文/賈曉潔

資產(chǎn)負債率反映了煤炭企業(yè)的負債水平及風險程度，過高的杠桿會增加企業(yè)破產(chǎn)風險，降低競爭力，不利于實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。自中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“三去一降一補”五大任務后，有關部門在《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》中也提出，要加快推進降杠桿減負債工作，促進實體經(jīng)濟健康發(fā)展。可見，降低資產(chǎn)負債率不僅是大型煤炭企業(yè)集團實現(xiàn)自身良性發(fā)展的需要，更是維護社會主義市場經(jīng)濟秩序、貫徹落實國家政策的要求。

一、大型煤炭企業(yè)集團高資產(chǎn)負債率成因

1.粗放型發(fā)展模式

一些企業(yè)過于追求營收規(guī)模、投資規(guī)模，在沒有對自身生產(chǎn)經(jīng)營情況、市場情況和資金情況進行綜合考量的情況下，就對外大規(guī)模舉債用于項目投資、改建擴建、收購兼并，導致了較高的負債率和經(jīng)營風險。

2.經(jīng)營業(yè)績不佳

由于管理水平不高，一些企業(yè)成本費用占收比居高不下，存貨、應收賬款周轉(zhuǎn)不及時，壓占大量資金。業(yè)務盈利能力較弱，導致經(jīng)營積累不足。在一些產(chǎn)能過剩行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟下行和市場供求變化影響，企業(yè)甚至連年虧損，進一步推高了杠桿率。

3.融資結(jié)構(gòu)單一

相對于權(quán)益融資，債務融資的門檻低、審批程序簡單，企業(yè)可以更快籌集到大量資金，同時，債務融資成本更低，且利息能夠在稅前扣除，更受到企業(yè)的青睞。

4.歷史遺留問題

國有大型企業(yè)集團，大多成立時間較早，承擔了醫(yī)院、學校及“三供一業(yè)”等社會辦職能，這些職能不但不能創(chuàng)造利潤，企業(yè)還要對其補貼費用，投入資金進行改造。此外，由于離退休職工眾多，企業(yè)需要承擔大額的養(yǎng)老費用，加重了資金負擔。

二、大型煤炭企業(yè)集團降低資產(chǎn)負債率的主要做法

1.盤活現(xiàn)有資產(chǎn)

從資產(chǎn)端來看，降低杠桿率的手段主要包括資產(chǎn)評估增值、資產(chǎn)證券化和應收賬款保理。

一是資產(chǎn)評估增值。企業(yè)從事的許多業(yè)務都需要進行資產(chǎn)評估，但一般而言，能夠調(diào)賬的僅限于改制和收購兼并兩種情況。除此之外，企業(yè)可以將符合條件的建筑物和土地使用權(quán)劃分為投資性房地產(chǎn)，進行評估后采用公允價值模式計量。由于土地和建筑物在持有過程中往往會產(chǎn)生較大增值，通過變更會計政策，能夠在增加資產(chǎn)的同時增加留存收益，從而降低杠桿率。

二是開展資產(chǎn)證券化。以企業(yè)特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，在市場上發(fā)行可交易證券進行融資。煤炭企業(yè)可通過應收賬款資產(chǎn)證券化，把當前無法實現(xiàn)的債權(quán)變現(xiàn)，籌集的資金用于支持生產(chǎn)經(jīng)營、償還貸款等，從而降低杠桿率。但資產(chǎn)證券化業(yè)務也存在一定的不足，對基礎資產(chǎn)有較高的要求。

三是應收賬款保理。企業(yè)將應收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行或保理公司以獲取資金的融資手段。企業(yè)向保理商轉(zhuǎn)讓應收賬款債權(quán)后，在保理合同有效期內(nèi)，能夠獲得一定比例的預付資金。應收賬款到期時，企業(yè)向保理商歸還預付金，并支付利息及管理費、服務費等手續(xù)費用。保理的優(yōu)勢在于交易結(jié)構(gòu)較資產(chǎn)證券化業(yè)務簡單，且保理商能夠為企業(yè)提供相應的應收賬款管理服務，但仍存在保理商與融資方雙方需求并不完全契合、單次保理獲取的資金量不大等問題。

2.減少負債

從負債端來看，降低杠桿率的手段主要包括償還借款、發(fā)行計入權(quán)益永續(xù)債、設立可續(xù)期保險債權(quán)投資計劃、開展債轉(zhuǎn)股以及優(yōu)化負債期限結(jié)構(gòu)。

一是償還借款。當企業(yè)擁有富余資金時，可以優(yōu)先用于償還借款，從而直接降低杠桿率。這要求企業(yè)持續(xù)增加經(jīng)營積累，采取多種方式提高經(jīng)營創(chuàng)現(xiàn)能力，增加現(xiàn)金流和資金儲備，在不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，實現(xiàn)負債降低。

二是發(fā)行計入權(quán)益永續(xù)債。根據(jù)《永續(xù)債相關會計處理的規(guī)定》（財會〔2019〕2號），永續(xù)債計入權(quán)益一般要滿足以下原則：沒有明確到期期限，在發(fā)行人行使贖回權(quán)之前長期存續(xù)；發(fā)行人擁有遞延支付利息的權(quán)利；未來是否贖回，屬于發(fā)行人可控范圍內(nèi)的事項。通過設計特殊合同條款，發(fā)行人能夠?qū)⒂览m(xù)債計入權(quán)益，在籌集資金的同時降低杠桿率，不過，永續(xù)債的特殊條款與理論上權(quán)益屬性導致其流動性較低，銀行參與投資的積極性不高。企業(yè)也可以采取滾動發(fā)行機制，在重定價周期結(jié)束后行使贖回權(quán)，再發(fā)行一筆新的債券，實現(xiàn)資金接續(xù)。

三是設立可續(xù)期保險債權(quán)投資計劃，面向保險機構(gòu)獲取保險資金融資。在設立條款時，參考計入權(quán)益永續(xù)債設立的有關條款，企業(yè)能夠?qū)@得的融資計入其他權(quán)益工具，從而降低杠桿率。保險債權(quán)投資計劃的優(yōu)勢在于初始投資期限較長，首期到期后，企業(yè)可以選擇續(xù)期，且利率為逐年跳升機制，可降低企業(yè)續(xù)期成本。但目前可續(xù)期保險債券投資計劃相比永續(xù)債需要更高的融資成本。

四是開展市場化債轉(zhuǎn)股。將企業(yè)的銀行及非銀行金融機構(gòu)負債轉(zhuǎn)化為權(quán)益資金，在減少債務的同時能夠改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。然而，目前國內(nèi)開展市場化債轉(zhuǎn)股的條件仍不成熟，市場缺乏退出機制，導致多數(shù)債轉(zhuǎn)股項目成為“明股實債”，企業(yè)需要在5～7年后回購債權(quán)。同時，股權(quán)退出困難增加了投資人的風險溢價和交易成本，企業(yè)需要承擔較高的市場成本。

五是優(yōu)化負債期限結(jié)構(gòu)。合理的期限結(jié)構(gòu)不僅能有效降低企業(yè)的籌資成本，還能夠提升負債穩(wěn)定性，從而降低企業(yè)借貸需求。雖然短期負債成本低于長期負債成本，但是到期倒貸壓力大、頻率高，大批短期債務集中到期增加了資金鏈風險。企業(yè)可以結(jié)合自身業(yè)務，適當提高長期負債的比重，以更好地發(fā)揮融資效應。

3.增加所有者權(quán)益

從權(quán)益端來看，降低杠桿率的手段主要包括增加經(jīng)營積累和利用上市公司開展再融資。

一是增加經(jīng)營積累。這是降杠桿的根本途徑。只有不斷提升盈利水平，增加企業(yè)的內(nèi)源性資本積累能力，才能降低對外債的依賴。大型企業(yè)集團在發(fā)展過程中應當聚焦主業(yè)，堅持創(chuàng)新驅(qū)動，積極培育新的增長點，及時淘汰落后業(yè)務與過剩產(chǎn)能。不斷提升管理水平，加強對下屬企業(yè)的經(jīng)營指導，強化虧損治理，采取有力措施治虧扭虧，及時堵住企業(yè)“出血點”。

二是利用現(xiàn)有上市公司開展權(quán)益融資。大型企業(yè)集團可以通過其控制的上市公司發(fā)行股份募集權(quán)益資金，增加所有者權(quán)益和資產(chǎn)，從而降低杠桿率。這種方式可以幫助企業(yè)從市場上籌集大量資金，但由于存在實施條件限制，這僅適用于平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%的上市煤炭企業(yè)。

三、結(jié)論

本文分析了大型煤炭企業(yè)集團高資產(chǎn)負債率的形成原因，并從資產(chǎn)、負債和權(quán)益三方面提出了十種降低資產(chǎn)負債率的方法，探討了各種方式的優(yōu)勢與不足，得出結(jié)論如下。

綜合來看，運用市場化的方式降杠桿由于體量大、專業(yè)化程度高，往往能在短時間內(nèi)獲得比較好的效果，同時考慮到市場化方式的成本與門檻，企業(yè)應優(yōu)先選擇發(fā)展較為成熟的資產(chǎn)證券化和永續(xù)債。但在目前環(huán)境下，有時會導致企業(yè)杠桿率只是暫時地降了，資金成本卻有增無減。未來，隨著金融市場的進一步發(fā)展，市場化手段有望在企業(yè)降杠桿中發(fā)揮更大作用。

從最終結(jié)果來看，運用富余資金償還負債、增加經(jīng)營積累才能夠從根本上減少負債，降低杠桿率。企業(yè)需要進一步聚焦主業(yè)，不斷提升經(jīng)營管理水平，理順內(nèi)部管理流程，結(jié)合虧損企業(yè)治理、壓降“兩金”等有關行動，多角度采取措施，促進企業(yè)集團盈利能力、經(jīng)營創(chuàng)現(xiàn)能力的綜合提升，從源頭上實現(xiàn)杠桿壓降。

企業(yè)資產(chǎn)負債率的降低及控制是一項長期的、系統(tǒng)性的工作，需要多管齊下、多措并舉、標本兼治，更需要在保持適度的杠桿、控制企業(yè)債務風險與擴大企業(yè)規(guī)模、增加企業(yè)盈利之間做好平衡，促進發(fā)展質(zhì)量提升，實現(xiàn)企業(yè)行穩(wěn)致遠。