀行都不愿新增貸款，不愿去冒風(fēng)險，所以信息太透明也可能會導(dǎo)致順周期性金融科技的發(fā)展是否會降低順周期性？還是改變了驅(qū)動順周期性的機(jī)制？我們應(yīng)該如何應(yīng)對，這是值得我們進(jìn)一步思考的問題。

此外順周期性還有個重要問題，就是安全資產(chǎn)，現(xiàn)在的銀行存款是對個人和企業(yè)持有人來講安全資產(chǎn)，背后是政府的信用背書，但對銀行來講對應(yīng)的資產(chǎn)是貸款，是風(fēng)險資產(chǎn)，由此帶來道德風(fēng)險和過度擴(kuò)張帶來的不穩(wěn)定風(fēng)險。在數(shù)字科技帶來新的金融模式下，數(shù)字金融資產(chǎn)是否為安全資產(chǎn)，政府通過何種形式擔(dān)保，如果央行對數(shù)字貨幣支付利息，那央行數(shù)字貨幣就是安全資產(chǎn)，是政府的負(fù)債，和國債類似。還有沒有可能出現(xiàn)其他的數(shù)字安全資產(chǎn)？不是央行提供的，而是新型金融科技平臺提供的？這些都是未來可能改變金融格局的問題。