劉劍濤 祁文婷 趙文興 相相

摘? ?要：本文對(duì)我國(guó)人民幣可兌換現(xiàn)狀進(jìn)行了評(píng)估，認(rèn)為目前大部分資本項(xiàng)目子項(xiàng)均打通了資本流動(dòng)渠道。貨幣可兌換與可自由使用是貨幣對(duì)外開(kāi)放的兩種表現(xiàn)形式，二者相互影響、相互促進(jìn)。需從有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度、健全宏觀審慎框架下跨境資本流動(dòng)體系、推動(dòng)人民幣國(guó)際化相關(guān)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，穩(wěn)步提升人民幣可自由使用程度。

關(guān)鍵詞：人民幣;可兌換;可自由使用;國(guó)際化

中圖分類號(hào)：F822.0? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2019）11-0075-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.11.011

一、人民幣可兌換現(xiàn)狀評(píng)估

人民幣可兌換包括經(jīng)常項(xiàng)目可兌換和資本項(xiàng)目可兌換兩部分，我國(guó)于1996年正式宣布了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。而對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，國(guó)際上迄今尚無(wú)像經(jīng)常項(xiàng)目可兌換一樣嚴(yán)格、標(biāo)準(zhǔn)的定義。參照IMF口徑和我國(guó)對(duì)外公布口徑，我們對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀進(jìn)行了評(píng)估，并對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了比較。

（一）評(píng)估情況

遵循IMF《匯兌安排和限制年報(bào)》的分類框架，我們按照IMF評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)官方對(duì)外公布的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)緯度，以定性分析為主，對(duì)我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀進(jìn)行了評(píng)估（見(jiàn)表1）。IMF標(biāo)準(zhǔn)劃分的確認(rèn)原則包括：一是法規(guī)明確“須授權(quán)、批準(zhǔn)或許可”的資本交易，確認(rèn)為存在管制;二是法規(guī)明確“對(duì)項(xiàng)目設(shè)定數(shù)量型限制”的資本交易，確認(rèn)為存在管制;三是法規(guī)有明文禁止的資本交易，確認(rèn)為存在管制;四是法規(guī)無(wú)明文禁止的資本交易，確認(rèn)為不存在管制;五是基于國(guó)家安全或某一行業(yè)設(shè)定限制性措施的資本交易，確認(rèn)為不存在管制。我國(guó)對(duì)外公布標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估的確認(rèn)原則包括：一是法律無(wú)明確允許的資本交易，確認(rèn)為不可兌換;二是限制程度高或法律無(wú)明確禁止的資本交易，確認(rèn)為部分可兌換;三是限制程度低的資本交易，確認(rèn)為基本可兌換;四是基本無(wú)限制條件的資本交易，確認(rèn)為可兌換。

（二）對(duì)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放程度的總體判斷

目前人民幣在七大類共40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中，已實(shí)現(xiàn)可兌換、基本可兌換、部分可兌換的項(xiàng)目共計(jì)37項(xiàng)，占全部交易項(xiàng)目的92.5%?？梢钥闯?，大部分資本項(xiàng)目子項(xiàng)均打通了資本流動(dòng)渠道，距實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)。具體從交易項(xiàng)目來(lái)看，直接投資與信貸業(yè)務(wù)開(kāi)放水平最高，其次是證券投資類項(xiàng)目，個(gè)人資本交易類項(xiàng)目開(kāi)放程度最低;從參與主體的維度來(lái)看，以機(jī)構(gòu)為主體的資金流動(dòng)渠道基本打通，個(gè)人資本項(xiàng)目的開(kāi)放或?qū)?dòng);從市場(chǎng)層次的維度來(lái)看，證券類項(xiàng)目的境內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)渠道基本打通，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行渠道仍需進(jìn)一步開(kāi)放;從資本流向的維度來(lái)看，資本流入的渠道基本暢通，而資本流出仍有限制。此外，無(wú)明確法律規(guī)定的子項(xiàng)目集中在個(gè)人資本轉(zhuǎn)移領(lǐng)域，在證券類項(xiàng)目中，債券類項(xiàng)目的開(kāi)放程度最高，而衍生品類項(xiàng)目的開(kāi)放程度最低。

二、可兌換與可自由使用關(guān)系

（一）“可自由使用”并不等同于“可兌換”

1. 含義不同。

（1）“可自由使用”是貨幣加入SDR的條件，衡量一種貨幣在全球范圍內(nèi)支付和交易的使用程度?？勺杂墒褂弥荚隗w現(xiàn)籃子貨幣在金融交易中的重要角色，并且確保會(huì)員國(guó)用從基金組織獲得的貨幣來(lái)滿足國(guó)際收支融資需求時(shí)，能夠盡量避免匯兌的風(fēng)險(xiǎn)及損失?！痘鸾M織協(xié)定》第三十條（f）款把可自由使用貨幣定義為經(jīng)基金組織確定，事實(shí)上在國(guó)際交易的支付中廣泛使用和在各主要外匯市場(chǎng)廣泛交易的貨幣，一種貨幣必須具備這個(gè)定義中的兩個(gè)要素，即“廣泛使用”和“廣泛交易”，才能被確定為可自由使用。廣泛使用要素的目的是保證有關(guān)貨幣可以直接用于滿足某個(gè)基金組織成員的國(guó)際收支需要，而廣泛交易要素則是為了保證該貨幣可以間接使用，即可以在市場(chǎng)上兌換成另一種貨幣，用以滿足某個(gè)成員的國(guó)際收支需要，同時(shí)可以合理地保證，這樣做不會(huì)產(chǎn)生重大的不利匯率影響。如果IMF認(rèn)定一個(gè)成員國(guó)貨幣事實(shí)上廣泛用于國(guó)際交易支付，且在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易，那么該貨幣可被定義為“可自由使用”。

（2）對(duì)“資本項(xiàng)目可兌換”定義尚存爭(zhēng)論，反映的是主權(quán)貨幣國(guó)家對(duì)本國(guó)貨幣兌換管制的情況。國(guó)際貨幣基金組織（1996）在一份內(nèi)部文件中認(rèn)為“貨幣可兌換是居民和非居民用本幣兌換外幣，并在實(shí)際經(jīng)濟(jì)和金融交易中使用外幣的能力。這意味著不對(duì)國(guó)際交易的支付以及為此目的用本幣兌換外幣實(shí)施限制。貨幣的完全可兌換指，既不對(duì)支付或收入進(jìn)行限制，也不對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目或資本項(xiàng)目進(jìn)行限制”。按照這個(gè)定義，貨幣可兌換分為經(jīng)常項(xiàng)目可兌換和資本項(xiàng)目可兌換兩個(gè)層次，并且有相應(yīng)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際貨幣基金組織在《基金組織協(xié)定》第八條款中，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換作了明確的定義，即經(jīng)常項(xiàng)目可兌換是指一國(guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際支付和轉(zhuǎn)移不予限制，并不得實(shí)行歧視性貨幣安排或者多重貨幣制度。中國(guó)于1996年承諾了第八條款，正式宣布了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。而對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，國(guó)際上迄今尚無(wú)像經(jīng)常項(xiàng)目可兌換一樣嚴(yán)格、標(biāo)準(zhǔn)的定義。資本項(xiàng)目可兌換是“資本和金融項(xiàng)目可兌換”的簡(jiǎn)稱，其基本內(nèi)涵是取消對(duì)跨境資本交易（包括轉(zhuǎn)移支付）和匯兌活動(dòng)的限制，目前沒(méi)有一個(gè)國(guó)際組織對(duì)世界各國(guó)的資本項(xiàng)目可兌換擁有明確的管轄權(quán)，對(duì)資本項(xiàng)目可兌換也沒(méi)有統(tǒng)一、規(guī)范的界定。廣義的資本項(xiàng)目可兌換包括取消對(duì)跨境資本的匯兌和交易限制，如基金組織專家把資本項(xiàng)目可兌換界定為“取消跨國(guó)界資本交易的控制、征稅和補(bǔ)貼”。狹義的資本項(xiàng)目可兌換包括取消對(duì)跨境資本的匯兌限制，如印度資本項(xiàng)目可兌換委員會(huì)把資本項(xiàng)目可兌換界定為“以市場(chǎng)決定的匯率自由進(jìn)行國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)與國(guó)外金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換”。資本項(xiàng)目可兌換是相對(duì)的，目前來(lái)看即使已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家如美國(guó)、歐元區(qū)國(guó)家，對(duì)跨境直接投資、不動(dòng)產(chǎn)和證券市場(chǎng)交易也存在不同程度的限制，可保留或建立諸如外匯頭寸限制、風(fēng)險(xiǎn)比例管理要求、信息披露要求等審慎性管理措施。

2. 衡量標(biāo)準(zhǔn)不同。

（1）“可自由使用貨幣”涉及的“廣泛使用”和“廣泛交易”分別有不同指標(biāo)相對(duì)應(yīng)（見(jiàn)表2）。評(píng)估一種貨幣是否被廣泛使用時(shí)，采用的指標(biāo)是該貨幣在儲(chǔ)備持有量中所占比例以及以該貨幣計(jì)值的國(guó)際債務(wù)證券和國(guó)際銀行負(fù)債;在評(píng)估是否被廣泛交易時(shí)，采用的指標(biāo)則是外匯市場(chǎng)交易量（交投總額）。雖然“廣泛使用”和“廣泛交易”都有具體的衡量指標(biāo)，但I(xiàn)MF在做決定時(shí)并非機(jī)械地依據(jù)該貨幣在各指標(biāo)中的排名，相關(guān)指標(biāo)只是輔助作用，最終結(jié)論仍取決于IMF在綜合考慮相關(guān)因素后的判斷。

（2）對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，IMF將資本賬戶細(xì)分為7大類11大項(xiàng)（見(jiàn)表3），檢測(cè)是否大多數(shù)重點(diǎn)項(xiàng)目都已實(shí)現(xiàn)。而從技術(shù)角度來(lái)看，IMF的這一張表的各項(xiàng)并不分重點(diǎn)，所以不能說(shuō)實(shí)現(xiàn)哪幾項(xiàng)就標(biāo)志實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換，而是看可兌換項(xiàng)目的占比情況，目前沒(méi)有一個(gè)國(guó)家宣布全部做到。由此可見(jiàn)，人們常說(shuō)的資本項(xiàng)目可兌換實(shí)際上是一種很模糊的提法，它沒(méi)有操作標(biāo)準(zhǔn)也沒(méi)有可以評(píng)判是否實(shí)現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，不同于有評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的“可自由使用貨幣”。

（二）可兌換與可自由使用之間不存在必然聯(lián)系

1.“可自由使用貨幣”也可能存在資本項(xiàng)目管制，完全可兌換貨幣也并非一定是“可自由使用貨幣”。從歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大、國(guó)際貿(mào)易份額較高、資本開(kāi)放達(dá)到一定程度、金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，即便該國(guó)貨幣沒(méi)有完全可兌換，也可能較大范圍被國(guó)際使用和交易，如20世紀(jì)60—70年代的英鎊;日元加入SDR時(shí)，也未完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。即使是美元這一國(guó)際化程度很高的貨幣，美國(guó)也曾在20世紀(jì)60—70年代出臺(tái)較嚴(yán)的資本管制措施。反之，一種貨幣即便完全可兌換，但如果經(jīng)濟(jì)體量有限、貿(mào)易部門(mén)不強(qiáng)且金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)際使用和交易可能十分有限，達(dá)不到可自由使用的程度，如目前的印度盧比和俄羅斯盧布。

2.在貨幣未完全可兌換的情況下，仍可以推進(jìn)可自由使用。不能認(rèn)為，一定要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換才能可自由使用?？蓛稉Q需要有完善的金融體制和成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作為前提，取消對(duì)跨境資本交易與資本跨境流動(dòng)和本外幣兌換的管制。而可自由使用需要貨幣具備計(jì)價(jià)結(jié)算、投資交易以及儲(chǔ)備的國(guó)際貨幣職能。一定程度上而言，可兌換與可自由使用并不存在前因后果的關(guān)系。

（三）可兌換與可自由使用之間相互影響

1. 可自由使用的貨幣要求資本項(xiàng)目可兌換達(dá)到一定的程度。可兌換衡量對(duì)外匯交易和匯兌的行政限制，如果一國(guó)貨幣可兌換程度較低，資本管制較多，勢(shì)必影響該國(guó)貨幣跨境流通和使用的便利性，國(guó)際投資者對(duì)該貨幣的持有和交易成本將會(huì)上升，制約其國(guó)際使用和交易的范圍和程度，該貨幣在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中將處于劣勢(shì)地位，難以實(shí)現(xiàn)深度國(guó)際化。因此，“可自由使用”實(shí)際上隱含著一定程度的資本項(xiàng)目可兌換要求?？勺杂墒褂貌灰馕吨Y本項(xiàng)目完全可兌換，但以相當(dāng)程度的資本項(xiàng)目可兌換為前提。

（1）人民幣加入SDR助推人民幣資本項(xiàng)目下可兌換程度的提高。為滿足一籃子貨幣可自由使用的標(biāo)準(zhǔn)，人民幣在入籃審查之前即擴(kuò)大了資本項(xiàng)目交易范圍，放寬了某些資本項(xiàng)目的兌換要求，試圖使人民幣達(dá)到入籃審查標(biāo)準(zhǔn)。如2015年7月14日宣布境外央行類機(jī)構(gòu)（境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金）可以運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)，開(kāi)展包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)在內(nèi)的各品種外匯交易，這一舉措使得金融衍生品一項(xiàng)不再屬于完全不可兌換的資本項(xiàng)目。2015年10月20日在英國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行了50億元一年期央票，這是央行首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的央行票據(jù)，增加了境外人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)的數(shù)量。

（2）人民幣“可自由使用”對(duì)“可兌換”提出了要求。一是“使用廣泛性”涉及的“官方儲(chǔ)備指標(biāo)”和“交易廣泛性”所依據(jù)的“全球外匯市場(chǎng)交投總額”指標(biāo)從宏觀上對(duì)貨幣可兌換程度提出了要求，可以說(shuō)表1中各子項(xiàng)目都會(huì)對(duì)官方儲(chǔ)備、外匯市場(chǎng)交投產(chǎn)生影響。貨幣可兌換程度高，貨幣在貿(mào)易、投資、信貸等方面使用便利性提升，資本市場(chǎng)發(fā)展更為活躍，相應(yīng)需求會(huì)提升，進(jìn)而可不斷增強(qiáng)境外主體持有該貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的意愿，提高貨幣使用程度及其與其他貨幣的交換頻率。從資本賬戶來(lái)看，要想成為儲(chǔ)備貨幣，貨幣必須能在國(guó)際金融市場(chǎng)上方便地交易，這對(duì)資本的自由流動(dòng)以及外匯市場(chǎng)的廣度和深度提出了要求。近年來(lái)我國(guó)正在漸進(jìn)和有選擇地推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，已經(jīng)取得了一定成效。目前在七大類共40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中，人民幣已實(shí)現(xiàn)可兌換、基本可兌換、部分可兌換的項(xiàng)目共計(jì)37項(xiàng)，占全部交易項(xiàng)目的92.5%。可以看出，大部分資本項(xiàng)目子項(xiàng)均打通了資本流動(dòng)渠道，距離實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)。同時(shí)，我國(guó)也不斷完善人民幣可自由使用的環(huán)境建設(shè)。截至2018年末，我國(guó)已在23個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了人民幣清算行，人民幣已與23種外幣開(kāi)展直接交易，境外主體持有人民幣金融資產(chǎn)的數(shù)量呈逐步上升的趨勢(shì)。

二是“使用廣泛性”要求“國(guó)際債務(wù)銀行負(fù)債”和“國(guó)際債務(wù)證券數(shù)額”達(dá)到相當(dāng)比例，而只有一國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放，境外資本才會(huì)有兌換的途徑，這就要求資本和貨幣市場(chǎng)工具以及衍生工具和其他工具共4個(gè)子項(xiàng)實(shí)現(xiàn)一定比例的可兌換。只有建立起貨幣跨境交易、投資的渠道，允許境外經(jīng)濟(jì)主體投資于境內(nèi)的資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，在此過(guò)程中提供完善的兌換、匯兌、結(jié)算系列服務(wù)，可使國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和國(guó)際投資貨幣的地位得到提高，從而進(jìn)一步推進(jìn)貨幣使用廣泛性。從目前人民幣資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀來(lái)看，債券類項(xiàng)目的開(kāi)放程度最高，而衍生品類項(xiàng)目的開(kāi)放程度最低，證券類項(xiàng)目的境內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)渠道基本打通，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行渠道仍需進(jìn)一步開(kāi)放。

三是“使用廣泛性”涉及“跨境支付和貿(mào)易融資中的使用量”，其中“跨境支付使用量”一定程度上要求貨幣跨境交易功能要逐步拓展到資本項(xiàng)目下，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換，即從貿(mào)易流通功能向投資功能轉(zhuǎn)變，乃至成為儲(chǔ)備貨幣的必要條件和步驟。其中“貿(mào)易融資使用量”主要涉及信貸業(yè)務(wù)，目前商業(yè)信貸已不存在限制，金融信貸采取宏觀審慎管理模式，擔(dān)保保證和備用融資基本實(shí)現(xiàn)部分可兌換，需履行相關(guān)登記手續(xù)。

2.過(guò)度的可兌換有可能影響貨幣可自由使用。推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換可能面臨風(fēng)險(xiǎn)，包括跨境資金在短期內(nèi)可能出現(xiàn)大規(guī)模流出入，引起匯率和利率急劇波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響;可能出現(xiàn)規(guī)模過(guò)大或幣種錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn);跨境金融衍生品交易可能會(huì)放大部分金融風(fēng)險(xiǎn)。如風(fēng)險(xiǎn)得不到有效化解進(jìn)而蔓延，不僅影響貨幣幣值穩(wěn)定，還可能造成經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，影響貨幣的可自由使用。因此，資本項(xiàng)目可兌換并不意味著跨境資本流動(dòng)完全自由化，IMF已趨向于贊同對(duì)短期投機(jī)資本進(jìn)行管制，已實(shí)現(xiàn)可兌換的主要發(fā)達(dá)國(guó)家也通過(guò)反洗錢(qián)、反避稅天堂、國(guó)家安全審查等方式管制資本流動(dòng)。

三、穩(wěn)步推進(jìn)人民幣“可兌換、可自由使用”的政策建議

（一）有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度

從市場(chǎng)需求和風(fēng)險(xiǎn)防控的角度，合理安排資本項(xiàng)目可兌換的漸進(jìn)步驟。針對(duì)未可兌換領(lǐng)域，按照先易后難、先本幣后外幣、先推行預(yù)期收益大、低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目后推行預(yù)期收益少、高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的原則：流出端與流入端均衡協(xié)調(diào)放松限制;先放松有真實(shí)貿(mào)易背景的與國(guó)際貿(mào)易直接相關(guān)的投融資限制，后放松單純的國(guó)際投融資限制;先放松長(zhǎng)期資本流動(dòng)限制，后放松短期資本流動(dòng)限制，先放松金融機(jī)構(gòu)后一般企業(yè)、個(gè)人資本交易。具體來(lái)講， 一是由“部分或基本可兌換”逐步調(diào)整為“完全可兌換”，包括推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資制度和明確移民合法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移管理等。二是有序放開(kāi)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和衍生工具等風(fēng)險(xiǎn)高的交易項(xiàng)目。完善QFII、QDII制度，降低準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大主體范圍，增加投資額度，放寬投資限制，改準(zhǔn)入審批制為登記備案制度。允許境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)，放寬境內(nèi)企業(yè)境外上市，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行股票。三是從局部試點(diǎn)開(kāi)始，擇機(jī)放開(kāi)嚴(yán)格管制項(xiàng)目，包括允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)和信用級(jí)別較高的境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，放寬境外資本進(jìn)入境內(nèi)期貨市場(chǎng)等。

（二）健全宏觀審慎框架下的跨境資本流動(dòng)體系

為提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，維護(hù)金融穩(wěn)定繼而為人民幣可自由使用提供良好的環(huán)境，應(yīng)建立健全宏觀審慎框架下的資本流動(dòng)管理體系：一是按照跨境資本流動(dòng)涉及的外匯交易項(xiàng)目、交易主體、期限長(zhǎng)短和流動(dòng)方向有針對(duì)性地設(shè)計(jì)宏觀審慎管理工具，豐富以無(wú)息準(zhǔn)備金、托賓稅等為主的宏觀審慎管理工具箱，彌補(bǔ)資本管制放松后的監(jiān)管真空。二是動(dòng)態(tài)管理保留資本管制的條件清單。基于基金組織的建議和我國(guó)實(shí)際，在四種情況下保留資本項(xiàng)目管制：涉及洗錢(qián)、對(duì)恐怖主義進(jìn)行融資、過(guò)度利用避稅天堂的跨境金融交易;對(duì)外債實(shí)行宏觀審慎管理，尤其是私人部門(mén)過(guò)多的外債和貨幣錯(cuò)配;適時(shí)管理短期投機(jī)資本流動(dòng)。三是加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)分析和監(jiān)測(cè)預(yù)警，強(qiáng)化主體監(jiān)管，按企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合監(jiān)管，不斷擴(kuò)大信息披露和數(shù)據(jù)透明度，強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)評(píng)估，把握好改革的節(jié)奏和力度，不斷充實(shí)完善短期資本流動(dòng)沖擊的應(yīng)對(duì)預(yù)案。四是進(jìn)一步發(fā)揮人民幣在跨境使用中的計(jì)價(jià)結(jié)算職能，提高人民幣跨境信貸及融資擔(dān)保的便利程度，發(fā)揮人民幣在跨境使用中的計(jì)價(jià)結(jié)算職能，不斷深化人民幣在大宗商品定價(jià)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布中的使用。

（三）推進(jìn)人民幣國(guó)際化相關(guān)的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一是推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。就資金結(jié)算而言，要實(shí)現(xiàn)富有成效的資本市場(chǎng)國(guó)際化，必須采納世界各地證券業(yè)通用的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，譬如國(guó)際證券識(shí)別號(hào)（ISIN）或ISO 15022/20022。這些標(biāo)準(zhǔn)不僅用于跨境業(yè)務(wù)，而且用于境內(nèi)交易流程，以幫助更多境外證券公司和托管機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)。二是快速實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。中國(guó)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)利用標(biāo)準(zhǔn)化通訊平臺(tái)，以便其參與者（無(wú)論在中國(guó)境內(nèi)或境外）都能使用全球認(rèn)可的統(tǒng)一格式進(jìn)行連接，確保盡早實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)自動(dòng)化和直通處理。三是明確并簡(jiǎn)化非居民投資者參與境內(nèi)市場(chǎng)的賬戶開(kāi)立、資金托管、會(huì)計(jì)處理等。加快人民幣業(yè)務(wù)清算行全球布局，完善參加行清算渠道，推進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）二期建設(shè)，加快跨境人民幣收付信息管理系統(tǒng)（RCPMIS）二代建設(shè)。四是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，完善金融調(diào)控機(jī)制。

（四）進(jìn)一步推動(dòng)人民幣債券跨境發(fā)行

一是放寬對(duì)熊貓債發(fā)行人的限制，允許更多類型的境外企業(yè)和主權(quán)國(guó)家發(fā)行熊貓債券，并放松對(duì)資金使用的控制，從而增加熊貓債和中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外發(fā)行人的吸引力。二是繼續(xù)支持政府機(jī)構(gòu)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券，同時(shí)試水央行票據(jù)境外發(fā)行常態(tài)化，向國(guó)際債券投資者注入高信用等級(jí)的人民幣債券，從而為境內(nèi)公司債券的國(guó)際發(fā)行定價(jià)提供基準(zhǔn)。三是出臺(tái)相應(yīng)管理細(xì)則，放松對(duì)企業(yè)境外發(fā)債調(diào)回境內(nèi)支持境內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中的跨境資本流動(dòng)管制，逐步提升資金回流額度。

（五）進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放

一是“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”，允許海外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)開(kāi)展股權(quán)融資。除了債券市場(chǎng)外，股票市場(chǎng)的開(kāi)放也是資本項(xiàng)目開(kāi)放的重要部分。目前，QFII仍是中國(guó)有限度地引進(jìn)外資、有序開(kāi)放證券市場(chǎng)的過(guò)渡性制度。出于維護(hù)金融體系穩(wěn)定的目的，短期內(nèi)依舊會(huì)對(duì)海外機(jī)構(gòu)參與股票二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行適度管制。但股票一級(jí)市場(chǎng)具有一次性交易的特點(diǎn)，且投資人以同一價(jià)格購(gòu)買，對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響有限，應(yīng)采取過(guò)渡措施，允許海外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的股票。二是“走出去”，正式啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)。制定QDII2境外投資試點(diǎn)管理辦法，對(duì)符合條件的個(gè)人投資者提高或取消年度購(gòu)匯額度。若試點(diǎn)成功，進(jìn)一步放寬QDII2的申請(qǐng)條件和可投資領(lǐng)域。

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Exploration on the Relationship Between RMB Convertibility and Free Use

Liu Jiantao1/Qi Wenting1/Zhao Wenxing1/Xiang Xiang2

（1.PBC Jinan Branch，Shandong? ?Jinan? ?250001;2.PBC Jining Central Sub-branch，Shandong? ?Jining? ?272119）

Abstract：This paper evaluates the current status of RMB convertibility in China. It is believed that most of the sub-items of the current capital project have opened up capital flow channels. Currency convertibility and free use are two manifestations of currency openness，which affect mutually and promote each other. It is necessary to steadily increase the degree of free use of the RMB in order to improve the cross-border capital and financial transaction convertibility，improve the cross-border capital flow system under the macro-prudential framework，and promote the construction of RMB internationalization systems and infrastructure.

Key Words：Renminbi，convertibility，free to use，internationalization