■ 陳磊 吳少將 孟勇剛1，

1.東北財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟計量分析與預(yù)測研究中心 大連 116025

2.東北財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 大連 116025

0 引言

2020年1 季度，突如其來的新冠肺炎疫情給國內(nèi)和全球經(jīng)濟帶來了罕見的巨大沖擊。3月以來，隨著國內(nèi)疫情防控形勢明顯好轉(zhuǎn)和政府強有力逆周期調(diào)控政策效果的顯現(xiàn)，經(jīng)濟增速出現(xiàn)較快回升。但落實“六穩(wěn)”、“六?！比蝿?wù)仍然面臨較大壓力，疫情全球蔓延態(tài)勢仍在繼續(xù)，國際形勢的不穩(wěn)定性和不確定性明顯增加。在這種非同尋常的情況下，當(dāng)前及全年的經(jīng)濟景氣狀況和經(jīng)濟增長速度、以及政府的應(yīng)對政策成為人們普遍關(guān)注的熱點問題。

本文利用改進的“經(jīng)濟景氣分析和監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)”，基于截止到2020年9月的宏觀數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟周期態(tài)勢、經(jīng)濟景氣狀況和物價走勢進行監(jiān)測和分析，對主要經(jīng)濟指標(biāo)的走勢進行分析和預(yù)測，并提出政策建議。

1 利用景氣分析法對經(jīng)濟周期態(tài)勢的分析和預(yù)測

我們在仔細(xì)考查景氣指標(biāo)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)沿用近兩年使用的一致景氣指標(biāo)[1]，由工業(yè)增加值、累計固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）、社會消費品零售額、財政收入、進口商品總值和國房景氣指數(shù)6 個指標(biāo)組成；滯后景氣指標(biāo)方面，由于2020年出口商品價格指數(shù)的公布出現(xiàn)缺失和較大延遲，故不適宜繼續(xù)使用，從而滯后指標(biāo)包括CPI、PPI、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和貨運量合計等4個變量。在先行指標(biāo)方面，為了彌補因統(tǒng)計部門停止公布若干固定資產(chǎn)投資類先行指標(biāo)所帶來的損失，經(jīng)過篩選，補充狹義貨幣供應(yīng)量M1和汽車產(chǎn)量為新的先行指標(biāo)。結(jié)合此前采用的人民幣貸款總額、人民幣各項存款余額、廣義貨幣M2、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)商品房銷售額（累計）和水泥產(chǎn)量等指標(biāo)，構(gòu)建由7個指標(biāo)組成的先行景氣指標(biāo)組。

根據(jù)國內(nèi)通?？疾榈慕?jīng)濟增長率周期波動，各景氣指標(biāo)均為同期比增長率序列，多數(shù)指標(biāo)經(jīng)季節(jié)調(diào)整并消除不規(guī)則因素。利用景氣分析方法分別建立了一致、先行和滯后合成指數(shù)（各指數(shù)均以2000年平均值為100）[2]。

圖1 一致合成指數(shù)（藍(lán)線，左軸）和滯后合成指數(shù)（綠線，右軸）

1.1 基于景氣合成指數(shù)對經(jīng)濟走勢和經(jīng)濟周期態(tài)勢的分析

根據(jù)一致合成指數(shù)所反映的宏觀經(jīng)濟走勢和對經(jīng)濟短周期轉(zhuǎn)折點的測定結(jié)果（圖1，其中陰影部分為短周期的收縮階段，以下同），按“谷—谷”的周期測算方法，經(jīng)濟景氣于2017年3月到達(dá)波峰后，進入此輪短周期的收縮期，2019年3 季度，景氣收縮在低位出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。我們在2019年秋曾做出判斷，此輪景氣收縮有望在2019年3 季度結(jié)束，2019年4 季度至2020年經(jīng)濟運行大體平穩(wěn)、穩(wěn)中略升的可能性較大[1]。實際上，2019年4 季度，工業(yè)生產(chǎn)、投資增速等主要經(jīng)濟指標(biāo)均出現(xiàn)了一定程度的回升向好局面，經(jīng)濟景氣企穩(wěn)回升。

然而，受新冠肺炎疫情爆發(fā)和嚴(yán)格的防控措施所導(dǎo)致的供需兩端的“急剎車”影響，2020年1 季度，工業(yè)、投資、消費、財政收入增速等指標(biāo)均出現(xiàn)了罕見的斷崖式下滑，導(dǎo)致總體經(jīng)濟景氣出現(xiàn)了前所未有的急速下降（圖1）。2020年2月的景氣指數(shù)水平降至64 附近，創(chuàng)造了1997年以來的最低水平，同時也破壞了本輪短周期此前低位小幅波動的周期形態(tài)。

在黨中央的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，各級政府部門及時采取強有力的防疫措施，3月份以后國內(nèi)疫情受到明顯遏制，企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)復(fù)工，主要經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善。景氣指數(shù)從3月開始出現(xiàn)快速反彈，9月的合成指數(shù)回升至87.6，已接近2019年2 至3 季度平均89.3 左右的景氣水平。

隨著國內(nèi)疫情得到全面控制和生產(chǎn)生活秩序的全面恢復(fù)，可以確定今年春季我們做出的判斷[3]，即經(jīng)濟景氣已經(jīng)在2月形成經(jīng)濟周期谷底。這意味著，始于2015年12月的此輪經(jīng)濟短周期在此結(jié)束，共持續(xù)了51 個月，呈現(xiàn)小幅短擴張（16個月）、大幅長收縮（35個月）的非對稱形態(tài)。從2020年3月開始經(jīng)濟景氣進入新一輪短周期的上升期。

圖1顯示，滯后合成指數(shù)在最近一輪經(jīng)濟短周期中的滯后表現(xiàn)有所減弱。該指數(shù)從2017年5月轉(zhuǎn)入周期下降階段，經(jīng)過37個月的下滑于2020年5月初步形成周期波谷，此后轉(zhuǎn)入回升走勢，從而可以確認(rèn)經(jīng)濟景氣已經(jīng)進入新一輪擴張。

1.2 利用先行指標(biāo)和先行景氣合成指數(shù)的分析和預(yù)測

由7 個先行指標(biāo)構(gòu)成的先行合成指數(shù)的變動（圖2）顯示，2016年5月以后，先行景氣進入小幅下滑的周期收縮階段，并于2019年1月形成局部極小值，其后半年在低位呈穩(wěn)中趨升走勢。

受新冠肺炎病毒疫情沖擊的影響，先行指標(biāo)的變化（多數(shù)剔除季節(jié)和不規(guī)則變動）出現(xiàn)了兩種不同的走勢。貨幣金融類先行指標(biāo)M1、M2 和存款增速在2018年4 季度觸底后，呈小幅反彈后大體平穩(wěn)運行的態(tài)勢。2020年3月以后，受應(yīng)對疫情超常規(guī)貨幣政策刺激的影響，這3個指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度的回升，尤其是M2 和存款增速時隔3年后重新回到兩位數(shù)水平，9月末增長10.9%。人民幣貸款余額增速在2020年前兩個月觸底（12.1%）后開始回升，5 至6月增速達(dá)到13.2%，3 季度增速保持在13%，恢復(fù)到2017年以來的平均水平以上。

圖2 一致合成指數(shù)（藍(lán)線，左軸）和先行合成指數(shù)（紅線，右軸）

與貨幣金融類先行指標(biāo)不同，水泥產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量和商品房銷售額增速在2019年多數(shù)時間基本呈上行態(tài)勢，但在疫情沖擊下2020年1至2月同時出現(xiàn)大幅跳水，均創(chuàng)造了1997年以來的最低水平，從而使各指標(biāo)的變動趨勢從2019年4 季度開始出現(xiàn)不同程度的快速下滑，同時也影響了各指標(biāo)的先行變動特征。但隨著工業(yè)和房地產(chǎn)的逐漸恢復(fù)，這些指標(biāo)從3月份開始呈現(xiàn)強勁回升態(tài)勢。水泥產(chǎn)量在2 季度迅速恢復(fù)到疫情沖擊前的水平，而汽車產(chǎn)量增速在6、7月不但超過了疫情前的水平，而且創(chuàng)造了3年多以來的最高增速，但8至9月的增速有所回落。

圖2顯示，先行合成指數(shù)從2019年5月開始出現(xiàn)回落走勢，但整體下降速度較緩，幅度相對較小。2020年1月先行指數(shù)創(chuàng)造了1997年以來的新低，較一致合成指數(shù)提前1個月形成了先行周期的波谷。此后該指數(shù)出現(xiàn)明顯回升，至9月已經(jīng)連續(xù)回升8 個月，可以基本確定先行景氣已進入新一輪擴張期。盡管3季度該指數(shù)的回升速度有所減緩，但年內(nèi)仍然有望延續(xù)回升態(tài)勢，這預(yù)示經(jīng)濟景氣回升大概率會持續(xù)到2021年1季度。

1.3 利用擴散指數(shù)對經(jīng)濟運行走勢的預(yù)測

由6個一致指標(biāo)構(gòu)成的移動平均后的一致擴散指數(shù)見圖3。2017年5月至2020年3月，該指數(shù)大多數(shù)時間處于50%榮枯分界線下方，同樣顯示此期間經(jīng)濟景氣總體處于回落態(tài)勢。2018年4 季度以來，該擴散指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)不斷回升態(tài)勢，顯示景氣下降的力量不斷減弱。受2020年1 季度疫情突發(fā)的影響，該指數(shù)在此期間出現(xiàn)一個短暫回落。此后轉(zhuǎn)入快速回升，4月以后重新回到50% 以上，并在9月接近指數(shù)最高值100%，同樣顯示經(jīng)濟景氣在3月觸底后，開始轉(zhuǎn)入景氣回暖的上升階段，且景氣擴張的力量很強。

圖3顯示，由先行指標(biāo)構(gòu)成的先行擴散指數(shù)相對于一致擴散指數(shù)具有較穩(wěn)定的先行變動特征。該指數(shù)從2017年4月開始在50%線下方先行轉(zhuǎn)入回升態(tài)勢，顯示先行景氣雖然處于降溫區(qū)，但下降的力量開始不斷減弱。2019年1月至5月該指數(shù)回升到榮枯線上方，反映先行景氣在此期間已出現(xiàn)短暫擴張局面。受疫情沖擊影響，該指數(shù)在2019年6月至12月再次小幅滑入50%以下，反映先行景氣再次出現(xiàn)回落，但力度較弱。2020年1月以來，該指數(shù)較一致擴散指數(shù)提前3 個月重新回到50%以上，反映先行景氣在2019年12月觸底后開始轉(zhuǎn)入擴張階段，這與先行合成指數(shù)的走勢基本一致。圖3顯示，該指數(shù)在2020年3 季度出現(xiàn)小幅下滑，反映先行景氣的上升力量有所減弱。如果未來該指數(shù)繼續(xù)下滑，則可能在年底左右回到50%附近，換句話說，先行景氣的擴張局面或在年底左右結(jié)束。據(jù)先行期推斷，一致擴散指數(shù)最早可能于2021年3月回到50%附近，即經(jīng)濟景氣的擴張局面最早可能在2021年3月左右結(jié)束。

2 基于監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)對經(jīng)濟景氣狀況的監(jiān)測和分析

下面根據(jù)由10 個預(yù)警指標(biāo)（圖4）構(gòu)成的“宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)”對各指標(biāo)的警情和目前的總體經(jīng)濟景氣狀況和變動趨勢做進一步的監(jiān)測和分析。我們對部分指標(biāo)的預(yù)警界限再次進行了適當(dāng)微調(diào)，以便更準(zhǔn)確地反映新時期經(jīng)濟景氣的變動情況。

圖3 移動平均后的一致擴散指數(shù)（藍(lán)線）和先行擴散指數(shù)（紅線）

2.1 工業(yè)生產(chǎn)增速創(chuàng)新低后出現(xiàn)V 型快速反彈，已回升至“正?！眳^(qū)間

規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在前期降溫至“偏冷”區(qū)（5%至6%）后，2019年4 季度出現(xiàn)回暖跡象，11月和12月回升到“正常”的綠燈區(qū)。然而，受新冠疫情沖擊影響，2020年前兩個月的工業(yè)增長出現(xiàn)前所未有的快速下降，同比減少13.5%，創(chuàng)造了有記錄以來的最低增速，工業(yè)景氣從2020年1月開始直接滑入“過冷”區(qū)間。但隨著政府調(diào)控政策的陸續(xù)推出，3月以后的工業(yè)增加值增速出現(xiàn)V 形快速反彈，8、9月份已經(jīng)回升至5.6%和6.9%，快速回暖至“正?！眳^(qū)間，恢復(fù)到疫情前的水平，并有望短期內(nèi)繼續(xù)保持回升勢頭。

發(fā)電量增速（剔除季節(jié)和不規(guī)則因素）與工業(yè)增加值增速的走勢相似，2020年前2 個月的增速為-8.2%，僅次于全球金融危機期間的最低水平，致使該指標(biāo)在2020年前4 個月發(fā)出“過冷”信號。但3月以后發(fā)電量增速開始強勁反彈，3季度的平均增速已經(jīng)達(dá)到4.7%，超過疫情前的增長水平，預(yù)警信號從6月開始恢復(fù)至“正常”區(qū)間（3.5%至6.5%）。

2019年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計增速延續(xù)了前兩年的小幅回落態(tài)勢，從6月開始進入“偏冷”區(qū)間（2%至5%）。2020年1月至2月，該指標(biāo)降到-17.7%，同樣創(chuàng)造了1996年以來的最低水平，開始落入“過冷”區(qū)間。但從3月份開始該指標(biāo)同樣轉(zhuǎn)入回升走勢，下降幅度逐漸收窄。預(yù)計10月以后可轉(zhuǎn)為正增長，全年或可脫離“過冷”區(qū)間。

2.2 固定資產(chǎn)投資增速在“過冷”區(qū)間創(chuàng)歷史新低后逐漸回升

固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速從2019年4月開始在“偏冷”區(qū)間（5%至6%）出現(xiàn)緩慢回落走勢，顯示投資景氣比較低迷。隨著穩(wěn)投資政策效應(yīng)的顯現(xiàn)，2019年11至12月投資增速止跌回升，全年投資增長5.4%，增速較上年下降0.5 個百分點。進入2020年，新冠疫情對投資造成嚴(yán)重沖擊，1月至2月的投資增速同比下降24.5%，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，發(fā)出景氣“過冷”信號。3月份以后累計投資降幅逐漸收窄，9月末回升至0.8%，恢復(fù)正增長，與我們此前的預(yù)測相符。預(yù)計4季度投資累計增速將繼續(xù)保持回升態(tài)勢，回升速度逐漸趨緩。

2.3 消費增長在“過冷”區(qū)間創(chuàng)歷史新低后快速反彈

截止到2019年底，剔除季節(jié)和不規(guī)則因素的社會消費品零售額名義增速延續(xù)了2018年以來的緩慢下滑趨勢，從7月開始滑入“偏冷”區(qū)間（7%至8%），但4 季度增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。受新冠疫情嚴(yán)重沖擊的影響，2020年1月至2月該指標(biāo)大幅回落至-20.5%，近40年來首次出現(xiàn)負(fù)增長，并創(chuàng)造了歷史新低，使消費增長從2020年1月開始跌入罕見的“過冷”區(qū)間，顯示消費景氣大幅萎縮。但3月份以后消費增速快速反彈，9月增速回升至3.3%。

剔除物價因素后，消費品零售額實際增速在2019年上半年有所企穩(wěn)后，從3 季度開始再次出現(xiàn)下滑態(tài)勢。疫情沖擊使2020年1月至2月的消費實際增長同比下降23.8%左右，創(chuàng)40年來的最低水平。3月份開始實際消費同樣出現(xiàn)較快反彈，9月已恢復(fù)正增長，增速接近2.5%。

圖4 月度監(jiān)測預(yù)警信號圖

2.4 外貿(mào)景氣短暫“過冷”后已回暖至“正?！眳^(qū)間

受中美貿(mào)易摩擦升級影響，2019年外貿(mào)進出口增速（剔除季節(jié)和不規(guī)則因素）在“偏冷”區(qū)間（-5%至1%）呈大體平穩(wěn)的走勢，按美元計價，全年進出口增長-1%，較上年減少了13.6 個百分點，外貿(mào)景氣總體比較低迷。在疫情沖擊下，2020年1月至5月的進出口增速均為負(fù)增長，并在3月至4月發(fā)出了景氣“過冷”信號。但從6月開始，隨著逆周期調(diào)控效果的顯現(xiàn)和全球疫情防控形勢有所好轉(zhuǎn)，進出口增速出現(xiàn)了超預(yù)期的較快回升，外貿(mào)景氣從7月開始重新回到“正?！眳^(qū)間。

2019年至2020年5月，出口和進口增速的走勢出現(xiàn)一定分化。出口增速呈先小幅回升后較快回落的走勢，2019年全年增長僅為0.5%，比上年減少9.4 個百分點。受疫情影響，2020年1季度增速為-13.3%（按美元計價）。但2、3 季度，出口增速出乎意料地呈現(xiàn)回升趨勢，8、9月份的增速分別達(dá)到9.5%和9.9%，出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象。

進口增長速度2019年呈現(xiàn)先小幅下滑后有所回升的態(tài)勢。2019年全年增長-2.8%，比上年減少18.6 個百分點，增速大幅回落。2020年1 季度進口增速保持在-2.9%，受國內(nèi)疫情沖擊影響，2 季度增速下降至-9.7%，使進口景氣在上半年呈現(xiàn)下降走勢。但6月份以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟景氣的較快恢復(fù)，進口增速同樣出現(xiàn)上升態(tài)勢。

2.5 財政收入景氣創(chuàng)新低后出現(xiàn)V 型快速反彈，已回到“正?！痹鲩L區(qū)間

在經(jīng)濟增長趨緩、減稅降費等逆周期調(diào)控政策不斷推出等因素的影響下，財政收入增速（剔除季節(jié)和不規(guī)則因素）2019年多數(shù)時間在“偏冷”區(qū)間（2%至5%）呈現(xiàn)幅度適中的起伏波動，全年增長3.8%，增速較上年回落2.4個百分點。受疫情沖擊影響，2020年1季度的財政收入增速大幅下降至-14.3%，3月當(dāng)月下降幅度為1996年以來的最低水平，使財政景氣從2019年11月至2020年7月滑入“過冷”區(qū)間。然而，隨著經(jīng)濟社會生活的逐漸恢復(fù)，4月份以來的財政收入增速出現(xiàn)V 形快速反彈，6月開始恢復(fù)至3%以上的正增長，9月份財政景氣重新回到“正?！眳^(qū)間。預(yù)計4 季度財政景氣有望繼續(xù)回暖，但上升速度可能趨緩。

2.6 貨幣供應(yīng)增速回升明顯，已經(jīng)發(fā)出“過熱”信號

在總體穩(wěn)健但更趨靈活的逆周期貨幣政策調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)等因素影響下，狹義貨幣M1 增速從2019年初以來在低位呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢，進入新一輪擴張周期。2019年末M1 同比增長4.4%，較上年加快2.9 個百分點。2020年9月末繼續(xù)小幅上升至8.1%，顯示貨幣流動性逐漸有所增強。

廣義貨幣M2增速2019年多數(shù)時間在“正?！本皻鈪^(qū)間（8.3%至9.1%）內(nèi)保持大體平穩(wěn)的走勢。2020年3月以后M2增速出現(xiàn)明顯上升，2、3季度的貨幣供應(yīng)景氣連續(xù)發(fā)出“過熱”（10.5%以上）信號，反映為了應(yīng)對疫情沖擊，貨幣政策及時做出了反應(yīng)，近期的貨幣供應(yīng)已很寬松。

圖5 經(jīng)濟綜合警情指數(shù)

2.7 經(jīng)濟景氣“過冷”后快速回暖，9月已回到“正常”區(qū)間

根據(jù)由10 個監(jiān)測指標(biāo)的預(yù)警信號構(gòu)成的宏觀經(jīng)濟綜合警情指數(shù)（見圖5）顯示，2019年總體景氣狀況繼續(xù)呈現(xiàn)降溫走勢，并從5月開始發(fā)出景氣“偏冷”的預(yù)警信號。在新冠肺炎疫情的沖擊下，2020年1 至3月的警情指數(shù)降到15，本世紀(jì)以來首次發(fā)出“過冷”信號。隨著多數(shù)預(yù)警指標(biāo)的明顯回暖，綜合警情指數(shù)從4月開始快速反彈，經(jīng)過6 個月的逐步回暖，9月指數(shù)已經(jīng)升至40，回到綠燈區(qū)內(nèi)的偏下位置，綜合警情已經(jīng)恢復(fù)到“正?！眳^(qū)間，甚至略高于疫情爆發(fā)前的警情水平。

如果國內(nèi)疫情能夠繼續(xù)得到有效控制，隨著生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)正常，結(jié)合政府的宏觀調(diào)控政策取向，預(yù)計2020年4 季度綜合警情指數(shù)有望在35～40 的綠燈區(qū)內(nèi)保持大體平穩(wěn)走勢。

3 物價波動分析及預(yù)測

3.1 CPI波動特征及影響因素分析

剔除季節(jié)和不規(guī)則因素后我國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）的走勢圖見圖6。根據(jù)我們提出的我國物價周期轉(zhuǎn)折點的判別準(zhǔn)則，按“谷～谷”的周期測算方法，以CPI 為代表的我國物價周期從2017年4月至2020年1月進入本輪物價周期的擴張期，擴張持續(xù)34 個月，平均上漲幅度與之前兩輪短周期相比有所擴大，特別是2019年3月之后上漲幅度明顯擴大，進入物價“偏熱”區(qū)間（3%～5%）。2020年2月以來，CPI呈下降態(tài)勢，同比漲幅由2月份的5.2%快速回落至9月份的1.7%，重回“1 時代”，進入本輪物價周期的收縮期。

本輪CPI的快速擴張是在食品項和非食品項出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的背景下展開的，呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性、階段性上漲特征。受非洲豬瘟疫情、環(huán)保禁養(yǎng)以及周期性因素疊加影響，CPI 食品分項自2019年3月開始呈單邊快速上行態(tài)勢，至2020年2月份累計上行17.8 個百分點，創(chuàng)2012年以來的歷史新高（圖7）。隨著生豬調(diào)運逐步恢復(fù)、屠宰企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及前期保供穩(wěn)價政策的陸續(xù)生效，從3月份開始豬肉價格高位回落，5月份帶動食品價格快速回落至10.6%。6、7月份，受生豬出欄減緩、防疫調(diào)配要求從嚴(yán)、以及南方洪澇災(zāi)害等因素影響，豬肉及鮮菜環(huán)比價格由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動食品價格同比漲幅小幅反彈。隨著生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)，翹尾因素逐步減弱，8、9月份同比漲幅再次回落。

2020年，非食品分項延續(xù)了2019年3月以來的緩慢下行態(tài)勢（圖7），前3 季度同比漲幅逐季遞減，其中，9月份同比漲幅為0，為2010年以來的最低水平。從非食品分項的部分子項來看，受國際原油價格變動影響，前3季度國內(nèi)汽油、柴油和液化石油氣價格同比漲幅回落幅度較大，帶動交通通信及居住類子項價格漲幅回落。家用器具、家具及室內(nèi)裝飾品等部分工業(yè)消費品價格較上年同期均有不同程度的回落，特別是大型家用器具、小家電等子項價格回落幅度較大，這反映出居民生產(chǎn)性需求仍偏弱；醫(yī)療保健、教育文化和娛樂等服務(wù)類價格面對新冠狀肺炎疫情的沖擊，表現(xiàn)出較強的韌性，穩(wěn)中有降。

圖6 季調(diào)后CPI（藍(lán)線）和PPI走勢圖（紅線）

圖7 CPI及其食品、非食品分項走勢圖

值得注意的是，推高CPI 漲幅的主要因素是食品價格上漲，在CPI分項出現(xiàn)食品分項大幅上漲、非食品分項緩慢下行的結(jié)構(gòu)性分化情況下，CPI 本身的波動可能無法真實地反映總供給與總需求關(guān)系的真正緊迫程度，也不應(yīng)成為貨幣政策的掣肘。從剔除波動成分較大的食品和能源分項后的核心CPI來看，2020年3季度為0.5%，雖較2季度下降0.5個百分點，但環(huán)比增速已連續(xù)兩個月溫和回升，反映出總需求恢復(fù)進度較慢但向上修復(fù)的趨勢仍在繼續(xù)。

3.2 PPI波動特征及影響因素分析

從生產(chǎn)領(lǐng)域價格指數(shù)PPI來看，受國內(nèi)需求走弱、國際大宗商品價格不振、國內(nèi)環(huán)保政策和去產(chǎn)能力度有所減弱等因素的綜合影響，PPI 自2017年3月以來呈明顯的周期性回落態(tài)勢（圖6）。2020年1 季度，新冠肺炎疫情對工業(yè)生產(chǎn)形成較大沖擊，導(dǎo)致生產(chǎn)性需求階段性偏弱，PPI月度同比增速逐月走低，也終止了上年4 季度出現(xiàn)的企穩(wěn)回升態(tài)勢。隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，市場需求持續(xù)改善，5月份PPI 環(huán)比降幅收窄，但受上年同期高基數(shù)效應(yīng)影響，同比降幅進一步擴大至3.7%；6月份以后，PPI同比降幅逐月收窄，9月份PPI同比下降2.1%，較5月份的最低點收窄1.6個百分點。

圖8給出了石油工業(yè)、冶金工業(yè)的分項PPI 走勢圖。這兩個部門是國民經(jīng)濟生產(chǎn)活動中的基本原材料供應(yīng)部門，且其在工業(yè)部門中所占的比重較大，具備很強的代表性。2020年1月至4月，受主要產(chǎn)油國“價格戰(zhàn)”疊加新冠肺炎疫情等因素影響，國際原油價格大幅下跌，布倫特原油現(xiàn)貨價月均同比增速從1月份的7.67%驟降至5月份的-74%。相應(yīng)地，國內(nèi)石油工業(yè)月度同比價格增速從2月份的0.3%下降至5月份的-30.5%，為細(xì)分行業(yè)中下降幅度最大的行業(yè)，同時也是PPI 下降的主要貢獻(xiàn)力量。2020年5月份以來，國際原油價格經(jīng)小幅反彈后呈低位企穩(wěn)態(tài)勢，受此影響，3季度的國內(nèi)石油工業(yè)月度同比價格增速在-18%至-19%之間小幅波動。

2020年1～4月，疫情導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資受到抑制，金屬行業(yè)供給相對充足，冶金工業(yè)PPI月同比增速下降幅度較小。此外，與金屬相關(guān)的行業(yè)如黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉與壓延加等工業(yè)PPI均出現(xiàn)不同程度的回落。5月份以來，隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)轉(zhuǎn)好，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)逐漸復(fù)蘇，對金屬制品的需求增加，帶動冶金工業(yè)及金屬相關(guān)行業(yè)價格回升。

圖8 PPI及其冶金工業(yè)、石油工業(yè)分項走勢圖

整體來看，PPI和CPI的波動特征具有較高的一致性（圖6），但經(jīng)濟新常態(tài)以來二者出現(xiàn)兩次明顯的結(jié)構(gòu)性背離，特別是PPI 與CPI 之間的剪刀差自2018年12月由正轉(zhuǎn)負(fù)后，已連續(xù)22 個月停留在負(fù)值區(qū)，顯示工業(yè)企業(yè)利潤承壓。

3.3 物價走勢預(yù)測

2020年以來，生豬產(chǎn)能持續(xù)加快恢復(fù)。農(nóng)村農(nóng)業(yè)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止2020年8月份，能繁殖母豬存量已實現(xiàn)連續(xù)11個月環(huán)比增加，生豬存欄量自2020年2月以來環(huán)比增加明顯，6月份以來環(huán)比增幅連續(xù)超過4%，7月份同比增速自2017年以來首次轉(zhuǎn)正。據(jù)生豬產(chǎn)能恢復(fù)數(shù)據(jù)推算，2020年4季度將進入產(chǎn)能持續(xù)兌現(xiàn)期，對豬肉供給形成強有力的支撐。疊加2019年4 季度較高的豬肉價格基數(shù)（季度同比漲幅為102.83%），預(yù)計2020年4季度豬肉價格同比漲幅將大幅回落，對食品項價格的拉動作用也將明顯減輕。此外，從翹尾因素的變化來看，2020年4 季度僅為0.13%，較3 季度大幅下降約2 個百分點。根據(jù)前面對物價波動特征和走勢的分析，結(jié)合模型外推結(jié)果，預(yù)計2020年4 季度CPI 同比漲幅為0.4%，全年CPI上漲2.6%左右，漲幅較上年下降0.3個百分點。

2020年5月份以來，國際原油價格呈恢復(fù)性上漲態(tài)勢，但考慮到10月份以來多個國家新冠肺炎疫情出現(xiàn)明顯反彈，預(yù)計2020年4 季度原油需求回升速度將放緩，國際油價波動區(qū)間有進一步下移的可能性。隨著基建、房地產(chǎn)投資、汽車消費逐漸回暖，需求持續(xù)改善對PPI形成較強支撐。綜合以上分析，預(yù)測2020年4 季度PPI 同比漲幅為-1.8%，全年上漲-2%，比上年大幅下降1.7 個百分點。

4 2020年主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測

基于以上對經(jīng)濟周期態(tài)勢的預(yù)判和多種經(jīng)濟計量模型，對主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的變動趨勢進行分析和預(yù)測，各指標(biāo)的具體預(yù)測結(jié)果列于表1。

4.1 2020年經(jīng)濟增長2.2%左右

2020年4 季度國內(nèi)疫情對經(jīng)濟活動的負(fù)面沖擊將進一步減輕，但目前疫情在全球主要經(jīng)濟體持續(xù)蔓延的時間以及對國際經(jīng)濟的影響程度仍然存在很大不確定性，我國經(jīng)濟仍然面臨內(nèi)防疫情反彈、外防疫情輸入、全球經(jīng)濟衰退等多重壓力。預(yù)計4季度國內(nèi)逆周期調(diào)控政策效應(yīng)和經(jīng)濟恢復(fù)回升的速度將有所減緩，季度GDP增長5.9%左右，恢復(fù)到潛在增長水平附近。全年GDP 增長2.2%左右，為改革開放以來的年度最低增速。盡管如此，仍可能超出全球經(jīng)濟增長速度5個百分點以上。

4.2 工業(yè)生產(chǎn)增速有望在“正?！眳^(qū)間保持回暖態(tài)勢

2020年4 季度工業(yè)生產(chǎn)增速有望繼續(xù)保持回升態(tài)勢。但9月工業(yè)生產(chǎn)增速已超過疫情前水平，進一步加速的空間有限，上升動能將趨于放緩，且去年同期基數(shù)相對較高，預(yù)計4 季度工業(yè)增加值增長6.5%左右，恢復(fù)至正常增長水平。按此預(yù)測，全年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速上漲2.6%左右，增速較上年減少3.1個百分點。

4.3 固定資產(chǎn)投資增速快速回升，4季度有望恢復(fù)至“正?！眳^(qū)間

根據(jù)我們的測算，2020年3季度固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)季增速為5.9%左右，已經(jīng)回到“偏冷”區(qū)間（5%至6%）上部，回升明顯，1 至9月的累計增速已恢復(fù)至0.8%的正增長。隨著重大項目加快推進和剩余專項債加快下達(dá)，4季度基建投資、尤其是“新基建”領(lǐng)域投資增速將繼續(xù)加快，對投資和經(jīng)濟增長的拉動作用進一步提高。同時，隨著房地產(chǎn)市場的回暖，房地產(chǎn)企業(yè)資金情況將持續(xù)改善，支撐房地產(chǎn)開發(fā)投資保持較快增長。但受全球疫情繼續(xù)惡化、中美貿(mào)易摩擦、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難等不利因素影響，制造業(yè)投資壓力依然較大。綜合有關(guān)因素，預(yù)計2020年4 季度固定資產(chǎn)投資增速有望總體保持回升態(tài)勢，當(dāng)季增速在6.7%左右，回到“正?！痹鲩L區(qū)間。全年固定資產(chǎn)投資投資增長2.5%左右，總體處于景氣“過冷”狀態(tài)。

表1 2020年我國主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測結(jié)果（單位：%）

4.4 消費增長逐步回暖，但全年增速難以轉(zhuǎn)正

隨著國內(nèi)疫情防控局勢持續(xù)向好，以及政府促消費政策的不斷推出和落實，商貿(mào)零售、文化娛樂、餐飲等行業(yè)將加快復(fù)蘇，2020年4 季度社會消費品零售額增速將繼續(xù)保持回升趨勢。但消費全面恢復(fù)仍面臨居民收入增長放緩、儲蓄意愿增強等因素的制約。預(yù)計4 季度消費品零售額名義增長5.4%左右，仍然位于“過冷”區(qū)間，全年名義增長-3.7%左右，剔除物價因素后實際增長-5%左右。

4.5 外貿(mào)景氣的不確定性較大，進出口有望在“正?！眳^(qū)間保持增長

近來，歐美國家疫情出現(xiàn)反彈，全球經(jīng)濟走勢尚不明朗，外貿(mào)仍然面臨國外疫情和政治局勢變化的較大沖擊，不確定性進一步加大。隨著新興市場國家的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國替代性出口效應(yīng)或逐漸消退。同時，歐美財政貨幣政策保持寬松，增加人民幣升值壓力，也會影響外貿(mào)出口增長的繼續(xù)回升。但防疫物資出口未來仍然能對出口景氣形成一定支撐。綜合這些因素，預(yù)計2020年4 季度出口7190 億美元，增長約6.9%，全年出口總值約25300 億美元，較上年增長1.2%左右，增速較上年增加0.7個百分點。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟運行逐漸恢復(fù)正常，進口增長從2020年3 季度開始恢復(fù)正增長，出現(xiàn)回升態(tài)勢。但在全球經(jīng)濟衰退情況下，按美元計價全年恐難以恢復(fù)正增長。預(yù)計4 季度進口5600 億美元，增長2.6%左右，全年進口總值約20450 億美元，比上年下降1.6%左右，增速較上年提高1.1個百分點。

按此預(yù)測，2020年全年進出口總額約為45750 億美元左右，與上年大體相同，全年外貿(mào)景氣總體處于“偏冷”區(qū)間。全年貿(mào)易順差4850 億美元左右，比2019年增長15%。

4.6 貨幣供應(yīng)和貸款增長明顯回升后穩(wěn)中趨緩

目前，貨幣流動性合理充裕，貨幣、信貸增長在明顯回升后已趨于平穩(wěn)。隨著經(jīng)濟增長恢復(fù)接近潛在水平，穩(wěn)增長壓力減輕，貨幣政策逆周期調(diào)控力度將有所下降。由于2020年前3 季度信貸投放占用額度較高，4 季度貨幣和信貸增速將有所放緩。預(yù)計4 季度M2 增長將在“過熱”區(qū)間下界10.5%附近小幅波動，年末或增長10.4%左右，比上年增加1.7個百分點，脫離“過熱”區(qū)間。

2020年3 季度各月的人民幣貸款增速穩(wěn)定在13%，較2 季度末略有下降。在貨幣政策更趨穩(wěn)健、利率中樞下行后趨穩(wěn)的政策取向下，預(yù)計人民幣貸款增長仍將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。預(yù)計全年增長12.9%左右，增速較上年增加0.6個百分點，全年新增貸款約19.7萬億元。

5 總結(jié)和政策建議

2020年1 季度新冠肺炎疫情給需求及供給兩端均帶來前所未有的沖擊，使經(jīng)濟景氣出現(xiàn)了斷崖式大幅下降，警情指數(shù)罕見發(fā)出“過冷”信號。由于政府對疫情防控及時有力，2、3 季度經(jīng)濟景氣明顯回暖，9月份的綜合警情指數(shù)已經(jīng)回到“正?！眳^(qū)間?？梢源_定，經(jīng)濟周期已經(jīng)在2020年2月形成改革開放以來的最低收縮谷底，從3月開始經(jīng)濟景氣已進入新一輪周期的擴張期。預(yù)計全年GDP增長2.2%左右，CPI上漲2.6%左右。

在經(jīng)濟景氣剛恢復(fù)到“正?！眳^(qū)間、全球疫情防控和經(jīng)濟衰退形勢具有較大不確定性的情況下，宏觀政策應(yīng)繼續(xù)以“保就業(yè)、促消費、穩(wěn)投資”為主要政策發(fā)力點，推進落實“六穩(wěn)”“六?！闭?，使經(jīng)濟增長回歸并保持在潛在增長率水平。同時需提前關(guān)注和應(yīng)對經(jīng)濟金融領(lǐng)域存在的多種風(fēng)險，在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間取得平衡。

5.1 穩(wěn)健貨幣政策應(yīng)兼顧穩(wěn)增長與防風(fēng)險，積極財政政策需精準(zhǔn)增效

貨幣政策要以穩(wěn)健的調(diào)控基調(diào)為主，主要聚焦于解決企業(yè)的融資問題。首先，盡快落實央行對中小銀行的支持策略，包括定向降準(zhǔn)、增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度等策略，保持銀行間流動性合理充裕，引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟。其次，從“融資難”角度疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，從資金的供需兩端同時進行疏導(dǎo)，尤其要降低企業(yè)貸款的門檻，建立完整的銀行激勵機制，促使中小銀行有意愿向困難企業(yè)施以援手，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

在當(dāng)前經(jīng)濟已呈現(xiàn)快速回暖的形勢下，貨幣政策應(yīng)注意把握逆周期調(diào)控的力度和節(jié)奏，避免單方面推動流動性寬松和利率下行導(dǎo)致市場主體出現(xiàn)過度的風(fēng)險承擔(dān)行為，防范杠桿率快速上行。此外，嚴(yán)控資金流向，防范資金脫實向虛引發(fā)金融風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間的長期平衡[4]。

財政政策應(yīng)進一步精準(zhǔn)增效，落地還需更加細(xì)化。應(yīng)在已有的減稅降費幫扶基礎(chǔ)上，加大對特定行業(yè)降成本的支持力度，力助困難企業(yè)度過難關(guān)。同時，財政政策應(yīng)針對受疫情影響較嚴(yán)重的低收入人群及失業(yè)群體重點發(fā)力，短期予以較大幅度的救助，以保障其基本生活，穩(wěn)定居民消費。

5.2 “保就業(yè)”仍需放在首位

目前就業(yè)形勢雖有改善但仍很嚴(yán)峻，“保就業(yè)”需繼續(xù)放在首要位置。在政府已出臺的多項措施基礎(chǔ)上，對受疫情影響最大的特殊群體，如待返城農(nóng)民工、應(yīng)屆待就業(yè)畢業(yè)生等需單獨制定促就業(yè)政策。同時，加強技能培訓(xùn)與創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)，為有創(chuàng)業(yè)愿望的群體提供政策和資金支持，鼓勵并幫助其自主創(chuàng)業(yè)。完善就業(yè)市場體系，加大政府支持力度，形成市場決定與政府調(diào)節(jié)相結(jié)合的就業(yè)機制。

5.3 重視“穩(wěn)消費”的核心作用，暢通國內(nèi)大循環(huán)

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入后工業(yè)化時期，經(jīng)濟增長不再主要依靠投資驅(qū)動。因此，應(yīng)將“穩(wěn)消費”提到更重要的位置。要堅持?jǐn)U大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，提高居民收入，提升城市消費，擴大鄉(xiāng)村消費，發(fā)展服務(wù)消費，暢通國內(nèi)大循環(huán)。

一是深化收入分配體制改革，增強居民消費能力。繼續(xù)完善初次分配機制，加快健全再分配調(diào)節(jié)機制；繼續(xù)推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，健全提高農(nóng)民收入的長效機制，降低居民收入差距和財產(chǎn)差距，增強居民消費能力。二是加強金融支持，提升城市消費。鼓勵銀行機構(gòu)提供消費信貸產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)，規(guī)范消費金融市場，在確保杠桿水平合理和貸款用途真實的條件下給不同消費群體提供金融支持。三是促進農(nóng)村消費升級。著力提升農(nóng)村網(wǎng)購和鄉(xiāng)村旅游消費潛力，加大對農(nóng)村電商的支持力度，完善住宿、餐飲、鄉(xiāng)村旅游的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；同時，支持發(fā)展休閑農(nóng)業(yè)、農(nóng)事體驗等新產(chǎn)業(yè)和新業(yè)態(tài)，形成城鄉(xiāng)消費聯(lián)動新局面。四是完善新型商業(yè)模式，發(fā)展服務(wù)消費，著力培育新興消費增長點。以互聯(lián)網(wǎng)支付和現(xiàn)代物流為支撐，引導(dǎo)零售企業(yè)積極拓展網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)務(wù)；進一步發(fā)展品牌經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟和夜間經(jīng)濟，培育壯大新型商業(yè)模式。

5.4 以基建投資為重點“穩(wěn)投資”

首先，加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度以“保民生，補短板”，全面推進鄉(xiāng)村振興。圍繞脫貧攻堅，加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強應(yīng)對自然災(zāi)害的能力，提高農(nóng)民生活質(zhì)量、促進城鄉(xiāng)均衡發(fā)展。其次，加大新型基礎(chǔ)設(shè)施投資力度以“促轉(zhuǎn)型，調(diào)結(jié)構(gòu)”。通過加強5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈和數(shù)據(jù)中心為代表的新基建投資，引導(dǎo)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型升級，打造融合型、創(chuàng)新型基礎(chǔ)設(shè)施，加快經(jīng)濟的新舊動能轉(zhuǎn)換，形成新的經(jīng)濟增長點。

5.5 堅持對外開放，提高科技創(chuàng)新能力

由于中美貿(mào)易摩擦的長期性與不確定性，疊加疫情危機導(dǎo)致的全球經(jīng)濟增長放緩，外貿(mào)形勢依然嚴(yán)峻。因此，應(yīng)堅持?jǐn)U大對外開放戰(zhàn)略不動搖，加大對外貿(mào)有關(guān)的預(yù)算投資，繼續(xù)完善出口稅收政策，重點關(guān)注高附加值產(chǎn)品行業(yè)，對相關(guān)企業(yè)提供強力的復(fù)產(chǎn)支持。此外，應(yīng)加強自主創(chuàng)新，全方位推進國際間科技創(chuàng)新交流合作，整合國內(nèi)外創(chuàng)新資源實現(xiàn)自主創(chuàng)新，提高應(yīng)對外部不確定性的能力。